以戒定慧，破贪嗔痴，破妄之旅！

打了一个号子就中了，中核！也是人品大爆发了，7675这个号！幸运！感恩！
当时不想打新股，全部都是股票，后面看看还有那么一点钱，还从银行账户里转了1500元进来，打了一个就中了！真的是开心！今年的第一次新股中了，居然以如此戏剧性的形式出现。这也许就是做好人行好事的报答吧！

　　作者：陈嘉禾

　　在《孙子兵法·军形》里，有一段话：“举秋毫不为多力，见日月不为明目，闻雷霆不为聪耳。古之善战者，胜于易胜者也。”意思就是说，善战的人，要挑容易打赢的仗去打，就像举起秋毫、看见日月、听见雷霆那样举重若轻。

　　兵法指挥的是军队，投资指挥的是金钱。

　　两千多年以后，在投资的世界中，那些善于投资的人做出的总结，居然和两千多年前的孙武，完完全全一样。

　　沃伦·巴菲特曾经不止一次的表示，他投资的奥秘之一，就是找那些容易做的事情：“我并不试图超过七英尺高的栏杆，我到处寻找的，是我能跨过的一英尺高的栏杆。”

　　为什么兵圣孙武和股神巴菲特，他们做出的结论，居然如此一致呢？

　　这是因为，在真实的世界中，变量是如此众多，各种变量之间的相互关联与影响，更是数不胜数。在这样多变的世界里，如果需要取得确定性的胜利，就需要极端确定性的把握。

　　听见蚊蝇振翅的声音是不容易的，听见雷霆却是很容易的。同样，判断一群PB（市净率）为14倍、RoE为30%的股票是否有投资价值是不容易的，判断一群PB（市净率）为0.8倍、RoE为20%的股票是否有投资价值却是容易的。

　　有经验的投资者恐怕已经可以猜到，前者，是2013年在香港上市的澳门博彩类企业。后者，则是2014年年中A股的银行类公司。后来，前者的股价下跌了一半，后者的股价上涨了一倍。

　　但是，等一下，这种寻找显而易见的机会的投资方法，难道不是看起来太过简单吗？这么简单的方法，岂不是谁都能学会吗？谁都能学会的东西，难道还能赚到钱吗？

　　对于这样的疑问，老子早在《道德经》里做出了解释：“上士闻道，勤而行之。中士闻道，若存若亡。下士闻道，大笑之。不笑不足以为道。”

　　正是因为这样的投资方法看起来过于简单，才被许多将军、许多投资者所不屑一顾，才被2,500年前的兵圣和今天的股神奉为必胜之道。

　　不过，这样一直等待敌人和市场出现大的纰漏才行动、从而轻松获得巨大回报的作战、投资方法，也不是像它看上去那么简单。其中最难的关键点，就在一个“等”字。

　　为了获取绝对的作战优势，有经验的将领必须以极强的意志力等待时机的出现。

　　《吕氏春秋》曾载武王伐纣之前，武王曾三次派遣间谍刺探商朝国都的情况，使者分别报告说商场“谗慝胜良”、“贤者出走”、“百姓不敢诽怨”，而太公一直等到第三次间谍回报，才告诉武王商朝已然大乱，可以讨伐了。

　　同样，为了得到最佳的投资机会，有经验的投资者也必须耐心隐忍，等待最合适的时机出现。

　　在2000年美国股市泡沫达到顶峰之前，巴菲特连续4、5年回报率输给市场平均水平。

　　而当他在2002年左右买入香港H股中石油的股票时，H股的估值水平已经极低，甚至比2014年年中、上证综合指数在2,000点附近的A股蓝筹股，还要低上40%左右。

　　回到现在的A股市场，蓝筹股的估值和小公司股票指数的估值差距，已经达到有史以来的最大水平。

　　目前，中证100指数的PE（市盈率）为14.3倍，沪深300指数为17.6倍，而中小板综指则为88.9倍，创业板综指更是高达154.0倍。与此同时，蓝筹股指数的RoE却相对更高。

　　在这样巨大的估值差之下，哪种资产能够取得更高的长期回报，难道不是一目了然的吗？可是，又有多少投资者能够分辨清楚这样浅显的问题呢？那孙武笔下轻柔的秋毫、炫目的日月、震耳的雷霆，却又有多少人能够举得起、看得到、听得见呢？

　　附：吕氏春秋•贵因

　　武王使人候殷，反报岐周曰：殷其乱矣！

　　武王曰：其乱焉至？对曰：谗慝胜良。武王曰：尚未也。

　　又复往，反报曰：其乱加矣！武王曰：焉至？对曰：贤者出走矣！武王曰：尚未也。

　　又往，反报曰：其乱甚益！武王曰：焉至？对曰：百姓不敢诽怨矣！武王曰：嘻！遽告太公。

　　太公对曰：谗慝胜良，命曰戮；贤者出走，命曰崩；百姓不敢诽怨，命曰刑胜。其乱至矣，不可以驾矣。

　　故炫车三百，虎贲三千，朝要甲子之期，而纣为禽。则武王固知其无与为敌也。

　　附：吴子•料敌

　　武侯问曰：两军相望，不知其将，我欲相之，其术如何？

　　起对曰：令贱而勇者，将轻锐以尝之，务于北，无务于得，观敌之来，一坐一起。

　　其政以理，其追北佯为不及，其见利佯为不知，如此将者，名为智将，勿与战矣。

　　若其众喧华，旌旗烦乱，其卒自行自止，其兵或纵或横，其追北恐不及，见利恐不得，此为愚将，虽众可获。

美国“创业板”泡沫如何绑架了各色人等

来源 金牛操盘手
核心提示：当时的市场疯狂到全民参与的程度。报纸贴切地称之为“people’s market”，称全民准备在这个市场上发财的梦为真正的“American Dream”。但最后的结果是很多人倾家荡产，输得连条裤衩都不剩。可怜的股民，贪婪把他们没有任何保护地交到这个市场手中。而有能力的人想保护他们都不行，因为Crowd的合力，会绑架其中的任何人。

作者：张晓洁

今天我写这篇小文章，主要想说说上个世纪之交时，美国的科技股泡沫如何绑架了当时的各色人等。

上世纪末的时候，美国的科技股比现在我们的创业板还要热。给个概念，一点就着。当时很多被称为“new gun”的新生代基金经理迅速上位，爆红。而一些把风险放在首位，稳健一点的“old gun”则被市场无情抛弃。巴菲特当时就是这样一个“old gun”。当时的报纸头版在报道市场的火热行情时，总是忘不了奚落巴菲特一番。每写到巴菲特时他们总是用“used to be master”(曾经的大师)来讽刺他。

巴菲特当时很痛苦，因为巴菲特和查理芒格不一样。查理芒格的处世态度是“I don’t give a shit what other people think”。可是巴菲特非常在意别人对他的看法，巴菲特希望每个人都喜欢他。所以那段时间巴菲特度日如年，经常痛苦得不敢出门。

格林斯潘是当时的美联储主席，他看到已经涨了好几年的市场，还这样波涛汹涌的上涨，心里很忧虑。像他这样级别的人，不会天真地认为股市的繁荣是真正的繁荣。和我们现在的情况类似，当时美国的情况也是股市暴涨，而经济基本面很差。另外一点相同的是，当时股市上融资融券很普遍，杠杆都很高。

格林斯潘经常私下和几个核心人物讨论他的这种忧虑。有一次他私下对朋友说：“我只要把融资杠杆比例往上一提，这个市场前进的步伐就会应声而止。”可是考虑各方因素，他始终没有这样做，周围的人也都劝他不要这样做，劝他要考虑自己的职业生涯。格林斯潘清楚地知道这个泡沫迟早会破，越晚破越危险。他知道泡沫破时将有人倾家荡产，将有人跳楼。但他也要考虑他自己的职业生涯。

这个老头初期心里还是有点责任感的，同时他也很精。他选择在一个非正式的晚宴上，他在做一个和股市完全无关的演讲时，突然加了一句，他说他认为这个市场目前存在“irrational exuberance”（非理性亢奋）。这个老头讲完这个话回到自己的座位上，漫不经心地问他的女朋友：你认为我今天这个讲话哪一点讲得最重要。格林斯潘女朋友不是圈子里人，对他的这个问题一脸茫然。

市场当然知道他这个讲话哪一点最重要，第二天开盘即暴跌500多点。格林斯潘是想试探一下市场及周边对他态度的反映。他迅速得到了反映，准确地说是各种压力。在各种压力下，格林斯潘也迅速看清了形势。

他态度马上掉头了，这就是政治家。格林斯潘重新出来对他那晚的那两个用词进行了澄清和解释，大概表达的意思就是他认为市场总体还是健康的，不需要过分担忧。从这个转折点开始，格林斯潘走上了为这个大牛市煽风点火的道路，包括在一个关键时间节点上降息。这就是政治家。

当时的市场疯狂到全民参与的程度。报纸贴切地称这个market为“people’s market”，称全民准备在这个市场上发财的梦为真正的“American Dream”。这个市场的疯狂程度还反映在任何的风吹草动，都会给市场带来一阵抽风一样的惊悸。一旦市场出现这样的惊悸，全民都会问同一个问题：Cohen怎么说？

谁是Cohen？

Cohen是当时高盛的Chief Market Strategist(首席策略分析师)，一个衣着朴素，坚持每天挤公交车上班的女同志。疯狂的市场就像一个混沌系统，这个系统自发地选择了Cohen作为这个系统的一个关键支撑点。Cohen以一个女同志少有的刚毅当仁不让地承担起了这个角色。每次市场惊悸时，发问时，Cohen总是沉着地说：牛市远未结束，同志们冲！

这个市场立马就粉碎了惊悸，以更豪迈的热情轰隆隆往前冲。

当时美国正值大选临近，总统候选人更是滑稽。不管这个候选人是哪一方的，他们的施政纲领是什么，他们都迫不及待地向选民保证，他们如果当选的话，一定会让格林斯潘继续当美联储主席。其中一个候选人想讨好选民的态度几乎无以复加，他是这么说的：当然，我肯定会让格林斯潘继续当美联储主席，即使格林斯潘已经死了，我扶着他也要让他当。

说白了，任何一个总统候选人都不想成为那个戳破民众American Dream的人。他们都知道这个Dream某一天会破，but they both wanted to have nothing to do with it. 

格林斯潘投桃报李，在滚滚牛市的一个关键节点，他出奇不意地降了一次息。市场又一次应声裸奔。美国民众当时爱死格林斯潘了，谁敢动我的格林斯潘，我们就敢把谁撕碎。当时就是这样的情绪。

曲终时，人总会散。

最后的结果大家都知道，很多人倾家荡产，输得连条裤衩都不剩。财富在民众之间完成了一个大洗牌。

美国这个国家很怪，你说股市暴跌就暴跌呗，要在咱们这儿，跌完就完了，但美国政府要调查。他们专门成立了一个调查委员会，调查有没有人在这次股市的暴涨暴跌中煽风点火，或失职渎职。

首先倒霉的是美林的分析师Blodget。检察官起诉他误导投资者，最后判他终身市场禁入，并罚四百万美金。他接受了处罚，但没有承认任何wrongdoing。

说起这个Blodget也是挺让人同情的，其实他是一个很老实的人，连写这本书的人都觉得他就是检察官找的一个替罪羊，我也有这种感觉。

Blodget早年很不容易，在进入证券行业以前从事过很多工作，一年才能挣一万美金左右，连自己都养活不了。有一段时间他对生活很绝望。可是一个很偶然的机会他自修了一些证券课程，然后误打误撞进入了证券行业。然后赶上了这波大牛市，成了年薪1200万美金的明星分析师。

你可能会很吃惊，美国一个卖方分析师年薪能达到1200万美金？是的，而且是一个本质上很老实的卖方分析师。当然他吃亏后来也吃在他这个老实上，人生随处有乘除啊。

卖方分析师1200万美金的年薪可是要比国内水平高多了，要理解这一点，我们需要了解一点美国的证券市场和国内有什么不同。

美国在1975年放开了证券交易佣金管制，这个变化对行业生态形成了很大的冲击。券商佣金战打得头破血流，纷纷转型。当时正值上世纪美国八九十年代技术快速发展，大量科技型、创新型公司IPO上市，所以各大券商纷纷把投行业务作为支柱业务发展。IPO的承销费让各大券商赚得盆满钵满，特别是摩根斯坦利。

到这里就出现一个很重要的点了，这一点也牵扯到为什么美国明星分析师会拿1200万美金的薪水，而国内拿不到。这一点就是美国的IPO完全是市场化的，没有任何行政审批和干预，发行价格更没有窗口指导。这样一来IPO承销成了券商支柱业务后，有市场影响力的分析师的价值几乎是上不封顶的。有明星分析师振臂一呼，投资者就纷纷认购，上市公司从超募的钱里分一点给分析师就是很正常的事了。

美国证券行业八十年代以前分析师地位是很低的，收入也低。那时候女同志不论如何不允许做trader，但可以做研究员。八十年代以后随着行业生态的变迁，分析师的地位发生了翻天覆地的变化，有人戏称这个变化为“分析师的复仇”。

我国正在进行发行注册制改革，上面这段历史对我们的含义不言而喻。Blodget的1200万美金年薪让很多人眼红，也引起了某检察官J的注意。他想这个Blodget到底做的是什么研究能值1200万美金。所以他开始着手调查Blodget研究什么，翻箱倒柜地调查。最后检察官的调查结论是：Nothing！

这样检察官就很生气了。用他的思路看，你研究了nothing，而你每年拿1200万美金，而买了你推荐的股票的股民亏得连裤衩都没有了。J一生气，他就抓了Blodget一个致命弱点。

我刚才说了，Blodget是个很老实的人，这个就是他的致命弱点。他是误打误撞推亚马逊成名的。但当市场疯狂的时候，亚马逊股价已经破400了，已经翻了N倍了，据我所知什么业绩也没有，可这不就是互联网公司吗？就更别说咱们的互联网+了。所以Blodget很痛苦，一方面他不得不继续强推，他也被滚滚牛市绑架了。一方面他又很痛苦，所以在内部邮件里他抱怨，大意是：都他妈疯了，亚马逊到这个价格还让人怎么推？怎么推？

检察官就是抓住了他的这封内部邮件，说他自己都知道不能推荐了，还大力给客户推荐，误导投资者。

这一圈绕得够远的，回来说格林斯潘吧。

格林斯潘也没跑掉。调查委员会质问他，作为美联储主席，为什么没能提示风险。这个老头在听证会上的回答堪称经典，大家看好了，他是这么回答的：“我当时认为市场的价格是由千千万万人买卖决定的，所以我以为市场是有效的。”老头功力深厚啊，把现代组合投资理论搬出来了。大家好像还质问他为什么那样的情况还降息，老头怎么回答的我忘了，反正是滴水不漏。到这里我想起了一句话：They never cheat, they deceive.

