银邦股份：利润率逐年下降，应收款风险高企

银邦股份 ：利润率逐年下降，应收款风险高企


文/本刊记者 余华

　　江苏无锡银邦金属复合材料股份有限公司（下简称“银邦金属”）带着一份描绘着“宏伟蓝图”的招股书准备上市害人。

　　招股书显示，公司拟发行不超过4680万股流通股，募集资金拟用于年产20万吨层压式金属复合材料扩建项目。项目建成达产后，每年新增营业收入约23.83亿元，每年新增净利润3亿元以上。这一预测值相当于公司2010年净利润的3倍多。上述预测，建立在经济环境比较稳定、市场需求及原材料供应等不出现重大突发性变化等假设条件的基础上。

　　美丽愿景能否实现还是未知数，现实情况是，银邦金属所处行业竞争激烈，公司毛利率逐年下降;公司经营活动现金流状况极不理想，应收账款持续高企，财务状况堪忧。

　　我们还注意到，银邦金属2009年、2010年经营活动现金流净额均为负数，资金压力较大，却在2010年6月拿出了6000万元现金派发给了实际控制人沈健生父子。有业内人士表示，若公司账面上趴着太多资金，会影响上市。很多公司在上市前其实并不缺钱，为了能顺利上市提高自己的名声和身价，只好将现有的资金作分红处理。

　　现金流

　　近三年毛利率逐年下降

　　银邦金属的产品主要有铝合金复合材料、铝合金非复合材料和铝基多金属复合材料。铝是其生产中的主要原材料，在生产成本构成中，铝材料的比重为80％左右。

　　因此，铝的价格对公司的盈利有着重要的影响。公司产品销售主要采取“基准铝价＋加工费”的定价原则，基准铝价为某一时期（根据合同确定）上海长江现货市场铝锭的平均价格。同一种产品的加工费是相对稳定的，产品价格随铝锭价格的波动发生变化。

　　2009年以来，铝锭的价格持续反弹，而银邦金属毛利率在2009年达到高点后便开始下降。公司90％左右的主营业务毛利，来自于铝合金复合材料和铝基多金属复合材料这两类产品，而在报告期内（指2008年、2009年、2010年、2011年1-9月，下同）铝合金复合材料的毛利率分别为25.24％、27.52％、23.24％、21.78％，近三年逐年下降，铝基多金属复合材料毛利率2010年为52.49％，2011年1-9月为48.15％。报告期内公司主营业务毛利率为16.37％、20.12％、17.40％、16.98％，在2009年后也呈逐年下滑的趋势。可见，公司难以将原材料成本上升顺利转嫁，面临很大压力。

　　这在一定程度上是因为，银邦金属所处的行业竞争激烈。受原材料及人力资源优势吸引，许多国际铝业公司纷纷到中国建立生产基地和研发中心，外资企业凭借技术研发、规模优势占据了大部分高端客户市场。而大部分内资企业产品竞争集中在中低端市场，竞争方式以价格战为主。银邦金属在招股书中坦言，新竞争者会陆续增加，从而带来产品价格下滑、新的替代产品出现、公司市场份额下降的风险。这种情况一旦出现，公司毛利率将进一步下降。

　　另一方面，虽然银邦金属对汽车、火电、工程机械、家电等下游行业的需求表示出足够大的信心，其中汽车行业的需求量占绝大比例，但目前汽车市场已降温，2011年产销增速大幅回落，这至少在一段时间内不利于上游行业的发展。

　　应收款风险高企

　　从目前的情况来看，银邦金属由应收账款高企引发的潜在财务风险令人担忧，主要体现在经营活动现金流持续偏低，甚至入不敷出。

　　报告期内，银邦金属净利润分别为5722.72 万元、7629.75 万元、9149.84 万元和9933.15 万元。如此同时，经营活动产生的现金流净额分别只有1495.52 万元、-2712.85 万元、-869.74 万元和1155.74 万元，均远低于同期净利润金额，其中2009年、2010年更是为负数，表示经营活动中产生的现金支出大于收入。

　　这表明，公司尽管实现了很高的并且持续增长的收入和净利润，但都是建立在无法实现现金流净流入的基础上的，伴随着很大的风险。

　　观察公司的收现比（指销售商品提供劳务收到的现金与主营业务收入的比值）可以发现，该指标长期小于1且逐年下降，2008年、2009年、2010年及 2011年1-9月分别0.74、0.75、0.67、0.63，这表明，公司的销售存在大量的赊销比例。

　　银邦金属在招股书中解释，由于行业惯例，公司在销售中通常会收到大量银行承兑汇票，而公司主要原材料采购通常需要采用“现款现货”的方式，这样公司收取的承兑汇票不能全部用于原材料采购活动，因此相应减少经营性现金流入。但是，与亚太科技 、常铝股份 、明泰铝业 等可比上市公司近两年的数据相比，银邦金属的收现比也要低了很多。

　　银邦金属表示，经营活动现金流相对紧张的状况短期内仍将持续。这无疑加大了公司的经营风险。

　　糟糕的经营现金流背后，实质原因是应收账款的大幅增加。报告期内，银邦金属的应收账款分别约1亿元、1.3亿元、1.64亿元以及2.23亿元，其中2009年、2010年分别增长了29.34％、26.05％，2011年第三季度末更是大幅飙升。应收账款流动资产总额的比重较高，报告期内分别达到43.37％、41.40％、31.36％和29.56％。

　　应收账款一方面占用了公司的营运资金影响资金使用效率，另一方面，一旦回收周期延长甚至发生坏账情况，如此高比例的应收账款将令公司的偿债能力大受影响。

　　并且，我们担心，公司如此高并且快速增长的应收账款，背后是否存在为上市而大幅增长的赊销甚至虚构收入。

　　上市前大肆分红

　　不难看出，近年来银邦金属经营活动上的现金并不充裕。此外，近年来公司投资活动产生的现金流净额均为负数，只有筹资活动带来一定的现金流入，来源主要是吸收投资以及借款。

　　在这种情况下，公司仍大肆派发现金红利。

　　2008年以来，公司进行过两次现金分红。第一次，2009 年3 月25 日，银邦金属的前身无锡银邦铝业有限公司（下简称“银邦有限”）股东会审议通过决议，对全体股东按照投资比例对未分配利润625 万元进行分配，其中转增实收资本500 万元，现金分红125 万元。

　　第二次，2010年6月，银邦有限股东会审议通过关于2009 年度利润分配的决议，将未分配利润中的6000万元按股权比例分配给沈健生和沈于蓝。沈健生和沈于蓝为银邦金属的控股股东、实际控制人，合计持有公司发行前股份总数的79.86％。

　　2009年、2010年银邦金属的经营活动现金流都是入不敷出的，招股书中也提到，从2010年以来公司发展的资金压力越来越大。既然如此，为什么不将6000万元现金留待发展，而是将其分给实际控制人，然后再伸手向股市融资?

　　有业内人士表示，若公司账面上趴着太多资金，会影响上市。很多公司在上市前其实并不缺钱，为了能顺利上市提高自己的名声和身价，只好将现有的资金作分红处理。也许银邦金属在上市前大肆分红正是出于这个考虑。

　　若以2010年初的未分配利润（25977.21万元）计算，6000万元现金分红相当于占未分配利润的23％。即使将2010年上半年的净利润也视作可分配的利润，那分红比例也在20％左右。而对于上市后的现金分红比例，公司承诺的底线仅为可分配利润的15％。