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伟大投资者的特质 钟宁瑶 2011-09-01 16:51
几年前，著名投资人马克·塞勒尔曾经发表过一篇名为《你无法成为巴菲特》的著名演讲，其对象是哈佛大学的MBA们，他明确而严肃地对着底下的精英们“泼冷水”，指出其中绝少有可能诞生投资大师，因为大部分人不具有成为一个投资大师“难以复制的竞争优势”。
这听上去确实有点打击人，但你也许可以沉下气来从马克·塞勒尔的论述中按图索骥。马克·塞勒尔所言的“难以复制的竞争优势”中并不包含市场上流行的准入门槛，不包括顶尖高校MBA、博士学位、注册会计师等数十种学位或者证书，不包括大量阅读书籍、甚至不包括经验，因为上述优势在马克·塞勒尔看来有可能在达到一定的累积量以后边际效应递减。
更让人无奈的是，马克·塞勒尔认为这些特质几乎是一种天赋，一旦成年了就无法再培养了，它们与一些心理学因素有关，而心理学因素是深植入在你的大脑里的。即使阅读大量书籍也无法改变，这才是构成一个伟大投资者的真正“护城河”。
《通向财务自由之路》一书的作者范 K.撒普博士也认为，交易有三个组成元素：心理状态（情绪控制）、资金管理和系统开发（交易方法）。其中，心理状态是最重要的，大概占60%；其次是资金管理/头寸确定，大概占30%；而系统开发是最不重要的（只占约10%）。
马克·塞勒尔所说的能构成伟大投资者的“护城河”包括七种特质：
1 在他人恐慌时果断买入股票，而在他人盲目乐观时卖掉股票的能力；
2 极度着迷于投资这个游戏中，并有着极强获胜欲；
3 从过去所犯错误中吸取教训的强烈意愿；
4 基于常识的与生俱来的风险嗅觉；
5 对自己的想法怀有绝对的信心，即使在面对批评的时候；
6 左右脑都擅长；
7 最重同时最少见的特质是，即使大起大落丝毫不改变投资思路的能力。
巴菲特7岁时向周围人预告未来将成为超级富翁，8岁开始阅读家中的股票书籍，11岁开始买卖股票， 19岁拜在格雷厄姆门下，26岁成立自己的公司，开始代客理财，并宣布如果没有在30岁以前成为百万富翁，就从奥马哈最高的建筑物上跳下去。其不一般的路径已经向世人展示了其过人的投资天赋。在“识人”方面，投资大师似乎达成了某种共识。巴菲特强调选择接班人时有三个重要的条件：第一，独立思考，第二，情绪稳定，第三，对人性和机构的行为特点有敏锐的洞察力。这些言简意赅的特质似乎也是只可意会无法言传，没法量化，也没办法用学历证书来衡量的，却是投资中最为重要的品质，因为市场，其实是一门行为科学。
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那些过往的教训 钟宁瑶 2011-07-12 16:48
没有经历过一轮完整牛熊转换，就不会成为成功的投资者，股市中昂贵的是教训。
过去的半年，看上去市场微跌，沪指累计跌幅1.64%，但股民却伤痕累累。某网站的数据显示，上半年沪深两市七成股民股票账户缩水，其中超过三成的亏损幅度在10%至30%之间，近16%亏损在30%至50%之间，还有近8%的股民亏损超过了50%。这种回报与身处熊市中无异，让人联想到了惨痛的2008年。值得注意的是，尽管市场惨淡、个股凋零，但许多投资者仍然在“辛勤”地耕耘，上述调查显示，仅一成股民空仓，多半却是满仓操作。
等待、休息、转移到低风险产品上也是一种投资方式，有时这样做甚至比参与市场更需要一点定力和勇气。因为多数人在市场面前自信满满，认为自己是能跑赢市场的少数人。
价值投资流派中，除了巴菲特，Seth Klarman（塞斯卡拉曼）一定位列市场上最受投资人尊敬的人物之一，作为Baupost基金公司总裁，旗下基金创造了从1983年成立到2008年底连续26年年均16.5%的杰出收益，遥遥领先于市场。不仅如此，其代表作《安全边际》（Margin of Safety）已被奉为投资学经典。卡拉曼一再强调，当投资机会缺乏的时候，他完全可以做到泰然自若地持有现金观望，他重视风险远甚于收益本身，因为“投资不仅仅是追求绝对回报，投资者往往太侧重于回报的数字，而漠视了产生这个数字所招致的风险”。