格林斯潘怎么被牛市绑架的？这一点不用我再明说了吧。老头是个官迷，他还想继续当美联储主席。他知道如果他出面戳破这个牛市的大泡沫，所有人都会把美国人民American Dream破灭的屎盆子扣在他头上，这样两个总统候选人都会对他敬而远之，他的主席梦也就不存在了。

Cohen后来怎么样了？市场一跌，大家就都把她给忘了，好像没谁找她算账。其实she just did what she got to do，和Blodget一样，她也被
绑架了，那是她的工作，她就是因此牛市而出名的。这里我想多说一句高盛。这个公司还是厉害。Cohen当时声望随牛市如日中天时，高盛迟迟没有提拔Cohen当partner。当时市场上很多人替Cohen打抱不平，认为这件事是个sore matter。看来高盛还是有它自己看问题的独到之处。

一般的股民还是可怜，自己的贪婪把自己没任何保护地交到这个市场手中。有能力的人想保护他们都不行，因为Crowd的合力，会绑架其中的任何人。

Robert Rubin最有意思，其实他不是很懂股票，虽然他曾当过高盛的Co-CEO。当时他是克林顿的财长，他虽然没能力保护民众，但他有能力保护总统。他是这样告诫克林顿的。

Rubin:“总统先生，股市涨成这样，你千万别出去邀功说是自己的功劳。”
Clinton：“为什么呢？”
Rubin：“因为股市涨上去，它还会再跌下来。”

