0
上海汽车上半年和一季度损益表数据列表：
20121H 2012Q1
营业总收入 235,561,226,437.42 123,966,662,317.52
营业成本 193,638,667,175.35 101,182,772,719.74
利息支出 189,787,569.9 101,957,467.39
营业税金及附加 5,207,993,119.64 2,714,225,818.93
销售费用 12,146,404,343.48 6,446,687,495.47
管理费用 10,196,222,011.32 5,549,822,244.87
财务费用 324,961,484.50 127,189,567.55
资产减值损失 165,719,405.63 78,105,784.90
加：公允价值变动收益3,053,653.81 6,863,526.16
投资收益 7,595,977,715.41 3,676,906,897.95
其中联营企业和合营企业的投资收益
7,066,587,855.71 3,528,868,084.12
营业利润 21,294,909,112.11 11,452,404,236.47
利润总额 21,541,402,606.19 11,537,692,168.98
所得税 3,467,274,019.28 1,921,054,524.51
净利润 18,074,128,586.91 9,616,637,644.47
母公司所有者的净利润
10,783,971,482.71 5,607,522,168.47
少数股东损益 7,290,157,104.20 4,009,115,476.00
上半年 销量 上升比例 一季度销量 上升比例
上海大众 636,691 10.37% 319,888 11.54%
上海通用 671,530 9.7% 347,121 10.67%
上海乘用车 90,075 12.18% 39,635 --12.46%
五菱 750.788 15.9% 391,751 8.41%
南京依维柯 70,226 11.8% 37,043 3.32%
上半年收入同比2011年增加10%，利润增加5%，基本上1季度和上半年上海通用和大众的销量数据是比较稳定的，后面3个分部因为季节等因素有虽上升，但不是那么重要。收入增长幅度低于量的增幅，降价是主因。毛利率从一季度的18.38%降为半年报的17.8%，说明的是2季度毛利下滑；但销售和管理费用率略降，2季度对比1季度投资收益略增，最后半年的营业利润率为9.04%，而一季度为9.24%。所得税略减，（2季度末递延所得税资产-递延所得税负债余额大于一季度末，也说明不是主观使用确认递延资产回冲而减少当期付税）
资产负债表中只需要关注流动资产就好了。应收票据+应收账款低于1季度末，存货环比少了12亿，主要是原材料，产成品基本维持一致。资产质量很不错。
大众中国公司总经理说过，中国的一汽大众和上海大众和经销商的库存只满足市场不到一个月的需求，未来要加到1.5个月的库存。看来还是很有信心的。这也是上汽在将近400亿的固定资产基础上还有100亿的在建。
上汽这样的公司，管理规范，基本都不需要怀疑其数据和盈利管理水平，只需要关注其销量数据就好了。后面还有凯迪拉克等新款车。
应该说在这样不景气的时候上汽这样的业绩还是很不错的了，虽然2季度的比我预计的低了一点，但那不是什么问题。车价虽然降得多了点，但动销畅旺。
核心是：我依然认为这里是未来换车潮的起点（实际上已经开始），这轮换车应该是15-40万的车受惠，有利于上汽，华晨宝马这样的公司。在盈利低点都能按6倍PE 买的话，在盈利高点10倍甚至15倍卖如何？我第一目标还是16，第二是20，第三是30. 看两年时间，性价比不错。
0
和别人的讨论，友谊的特点和天虹差不多的，但天虹已经是走出深圳的了。
其实低位的股大量买起来比较放心，如果不想大量买，我也不会去看商场了。这里几位球迷一大堆财务术语培训我，非常感谢，呵呵。