卡拉曼致投资者的信中，总结了2008年金融危机的20个教训，读来让人受益匪浅。“要么人们好像从来没学过，要么是被大多数市场参与者很快忘记了”。2008年如今已经渐渐淡出了人们的记忆，可惜的是一起淡出的还有那些沉痛的教训。卡拉曼提醒投资者，当过度宽松的信贷环境持续一段时间后，人们会被带入虚假的安全感中，这会造成一个更加危险的局面。因此，风险永远是被置于收益之前的，“保持保守的仓位在遇到危机时是至关重要的：它使人们能够保持以长期为导向，思路清晰，集中发现新的投资机会。”
对投资者来说，晚上能踏实的睡觉，好过账面略有浮盈，却天天提心吊胆；控制好仓位，适当的时候休息，调整到低风险的产品上，等待、静观，好过天天跟市场博弈，博来的却是负收益。
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投资中的冷门效应 钟宁瑶 2011-08-25 11:17
黄金又创新高了，你的钱是不是有点按奈不住了，有没有加入到抢金一族中去？其实无论是黄金还是股票，热门品种虽然很抢眼，却未必是给你带来高收益的，反而是那些名不见经传的品种，往往带来惊喜。
比如今年美国第一季表现最出色的三位基金经理，清一色的都是依靠市场不看好、不出名的股票异军突起。三位基金经理第一季度的收益率分别达到15%、13%和12%。其中的一位专门寻找其它投资者避之唯恐不及的冷门股，另一位专门购买受到忽视的小股票，还有一位在非洲和中东这两个开发程度较低的市场找机会。总而言之都有自己的独门暗器。
对热门的东西不感冒似乎是投资大师们的共识。彼得林奇曾明确的表示：“如果说有一种股票我避而不买的话，它一定是最热门行业中最热门的股票，这种股票受到大家最广泛的关注，投资者上下班途中在汽车上或在火车上都会听到人们谈论这种股票，一般人往往禁不住这种强大的社会压力就买入了这种股票。”
其实很好理解，之所以热门，往往业绩或预期释放的比较充分，且经历了汹涌的涨幅之后，吸引了众多投资者的参与，助推了其价格。而经过了主升浪以后，一定不会再便宜，就好像眼下的黄金，也许短时间内价格依然强势，但很难想象它再涨一倍吧。所以你需要寻找的是下一个“黄金”品种，并且是在它们默默无闻足够便宜的时候。如果继续追涨，当然也许还是有收益的，但只是别人吃完肉以后，你喝点汤。
格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中反复告诫投资者避开热门股的重要性，并且要学会在大幅下跌的时候及时扫“便宜货”，尤其是冷门股，由于乏人关注其表现往往落后于市场，但相比热门股往往会有更多投资机会，而其中内在价值高的品种，属于“投资投机两相宜”。
对于基金同样如此，晨星在过去数年所做的一项研究中明显地证明了这点，人们不怎么关注的基金的表现都超过了人们所喜爱的产品。“违背自己的性格和意愿需要勇气,但是这种勇气是有报酬的”，晨星创始人指出，如果你独立思考并从被其它人遗弃的市场上寻找便宜货，你就会成为一个好的投资者，这远比按照财经出版物上短暂的吹捧而购买股票强得多”。
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投资须远离“傲慢与偏见” 钟宁瑶 2011-08-24 15:17
如果和市场打个赌，你觉得自己胜算有多少？我相信绝大多数人会觉得自己比市场高明，比市场中的大部分人聪明。盲目偏见和过度自信是许多投资者常有的心理状态，但有时你却为它们付出了惨痛的代价。