第一部分 
确定一家公司的“质地”
确定一家公司的“质地”，描绘一家公司的总体印象。
1.1 
天花板
天花板是指企业或行业的产品（或服务）趋于饱和、达到或接近供大于求的状态。在进行投资之前，我们必须明确企业属于下列哪一种情况，并针对不同情况给出相应的投资策略。在判断上，既要重视行业前景，也必须关注企业素质。
1）已经达到天花板的行业——极度饱和的行业（如钢铁行业）。投资机会来自于具有垄断经营能力的企业低成本兼并劣势企业，扩大市场份额，降低产品生产和销售的边际成本，从而进一步构筑市场壁垒，获得产品的定价权。如果兼并不能做到边际成本下降就不能算是好的投资标的。比如，国企在行政推动下的兼并做大，并非按照市场定价原则进行，因此其政治意义大于经济意义，此类国企不具备投资价值。
那些在行业萧条期末端仍有良好现金流，极具竞争能力的企业在大量同类企业纷纷陷入困境之时极具潜在的投资价值。判断行业拐点或需求拐点是关键，重点关注那些大型企业的并购机会，如国内四大钢铁公司。
2）产业升级创造新的需求，旧的天花板被解构，新的天花板尚未或正在形成。如汽车行业和通讯行业。这些行业通常已经比较成熟，其投资机会在于技术创新带来新需求。“创新”——会打破原有的行业平衡，创造出新的需求。关注新旧势力的平衡关系，代表新技术、新生产力的企业将脱颖而出，其产品和服务将逐步取代甚至完全取代旧的产品，如$特斯拉电动车(TSLA)$和$苹果(AAPL)$的创新对各自行业的冲击。
3）行业的天花板尚不明确的行业。这些行业要么处在新兴行业领域，需求正在形成，并且未来的市场容量难以估计，如新型节能材料；要么属于“快速消费”产品，如提高人类生活质量、延长人类寿命的医药产品和服务。这类行业历来都是伟大企业的摇篮，牛股层出不穷，要重点挖掘那些细分行业里具备领军地位的优秀企业——即：小行业里的大公司。
我们完全可以从公司和行业报道中，通过以上3点探讨深刻了解一家公司的行业地位和未来想象空间。重点是明确：1. 
有没有天花板？；2. 面对天花板，企业都做了些什么？
1.2 
商业模式
商业模式是指企业提供哪些产品或服务，企业用什么途径或手段向谁收费来赚取商业利润。比如，制造业通过为客户提供实用功能的产品获取利润。销售企业通过各种销售方式（直销，批发，网购等等商业模式）获取利润等等。
研究商业模式的意义在于：1. 
是不是个好生意？2. 这样的生意能够持续多久？3. 如何阻止其他进入者？
这三个问题分别对应：商业模式、核心竞争力和商业壁垒。商业模式，核心竞争力和壁垒三位一体构成公司未来投资价值：前者指企业的盈利模式，核心竞争力是指实现前者的能力。壁垒是通过努力构筑的阻止其他公司进入的代价。
举例来说：戴尔和联想销售的产品本质上没有多大区别，但是戴尔的电脑直销盈利模式不同于传统电脑销售，相应的核心竞争力是它的全球直销网上管理系统。联想若想重新搭建此平台代价太高，且有可能远高于戴尔构筑的成本，因此这套直销网络成为戴尔的壁垒。但是，PC饱和是戴尔的天花板，限制了它的发展空间。
$百度(BIDU)$的盈利模式是搜索流量变现。搜索技术的不断进步是其核心竞争力，先发优势构筑的巨大数据库和大量的应用软件是其壁垒；通过免费杀毒为入口，获取流量变现是$奇虎360(QIHU)$的商业模式。强大的研发能力，快速的服务响应能力是其核心竞争力，快速累积巨大的用户群构成竞争壁垒。360利用巨大的用户量努力进入搜索领域，但是一直没有看到突破性的技术进展可以挑战百度累积的巨大数据和应用壁垒，所以相形之下，360 
尚未具备颠覆百度的能力。
另外，传统银行的商业模式是息差，竞争力要点是低成本揽储能力、放贷能力和高度的信用。壁垒是用户基础。中国的银行有政府信用作为担保加上劳动成本低廉，所以进入国内的外资银行很难与之竞争。一旦推出存款保险制度，中小股份制银行的信用将受到质疑，所以外资投资首选四大行，降低内地股份制银行的投资比重。
简要的商业模式情景分析：
靠什么挣钱？产品还是服务？挣谁的钱？是从现有的销售中挖掘、争夺，还是创造新的需求？如何销售？从产品生产到终端消费，中间有几个环节？有什么办法能够将中间环节减到最少？企业有没有做这方面的努力？随着销售量的扩大，边际成本会不会下降？等等。
通常来说，我们尽可能投资那些用一句话就能说明白商业模式的企业。商业模式进一步分析涉及企业所处的产业链的地位如何？处在产业链的上游、中游还是下游？整个产业链中有哪些不同的商业模式？关键的区别是什么？那些是最有定价权的企业？为什么？企业与客户的关系是否具备很强的粘性？等等，这些决定该商业模式能否成功。
1.3 
企业的核心竞争力
商业模式谁都可以模仿。但是，成功者永远是少数。优秀的企业关键是具备构筑商业模式相应的核心竞争力。
核心竞争力的内容包含：股东结构，领军人物，团队，研发，专业性，业务管理模式，信息技术应用，财务策略，发展历史等等。
1）专一性：
专一并不等同于“单一”，而是指企业在某一领域具有深度挖掘和扩展产品或服务的能力。例如双汇，在肉制品上做到绝对专一，除肉制品之外的行业均不涉及。其产品线丰富，在热鲜肉、冷鲜肉、冻肉、肉肠和其他肉类加工产品方面有深入挖掘和拓展的能力。相比之下，同样是肉制品龙头企业的雨润食品却涉足房地产、旅游等非主业，管理层精力分散，多年来业绩不佳。因此，专一性决定了企业的主攻方向和发展战略，坚持不懈必有成就。
2）创新能力：
优秀的研发团队，已经获得的能够提供高标准产品和服务的先进的工艺、流程，或是发明专利，等等。纯粹的技术并不构成永久的核心竞争力。但是某一领域的技术壁垒（如专利技术）却能在一段时期内保持企业的领先优势。此外，技术优势会带来生产效率以及生产成本的优势，有技术优势的企业就能够获得高于行业平均水平的回报。可以通过企业的研发费用与收入的比值关系获得量化结果做出逻辑判断。
3）管理者优势：
企业的发展为投资者带来超额收益。企业的领导者及其管理团队的素质关系到企业的素质，关系到企业能走多远、能做多大，“投资要投人”正是这个含义。在这一部分，重点要考察领导者和管理团队成员的背景，通过跟踪他们的言行（通过新闻、招股说明书或董事会报告）中获取企业的发展方向、行业战略、用人机制、激励措施等方面的信息。我们需要判断他们的人品、格局和价值观，这些因素都会潜移默化地影响一个企业的前途，也间接地影响到投资者的回报率。实践证明，一流的人才做三流的生意，有可能把三流做成一流。相反，三流的人才做一流的生意，很可能把一流做成不入流。很多第一代创业者缔造的成功企业却有可能毁在继任者手中，微软就是一个典型的例子。在企业核心竞争力诸多条件中，对人的因素的考察极其重要。
1.4 
经济护城河（市场壁垒）
护城河是一种比喻，通常用它来形容企业抵御竞争者的诸多保障措施。上面所述的核心竞争力是护城河的重要组成部分，但不是全部，我们还可以通过如下几个条件来确认企业护城河的真假和深浅：
1）回报率。
从历史上看，企业是否拥有可观的回报率？回报率主要指毛利润、ROE（股东权益回报率）、ROA（总资产回报率）和ROIC（投入资本回报率）。这几种回报率指标分别适用于不同的商业模式。重点是要从商业逻辑上判断，企业的高回报率是由哪些方面构成？决定因素是那些？能否持续？企业采取了何种措施以保障高回报率的持续性？主要的量化分析方法有杜邦法、波特五力法和SWOT法。
2）转化成本。
企业的产品或服务是否具备较高的转化成本？转化成本是指：用户弃用本公司产品而使用其他企业相类似产品时所产生的成本（含时间成本）与仍旧使用本公司产品所产生的成本差值。较高的转化成本构成排他性，如微信和易信，易信在本质上与微信差别不大，但对于用户来说弃用微信而用易信存在诸多不便，存在较高的转化（重塑）成本，微信因为先发优势具有较强的生命力和商业价值。如果能让用户不选择竞争对手的产品，说明企业的产品对用户来说有粘性和依赖性，那么这家企业就拥有比较高的转化成本和排他性。了解企业的转化成本必须要从消费者和使用者的角度考虑，从常识、使用惯和商业逻辑来判断。转化成本不具备永久性，须结合实际情况综合研判。
3）网络效应。
企业通过哪些手段销售产品？具体地说，是通过人力推销、专门店销售、连锁加盟还是网店销售？各种销售手段分别为企业带来多少销售额？传统企业如何应对电商？企业的网络规模效应如何？网络效应通常是指企业的销售或服务网络，这些网络的存在为用户提供了便利，以用户为中心的便捷性就能产生粘性。随着用户数量的增加，企业的价值也逐渐由于网络和规模的扩大而不断放大。比如，就全国范围来说，工商银行的营业网点遍布全国大街小巷，甚至在国外主要城市也有网络分布。相比而言，它比地区性银行具有更大更广的网络效应，因此，工商银行的用户更多，其企业价值也相对更高。
4）成本与边际成本。
企业的成本构成是怎样的？成本的决定因素有哪些？企业的成本能否做到行业最低？如何做到？单位成本能不能随着销售规模扩大而下降？企业要想长久地保持成本优势并不容易，它需要有优于对手的资源渠道（原材料优势）以及更优越的生产工艺（流程优势），更优越的地理位置（物流优势），更强大的市场规模（规模优势），甚至是更低的人力成本。低成本的另一面就是高毛利，高毛利就是一种强势竞争力的体现，高毛利的企业通常具有定价权。
5）品牌效应。
产品或服务是否具有品牌效应？事实上，对于大多数用户而言，他们对于品牌的敏感度远不如对价格的敏感度那么高，价格是指导购买行为的第一要素。品牌的意义在于它能够反映出产品或服务的差异性、质量、品位和口碑。品牌的价值在于它能够改变消费者的购买行为，从而为企业带来高于平均水平的附加值。因此，具有品牌效应的产品或服务应该具有如下特征：
A. 
具有很强的辨识度。
B. 
是信任、依赖和满足感。
C. 
高于一般水平的售价。
D. 
是企业的文化和价值观。
E. 
对于消费者来说是一种优先购买的选择。
6）企业采取了那些措施来保持以上这些优势（护城河）不被侵蚀？
1.5 
成长性
成长性侧重未来的成长，而不是过去，要从天花板理论着眼看远景。成长性需要定性、而无法精确地定量分析。对于新兴行业来说，历史数据的参考意义不大。而对于成熟行业来说，较长时间的历史数据（最好涵盖一个完整的经济周期）能够提供一些线索，作为参考还是很有必要的。
收入是利润的先行指标。
A. 
收入增长情况
B. 
主营业务的变化
C. 
主要客户销售额分析
D. 
主要竞争对手比较
毛利率水平体现了企业的竞争力。
A. 
毛利率水平
B. 
成本构成
净利润的水份
A. 
经营性利润（剔除投资收益、公允值变动收益以及营业外收益后的利润）
B. 
真实的净利润（经营性利润-所得税）
收入与利润的含金量
A. 
现金收入率（销售商品或提供劳务收到的现金/收入）
B. 
经营现金率（经营活动产生的现金流量净额/收入）
C. 
自由现金Free 
Cash Flow（自由现金=运营现金流-资本支出）
D. 
自由现金/企业价值（FCF/EV，企业价值=市值+有息债务）
注：自由现金和企业价值的计算方式可参考智库百科。
1.6 
回报率水平
1）ROE（股东权益回报率，或净资产收益率）
2）ROA（总资产回报率）
3）ROIC（投入资本回报率）
注：以上三个回报率指标的计算方法参考智库百科或相关教科书。需要注意的是，在计算过程中须对涉及净利润和净资产的项目进行拆解，获取属于经营活动的真实数值。净利润的拆解见上一节“真实的净利润”，净资产的拆解分析中必须剔除资产项中与企业经营活动无关的内容。
4）杜邦法
5）波特五力法
6）SWOT法
1.7 
安全性：关键是现金流与现金储备。
资产结构
A. 
现金资产，资产中现金及现金等价物的比重，代表了企业的现金储备。
B. 
可转换现金资产，包括金融资产、交易性资产和投资性资产等等。
C. 
经营性资产
负债结构
A. 
有息负债
B. 
无息负债
运营资本与资本流转
A. 
应收账款与主要欠款方
B. 
存货构成
C. 
资本流转情况，即：本期运营资本变动与上一期运营资本变动的差值。
运营资本变动=（预收+应付）-（应收+预付+存货）
D. 
用别人的钱赚钱。具体来说就是企业的运营资本变动为正值，即：（预收+应付）>（应收+预付+存货），上游客户的应付款与下游客户的预收款相当于一笔无息贷款，满足了企业正常运作所需的流动资本。这是一种比较特别的商业模式，如：苏宁电器和国美电器。这种商业模式显示出企业在市场中的强势地位。
E. 
信用。这里的信用是指票据信用。票据是一种信用融资，企业的应收票据是对下游客户的信用，应付票据体现了上游客户给予企业的信用。票据信用反映了企业与上下游合作方之间的关系和地位，也是一种商业模式。
现金流是评估企业竞争力的关键指标，因为利润可以被粉饰，其结果的水分较多。经营现金流持续为正的企业具备研发和投资实力。大致可分为几种情况：
A. 
现金增加值和经营现金流都是正值--------企业很安全。
B. 
现金增加值为正或者相抵，经营现金流为负值。表明筹资、发债或者银行借款的现金流入抵消经营现金支出。企业还算稳健。须结合利率水平评估企业有可能存在的财务风险。
C. 
现金增加值和经营现金流为都为负值，表明公司存在财务问题。当然对于家公司的判断要看其发展趋势，要看核心竞争力和市场壁垒。比如Facebook。如果是传统型企业还是规避为好。
D. 
现金增加值为负值，但经营现金流为正值。说明企业有投资、研发或者还债支出。这种情况须具体分析。重点要判断消耗现金的主因是哪一部分（投资还是筹资）。最不理想的状况是现金仅仅用于还债，投资价值不大。
第二部分 估值
2.1 
企业的商业模式决定了估值模式
1）重资产型企业（如传统制造业），以净资产估值方式为主，盈利估值方式为辅。
2）轻资产型企业（如服务业），以盈利估值方式为主，净资产估值方式为辅。
3）互联网企业，以用户数、点击数和市场份额为远景考量，以市销率为主。
4）新兴行业和高科技企业，以市场份额为远景考量，以市销率为主。
2.2 
市值与企业价值
1）无论使用哪一种估值方法，市值都是一种最有效的参照物。
2）市值=股价*总股份数，市值的意义不等同于股价的含义。
市值被看做是市场投资者对企业价值的认可，侧重于相对的“量级”而非绝对值的高低。国际市场上通常以100亿美元市值作为优秀的成熟大型企业的量级标准，500亿美元市值则是一个国际化超大型企业的量级标准，而千亿市值则象征着企业至高无上的地位。市值的意义在于量级比较，而非绝对值。
3）市值比较。
A. 
既然市值体现的是企业的量级，那么同类企业的量级对比就非常具有市场意义。例如：同样是影视制作与发行企业，国内华谊兄弟市值419亿人民币，折合约68亿美元，而美国梦工厂（DWA）市值25亿美元。另外，华谊兄弟2012年收入为13亿人民币（2.12亿美元），同期梦工厂收入为2.13亿美元。这两家公司的收入在一个量级上，而市值量级却不在一个水平上。由此推测，华谊兄弟可能被严重高估。当然，高估值体现了市场预期定价，高估低估不构成买卖依据，但这是一个警示信号。精明的投资者可以采取对冲套利策略。
B. 
常见的市值比较参照物：
a）同股同权的跨市场比价，同一家公司在不同市场上的市值比较。如：AH股比价。
b）同类企业市值比价，主营业务基本相同的企业比较。如三一重工与中联重科比较。
c）相似业务企业市值比价，主营业务有部分相同，须将业务拆分后做同类比较。如上海家化与联合利华比较。
4）企业价值（EV, 
Enterprise 
Value）。企业价值=市值+净负债。EV的绝对值参考意义不大，它通常与盈利指标组合，用来反映企业盈利、净负债与市值之间的关系。如：EBITDA/EV指标用来比较相近企业价值的企业的获利能力。
2.3 
估值方法
1）市值/净资产（P/B），市净率。
A. 
考察净资产必须明确有无重大进出报表的项目。
B. 
净资产要做剔除处理，以反映企业真实的经营性资产结构。市净率要在比较中才有意义，绝对值无意义。
C. 
找出企业在相当长的时间段内的历史最低、最高和平均三档市净率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史。
D. 
找出同行业具有较长交易历史的企业做对比，明确三档市净率区间。
2）市值/净利润（P/E），市盈率。
A. 
考察净利润必须明确有无重大进出报表的项目。
B. 
净利润要做剔除处理，以反映企业真实的净利润。市盈率要在比较中才有意义，绝对值无意义。
C. 
找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市盈率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史。
D. 
找出同行业具有较长交易历史的企业做对比，明确三档市盈率区间。
3）市值/销售额（P/S），市销率。
A. 
销售额须明确其主营构成，有无重大进出报表的项目。
B. 
找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市销率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史。
C. 
找出同行业具有较长交易历史的企业做对比，明确三档市销率区间。
4）PEG，反映市盈率与净利润增长率之间的比值关系。PEG=市盈率/净利润增长率。通常认为，该比值=1表示估值合理，比值>1则说明高估，比值<1说明低估。这种方法在投资实践中仅作为市盈率的辅助指标，实战意义不大。
5) 
本杰明.格雷厄姆成长股估值公式。
价值=年收益*（8.5+预期年增长率*2），公式中的年收益为最近一年的收益，可以用每股收益TTM（最近十二个月的收益）代替，预期年增长率为未来3年的增长率。假设，某企业每股收益TTM为0.3，预期未来三年的增长率为15%，则公司股价=0.3*（8.5+15*2）=11.55元。该公式具有比较强的实战价值，计算结果须与其他估值指标结合，不可单独使用。
6）还有一种常用的估值方法——利率估值法，见下文。
7）以上方式均不可单独使用，至少应配合两种联合研判，其绝对值亦没有实战意义。估值的重点是比较，尤其是相似企业的比较，跨行业亦没有意义。
第三部分安全边际
3.1 
市场利率。
1）利率水平体现了市场融资成本，也是衡量市场资金面的有效指标。
2）利率双轨制。由于制度原因，我国的利率尚未完全市场化，因此存在官方利率和民间利率的并行存在的状况。官方利率（银行利率）并不能完全反应市场的真实融资成本和资金供需关系。
3）一年期银行定期存款利率（当前为3%），被认为是中短期无风险收益的参考标准，其倒数代表了当前市场静态市盈率，即：1/0.03=33.33。当股票市场综合市盈率低于此数值则表示投资于股票市场能够获得更高的收益。
4）上海银行间拆放利率（Shanghai 
Interbank Offered Rate，简称Shibor）与国债回购利率（Repurchase 
rate），这两个利率比较真实地反映了市场资金面的波动，具有较强的实战参考意义。因此这两个利率指标通常被视作短期无风险收益率的参考标准。他们的倒数反映了市场的动态市盈率范围。
5）银行的理财产品收益率也是一个非常好的市场无风险收益率的参考标准。
6）上述各种市场利率的综合值，体现了市场整体资金的安全边际，它直接或间接地影响着投资人的风险偏好。
3.2 
利率估值法
1）利率估值法，市场的安全边际。
“买入价格决定收益率”。收益率=收益/买入价格，把计算公式转换一下，买入价格=收益/收益率。这个方程式告诉投资人这样一个事实：假设一家公司的收益是每股0.3元，要获得相当于市场无风险收益的水平（假设为4%），那么，买入股票的价格必须低于7.5元（买入价格=0.3/0.04=7.5）。换而言之，当股价低于7.5元时，投资者就能够获得高于市场利率的收益。7.5元这个计算结果可以被认为是该股票的安全边际值。
2）多重利率估值法。
把一年期银行存款利率、长期Shibor利率、国债回购利率、银行理财利率分别代入公式，便可得出一个相对合理的无风险收益率区间。这个区间代表了市场的安全边际范围，数值的高低直接影响投资者的资产配置策略，也间接地影响了市场整体资金的去向。
3.3 
折扣与溢价。
估值须根据具体的行业和企业特性来确定，市盈率、市净率、市销率，还是格雷厄姆估值法或利率估值法，无论哪一种估值方法，根据“买入价格决定收益率”原理，买入价格越低，则未来收益率就越高。
1）分档进出原则——不要企图做神仙。
没有人能够精确计算股票的价值，也没有人能买在绝对的低点，卖在绝对的高点。因此，适当放大安全边际和分档进出的原则是最有效的操作策略，可以做到既不错失机会，也不易深套。
2）根据估值的分档进出策略（适合具有长期稳健财务特征的企业）。
举例来说，某企业长期最低市净率区间为1.2倍左右，激进者可以在1.5倍市净率时做分档买入计划，如：1.5倍、1.3倍、1.1倍、1倍、0.9倍……。分档放大安全边际的目的是“不错失，不深套”，具体的分档情况视情况而定。
与买入策略相反，假设某企业长期最高市盈率区间为20倍，可以从18倍市盈率（0.9倍溢价）开始设置分档卖出计划，如：0.9倍溢价、1.0倍溢价、1.1倍……
3）根据“图形分析四项基本原则”进出策略。
具体策略参见：http://xueqiu.com/9987866486/28718320
4）简单的资金管理策略。
分档进出可以是等量进出，也可以是金字塔式买入、倒金字塔型卖出。从风险控制的角度上说，单一股票的持仓不应超过账户总资产的30%。
第四部分底部与顶部
4.1 
双击与双杀。
每股收益EPS体现了企业的盈利情况，市盈率P/E反映出投资人对企业盈利状况的预期，一个是现实，一个是愿景。戴维斯双击是指在市场低迷之时，在EPS和P/E相对低位并预计企业将出现盈利拐点之前买入股票，待其盈利好转。当商业景气回暖、企业EPS回升，并且伴随着市场预期好转P/E逐步走高。现实和愿景同步上升，能够为投资者享带来股价的倍乘效应，获得巨大的投资回报。
将上述情况反过来就是戴维斯双杀。戴维斯双击、双杀很难量化，往往在数据上体现出来之时，股价已经面目全非。因此，需要结合信息分析提前做出判断，这是难点，也最能检验投资者功力的部分。当然其中必然有迹可循。
4.2 
好股不怕等三年。
对于一个优质的企业，我们需要做的就是持续关注和等待，等待市场错配的机会。这种机会需要完美的、多方面的因素共振配合，包括市场综合因素、行业景气度和黑天鹅事件等等。对于稳健的投资者而言，戴维斯双击的机会是“千载难逢”的，至少是数年才有一次。一旦双击成功，股价将会上涨至少1倍以上，优质的领头羊企业有可能上涨数倍或数十倍！一旦错过双击买入的机会，股价也许就再也没有可能回到双击前的水平。做投资的乐趣就在于寻找这样的股票，享受复利！
4.3 
主流偏见。
舆论是市场情绪的放大器，尤其是那些具有一定市场地位的大机构观点具有翻云覆雨的巨大力量，其影响甚至是灾难性的。这部分具有巨大市场影响力的舆论也被称之为“主流偏见”。主流偏见会引导市场共识，对主流偏见的方向性解读能力是成熟投资者的基本功。索罗斯的反身性理论认为：主导价格趋势的主要力量是主流偏见。主流偏见的根源是对基本面（事实）过于乐观或过于悲观的预期所致，其根基还是基本面。研究基本面是寻找价值的平衡点，只不过市场的钟摆从来不会在平衡点停下来，总是在其左右晃动——正是因为市场的钟摆效应，才为有准备的投资者提供了机会。
股票价值的根基是企业基本面，当主流偏见与基本面出现严重背离，市场的钟摆开始修正转向时，价格回归的强烈作用力会导致股价的极端形态。主流偏见既是市场钟摆的加速器，也会对其产生阻尼作用，最终导致转向。对于投资者而言，敏锐的方向感极其重要——钟摆与偏见的方向是否一致？
4.4 
转向的迹象。
1）有价值的信息：
A. 
新闻舆论开始出现反向口吻；
B. 
有没有更极端的情况出现；
C. 
宏观环境和市场资金面发生变化；
D. 
主流偏见的口气不再那么坚定，出现意见不合的情况；
2）企业管理层开始行动：
A. 
回购或抛售本公司股票；
B. 
企业发展目标发生变更；
C. 
领导者有利或不利的言论和举动；
3) 
财务数据验证：
A. 
收入是利润的先行指标；
B. 
收入的含金量变化；
C. 
运营资本的变化；
4) 
市场数据验证：
A. 
股价到达历史最低（高）估值区间；
B. 
图形出现极端走势；
C. 
成交量出现剧烈变化；
D. 
融资融券出现剧烈变化；
结语：
实在很难用高度概括的语言全面系统地阐述一个完整的投资逻辑。投资是一门艺术，博大精深，岂是这数千字能够讲得清楚，似乎每一个段落都可以长篇大论或著书立说。然而，作为我个人投资生涯的一个阶段性总结和梳理，学而时之，落笔写下来于人于己都是有益的。本文的初衷是帮助研究员提出一些结构性的研究要点，希望他们能够按图索骥、写出一些有实战价值的买方报告。同时也期望以此为投资辅助软件的开发者们提供一些专业理念方面的协助。本文仅代表个人观点，欢迎补充、指正！

