着陆进行中[1]

——2季度宏观经济数据评论

高善文[2]
2012年7月17日

内容提要

2012年2季度宏观经济数据显示，终端需求趋于稳定的迹象隐约可见，我们可能十分接近经济下行过程的底部。由于中上游工业企业的库存调整正在展开，短期经济增长仍然面临下行压力，经济着陆正在进行中。经济疲弱背景下，通货膨胀总体上处于受抑制状态，这也为货币政策进一步放松提供了空间。
2010年年底开始的私人部门投资的自主扩张在2011年4季度以后转入下降，与预期之内的房地产投资收缩以及出口下滑共同构成了过去3个季度经济急剧和超预期减速的原因。
目前私人部门投资（以及制造业投资）增速已经回到过去八年的历史最低水平附近，暗示其进一步下降的空间应该不大。随着房地产销售的逐步回暖，尽管当前的房地产投资仍在下降，但其底部并不遥远。2季度的出口数据以及发达经济体工业领先指标暗示全球制造业的下滑过程以及中国的出口增速有可能正在稳定下来。
结合价格和进口层面的数据推断，近期中上游工业企业正在进行比较激烈的库存去化。价格的下降和产出的收缩使得企业盈利预期显著恶化，成为压制市场的重要力量。
从固定收益市场的情况来看，尽管6月份的票据贴现利率经历了季末因素导致的显著上升，或许对同期的股票市场形成了压力，但总体上看，实体经济领域的利率水平在过去三个月内大体稳定，长期国债的利率还有进一步的下降，这显示对基本面的担忧、而非资金面的约束是市场调整的主要原因。
经济见底企稳的确认，以及可以预期的资金面的继续好转，配合恰当的催化剂，构成了市场结束调整的基础，这可能还需要一些时间。