每个人的投资取向不一样，也不必要谈投资必说巴菲特。在中国学巴菲特和费雪学得好的每年投资回报都超过50%。我也在向人家学，提高对自己的要求。低位买到不算什么，难得是未来年复合利润到底有多少? 或者一个一年期的波段利润有无40%的潜力？在未来的企业价值增长或者说盈利能力的变化速率是怎么样？增长或者平稳的确定性在哪里？我都要考虑。当年大搞基建，我买的是山推而不是三一，就是图的静态便宜，而没有在管理团队驱动力，产品范围和新品推出能力等方面评估，收益差远了，深刻的教训。
我很同意你关于永辉的全国化的逻辑，地头蛇的未来就可以看看香港的先施这12年来的股价走势。它只在2010年有一波大涨（原因我不知道），持有它12年的股东除了派息几乎没有赚到钱。
有些评价我的观察的人其实都没有细看我写的，似乎我只是看人头。没看我说友谊人流还不如它所在的正佳广场的别的非主力店，你以为未来业主还会租给友谊吗？它的租约何时到期？它这个模式能获得业主认同并能在旺地开出新铺吗？它的时代广场店为何就生意一直不行呢？那你如何学巴菲特做DCF 呢？经营期的营业面积都不确定，你能做DCF 预测？
近期广州准备开出万达广场，友谊还能进去吗？我要是投资它，就会找董秘问他们是否参与万达。我估计人家不带它玩，如果真的这样，那就是说百货模式会在未来3-5年走下坡路。这不是一个短期消费不振，租金和工资上涨带来的利润暂时下滑。那对整个行业而言是不可逆的下行，投资这样的股票就很悲惨。
这还不是最糟糕的。投资商场股的人可能都没有注意到它们的杠杆。这在中能兴业那本书讲了的。也很简单的常识，举个例子----固定租金一个亿，原来采用联销的方法销售15亿，毛利3亿，净资产6亿净利润9000万。市值10亿。现在旁边开了个万达广场或者大悦城之类，人流被摊薄了，收入只有12亿了，还是别的不变，那不考虑税的变化，净利润就只有3000万了，这时候就33倍PE 了。更糟糕的是，某个店到期了，业主不续约，那只能关店，裁人，那一次性费用当年5000万，就亏损2000万了。这时候的股票又应该然后定价呢？万一年利润3000万成为常态后，企业也不愿意花钱更新店面，客人还愿意进这个陈旧的店面吗？那还有单位会送它的购物卡给客人吗？那这些对价格不敏感的原因是有卡的人还会来消费吗？那年轻人和中年人都不来了，它怎么办？
雪球上的人都喜欢搬弄财务数字。特别是零售类的东西看的都不到位。逻辑都是反的。是先有大的行业形势，再有企业的定位和适应度，产品的正确选择，管理到位，招徕客人高明，之后才有这些财务数字的。财务数字是事后的反证。这是投资零售类东西能够领先于报表的原因。白酒类是报表就能和经营比较密切地吻合的不多的行业。
我们再说说你看好的永辉。我以前也看好，去福建北京出差的时候都看了总共11家店了。先不说当时30块价格我不会买，其高增长是因为在行动上是高速开店财务上是膨胀固定资产和租约承诺。你去看了才能理解这么难弄的行业它能做到3%的净利润率，而
华联综超1%都不到。但从投资的角度讲，我可能会向同样40倍的无增长的华联综超下注。原因是：你我去永辉能做得比张老板好吗？你我去华联能否比现在的老总做得好净利润率改善为2%？哪个事情发生的概率大？国企换个老总差变好的概率是存在的。
当然不是说可以赌华联的概率。我会去华联看问题在哪里，是浪费和坪效不佳还是产品结构的问题？因为即使是改善为2%的净利润率是由产品结构导致还是节省费用导致是完全不同的可投资性。结构的改善是持续性的并能争夺对手的客人，进入良性的循环而带来净利润的持续上升，降低高达67%的负债减少财务费用（一季度的财务费用都比营业利润大，贷款利率每下降20%就能带来20%以上的净利润增长），然后再扩张。而费用的节约很难有持续改进的大空间。
0
“想听听您对
天虹商场(股吧) 的看法，”
我在等它的半年报。估计都不会好。除了大商。我贴上一个我和人家讨论
广州友谊的贴，基本是我现在的想法。