（本文来源：新三板董秘圈）

恐慌与机会
《恐慌与机会》作者以2008年的市场大恐慌为背景，阐明了在危机中规避风险的路径。让我们用全新的视角去审视人们基于资金流动性危机所引发的恐慌以及恐慌迫使过度投资或融资投资者措手不及的打击。
我们如何领悟并能学以致用？我们应如何资产配置？我们如何规划理财的方向和目标？我们如何坚持投资纪律？
居安思危，未雨绸缪，三思而后行，谋定而后动。
1）市场恐慌期对于投是高手来说，都是千载难逢的好机会。股市并非被理性所主导，这让那些"大胆"的投资者可以靠其他人的错误和愚蠢，而赚得盆满鉢满。对于那些有能力在利益冲突中找到解决方桉，领悟市场真谛的人，总是孕育着巨大的机会。
2）真正投资者的角色在于：关注财富的积累与传承。
3）2008年的金融危机所引发的市场恐慌在对流动性的影响，显然是有史以来最大的。政府迅速推出救市措施，的确为金融系统注入了流动性。从本质上来说，2008年金融危机只是历史重演。
4）各类证券化的贷款是在共原始标的资产基础上，被重新估值和槓杆化之后被打包发行的。放贷人把风险转稿给了投资者和券商。
5）2008年的危机可以是由对公司盈利水平的高估造成的。这次的恐慌伴随着经济的衰退，影响了公司的盈利能力，也影响引股票投资价值的根基。
6）借款利辛的快速上升，造成了很高的贷款违约率，尤其是次级抵押贷款。造成个人无法如期还款的诸多问题也很快影的银行自身。
7）货币供应量的增加会把危机推向下一个阶段，这也刺激了过度投机和借贷活动。
8）股市存在着理性与极度不理性的双重性格。当投资者愿意按照暴跌之后的价格出售股票时，往往也意味等他们已陷入恐慌之中。
9）在悲观市场氛围买股票，此时的风险远远不如看起来那么大。股票市场的恐慌期是最好的赚钱机会，因为市场总是会反应过度，总是会自己纠正自己。Templeton坦伯顿的着名理念：在他人沮丧抛售时买入，在他人贪焚地买入时卖出。
10）"确实存在买入恐慌这回事".当人们看到市场出现回升的先兆时，又争相买入股票，这就造成了一种买入恐慌，从而使股价大幅反弹。
11）对于投资者来说，懂得投资纪律非常重要。盈亏目标必须按照投资者的收益预期和风险承受能力来设定。投资者很容易被卷进疯狂和恐惧的浪潮中。这时，懂得市场心理此懂得经济定律来有用。
12）大部份抛售压力是当时的悲观情绪所致，但其中也有一部份是熊市心理的作用。所有股市恐慌都会因为不断地自我强化和延续而变成自发性恐唉，上到市场逐渐恢复理智。自发性恐慌多源于经济景气週期末期的市场自我修正行为，是因为市场从大喜到大悲的转变而产生的。 所有股市恐慌都是传染性的。
13）技术分析派不关注到底是心理因素还是诸如利率的基本而同等使得市场发生变化，而只在意市场过去的运行模式。
14）真正的恐慌起源于发自内心的对于经济增长和公司盈利水平的忧虑。....泡沫破裂不应该成为你在股价非常低的时候没有再次入场的藉口。
15)因为借贷被瞬间冻结，所以贬市崩盘会让实体经济发生更大的危机。政治气候或政策的变化会迅速地引起经济环境的变化。当借贷紧缩，或者开始实施其他旨在限制股市投资者追加投资能力的措施时，市场向下调整是理性的选择，这也是股市内在运行逻辑规律的一部份。
16）市场的溷乱与恐慌正是某种对市场产生扭曲的因素所导致的。股市以外的事件通通过影响大众对股票内在价值的预期，也会引发股市恐慌的发生。
17）在出现牛市时，投资人存在投资飢渴情绪，面对新的投资机会，他们往往不加思考就冲进去。....资本市场已日益脱离其所赖以生存的真实经济活动。
18）"永远都不要低估流动性的力量".不要忽视危机阶段流动性不足的危险。收资者最恐惧的是他们陷入一种无能为力的情况。
19）成功的关键在于自律。要学会如何处理恐慌，并且不受情绪波动的左右。时刻提醒自己既使有别人的怂勇也不会随大流。大多数的赎回都是因为他们需要现金。
20）有时候大幅调整是股市重新佈局的方式。只有基于基本面原因的买入才是明智的。
21）确实有证据表明羊群效应和心理因素会对股市恐慌产生强烈影响。"股市波动不是因为事件本身，而是因为人们对发生的事件所做出的决定"。
22）***索罗斯描述入股市感知形成的循环过程--正是认识的形成过程改变了这些感知，接着这些改变感知形成了採取行动的基础。因为随着一个新的认识成为主导，新的行动又随之开始"................
我们从以上的论述又能领悟到甚么，如何学以致用？

历史惊人相似，历史会不会重演？从历史研究出发，A股还能再牛半年左右，可以再涨9-13%至4700-4900点。

2007年10月16日，A股上证综指见6124.04的最高点。当日成交金额1668.63亿，并不算天量。此后开始一路下跌。从走势图可以看出，涨有多快，跌就有多快，大约都是一年多时间；从哪个点位涨起来，就会跌回那个点位，上下4000点。

本人经历过2007年牛市，坦率说，当年牛市与本轮牛市有一些相似。其一，行情涨幅超过绝大多数参与者一开始时的预测值。同样，行情跌幅也超过绝大多数参与者在2007年底时的预测值。涨有惯性，跌也有。其二，绝大多数机构、散户都没能预测到底部、顶部。2007年10月，几乎所有人都还在唱多股市，几乎没有人敢看空。

2007年第四季度发生了什么事，居然把牛市给终结了？

有人说是政府打压。不对。政府在530提高印花税，导致股市暴跌三天，但随后5个月大涨50%。证监会进行各种风险提示，限制新基金发行规模，但在2007年下半年发行的不少新公募基金规模也超过了100亿元/只，甚至出现多只300亿元规模的公募基金。

有人说是因为估值过高。不对。估值是有弹性区间的，假设10元左右是合理估值，8-12元区间也大致合理。同理，估值泡沫可能是在20元破灭，也可能是在30元破灭，很难预估。2007年牛市顶峰时，沪深300指数的总体静态市盈率约为54倍，全部A股最新静态市盈率71倍。市盈率表面上看很高，但当时A股上市公司正处于净利润增长的高峰期，TTM市盈率（过去四个季度）沪深300、全部A股分别为45倍和52倍；2007年动态市盈率（市值除以07年的预测业绩）分别为38倍和42倍。这样的市盈率低于眼下的中小板、创业板，也不比扣除银行后的主板市盈率高多少。

本人仔细回顾当时的财经新闻、股评资讯、券商研究报告，发现压垮那轮牛市有三座大山。

第一座大山：通胀+紧缩的货币政策

2007年在猪肉等食品价格的推动下，居民消费价格指数（CPI）不断攀高，11月份更是上涨6.9%，创下11年来新高，房市非常火爆、房价暴涨，经济增长率也很高。2007年12月5日闭幕的中央经济工作会议提出：要防止经济增长由偏快转为过热，防止物价由结构性上涨演变为明显的通货膨胀。会议提出，已实施10年之久的“稳健的货币政策”调整为“从紧的货币政策”。全年央行6次加息、10次上调存款准备金率，大力收缩货币流动性，货币政策的频率和幅度均前所未有。

央行抽水，导致一些企业资金紧张，一些居民存款回流银行（存款利率大增），上市公司业绩增速大幅下滑（从07年的40%减少到08年的20%），对股市影响很大。

2007年牛市的一个重要背景是，赚钱效应导致储蓄搬家，基金迅速普及，城市居民疯狂抢购基金。2007年10月份我国金融机构人民币各项存款余额37.85万亿元，较上月下降4498亿元，这是继2002年2月以来，金融机构人民币各项存款余额首次出现负增长。2007年我国基金资产净值总计已经超过3万亿元。当年从储蓄搬家到股市的资金超过3万亿元。但到了次年（2008年），居民储蓄存款同比增长超过20%。

第二座大山：IPO+定增抽水8000亿元

随着暴涨，沪深总市值疯狂膨涨，突破37万亿大关，达到GDP总量（2006年底21万亿元）的1.76倍。中国人寿、大秦铁路、中国铝业、交通银行、建设银行、中国神华、中国石油等大盘股回归A股市场。全年共120家公司IPO，募集资金4469.96亿元；当年定向增发规模3560.49亿元，均创历史新高。这二者累计造成8000亿元的抽水。

典型的标志性事件就是中石油在2010年10月IPO，11月初上市挂牌，募资高达668亿元。

当时的两市平均市净率（市值除以净资产）超过6倍。按理说，产业资本肯定会看空（减股票，做家公司，能卖出6倍价钱）。可是，A股刚刚股改，大小非还无法减持。这是行情大牛的另一个重要背景。

第三座大山：外资做空，QDII外逃

QFII（境外合格投资者）2007年5月至6月连续大举增持A股股票，但到8月底，QFII持有股票市值已经从7月底的516亿元迅速下降到188亿元，QFII持有股票市值占全部应托管A股总市值的比例也从7月底的0.27%下降到0.08%，做空A股市场的态度十分坚决。当年下半年QDII（合格境内机构投资者）制度实施，基金、保险累计汇出资金近300亿美元（2000多亿元）。

IPO+定增，外资+QDII，合计才1.1万元不到抽水，就把A股疯牛打趴了。当时中国百姓储蓄存款约17万亿元，每月起码有四五千亿元可以进入股市；光申购中石油的打新资金就有3万亿元之巨。为何不能撑住6000点，上攻8000点、1万点？

所以，直至今日，很多资深市场人士仍然认为2007年牛市见顶有偶然因素，暴涨涨得稀奇古怪，大跌也跌得糊里糊涂。

上述三座大山，归根结底是供求关系，即，卖股票的金额与买股票的资金量比较关系。前者是越涨越多（IPO与定增金额提高）、越跌也越多（多头转空，开始出逃），后者是越涨越多、越跌越少。

这三座大山中，通胀+紧缩是宏观大背景。IPO+定增抽水是温水煮青蛙、是不断加剧的一个从量变到质变的过程。它在与行情赛跑，在与百姓资金入市拔河拉据。在10月中旬之前百姓资金占优，行情上涨，但多头力量也在不断被消耗。到了外资与QDII这第三座大山出现时，多头被从腹背捅了一刀。尽管与外资或QDII相关的资金减少不到3000亿元，却是压垮骆驼的最后一根稻草。股票与资金供需关系开始出现不利变化。

在整个2007年下半年，机构持股市值占比一直稳定在15%左右，无力增仓。所以，笔者认为，关键是看流通市值（扣除限售股）与百姓资金量的比较。2007年37万亿市值时，流通市值8.6万亿元。流通市值占2006年底GDP（21万亿）、居民储蓄余额（16万亿）的比重分别高达41%、54%，比重很高。当IPO加速（如中石油IPO发行）、外资及QDII抽水、天量换手（一天1500亿元以上成交量，估计会有300-500亿元是净卖出，即卖出后，几天之内不会再买入股票）时，股市会在短时间内出现“供血不足”。

这样的“供血不足”开始之时，大家会以为只是小调整、牛市中继。如果没有外资、没有QDII，没有存款利率的不断上调，没有房价的疯狂上涨，卖股票的钱，只会守候在股市场内，时刻准备回流；17万亿元居民储蓄还会不断搬家入市。可惜，这一切都只是“如果”。

因为流通市值占GDP、居民储蓄余额比例太高了，高到“供血不足”很容易演化成“动脉梗阻”。股价越来越高，估值越来越离谱，市场风险不断累积，当中石油IPO冲高回落，当货币政策从紧，当2008年初中国平安提出1600亿元的再融资计划，市场已成惊弓之鸟。到了2008年4月，美国次贷危机拉开大幕，9月进入高潮，美国、香港股市暴跌，外贸行业景气度急转直下，A股再无回天之力。

2007年牛市之终结，能给我们什么启发？

1、关注央行何时结束宽松的货币政策。

07年，通胀加上股市赚钱效应，导致居民储蓄入市。2015年下半年CPI可能结束环比下跌，降息、降准可能告一段落，但央行加息估计不可能。

2、IPO+定增等抽水从量变到质变，是一个过程。

当年1.1万亿抽水，相当于流通市值、居民储蓄的13%与7%。今年预计大小非减持5000多亿，IPO+定增8000多亿，外资+QDII（可能推出个人境直投）等3000亿，印花税及佣金及两融利息约9000多亿元，合计2.6万亿元。它相当于目前流通市值（47万亿）、居民储蓄（50万亿）的6%、5%。这两个比例均低于2007年值。从居民储蓄与股市抽水的比较来说，A股还能再支撑半年（半年是1万亿元抽水，正好占储蓄的2%）。

3、储蓄搬家仍能支撑牛市。

07年流通市值8.6万亿元顶峰占2006年底GDP（21万亿）、居民储蓄余额（16万亿）的比重分别高达41%、54%。2014年底的GDP约64万亿元，居民储蓄约50万亿元；目前A股流通市值约47万亿元，占GDP、储蓄的比重分别约为73%、94%。这两个比例均远远高于2007年。

这是因为，2007年流通市值是自由流通市值，基本不含国家股、不准备减持的国有股。目前的流通市值中有近一半是国家股、不准备大幅减持的国有股。取A股目前自由流通市值为24万亿元，则2.6万亿元抽水占其比重为10%。24万亿元占GDP、居民储蓄余额的比重会分别降至38%、48%。这3个经过校正的比例（10%、38%、48%）低于2007年（13%、41%、54%），但差距很小，都只有3个多百分点。

6个百分点的居民储蓄意味着，百姓入市资金还可以增加3万亿，A股还可以上涨13%（4900点）。3个点的GDP意味着，A股还可以上涨9%（4700点）。

4、关注标志性事件。

比如，超级大盘股IPO发行、天量再融资、个人境外直投放开、人民币汇率下滑、地方国资减持、CPI抬头、GDP增速回升等等。本人比较在意的是，外资出逃、资本项下净流出。