希格尔的投资经典著作——《股史风云话投资》中记录了两个由于“偏见”导致的严重投资失误。1914年一战爆发，美国人认为这将引起金融危机，所以纽交所关闭了5个月。但之后的情形是，当时的美国成了欧洲的武器供应商，经济一片繁荣，1915年成为了股市历史上最好的年份之一。到了1939年，德国入侵波兰，二战一触即发，投资者回想起一战时期股市的表现，于是疯狂购买入股票，促使股价在第二个交易日上涨7%，但这次投资者又错了，罗斯福决定这一次不让企业像一战时那样大发战争财，股市上涨一天之后随即陷入严重的熊市，这轮熊市持续了6年才恢复到1939年9月的水平。很显然，两次世界大战并不像人们认为的那么相似。
“对市场要保持敬畏之心”，兴业有机增长基金经理陈扬帆指出，市场“是怎样”和“会怎样”，永远比“应该怎样”重要，作为投资者，需要经常应对不能完全理解的一切。接受市场，比试图和市场“博弈”要明智一点。
即便是巴菲特，也会因为“傲慢与偏见”导致投资失误。伯克希尔哈撒韦，这个如今听上去“里程碑”一样的名字，已经成为了世界著名的保险和多元化投资集团，但巴菲特当初买下它的时候，本想捞点钱就撤的。
1964年，伯克希尔哈撒韦是一家濒临倒闭的纺织公司，其下属的纺织工厂纷纷倒闭，巴菲特买下了还未倒闭的几家工厂的股票，原准备在工厂倒闭后卖给公司。此后，伯克希尔打算回购巴菲特手中所持股票。巴菲特开价11.50美元，而哈撒韦只愿意出11.38美元，0.12美元的差价让巴菲特极其恼火，他决定不出售手中股票并疯狂购买伯克希尔哈撒韦的股份，在获得控股权后，巴菲特着手重组伯克希尔，炒了公司CEO斯坦顿先生以报当初之仇，但依然无法改变纺织行业江河日下的颓势。多年后，巴菲特也为当时的义气用事后悔不已。“我把一大笔钱投到纺织这个不景气的行业，伯克希尔哈撒韦根本没挣到什么钱，一年又一年，年年如此”。他在接受 CNBC采访时甚至无奈地表示，如果当初买下的是一家保险公司，那么公司现在的价值将是伯克希尔哈撒韦的两倍。
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如何成为“聪明的投资者” 钟宁瑶 2011-08-24 15:14
比尔盖茨曾向巴菲特请教，如何才能成为一个成功的投资者，被告知的答案与多年来向他咨询投资技巧的人一样，那就是——去读本杰明格雷厄姆的著作。其中，巴菲特最推崇的就是出版于1949年的《聪明的投资者》，这本时隔60年的投资经典著作至今被奉为投资学“圣经”。时代在变，市场在变，投资品种在变，交易变得越来越复杂，但人性不变。
什么样的人才是“聪明的投资者”，格雷厄姆在书中有明确的定义：要有耐心，要有约束，渴望学；能驾驭自己的情绪；并能够自我反省。与其说是表现在智力方面，不如说表现在性格方面。
其中，驾驭自己的情绪是非常重要但常被忽视的一点，归根到底，任何投资的价值都是而且必定永远是依存于买入的价格，而不是市场上的热度。格雷厄姆在书中特别提到了牛顿折戟“南海泡沫”的例子。1720年南海公司成为全英国上下炙手可热的股票，投资者趋之若鹜，超过半数以上的参众议员参与其中，就连当时的国王也认购了价值10万英镑的股票。股票价格从1720年1月的每股128英镑飙升到7月份的每股1000英镑以上，6个月涨幅高达700%。牛顿当时持有了这只股票，并已经获利100%总计7000英镑，但在市场狂热情绪的感染下，他又以高价买回这只股票，最终赔了20000英镑（换算成现在的货币价值大约相当于300万美元）出场。牛顿感叹，“我能计算出天体的运行轨迹，却难以预料到人们如此疯狂”。这件事对牛顿打击之大，终其一生再不允许任何人提到“南海”二字。而格雷厄姆点评牛顿在股疯中的表现也是相当不留情面，“牛顿与聪明的投资者还有很大的差距，这位世界上最伟大的科学家的行为就像是一个傻瓜”。