我上周四专门去了广州正佳广场友谊店，大概是下午4点半到6点间。人流感觉明显不行。很奇怪，整个正佳广场和对面的天河城比，人流差了好多，都靠近地铁口啊。不过天河城是8年前都已经形成的热点，到了今天，依然是年轻人居多，也就是说始终吸引了23-35岁这群人。而目前消费的主力又是这群人，看不懂天河城的诀窍。同样的northface,columbia,new balance 店，天河城的客流明显好，款式多，面积大些。而友谊作为正佳的主力店，人流似乎比友谊外的还要低。粗略看了下友谊的产品，还是产品的品牌和样式老化，目标客户是那些35-50岁的人，虽然这些人殷实，但他们消费增量很少。友谊的服务员都在喝茶聊天，我感觉回到了80年代初，呵呵。
我也是看到最近零售股比较残，甚至有网友提示我大商集团公布的数据反推上市公司今年利润很不错，但我就是看不太懂零售才没敢下手，按以前，我看零售比IT 更有感觉的。所以都没敢买，先看看友谊的情况。
广州友谊主要利润是世贸广场那的店和正佳店。如果正佳差，整体的情况我看不会好，新开门店似乎都有培育期的。
我有一次说到了商场的变化，就是消费人群结构改变后，业态改变。虽然说电商和经济不好会有影响，但看天河城就没有任何感觉，主要还是人家的产品结构好。经济再不好，总有做得好的公司。
所以友谊等如果只是说有个5-10%的增长，未来看不清的话，再便宜我也不会买了。除非再便宜30%，可以捡个烟头。
我有几个问题要考虑：
1.未来坪效会如何，3年后？
2.开店速度如何？
3.产品结构能否改善，一个是毛利率，一个是周转率。我感觉友谊很难，它的定位就是中年人，所以毛利率好，但周转就很难上去，但未来趋势主力消费者是年轻人，是时尚年轻化，那么就要做周转，虽然客单价不一定高，但毛利率未必低。
4，百货业以后到底有无扩张的前途？以后地产商都是走MALL 的方式，也都倾向自主招商来控制品质，定位和租金回报，发展趋势我觉得是引入品牌直接经营。比如鞋-百丽们，快时尚--优衣库们，奢侈品--LV 们，化妆品--LANCOME 们，餐饮---，电影院----，溜冰场---，有机或者高端食品--OLE 。这样的话，友谊们去扩张如何能拿到比较好的地块和价格呢？那么外延式扩张就会慢和风险高。
所以即使这么便宜的友谊，
王府井，天虹商场（主要是其新门店储备比友谊好，从长期增长看比友谊好的角度说它便宜而不是说今年的PE低），我依然觉得未来的业态，各个企业的定位适应度，需要改进的程度（越高越不好），改进的能力。中国的百货行业好像一下就走到了欧美10年前的困境，我自己都似乎有点迷惑，看不清。
始终一点是----没有增长的公司的股票就等同债券。中国以后慢是常态和大部分行业如此了，估值会比以前的标准下一个台阶，我们可能得先调整一下benchmark。当然，还是有高增长的行业和公司的，他们基本都在最近的下跌中成为逆势奇葩。
网友：
广州友谊的消费人群：①上了一定岁数的商务人士和老板，他们不懂得网商，对于花花碌碌的专门店也甚少光顾；②拿着别人送的或者公司发的购物卡的人，我见过在我前面刷掉两万多的女士。这些人进去友谊，就是冲着消费去的，所以客流量不大，但是转换率很高。毛利高，资产周转非常慢，但有一定的护城河（选址优势、消费对象不被专门店和网商冲击），应该是比较好的现金奶牛。我希望他不要花钱扩张，把利润全部分掉，等股价跌到一定程度，分红收益率的优势就出来了。。。
关于转换率，毛利部分我和你一样的看法。但“我希望他不要花钱扩张，把利润全部分掉，等股价跌到一定程度，分红收益率的优势就出来了”我以前会和你一样，现在我真的只看增长了。从这轮下跌我印象太深刻了。即使连银行股价到了净资产，长期平均ROE 能在15%以上的，就是预计到明年没增长或略倒退---规模利差坏账冲抵后，都能跌到这样。友谊的模式是以前的和现在还能行得通的，未来可能就式微了。我不肯定如此，但经常吓一身冷汗----我们多么容易用倒后镜看问题啊。但如果真往远看，还真的能更清楚，以前我是不愿意看那么远，觉得能力不够。也懒。
57
评论(200)
收藏
展开