A股牛市终将结束，但在结束之前，很难预料。上帝欲让人死亡,必先使其疯狂。且行且珍惜。

96-97年512后牛市中的历次调整：
  
  1.739-630，-14.75%；
  2.894-752，-15.88%；
  3.1038-896，-13.68%；
  4.1258-855，-32.03%，1216大跌，涨跌停板制度开始，后期绩优股大涨，1510结束。
  05-07年千点以后牛市中的历次调整：
  1.1223-1067，-12.76%；
  2.1757-1541，-12.29%；
  3.2994-2541，-15.13%；
  4.4335-3404，-21.48%，530大跌，调整月余后，蓝筹大涨，6124结束。
  本轮自1849以来牛市的调整：
  1.2270-1974，-13.04%；
  2.3406-3049，-10.48%；
  3.4572-4099，-10.35%，目前还在进行中，对照前两轮牛市，可以发现，一般中途整理幅度都在10-15%（次级调整），所以本次4572的调整的极限在3850-3900
  之间，只要不有效跌穿3850，那都是正常的调整。而从前2轮牛市的规律看，都是经过3次次级整理后，才出现幅度很大的中期调整（跌幅超过20%），随后炒作方向发生转变。

经济与投资研究，来自清华大学培训班

尊敬的会长、各位嘉宾，今天非常荣幸参加激动人心的分析师之夜。自己感觉特别是一进场的时候，感觉有点热血沸腾，感觉回到了大学毕业投身到期货的瞬间，这是20多年的事情，至今我还历历在目。我的老朋友朱斌让我来讲，其实我觉得这个题目，我觉得还是讲讲故事，因为整个衍生品的发展模式，我觉得未来是我们分析师更加需要探讨、研究的题目，我觉得既然这么多年轻的分析师，可能我讲进我的故事、从业经历，可能会给大家带来更多的启发和共鸣。

初创年代的疯狂成长

我是1993年上海交大一毕业，我就作为一个交易员，当时来到了中国有色金属材料总公司作为一名交易员。有一句话特别有意思，“这是一个最好的时代，也是一个最差的时代”，我本来就认为我们当年那个时代是一个最好的时代，我在惋惜我们现在的年轻人可能没有我们当年的机会了，但是峰回路转，我听到刚才胡俞越教授提到的，随着期货法的完善，尤其是我们的分析师，我看到今天的帅哥美女，全是我们未来对冲基金的经理，可以看到未来宏图即将大展，可能对我们个人来说，永远在哪一点都是最好的时代和最差的时代。

我进入期货行业的时候，那是一个群雄割据的年代，我们的交易员可以在场内自由进行各种各样的交易，那就是1993年、1994年。我作为一个新生的交易员，我纯粹是感觉派，那是交易最轻松的年代，最无知的年代可能是最轻松的年代。在那个年代，我就靠一些中线，在1998年已经赚了2000多万，也不知道怎么挣的，也许是一种天赋，就觉得钱很好赚，1995年我就做了交易部总监，几乎没有一单输单，其实这时候我觉得是一个很大的风险，从1993年到1998没有遇到挫折，我觉得这是非常恐怖的事情，现在回想起来，所以我给大家的建议，如果你立志成为一个交易型的分析师，最好有过1-2次的爆仓经历。1993-1998年一直很顺，这时候我大概看了一些书，不能一直顺，1998年就迎来了第一次爆仓，因为你是一个感觉派，越是感觉好，越是会自信，你不会相信自己的判断是错误的，然后第一次就轻轻松松地爆仓，感觉靠不住，这时候和你的身体状况、情绪都会有很大的关系，看了一些国外的书，发觉我们要研究基本面。

因为我一直做铜，这整个行业里铜是最难做的一个品种，也是所有的高手最向往要征服的品种，到现在应该说业内顶尖的私募大佬都在和铜搏斗，这个铜我们一定要干掉它。然后研究这个基本面，天天跑仓库，那时候还不知道供需平衡，还不懂全球的供应链。但是我天天跑仓库，库存不断的增加，从四万吨增加到十几万吨，我是第一手的资料，有色金属的总经理说铜到了，抛，爆仓之后，这个铜爆仓到1600、1700美元的时候，铜的库存在大幅的上增。基本面靠不住啊，这时候开始看技术分析的书，我记得对我帮助最大的有刘梦熊的《形态分析》、约翰莫非的《技术分析理论》、《波浪理论》，K线图，周期分析研究了一大堆，觉得找到真谛了，终于把自己当年在看基本面的时候，被打的爆仓的执念找到了，主要是技术分析不同，一头钻进技术分析的大门里。确实运气非常好。

我大概从1995-1998年，有一段时间靠技术分析，就靠两个最简单的东西，就是头肩顶和头肩底，管了我好几年，帮助大客户，帮助市场外第一的大客户，就靠一个头肩顶管了好几年，赚了大钱。等到自己又积累到一定程度了，我记得大概是2001年的时候，当时研究波浪研究的非常深，基本上都研究到位，2000年底附近有一个大顶，天天守着大顶。技术分析不知道大家看懂没有，叫做“锯齿形盘整”。一看，那里面有一个锯齿形盘整，这个盘整等它跌下来以后，先对冲，等它跌下来以后，锯齿型已经到位了，周期循环指示大底已经近在眼前。这个锯齿型的封底失效了，变成锯齿型的封底吸纳，这是第二次差点爆仓。最惊险的是第三次，那一轮我知道了一个绝密的信息，可能我们做的时间长的，我觉得未来如果很多人不像我这个年纪，为什么？基本上我不管赚钱和亏钱，基本上都想通了，所以不累。第三次爆仓我知道一个绝密的信息。

研究与交易的区别

所以通过这三次的经历，如果你要致力于做分析师，你可以有执念，你坚持自己的信念。如果你要做一个交易型的研究人才，我觉得你千万不能有执念，你不要对自己的信念过于执着，因为唯一正确的就是市场。如果你这个时候发觉你的交易错了，那一定是你整个的理念体系就是错误的，比如说我们现在的分析师非常注重，最近这两年我们的分析师有一股风，非常注重所谓平衡表的研究，平衡表重要吗？当然重要，如果你做交易的时候，不要执着平衡表，在这段时间我们的铁矿石从370元涨到435块，还要涨，这是一个连续的反弹，20%左右，我们的平衡表发生什么大的变化了吗？也许没有，但是这一轮反弹20%的力度，你作为一个交易型的人才，这一轮的行情足以给你的客户或者你自己致命了。

还有一个，为什么会发生这个现象？如果我们在研究商品的时候，你首先要理解哪些商品是会扭曲和改变平衡表的，哪些商品是不适合扭曲转变平衡表的。比如说黄金、铜，铜其实没有什么供需平衡表，整个铜的市场这几年就是被操纵的市场，当我知道很多中国人去抛的时候，我就知道基本上要反转了，那么谁说了算？确确实实铜不需要很多的资金就可以操作，再说黄金，黄金是操作吗？当然不是，但是黄金和股市一样，会被风吹起来的，在黄金那一轮大牛的时候，我早就觉得不对了，但我绝对不敢空，因为这时候有人说5000美元，因为黄金这个东西如果我们每个人都认为要涨，每一个都拿一块黄金，哪里还有黄金？所以黄金的基本面能够研究清楚吗？不可能研究清楚。所以一定要想想哪些品种是你可以去研究清楚的，哪些品种是不能研究清楚的，哪些品种的行情会持续很多年，哪些行情就是一年。比如说我们的农产品。比如说一些大宗商品比如说大豆、玉米，你看行情来的时候，如果今年一年是牛市，基本上一年会走很奔放的牛市，如果今年一年是熊市，那会是干脆的熊市，为什么？因为很少有人去屯大豆，因为它没有价值，因为它可以年年不断播种，它的数量是无限的。第二个是不适合屯放，你屯几千万吨的大豆怎么处理，第二年大豆又出来了。所以哪些品种的基本面、平衡表是可以知道的，哪些品种不一定代表未来的交易方向，这是非常重要的。

由“术”到“道”

讲了我的经历，基本上我是从感觉派、基本面派再到技术派，统统走完一遍以后，我发觉我们要有整个的一些投资大的逻辑和理念，就是说我们要有一些“道”。如果作为我们整个研究员来说，首先你一定要有一个哲学的理念，这是一个“道”，所以我们现在自己来说，或者说我可以告诉你们，那些成功的大佬，不管做什么投资，做过期货的人，基本上做所有的投资都可以会比较轻松，因为这个“道”是相通的。比如说我这几年买房产，基本上每次都是最低价，抛房子基本上不会抛错，因为这比我们期货更好掌握，这个逻辑是什么？这完全是相通的。比如说现在的房子，去年我们作为复旦研究生去了美国，你和上海的房子一比较，你就应该去美国买房子，建立在一个套利的大逻辑，价格是低估的。包括人在哪里转移，有多少人在往美国转移，房子是靠什么撑起来的，靠人，有一个大的逻辑体，所以要建立一个大的逻辑思维。

如果说到哲学，我给大家推荐一些我看过的比较好的理论或者书，《波浪理论》，我觉得很有意思，听到这个很多人都笑，确实这是争议很大的理论，为什么？因为很多人跟着波浪理论去做交易的时候，发现是骗人的，其实《波浪理论》根本就不是“术”，它是“道”。《波浪理论》教给你的是思考的方法，《波浪理论》是什么意思？当这个市场是自然状态的时候，它才有效。所以很多人拿波浪理论去套交易，非常有意思，尤其是一些做股票的哥们，做个股的时候拿波浪理论去套，波浪理论是一个纯自然的状态，才会有效，它纯粹是一个自然，但是他对你的人生非常有指导意义。上升三浪，下跌五浪，告诉你碰到挫折不要灰心，其实它是一个大的哲学的理念，它有一些细节需要你默默地去读，比如说一条河流在静静流的时候是波浪理论，但是有人丢了一个石子进去，波浪理论就失效了，所以不要拿波浪理论去套交易，什么时候有效，什么时候无效就很正常。

还有就是索罗斯的《炼金术》，我看了第一遍也没有看懂，后来慢慢看理解了。有些品种，我们刚刚说的黄金，索罗斯说的主要的原理就是市场永远是错误的，他说的错误和我们刚刚说的市场永远是正确的，我不知道你们怎么去理解，我说市场永远是正确的，你在里面如果你做错了，你就输钱，不管是谁操作的，规则错误了，你输钱就是输钱。所以存在的市场是永远正确的，我们在那个混乱年代，胶合板、红小豆，胶合板40元的现货达到70多块钱，红小豆一共全面产量8万吨，想要什么价格就什么价格。但你说我这个市场的红小豆不值这个价格，你跟它纠不了这个理，所以市场永远是正确的。索罗斯说的是什么意思？市场大多数的时候是错误的，比如说黄金市场当中的涨到1900元，现在看这个错误的，包括现在的股市，如果说理性的投资者都知道，股市已经疯狂了，你会发现这已经不正常了，但是用索罗斯的话非常好解释这个现象，当所有的人，我觉得我们历史上的一些故事，比如说郁金香的故事，英国南海房地产公司的泡沫，这种泡沫出现的时候，一个自我实现的价值，当所有人认为这个东西会涨的时候，你要了解心理学，这已经不是商品的范畴，远远不是你的供需平衡表能够解释，千万不要有这个执念。

还有一个是巴菲特的《滚**》作为我最终觉得我是成为一个投资者，而不是一个赌博者的理念。前几年我们在交易的时候，我脑子里想的2000万的时候，明天怎么变成4000万，后来变成1.6个亿，我觉得最好一天翻一倍的，我们期货是5%的杠杆。其实如果老老实实按照这个“道”来做，可能远远不止现在的财富，真正要把这个行业当成一种投资去做，慢慢地建立你的体系，就是你每个投资都是看得懂非常清楚。

条条大路通罗马 适合自己才是真

我后来找到了我的价值在套利，说到这点又非常有趣，就是说我们知道有个话叫“条条大道通罗马”，其实这个在于一个性格，每个分析师都有自己的性格，你不要迷信任何人的道路，这个世界上有很多成功的道路，有的人就是短线的高手，有的人用宏观的趋势就能把握。我大概有2-3年辅导过一个大客户，天天早上9点跟我交易，我觉得他赚钱都是跟我在赚钱，后来我发现他是在靠自己，他错的时候我都能指出他的错误，但是当他知道错的时候能够一刀砍掉，而且没有错过，这是一种深深的自己内心的悟性。我可以说你的是错的，每次他跟我反他都是错的，但是当他要砍仓的时候，一天就把几万吨砍掉了，他赚了很多钱，其实他不怎么懂，但是他有一个深深的悟性，所以我说每个人都要找到适合自己的成功路，你要沉下心来看看你的性格是怎么样的，是逻辑型的、理智型的等等，我后来找到自己适合什么？适合套利对冲，我没有非常容易去止损，我一定知道我的逻辑错误了，我会非常果断，所以一定要找到自己的，第一要有哲学的理念，第二谈谈术。