在格雷厄姆的理论中有几个经典的比喻，包括“市场先生”、“旅鼠”，还有“钟摆”。市场就像一只钟摆，永远在短命的乐观和不合理的悲观之间摆动。聪明的投资者一定是善于利用这种“钟摆效应”的人，“他们是现实主义者，他们向乐观主义者卖出股票；并从悲观主义者手中买进股票”。
300年过去了，类似于“南海泡沫”这样的疯狂仍然以各种各样的形式在资本市场中上演，“钟摆”也始终在股市的上空来回摇摆，格雷厄姆的经典理论依然铿锵有力。据不完全统计，在中国，有七成股民都处于亏损状态，也就有了所谓“一赚二平七赔”的不公平的炒股模式。如何成为那少数的“一成”？静下心来，读读格雷厄姆吧。
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看空股市却全仓做多 林松立 2012年09月23日
有一次和几个人聊天，席间谈起塔勒布的黑天鹅理论，我抛出一个问题问他们：看空下个月的股市走势，但却全仓做多，请问为什么？众人纷纷不解其意。我意识到他们其实并没有读过塔勒布的书，也就并不真正了解黑天鹅的思想精髓。
塔勒布有一次在一个投资演讲会上也抛出了同样的问题，问在座的各位交易员和投资人士，也是几乎无一人能回答这个问题。答案其实很简单：假设你认为下个月股市下跌的概率很大，为70%，但跌幅很小，仅仅1%；而认为下个月上涨的概率为30%，但涨幅为10%。学过一点概率的都知道，买多的结果要远好于卖空——买多的期望值高很多。
赌博、赌球和赌马，也是类似的一个道理。比如赌球，每逢世界杯，前几个足球强国的赔率一般都是10左右。如果哪一年巴西足球很低迷，赔率升到30甚至50，有经验的赌徒即使也不看好巴西夺冠，但会在巴西身上押注。
假设这样的一个赌博，刘翔参加下一届奥运会100米栏比赛，你会押注刘翔赢取冠军么？如果赔率是110：1，相信很多人会的！如果赔率是10：1，至少我不会。人类并不是天生就具备通晓万物的才能，我们也并非是田径研究专家，但有时候错误的定价是如此地显著，我们不但要押注，还要押上重注。
道理很简单，街头的一些小赌徒都知道这个道理。但我发现在金融市场里，很多人却不明白这个道理，尽管这些人很多都拥有高学历，也不是投资领域的新手。最近的市场，逢利好不涨，但稍有点利空的风吹草动就立即大跌，很多人纷纷清仓离常我不知道他们离场，其资金去投资什么，还是继续等股市下跌再买回来——看样子是要等股市涨到快到顶点的时候去买股票。
从5月份到现在的这一波下跌，其实算不上惨烈，但为何很多投资者在这个时候离场呢？还在于心理状态上——从去年4月份开始的漫长下跌，上证指数跌了将近1000点，而这一波下跌才400点，但长久被摧残的身心，熬到最后终于油灯枯竭了，实在无法继续忍受下去了，才会在应该考虑进场的时候，反而清光股票离场。（证券市场红周刊 2012年第38期）
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感谢
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是的，这样的文字看着心里舒服，希望继续看到好的摘录。
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西江月·金陵怀古 唐德刚 （1956年于美国）
孺子沿街赤足，青山为雪白头，
金风如剪月如钩，记取秦淮别后。
临去且行且止，回头难拾难收。
错从苦海觅温柔，曾把鲛绡湿透。
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二哥王 ，谢谢老兄的鼓励，因为发现我们的想法常常是错的，这些正确的、经典的、牛人的思路只看一遍是远远不够的，所以我摘下来，常常看，常常思考忆念串，目的就是改造心灵，让我的思路跟这些牛人一样，思想—>行为—>惯—>命运，再造心灵，做主自己的命运。
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