学和研究的重要性

产业形态重大转型的危机关头，主帅困于囚中人不在场，估计国美是第一个陷入危机的。
国美倒下将腾出一大块市场。如果苏宁电子商务转型成功，或可分得一杯羹，当然这个很难；如果转型不成功，它们的份额将一起被天猫、京东的品牌商店厂家直销给夺走。

目前有些伪价值投资者，还在追寻着苏宁，认为它被低估了，依然相信它会恢复以前的辉煌，越低越应该买。这都是用后视镜看企业，并且即使用后视镜我看很多人也没有看清楚以前。
1.首先刚刚讲了：“本身的资本投入很小。未来的所谓租赁债务承担配比着未来的销售额和进销差价是有极强的经济利益的，当前的每一块资本投入会在当年得到相当惊人的回报并可以在下年的快速扩张中得到持续性的增长型的回报” 这是高速成长股的核心。
2.目前在缩杠杆。在缩杠杆的时候一般伴随着局部的亏损就带来了全局的低增速或者倒退。没看苏宁也在撤一些店，还找KFC 进场来分担租金。这都是进入了倒退的迹象，早在报表反映的前半年都出现了的。
3.未来的网购即使做好了，和实体铺是左右手互博。并且网购发展越好，在家电总量已大，成长空间小，厂商直销可能性存在的背景下，实体店反而会萎缩，那么面对着庞大的租赁的铺面的现金流出，关店等于对其租赁承担的毁约带来的赔偿，都够它喝几壶的。
4.网购做得极差，没有一点互联网基因。特别是整个IT 技术框架根本不会适合大容量的交易，未来推倒重来的可能性很大。

“长期租赁债务的问题过去一直为金融界人士所漠视，直到1931年和932年，在先前的通货膨胀中很多商业公司承租的数额庞大的资产使得这些公司不堪重负，这个问题的重要性才猛然被人们认识到。”----《证券分析》第十七章

经营性租赁对于大部分公司来讲不足以作为重要的基本面来分析，但对于航空运输，百货，酒店等们这个是最重要的商业模式部分，其经营租赁杠杆就必须被纳入基本面分析的范畴。

中能兴业举了美国的bestbuy 的年报为例子说明：股东信后详尽的ROIC 计算方法及测算结果。其中对经营性租赁分为两个部分，这里去找这本书看更清楚，我就不说了。其本质是把部分租金资本化来计算ROIC 。如果苏宁用bestbuy 方式计算其ROIC ，他们认为从05-08年较为稳定，基本在10%上下。
也就是说，在高速增长阶段的苏宁，因为可以很极致地运用租赁杠杆，所以本身的资本投入很小。未来的所谓租赁债务承担配比着未来的销售额和进销差价是有极强的经济利益的，当前的每一块资本投入会在当年得到相当惊人的回报并可以在下年的快速扩张中得到持续性的增长型的回报，所以那时候的苏宁是极好的价值投资的成长股对象。目前如果能找到这样财务特征的公司而未来空间够大的话，绝对是个大牛股。大家集思广益一下？

补充一下：因为财务制度问题，香港上市的国内的零售商其收入是按照刚刚说的进销差价来做收入列账的，因为在会计原理上来说，毕竟那个才是他们自己的真正收入。但有些公司都会说明一下按中国这种方法计算的销售额或者说发票额。中国很明显是按发票额做收入的。英式财务准则其实只有一点----按详尽谨慎保守原则来记录企业的盈亏和资产状态。