其实整个投资是一个什么概念？最大的一个概念是概率或者说叫赔率。作为分析师我觉得有一点要学，就是我们的形态分析。《圣经》上有一句话叫做“日复一日，年复一年，阳光之下并无新事”这反映什么概念？反映人类的历史形态，人类的思维基因一直是延续的，之前犯过的错误之后还会再犯。如果我们简单的来看，始终围绕两个大点在转，一个叫贪婪，一个叫恐惧。说到这点，一定不要有执念，你一定是理性的，作为我们分析师的专业人才你一定是理性的。但是市场经常是非理性，非理性的繁荣，非理性的崩溃。这是我这么长时间经历过，索罗斯和巴菲特说他们做了50、60年，才经历了百年不遇的2008年的金融危机。其实现在正在发生贪婪，这种大的牛市来的时候，千万不要去恐惧，不要去做空，其实牛市当中一样好做空，但是要怎么去做空，我后来会讲，但是这个贪婪出现的情况远远不是你能想象的。恐惧，当恐惧出现的时候我们经常会说成本，其实当恐惧出来的时候，成本已经毫无意义了，如果大家回顾2008年股票的历史，把它翻过来一看，我印象最深的是江西铜业，它的净资产是7.5元，当时他的港股跌到2.5毛港币。怎么造成的？所以一定要知道是怎么造成的，怎么会恐惧成这个样子？因为整个全球的资金都是由我们专业的基金经理人在管的，不懂的人把钱投给你，当你净值在下跌的时候，投资人只是不断地赎回，当他赎回的时候也就意味着你会被动的抛，就是整个市场发生恐惧的时候，价值不是你想象的那个价值，所以未来大家一定要用一颗非常警惕的心，我认为这个是不断地重复的，因为我看了很多故事，我希望未来大家作为分析师，一定要看这个金融史的故事，这些金融史的故事是非常重要的，你要去理解它，怎么人性会到这种地步，包括我们刚才说的形态、指标、均线，支撑线，这些都是“术”，都是增加你做投资时候的输赢概念，但是有一个最大的概念，我们当时指导客户，你每天得告诉别人涨跌，所以你自己首先要打破这个，你要淡然于每天的涨跌，作为我们一个职业要做，但是你要淡然，如果趋势涨的时候，不要说空，但是交易的时候怎么交易，我建议大家一年交易几次就够了，如果你是最稳的人，一年交易一次，可能回报就超过20%、30%，如果你每年交易一次，保证20%、30%，你就是世界上最成功的职业经理人。所以说分析师逻辑上是有点错乱的，怎么解决错乱非常重要，公司、客户每天逼迫你讲行情，但如果你是交易的，你一定不能每天去看行情，你要沉下心去寻找一年当中为数不多的一次两次机会。因为原理是相同的，我们现在是看全品种，由我们的研究员把所有的资料拿过来，我们用所有的逻辑里解决所有的交易，然后用排除法来交易这一两个品种，找到最好的品种，或者说找到几个来分散我们的风险，不是说你每天都在交易，你要知道自己是在短线，不是每天出一个报告。

深入理解规则

第三点是对规则的认识。这个是我们研究员好交易员最容易犯的错误，因为我们交易的商品估值也好，我们交易的所有金融产品都是一个标准品，都是一种规定好标准的商品或者说金融产品，而我们研究的时候往往是非常宽泛的，比如说我们研究螺纹钢的时候，我们研究的非常宽泛，现在房地产不好，什么不好，但是那种钢材是标准化的钢材，比如说现在的镍，它只有5个、6个的交割品种，比如说我们之前的胶合板，是胶合板还是细木工板，是市场上的细木工板吗？可是我们的研究员大部分会执念于研究木材、研究房地产装修，然后在市场上让我发现了80块钱的细木工板，这个150肯定不合适，130肯定不合适。所以刚才提到一个最重要的是，如果你要做一个交易型的研究员，你一定要去熟读了解，这个规则是不断变化的，我们去年赚了一波很轻松的钱，就是郑商所的规则突然变化了，那天我就随便抛，发现很多人在买，抛的我不敢抛了，过了两天就才发现跌下去了。原来市场上有这么多人不去了解规则，所以有的时候规则是你赚钱的法宝。我还记得郑商所的白糖、上海交易所的黄金，上海交易所黄金开出来的时候比美国黄金高30%，白糖开出来的时候，全税进口1000多元/斤，打到这个差价，不用着急，我觉得金融行业，我做过很多乱七八糟的行业，我觉得金融行业是最容易财富自由化的行业，抓住那次机会。我们的研究人才往往谈一个大的平衡表，一个大的趋势，过剩，但是如果你未来给客户具体出策略的时候，我觉得触发点非常重要，刚才我们提到过一些增量、变量，就是说当我们出现新的增量和变量的时候，才是我们交易入场的那个点，这个点才是我们要去给客户提供就是说你做策略的时候，关注的是这个点。

守纪律

最后一点，是我们长期存活市场最重要的一点，就是纪律这个放到最后，其实就是说最最重要的一点，当你从研究员变为交易人才的时候，我觉得我一开始是不懂基本面，后来是不懂技术面，后来觉得是全懂的，但还是差点被打爆，最重要的一点是纪律，如果你从研究转为策略、交易，养成一个惯，就是你从每次入场的时候，止损，这才叫纪律。很多人都说纪律我都懂，但是每次进场的时候止损，这才是真正的纪律。第二个，这个止损能实现吗？想一想规则，如果我们谈到“术”，看过技术分析的知道突破缺口、逃逸缺口，大家还能想起那个缺口吗？现在已经24小时交易了，这个缺口还存在吗？未来24小时交易已经没有什么缺口了，所以你去死记理念、概念，是非常有害。也就是说，你去止损，你首先要问问自己能不能止损，如果这个品种不是二次交易的，你通过什么来止损，这就是后来我们为什么走向套利，全球交易，因为我通过全球交易，我可以解决止损，或者我们做更多的套利和对冲能解决止损。这就是我自己的经历，也不成熟，给大家讲讲，我觉得自己成长过程中如何建立一些哲学的、“术”的、到如何理解规则，如今建立自己的纪律，因为每一人都不同，我刚才说的四点，每个人都不同，你建立自己的体系，把这个体系完善。

推荐几本书

最后我给大家推荐一些书，我觉得目前上市面上很多书，不要读中国人的书，因为他们都在忙着赚钱，我建议大家更多看美国的成熟市场的一些书，大家一定要去悟，《对冲基金风云录》、《长期资本的倒闭》、《反身性理论》、《滚**》。我希望大家都建立一个滚**的理念，好处在什么地方？就是滚**和我们暴富有一个区别，在什么地方？如果你坚持滚**的理念，你的人生基本上都是非常快乐的，每年可能都在增长。我知道很多交易者，十年，每年把自己的一百万年薪亏光，突然有一天赚了两个亿，这种生活方式我个人觉得不太好，为什么？狂喜和狂悲。那么每年的财富增长，作为一个理性的研究员，我觉得是未来一个比较良好的道路。（经济与投资研究）

作为一名曾经的职业赌徒，也来谈谈赌博给自己投资理念带来的一些感悟。

一直坚信人性本恶，每个人生来就带有一种或多种不被这个世俗所接受的恶劣基因，随着个体的成长和与这个社会不断的融合，这些基因也会逐渐寻觅到自身成长所需的催化剂，最终绽放成一朵朵或大或小的恶之花。

我，天生就是个赌徒。

从小开始最喜欢玩的游戏是打扑克，在家最喜欢看的电视节目是港产赌片，在学校最感兴趣的科目是数学。

小时候最高兴的事莫过于跟着我爸去打麻将，不仅如此在年龄稍大有了零花钱之后我更是乐于在任何和小伙伴的游戏中加入各式各样的赌注。

在我看来股市就是赌市，市场就是赌场。赌博和炒股有一个最大的共同点——

在游戏中，你完全没有左右事件走向的能力，你所能做的只是根据自己所获得的种种信息对事情的发展做出一个判断，然后下注。

开大开小，买涨买跌。接下来默默接受这个判断带给你的结果，结果只有两种——

正确的判断赚钱，错误的判断赔钱。

而这个世界上其他的游戏大多可以通过训练来达到掌控事件走向的能力，从而最终赢得游戏。

这个游戏却不一定。

1999年我11岁，第一次走进股票大厅，瞬间被大屏幕上花花绿绿的数字吸引了。

之后我开始玩大富翁，看大时代，再也不跟着我爸去打麻将而开始跟着我妈去股票大厅。

2007年我高中毕业后第一件事就是去交易所开了账户，开始了自己的炒股生涯。

开始的时候炒A股，后来觉得A股每天四个小时还有涨跌停限制不过瘾，转而去炒美股，再后来觉得美股交易时间还是太短，转而去炒外汇。

大学四年我沉溺在K线之中，每天追涨杀跌不亦乐乎。可能是我运气好，可能是我有天赋，也可能是从小在股票大厅玩出了盘感，在各种市场我总能尝到甜头，盈利虽然比不上那些动辄几十上百倍利润的大神，却也算是小有斩获。

2011年大学毕业，我带着资本市场给我的馈赠，来到了南半球的新大陆，一片我向往已久的乐土，也暂时离开了资本市场。

下飞机的第二天，我就走进了悉尼唯一的一家赌场，输光了身上全部的100澳元后，我几乎熟悉了赌场里的各种游戏。

我更加确信，这是一个比股市更容易赚钱的地方。度过了最初的两个月之后，我开始深入的研究赌博。

还有半个月我就将年满26岁。

回顾我26年的人生旅途，大概做过那么两三件不靠谱的事，而在这其中，曾经妄想成为一名职业赌徒肯定是要占据一席之地的。

不过幸好这半年的赌博经历让我对人生有了更深的认识，同时也对我完善自己的交易系统提供了很多启发，总体来看倒不算一个很坏的经历。

博傻型：看似输在概率，实则输在人性

老虎J(国内的扑克J水果J都归为此类)。简单来说这是一个傻逼才玩的游戏。

因为很显然在这个完全由庄家控制的游戏中，你的持续获利可能性无限趋近于零，所以我对这项游戏完全没有兴趣。

大多数人都明白这个事实，但这丝毫不妨碍老虎J成为赌场中最赚钱的游戏。

澳洲作为全世界人均老虎J保有量最多的国家，完全可以称为傻逼之国。

我尝试在证券市场找一样事物来类比老虎J，从而解释这种飞蛾扑火的心理特征。

几番尝试后实在找不到一个合适的例子，想来想去恐怕只有当年散户买权证这个现象有些许的相似。

很多人在买入权证的初期往往就收获一轮疯狂的上涨，这就好似一个人拍老虎J中了JACKPOT。

这时，内心深处的贪婪心理会被完全激活，企图追求更高的收益，同时由于持有大量的利润，让本来很强的风险控制情绪被完全遗忘。

接下来一个阶段往往会伴随长时间的票面价格下跌，其间夹杂着小幅度的阶段性反弹，在老虎J的游戏过程中机器也会适当的爆出一些小奖来冲淡你因为连续不中而产生的厌恶心理。

这个过程让你的侥幸心理占据上风并认为自己依然有机会斩获更大的收益，从而丧失从反弹中出逃的可能性。

最后一个阶段，当所获利润消耗殆尽并且开始亏损之后，你会产生一种渴望奇迹发生并且抱有一种打不了千金散尽的破罐破摔心理，最终导致眼看所有本金损失殆尽而不采取任何割肉自救的行为。

老虎J这种游戏的高明之处就在于可以无限的放大人性的种种弱点，看似你输在了概率上，实际却是输在了人性中。

所以说，如果不能很好的控制贪念，尽可能的战胜人性的弱点，那奉劝你距离股市或赌场最好敬而远之，不然结局大抵就是血本无归。

对赌型：资金规模是关键

BJL、S宝都可以归为此类。

这类游戏的特点是不论你采取何种游戏策略，你的获胜期望永远为负，也就是说从概率学上来讲，长期玩这类游戏，你肯定是要亏钱的。

不过，实际情况却并非如此，至少我自己还是赚钱的。

以BJL（百家乐）为例，赌场在游戏中占有1%的天然优势，很多人想当然的认为这是赌场永远赚钱的根本原因，其实不然。

我和GM聊过几次，这个研究了20多年的德裔老头和我说：

即使让客人拥有这1%的优势，赌场依然是最后的赢家。

对于这句话我很是赞同，但是这句话他只说了一半。

先说说他说的这一半：为什么赌场总是最终的赢家？

因为输赢只会在游戏结束的时候才有定论，这种游戏不像足球到了规定时间自然结束，也不像网球一方先达到某一分数就会结束，这种游戏一旦开始只会在一种情况下结束，那就是你和赌场有一方资本归零，游戏也就无法继续了。

他们手里总是控制着几万倍甚至几十万倍于你的资金，只要用屁股想想就知道谁会在这场游戏中先输光。

在这巨大的资金优势面前，那1%的天然优势，屁都不算，就算给你又能如何？

资本市场里，为什么总是散户被大资金割韭菜？

除了因为他们拥有更多的信息渠道，更快的下单通道这些优势之外，最根本的原因还是他们资金大，不怕输。

纵使你有几百万的资金，再配合优势的交易系统，那也不过就是一叶扁舟，或许可以保你不用在江上裸泳，但在资本的大浪面前肯定也是要湿身的。

话虽如此，可我还是能在如此不利的条件下赢钱，就好像依然有散户在大资金的轮番绞杀中逃出生天一样，这就源于这个老头没说完的那一半话：

大有大的好处，小也有小的优势。

一年365天，每天24小时除了圣诞节休息半天其余时间都在营业。

来的都是客，开赌场的就是顾客随时想玩，你就得随时支起摊子接客。

但赌徒不一样，赌徒可以想来就来想走就走，纵使有再多的现金储备我都不放在眼里，只当你就是个有100块钱本金的屌丝，赢完了你这100就游戏结束抬屁股走人，这样一来我就变成了资金上有优势的一方。

有了这个优势你可能赢不到什么大钱，但是想输钱也确实挺难的。

了解这个理论之后，给自己制定了一套游戏策略。每天去实践一下，半年下来虽然也偶有吃瘪的记录，但是总体来讲肯定是收益颇丰。

至于这个游戏策略，学过数学的人都知道，每次主（zhuang）散（xian）获胜的概率均为独立事件，所以这个策略并不能帮你有效的提高胜率，它存在的意义更多的在于帮你控制自我逐渐膨胀的贪念也就是游戏中最大的风险。

(顺便提一句，不论是什么策略一定要保证每次都定额投，千万别采用输了就翻倍下这种违反数学常识的2B策略)。

一个朋友专门做短线，每天收盘后把当天涨停的股票做一个股票池，然后第二天尾盘买进收出假阴线的股票，第三天开盘半小时之内逢高卖出，即使低开或者亏损也一样卖出，这种操作手法可以说完全没有技术含量，但是收益却十分可观。

