银华金利

银华金利到点折算收益率的机会

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欢迎发表评论 2012年07月16日11:16 来源：证券市场周刊
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　　2012年以来分级基金行情大热，但市场的关注焦点往往集中于激进的B份额，忽视了具有高分红低风险特性的A份额，事实上A份额除了分红特性外，基金合同中规定的到点折算条款，在指数大幅下跌时存在较大投资价值。

　　7月9日是近期指数的低点，在现有的分级基金品种中，银华金利是在大盘下跌时首先触发到点折算条款的品种。所以，我们以7月9日数据为例，估算银华金利的到点折算点位触发条件和折算后的投资收益率。在当前A股市场对冲工具缺乏和对冲成本较高的背景下，这类投资机会值得密切关注。

　　7月9日银华金利的净值1.036元，银华鑫利的净值为0.378元，银华金利与银华鑫利的固定配比为1∶1。如果银华鑫利的净值跌至0.25元，则将触发到点折算条款，此时，母基金下跌的幅度为：1-（激进份额配比×激进份额到点折算净值+稳健份额配比×稳健份额净值）/（激进份额配比×激进份额当前净值+稳健份额配比×稳健份额净值）=1-（1×1.036+1×0.25）／（1×1.036+1×0.378）=1-90.95%=9.05%。考虑到投资者惯用上证指数点位做投资参考，我们将下跌幅度套用到上证指数上，7月9日上证指数收于2170.81，参照同样的下跌比例，则估算的上证指数跌至2170.81×90.95%=1974.3点时触发到点折算条款。

　　需要说明的是，此处我们将母基金的下跌幅度套用到上证指数上，但实际上这种下降幅度肯定不一样，因此，精确度修正也需要及时更新数据，按以上方法来计算。另外，基金合同中规定基金净值要跌到0.25元，而基金净值是每天收盘后公布的，也就是说指数在盘中低于估算点位不行，必须收低于点位条款才触发。

　　到点折算过程，我们以银华鑫利净值正好跌到0.25元计算，银华金利净值仍采用7月9日数据1.036元，假设银华金利和银华鑫利各100份。则折算前100份银华鑫利，每份净值0.25元，折算后变为25份银华鑫利，每份净值1元；折算前100份银华金利，每份净值1.036元，折算后变为两部分：25份银华金利，每份净值1元和78.6份母基金，每份净值1元。

　　折算前，100份银华金利的净值为1.036元，收盘价为0.9元，折价率为13.13%；折算后，假设银华金利折价率不变，则银华金利交易价格为1×（1-13.13%）=0.869元，母基金可以通过赎回获利，无折价。按收盘价买入的话，获利为（新银华金利价格×新份额+新母基金净值×新份额）/（买入银华金利价格×折算前份额）=（0.869×25+1×78.6）／0.9×100=11.47%。

　　由于之前没有发生过到点折算的案例，参考以往类似的到期折算经验，折价率在折算后最初会扩大，就是折算后银华金利的价格会先持续下跌，但是大概1个月后会缓慢上涨至理性水平，而且折算后银华金利占比较小，几个点的折价率波动对最后收益率结果影响不大。另外，到点折算的大部分获利其实来源于分配的母基金，而很多看上去很美的套利往往因为时间和成本的原因证明不可行。折算后分配的母基金是场内份额，赎回的话需要先转场外再赎回，需T+2操作，这部分的市场波动风险可以用股指期货或者融券来对冲；母基金赎回费用为千分之五，对收益率影响较小。

　　所有计算都假设银华鑫利净值正好跌至0.25元，但实际上应更低，而银华鑫利净值比0.25元小得越多，收益率越高。

　　对于普通投资者而言，银华金利每100份即可买入，成本很低，而且高分红低风险特性相对于其他对冲工具更显优势。

　　作者为国金财富中心基金分析师