上两周周末去了一次深圳的华润万象城吃饭，发现这个购物中心人真多，特别是年轻人，年轻美女们打扮时尚，对比我穿个短裤就进去，觉得自己像个乡下的老汉。
反而感觉一些传统百货比如岁宝什么的，除非位置特别好，不然还真的生意不怎么样，特别是服装类的。回来做了一些研究，发现几个有意思的事情。今年4月，开业不满两年的中粮朝阳大悦城和主力店永旺百货解约（吉之岛JUSCO),其原来占用的2万多平米成为100多家国际时尚品牌零售商的聚集地。广州的中华广场清退其主力百货店中华百货，也做成多个时尚品牌。
看来，商业地产和传统百货的商业关系到了一个即使不是撤销，缩减也是比较微妙的时刻。2000年后，很多商业地产项目业主本身是想快速回笼资金，而当时的商业并不发达，自己没有零售管理人才，所以品牌百货公司的招商能力，集客能力强，所以业主都愿意给百货公司比较低的租金以希望拉客进来带动别的店铺，主要还是想提高其附属或周边自己的住宅价格。
但这些年过去了，中心城区的地价疯涨，这时候不论是早期拿的地还是后期高价拿地的地产商都要考虑提升其租金回报，否则就不是个合理的商业行为了。他们发现作为二房东的百货公司的租金贡献度低得可怜。（我算过一个天虹百货的长期租赁合同的价格，并问了公司租金是否可以按10年平摊这样算，他们说不可以，肯定是按年递增，但总价是不会变的，因为属于商业秘密，起始租金和每年的加价幅度是不会披露的。但在核算成本方面大致可以这样算。我按平均法算了一下，即使是目前的第一年比实际高的假定值都很低啊，这绝对是赚定的生意啊）。
而购物中心发现一些百货店在商品丰富度和集客能力上并不出色，而现在的餐饮，咖啡店，甜品屋，量贩式KTV ，电影院等却成为了购物中心中的重要业态，提高顾客的逗留时间和花销金额（香港的地产商在香港就是把楼价推得老高，房子小小的，楼下的商场很大很豪华，迫使你走出家门到楼下，这样它又能再赚一次你的钱，国内肯定也是这个方向的）。
所以当购物中心发现百货商在占用面积，租金，客流贡献上比例失调后，当初就埋下隐患的百货店就首当其冲被优化调整掉。比如大悦城发展购物中心客流竟有反哺永旺百货的反常现象。
现在消费的主力是80,90后的年轻人，所以ZARA H&M之类的集客能力很强（我算懂点纺织品，觉得ZARA很烂，未来优衣裤才是国内快时尚的王者，可惜啊，是个日本公司，不过我对其老板成为日本首富是心服口服），以后购物中心的业态调整应该是这样的方向走。最近广州的天河城和中华广场的调整就是用时尚店取代了百货店，但那两个广场原来的百货商确实做得不好，早都应该撤了。
百货店2-5万平米的大店，客流量和坪效上未必高，且这种联销方式使得大部分百货公司的能力和动力都不强，也让业主看不到满意的回报，而一些快时尚店通常1000-1500平米缺有强大的集客能力。中国百货和日韩经营模式有点像，在黄金地段布点，做二房东，在初期都能得到很快的发展( 当年的八佰伴），而后期都走了下坡路。美国的商业地产商本身的商业经营经验丰富，人才济济，比如美国最大的零售商业地产公司西蒙地产，都是在城郊选址，选址根据目前和未来的居住人的状态，趋势来招商，且根据业态和产品组合在地产设计阶段就做了考虑的。
所以，未来我不担心消费的暂时低迷，我更担心的是未来购物中心的去百货化和年轻人的消费趋势的变化我找不到合适的商业落脚点让我投资。这个问题我最近在观察和想，目前还没有答案，所以@ 平安222 兄邀请一起研究大商的美意 我就想慢点来。
中能兴业出了一本书《公司基本面分析实务》是本很不错的书。里面专门说到了百货的联销方式的会计核算。他们认为作为二房东其收入应该是用进销差价作为全部收入，租金水电和工资等作为成本，这样的话，可以看到不变成本的占比是很大的，按财务上算，这些租金承诺本身也就相当于一种财务杠杆，当客流量一下滑，利润下滑就很厉害。另外，其中提到的苏宁的杠杆化来解释其早期高ROE.

和一个做港股的朋友的探讨：
朋友：“其实昨天的情况我现在还无法很清晰的理清楚，一道阳光可以看成曙光也可以看成夕阳，一个马上就要迎接更大的光明一个还要忍受长时间的黑暗，所以还是把时间轴给自己定的稍长，酝酿期长些可能为好”
我：“港股估值很低了，现在是情绪低和没有资金。汇丰PMI 已经掉头，加上货币政策放松，分分钟恒指涨1万点，这里跌也最多1000点，所以这里之后找牛市的酝酿和发端以及迟疑。做多为主。
黑屋子里面出去看到的光线，可能是早晨也可能是黄昏，但经历了黑夜后的光线你可以肯定那是曙光。”--哈，居然是我说的？还是朋友有文采启发了我。

"请楼主评一下  603001 "
对不起，刚上市的还没看。并且现在消费股热还乍退未退，而现在消费情况不好，上市前一般把业绩做高（比如把货压在渠道），所以要冷段时间再看，不然的话时间真是安排不过来。现找低位的研究，这样风险收益比理想些，对吧？

002477 的母猪据称一头母猪能出栏23头猪，这简直达到国际先进水平了。

资源靠得住我同意，但什么资源都行吗？比如煤，很多事情感觉搞不明白。
如果真正能了解一个企业行业的内幕，买下一定的股份，还是胜算大些（以持有时间一年计），其他的似乎并不是那么容易看明白的。

请楼主评一下 603001

有个朋友评论：
“ 002477 概括为：先是夸大投资计划，向政府申请高额补贴和配套资金，自己用少量投资便能建起新工厂；然后将低成本获得的土地资产，抵押给银行贷款，作为企业运转资金；而将无偿获得的土地和资产计入利润，还可通过上市公司发行新股获益。 ”

不过股价这么高，也是中国人好骗。2011年做个10来亿生意，100亿市值，五粮液去年做200亿生意，市值1330亿。五粮液毛利率是66%，税前利润率是42%。 2477分别是39%和32%，且其数字没有经过仔细分析的。但直觉是养殖这么好做的吗？
买股票还是买经济发达地区的，不发达地区就买那种吃品牌和资源的才靠得住。