这位朋友的成功充分的印证了从赌博中体会出的两点投机理论：

第一，我可能做不到比大资金进场早，但是我却能做到比大资金撤得快；

第二，通过恪守简单明确的交易系统来控制不断膨胀的贪念是很有效的方法。

最后需要再次提醒一下新股民，这种毫无技术含量的简单系统只能帮你们在股市用小资金上赚点小钱，要是想运作大资金或者博取较高的收益，显然是更复杂的事情。

现实：所有人都是你的对手

德州扑克这项游戏在近两年人气暴涨，日渐成为土豪富少、白领小资居家旅行，日常必备的终极装逼技能。

现在有事没事去拿本普希金诗选去咖啡馆坐一下午是LOW逼的生活节奏，把业余时间挥洒在牌桌上才能更好的提升自己的逼格。

扑克游戏中，最难的应该是桥牌，然后是奥马哈HIGH-LOW(我怀疑老巴的投资体系就是得益于这个游戏)和奥马哈高牌，之后才是德州扑克。很惭愧，我不会玩桥牌，奥马哈玩的也很水完全谈不上什么感悟，所以只能谈谈德州扑克。

受到影视作品的影响，在接触这项游戏之前我以为这是一项高端游戏，门槛很高，参与者应该都是些混迹在金融领域的成功人士，或者成功的商人，最起码也应该是医生律师大学讲师这种在西方社会备受尊敬的专业人士。

可实际情况是，每个桌上的人员构成包罗万象，有朝九晚五的普通上班族，靠送外卖为生的穷小子，各大名校的高材生，身材健硕的消防员以及坐着轮椅的老大爷。

恐怕在这个世界上比德州扑克牌桌融合了更多职业的地方只有一个，那就是股票交易大厅。

每个坐在牌桌上的人都和走进股票大厅的人一样，企图从这里狠狠的赚一笔，而那些流传在赌场里的传说更是无时无刻不刺激着这群赌徒的肾上腺素。

可现实往往很残酷，最后获利的只有少数，而能真正靠着打牌致富的更是少之又少，从这个角度来看，这和炒股是何其相似。

经常有人会问，在这张桌上赚钱到底有多难，我只能说没你想的那么难，但是也没你想的那么简单。

之所以说难，是因为十赌九输的概率比A股市场七赔二平一赚还要残酷，说它简单是因为其实打扑克和炒股一样，你只需要具备三个条件就能成为最后的赢家——胆大、努力、运气好。

所以千万不要说什么不赌就不会输，或者空仓既是赚钱这种阿Q式的废话。

不论是炒股还是打牌，你的目的是要赢而不是不输，没有胆量的人最好趁早离开。

也不要幻想有人会带你发家致富，只有靠着自己不断的努力才能在牌桌或者市场上有所斩获。

鉴于最近骗子横行，我借这个机会说两句，小时候看《大时代》，叶天问方展博股票是什么，方展博说是人和钱的游戏，叶天说不对，股票是人和人的游戏。

正是这种游戏性质决定了——

不论股票还是××，除了你自己之外其他所有人都是你的对手。

因为有赢必然有输，大家拍脑袋想想如果有人能帮大家都赚钱那输钱的是谁呢？只有可能是他自己。

所以奉劝那些正在做股神带我奔前程美梦的韭菜们趁早清醒，甄别骗子很简单，所有声称能带你发家致富的人肯定都是骗子。

紧手型：把事情弄简单，选择“胜面大利润小”

价值投资VS趋势交易，扑克高手都知道这其实是两种平行策略，整天争论孰优孰虑简直是无聊透顶。

经常会有扑克节目在采访世界著名牌手的时候问他们对扑克新手有什么建议，这些高手的回答多半是——

“打的紧一点。”

大家都知道，在每局游戏中，Dealer会发给每位玩家两张底牌，玩家会根据这两张底牌来决定自己是否要进入游戏和在本局游戏总初始投入多少筹码。

显然，拿到AA、78同色和27不同花色这三种面的获胜概率是完全不同的。

这些扑克大神口中所说的“打的紧一点”指的就是——

只选择参与拿到AA、KK、AK这种超强底牌的游戏。

在扑克游戏中，游戏AA这种底牌的胜率很高，因为持有这种牌的时候比较容易被对手察觉，也因此会导致游戏较早结束，所以操作上也相对简单。

但是这类牌本身的高起点也导致发展空间有限，加上刚才说的游戏中带有这种底牌的时候经常导致游戏较早结束，这也就注定了这种超强底牌往往不能获得大幅的收益。

打个比方来说，游戏AA、KK、AK这种超级强牌，就好比投资招商银行、中国平安这些大盘蓝筹，本身企业的质地优良，投资者选择长时间持有靠着分红也可以收获稳定的利润，但是因为企业本身已经规模较大，所以成长空间有限，加上已经被二级市场的投资者反复研究的很透彻，基本不可能出现股价被爆炒的情况。

讲到这大家也多少明白了，所谓“紧手型”选手其实就是扑克桌上的价值投资者，这类选手只选择参与高质量的底牌，不指望靠一把牌做到筹码翻倍，而是希望通过长期稳定的盈利赖在扑克桌上获取利润。

为什么几乎所有扑克大神在谈到对新手的建议时总是说“要打的紧一点”？

因为在不考虑运气和天份的情况下，对于扑克游戏的新手来说，他们并没有足够的能力去分析牌桌上的情况，也不能正确的处理各种复杂的牌型，“打的紧”无形中把扑克这项游戏进行了简化，可以说这是新手在这项游戏中获取利润的唯一途径。

同样对于新股民或者业余股民来说，你们没有足够的精力去钻研公司的基本面，也没有足够的经验去收集市场给出的信号，同样在不考虑运气和天份的情况下，这种只买大盘蓝筹的价值投资方式绝对是你在初入市场时的最佳选择。

价值投资肯定没有那么NB，但也绝对不那么垃圾。只是一种策略而已。

新手刚开始在游戏中只玩超强底牌依然有亏钱的可能，但是只要你坚持这种打法，在几十万甚至上百万局之后你会发现，你的收益也许不高，但绝对是正的。

价值投资也是一样，我们5年甚至10年之后再来看看，也许收益不高，但是绝对会带来满意的收益。

凶手型：大部分自以为具备能力的人都是“韭菜”

在扑克游戏中连张不同色这种底牌是最难处理的一种牌型，这种牌型的特点是在pre-flop阶段本身的价值并不高，但是本身组合比较灵活，发展空间较大。

这也就意味着在接下来的游戏中，这组底牌随时会因为不同公共牌的出现变成一幅超级强牌。

因为着红牌型的组合较多，对手往往不容易判断你的底牌，所以游戏这种底牌往往能在扑克游戏中榨取较高的收益。

我们不妨把这类底牌看做股票市场上的成长股。这种股票本身企业质地一般，规模不大，但是本身发展空间巨大，随着社会和科技的发展往往可以迎来业绩拐点，一举成为让市场侧目的牛股。

一般来讲，如果你想游戏这种底牌，正确的玩法多半是要尽量减少pre-flop的下注量，争取以最小的代价看到flop上的三张公共牌。

在进入flop之后，一定要搞清楚那些牌是可以让自己手牌成为超级强牌的关键牌，换句话说就是那些牌可以让自己手牌的成长性充分兑现(实际上算错牌，或者盲目的认为一些一般的牌型是强牌这种事在扑克新手中屡见不鲜)，一旦发现已经或有机会形成超强牌，就要不断的合理加大投注金额，争取在这轮牌局中获取最大的收益。

这种牌的难度很大，首先你需要足够的能力来解读自己的牌面是否足够强，强到可以战胜所有对手的牌；

第二你要时刻注意公共牌面在每一轮发牌后是否会让你陷入被动局面，一旦确定已经落后于对手就要及时选择弃牌出局，假如发现对手有较高概率凭借下一轮发出的公共牌获得反超的机会那就要采取一定手段止盈(一般情况是通过大幅提高下注金额到一个不合理的程度，逼迫对手放弃看下一张牌，这种保护打法是很明确有效的止盈策略) ；

第三你要有足够的心理承受能力来抵御外部环境的干扰，也就是来自对手的诈唬行为。对于翻牌圈后，采用这种游戏策略的牌手，我们称其为凶性打法。

其实仔细想想，我们在股票市场上操作成长股的手法和在扑克中游戏这种成长牌型的方法极其相似。

而这种深入研究后步步紧逼的交易方式，其实很像股票市场的趋势交易。

趋势交易者往往会在二级市场小幅度建仓一只成长类股票，同时对这只股票进行基本面的深入挖掘，找出可以催生股票上涨的诱因。

在上涨逻辑兑现，股价开始上涨后逐步加仓买入。

一个成功的趋势交易者，首先应该具备深耕基本面的能力，清楚的知道股价的上涨逻辑，正确的判断哪些才是真正的成长股并且具有足够的上涨空间；

第二，应当具有判断股价趋势拐点的能力，当意识到股票业绩兑现，后续增长空间有限或者行业产生拐点之时，立刻选择在股价刚刚进入下跌趋势之时止盈；

第三，不得不说趋势交易者都是大心脏，在股价上涨的过程中往往会伴随着迷惑性很强幅度很大的快速调整，只有能坚定持股从容面对这些假摔的投资者才是优秀的趋势投资者。

如果你具备上述的种种特质，那么说明你已经有足够的能力去在市场或是牌桌上赢取更大的获利空间，而不是只能依靠价值投资来慢慢积累利润。

至于你是否真的具有这种能力，那恐怕只能交给市场和赌局来检验了。

我猜不论在桌上还是市场里，有百分之80的人都觉得自己有这种能力，或者希望获得拥有这种能力之后才能获取的利润，但我知道，真正具备这些能力的人恐怕仅仅只有百分之10，而剩下那百分70自认为具有这些能力的人就是亏损者，这种人在扑克里叫"鱼"，在股票市场上叫"韭菜"。

底牌型：敢于频繁玩，不是天才就是老千

扑克游戏中还有一种底牌牌型，这种底牌本身没有价值，自身成长性有有限，看成牌桌上的垃圾股，典型代表就是27不同色这种烂牌。

但是即便这种烂牌依然有人能够从中获取不菲的收益，代表人物就是大鲨鱼durrrr Tom Dwan。

玩这种牌就好像在股票市场上玩*ST板块，风险和收益同时最大化。

由于我自己水平不够驾驭这类牌型，自然也没什么感悟可谈。但是我知道，在牌桌上敢于频繁游戏这种牌面的选手，不是天才就是老千。

同理，在股票市场里敢于长期靠这个版块赚钱的人，不是天才就是内幕交易者。

就我自己而言，除非股票确定摘帽，不然我自己永远不会去碰这类股票。

话说到这，相信但凡有点悟性的朋友已经明白——

紧和凶在游戏中并不是两种对立的策略，相反真正的高手往往会在不同的时候选择不同的策略进行游戏，以此来达到游戏中的平衡。

长期以来关于价值和趋势的争论就未曾停歇，趋势交易者嘲讽价值投资陈腐老旧，价值投资人鄙视趋势交易歪门邪道，这在我看来简直十分可笑。

为什么练了风清扬的独孤九剑就不能再学岳不群的紫霞神功？

两种明明就可以共存的东西却要因为各自信徒为我独尊的卑劣心理而闹得水火不容，又不是让你去练葵花宝典，割了命根子就再也做不成男人了。

集百家之长，在正确的时间使用正确的方法不是更好么？

怕就怕自己内功不足，两种武功都练成半吊子，本想融汇贯通最后却练成走火入魔。

德州扑克看似简单，实际却是很复杂的一项游戏，所以想三言两语的说出其中的全部精髓是不可能。

以后有机会一定再和大家深入讨论通过各种牌面的游戏方式总结出来的交易体系。

最后说说资产管理的问题——

不论你在股票市场赚了再多的钱，如果不离开这个市场那一切都只是数字。

人的欲望永远没有尽头，我们总是想赚更多的钱，我们如何来解决只赚数字不赚钱的这个问题呢？

我的方法是，永远只拿出你1/3的钱来打扑克或者炒股。比如你有300万那就拿出100万来炒股，每隔一段时间之后，重新分配一下资产，总之要尽可能的保证自己的股票市值占到自己总资产的1/3。

这是很多世界知名牌手从赌场中提炼出来的资产管理方式，相信会对大家有所帮助。

附录：网友精彩评论

·赌博是最接近交易的一种博弈·
（zqzq193782）

很赞同把赌博和交易进行了分类，赌博和交易相通的地方很多，是最接近交易的一种博弈。

交易大概率确保交易成功的充要条件，在于标的的统计，分类，两者缺一不可。

统计是确保交易中大概率正收益。

分类是保证什么标的可以交易，什么不可以交易。

采取什么级别进行交易。

市场价格走势是金钱堆积出来的，价格反映的是各方资金和信息的博弈结果，消息无论交易者知道与否，都会反应在价格走势上。

资本市场就是一个金钱的游戏，钱是唯一值得信任的。而钱在市场上运行的轨迹，就是价格走势。

市场唯一有价值观察的就是价格走势，其它的一切一切都落实在价格走势上。

搞清楚这一点，才是刚刚入门。很多人不具备以上入门条件，就匆忙进入市场交易，自然是亏损多于盈利。

再一次说明盈亏符合正态分布。

资本市场的标的，其实都是废纸，唯一的作用就是能够让你把一笔钱经过一定时间后合法地转换成另一笔钱的一种凭证罢了。

除此以外没有其它意义，做交易的目的就是挣钱。

不要犯寓言郑人买履的幼稚错误，宁愿相信尺码不相信自己的脚。

不相信价格走势却且相信什么所谓的"价值"，市场上这样的人很多很多，就是没有搞明白其中的道理。

有这样思维的交易失败就是很自然的了。

他们基本是大概率负收益的代表。

交易的唯一风险就是——

投入的钱在后面不能用相应的凭证换成更多的钱，这是系统风险。也就是执行卖出无法兑现的过程。

除此之外，一切的风险都是狗屁风险。

所以交易风险是永远存在的，每时每刻都有，问题是你做好了上涨，下跌，盘整的应对了吗？

做好了黑天鹅的应对了吗？

这才是交易的关键之关键。

对于真正的交易高手来说，交易什么品种其实根本不重要，只要市场有波动，就可以把任何的凭证在足够长的时间内变成负成本的价格。

抽出本金。这才是交易的目的。

因为这是主动收回成本的举动，就是黑天鹅降临，也不会伤着你，因为你的成本已经回来。

对于成功的交易者来说，涨跌都是降低成本的机会，不但资金效率提高，成本回收加快，标的是无须选择的，唯一值得选择的，就是波动大的标的，而这个是不可预知和无法预测的。

只要市场不是一根直线就可以一直玩下去。

很多失败的交易者不明白其中的道理，把或然性当做必然性，不懂概率思维。

成功的交易者都是概率思维，交易就是做概率，坚信自己的交易系统是大概率正收益的，做好小概率的应对，及时纠错，不必纠结一单两单的合理亏损。

(10%在安全带止损的范围底线内)

关键在于长期稳定的收益。这就必须保证交易者的交易一致性。

·关于1%的优势胜率，也即胜率51%的问题·
（黄铁锤）

在此概率下，无论资金量多大，分为1000份下注，则绝大多数散户最后一定是胜出的，只有极少极少极少的散户运气太差被清盘。其实不用分为1000份，分为100份不到也就差不多了。

当然，若经常孤注一掷，那么哪怕胜率是99。9%，玩的次数多了也一样完蛋。

所以无论什么赌场，每局下注都有最大赌金限制，比如最大2万美元每局等等。

否则，若一大款持十亿美金下注，哪怕此时庄家胜率90%，还有10%的概率是那笨蛋赢，那笨蛋一旦赢了，庄家立即完蛋。

所以庄家不会这么蠢，他们会控制每局的大小以达到概率能起作用的程度。

其中关键点有两个：

1、胜率。

2、分散化让概率发挥作用。

资金量不是关键点，小资金同样可以分散为很多次的赌博，关键问题是分散化让概率发挥作用。大资金若孤注一掷，同样会死得很惨。

"学过数学的人都是知道每次主（zhuang）散（xian）获胜的概率均为独立事件"，这句话是正确的，但并不等于说赢100块，拍拍屁股走人，控制住贪念就能让人赢钱。

多个独立事件统计起来之后就是概率起作用了，和在赢钱的情况下是否拍拍屁股走人或继续奋战没有半毛钱关系。

一次的时间长短，及是否能控制住贪念及时撤出，这些都是不影响概率的，概率上你赢不了，无论你怎么控制，就是赢不了，概率上该你赢，又能分散化，那你就能赢。

也就是说进场早，撤退快或者说控制贪念等等措施，除非能影响到概率，否则是一点作用也没有的。所以，赢钱的关键点就是

找出概率上对自己有用的方法，而不是所谓的控制情绪。

很幸运的事情是——对于股市，先辈们作了大量统计工作，其中就有很多胜算非常高的方法并且附有理论解释。

我就简单介绍一二：

1、假设股市完全随机，正常情况下50%的胜率，但由于手续费，实际胜率不足50%。

2、再考虑更多一点的东西，那就是分红，我国市场上现在的分红率达到了3%(2014均值)。加上分红，若不计手续费，则实际上我们的胜算是远超过50%的。

这不是零和游戏，这个游戏里面总的资金量是不断增加的，也就是说在这个游戏中，若不赌博，将整个市场买下来，资金总量也会不停的增加的。

3、为什么散户总是输钱的多呢？手续费，还是手续费。假设股市里一买一卖手续费加税费共0。2%(单边印花税0。1%，手续费 规费0。05%)，一周买卖一次，一年50周，则手续费达到资金总量的10%，将3%的分红完完全全湮灭掉。这时候散户的胜率就远不足50%了，自然无论怎么控制自己的情绪都是输。

4、考虑到这一点，有人特意进行了统计，随机买10支股票，持有3年，胜率80%以上，持有10年，胜率90%以上。随机买100支股票，持有10年，胜率99%以上。而且就算是对上债券，这种方法的胜率仍旧很高。按此方法操作，并分散，则赢钱是必须的。

那么除了这一种"必胜"的方法还有没有其他的胜率更高的方法？

答案当然是：有。

原理：

人们的情绪反应总是会过度，高兴则高兴得过份，悲伤又悲伤得过份。这反应在股市上就是股价涨的时候会涨得过多，而跌的时候又跌得更多。

根据这一基本原理，不少人进行了各种统计方面的研究，并给出了不少胜率更高的方案，大家可以自己看看书，找找答案哦。

作者回复——

大概率获胜的情况下应当采取尽可能分散的投注策略，小概率获胜的情况下最好的方法是孤注一掷。

但是赌场游戏有一个特点，就是庄家的优势实际上是极小的，这种不到百分之1的优势在样本不够大的情况下基本可以忽略不计，比如我只玩一把那胜率基本就无限趋近于50%了。

你的胜率肯定也会经常出现在百分之五十上下浮动的情况，至于玩到多少把的时候你的胜率会开始永远的低于50%

这个我不知道是不是可以通过数学方法来解决。

所以我说的那100块钱实际上就是这个胜率浮动过程中你得到利润。

所以我才说这个理论操作不了大资金也赚不了大钱。但是我觉得只要操作的不是太频繁(也就是控制了贪念)，是可以保证稳定的拿到这个浮动利润的。

当然有的时候你运气差可能从一开始胜率就一直低于百分之五十也是有可能的，这时候你用大资金操作和小资金操作的结果是一样的，都是输光。

（黄铁锤）回复——
1、概率和运气没关系的，概率就是概率，只是有时候在具体过程中体现出好的结果，人们就认为自己运气好。

一般情况下，在没有改变技巧或其他影响概率的因素时，运气是不可能影响到概率的。

2、赌场的胜率比你想像中高。

我举一个例子，Naga World2012年各项目的胜出率：

1、大厅，胜出率：22。4%

2、电子J，胜出率：11。5%

3、VIP，胜出率：2。5%
关于胜算的问题，我举的例子中的数据来自于Naga World的年报，除了这个公司的年报外，还有很多都是上市的，您可以随便再搜几个场子的年报，看看他们的胜出率是多少，而且很有意思的事情是，他们的胜出率居然是可调的，管理层会有个计划，一般在年报中也有提及。

请注意，不是一家这样，而是所有的场子的胜出率都类似。

作者再回复——

你没理解我的意思。比如百家乐赌场优势是百分之一，也就是说

从概率学的角度来看玩200次游戏，你只能赢99次，而场子可以赢101次，但实际情况却是你赢了101次赌场只赢99次。

因为优势小，所以有大概率在理论胜率上下产生一个波动，而我说的这个想法就是去赚这个波动的钱。

我现在比较疑惑的一点是到底在游戏了多少次之后，才能让劣势方永远失去再次盈利的机会，也就是说

你的胜率再也无法回到50%以上
我看过BBC关于概率的纪录片，这个问题的答案似乎是永远没可能。

然后说说你那个场实际胜率，因为我和很多dealer都很熟，所以经常能看到每个台的胜率和盈利情况，的确在小额桌上的胜率要远远高于高额桌，但是盈利却是高额桌更大。

这个现象是不是也可以证明我所提出的资金优势可以有效提高胜率的这个理论？

（黄铁锤）再再回复——

这和买彩票是一样的，就好像我买彩票中奖了，就非得认为自己的运气改变了概率一样。这是一种很愚蠢的想法。

您的例子说在概率上200次赌局，散户只能赢99次，但肯定会经常出现200次赌局的时候散户赢101次的情况，因此认为这个散户凭运气调整了概率，那我就无话可说了。

作者再再回复——

不是强调运气的问题，是说在有充分资金优势的时候是不是可以改变实际概率。

我的观点是资金优势可以改变实际获胜的概率，而小额赌桌上赌场的实际胜率比大额赌桌高了那么多这个事实也从侧面验证了我这个想法，但是我找不到充分的理论依据，所以问问你这个现象在数学层面上有没有一个合理的解释。可能我表述有误，我从始至终都没说运气可以改变概率。

分红会不会增加投资者的胜率？
（bizmbx）

分红是会扣税及除权的，并没有让资产净值增加反而会因为扣税而减少，我认为分红是不会增加投资者的胜率的，如果考虑税收，甚至还会降低胜率。

即使考虑分红再投资，由于没有改变影响概率的影响因素(例如投资技巧等)，也不会增加胜率，在不考虑扣税的情况下最多持平而已。

因此，其中关于散户总是输钱的多，拿手续费与分红比的逻辑，我也是不认同的；拿手续费与资金总量比，还有点道理。

详细一点的分析如下：

1、如果我们观察对象是个人投资者甲，单只股票分红A。

假设分红前持仓股票市值100元，分红1元，分红后因扣税0。1元，持仓股票市值 分红变成99。9元，投资者的资产明显是减少了，我认为这是"浮亏"的现象吧，貌似怎么看都不像增加了胜率吧。

2、如果我们观察对象是股票二级市场全部投资者整体，以及全市场股票整体。

假设分红前二级市场股票市值100亿万元，分红1亿元，分红后因扣税0。1亿元，二级股票市值 分红变成99。9亿元，全部二级市场投资者的资产明显是减少了，我认为这是"浮亏"的现象吧，貌似怎么看都不像增加了胜率吧。

如果我们考虑分红后二级市场投资者再投资，他们都用分红的钱全部买入二级市场的股票，导致二级市场总市值有所增长，其增幅超过了扣税金额0。1亿元，那么，对于全部的二级市场投资者来说，貌似是增加了胜率。

但这里涉及到有多少比例的分红资金重新买入二级市场股票的问题，以及这些分红再投资导致的总市值增长是否超过扣税金额的问题。

分红的钱，在未分红前，其实就已经在二级市场上体现为 股价 / 市值 了；在分红后，股价 / 市值 减少，而分红的钱就以现金的形式出现；这个分红的动作其实就是把 股价 / 市值 的形式转换为 现金 的形式而已，并没有从市场外抽新的、本来没在市场中体现价值的钱进入二级市场内。

（黄铁锤）回复——

分红的钱本质上并不是市场上的钱，分红的钱是企业赚取客户的钱的一部分(收益的一部分)，也就是说分红实际上是从普通大众中抽钱出来进入股市，这样造成了整体上股市中的钱变多，所以分红是增加胜率的。

1、我们假设自己买了所有公司的股票，我们持有所有公司的资产。

2、当年度公司所有的资产为100亿元，分红1亿元。

3、公司每年会从客户那里赚取大量金钱，一般情况下能分红1个亿，公司得赚2个亿才行啊。所以第二个年度公司的总资产就变为101亿了，第三年102亿，等等等。

由此类推，若我们买下所有公司，我们的资产会随着时间的推移变得越来越多，我们资产的增加是源自于公司赚取客户的钱，所以我说股市并不是零和游戏。

再分解开来，我们买下其中万分之一的股权，由于整体资产一年比一年多，万分之一的份额也就一年比一年多，结论是一样的，从本质上来说增加的胜率来自于公司赚取客户的钱。

在分红的那一瞬间，二级市场上的钱不多也不少，分红若用来消费掉而不是用来购买股票的话，二级市场上的钱还少了。

但形成分红的钱并不是分红那一瞬间形成的，而是前一年公司从客户那里赚取的，那一年的劳动才增加二级市场的钱。

wwqs2005 对你的博文发表评论:
 
非常佩服博主的操作已经到了一个非常高的境界，但今天看到一篇文章，说是资金量达到一定级别后就不灵了，须要有预测为前提，虽然博主认为分散资金的办法可以解决这个问题。但如果有人用预测加均线的方法解决了大资金的问题，那么就与博主的理论相矛盾。不知博主是否考虑过这个问题？ 来自博文《一个问候》
 
关于交易的问题，基本上已经写清楚了，原本想停一停笔了，但是这个朋友的留言可能是很多人也在想的问题，我之前也没有花很多的笔墨去阐述，那么就再说一说。
 
我想，这里的交易者，极大多数人的交易资金量还没有到这样大的程度。30/120（30分钟120均线操作线）交易系统，至少可以承受5000-10000万人民币的交易资金量。因此，当下考虑这样的问题是一个杞人忧天的事情。
 
当然，可能又极少数人已经达到这样的交易资金量，或者未来会达到这样大的交易资金量，那么解决的方法很简单，到这样的时候，你已经不是一个个体户在作战了，应该是一个团队了。
 
把很大的交易资金量，分成几个较小的交易资金量，第一，把这些较小的交易资金量一个一个投入不同的交易品种和交易市场，比如说做期货的朋友，可以做If，同时也可以做IC和IH，当然以后随着市场的发展，可能还会有其他的交易品种出现，也可以同时做国外的股指期货、外汇等等，比如说道琼斯指数这一类。第二，不同的交易品种和交易市场的操作，则交给一个一个小的团队去执行。问题就如此简单地解决了。
 
预测和分析，则永远和规则交易法无关、无缘。
 
当一个小资金在一个较小的操作级别下操作是有效的情况下，那么较大的交易资金量在一个较大的操作级别上操作也必然是有效的，这是因为各个操作级别之间，只有量的区别，而不存在质的区别 -- 因为， 操作终究是人的操作，而人的操作本质上被人性控制住，没有新的东西。我们在盘面上可以看到在1分钟操作级别上的比如说头肩底的形态，在任何其他更大的操作级别都会同样的出现。
 
级别，只是我们主观的定义，客观上不存在级别的定义。为什么要主观定义级别？为了把握当下，一段一千点的行情，总是从第一个价位档次开始逆转的。比如说，定义一个1分钟操作级别，你可能按照这样的定义和规则，在客观行情逆转了30个点的时候发现客观行情发生质的变化了，那么就跟随客观行情的变化而变化，而定义一个30分钟操作级别的人，可能要等到行情逆转了100个点的时候才发现客观行情的质的变化。以此类推，不再赘言。交易资金量，本质上和交易规则没有任何冲突，再大的资金量总会有和这样的交易资金量相适应的操作级别，只是赚钱的效率高低。如果要在大的交易资金量条件下，再获得和小的交易资金量一样的收益率，那是不可能的，但是未必会差很多，理论上说，分散资金投入不同的交易品种，就会改善交易的收益率，而且因为本金大了，虽然收益率降低了一些，实际的财富的增加是加速的。
 
一个人，学会用大思路思考问题，就不会纠结。什么是大思路？一切从人性的本质出发。