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乐视网投资分析报告--第一部分：绪论 (2012-05-16 19:44:31)[编辑][删除]转载▼

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乐视网投资分析报告--第一部分：绪论
工商管理硕士专业学位论文 中文论文题目： 乐视网投资价值分析 英文论文题目：The Investment Value of Letv Co. Ltd. 作者：狮子黄中国注册会计师(CPA)英国特许公认会计师(ACCA)QQ及邮箱：110131860@qq.com专业学位类别： 工商管理硕士 专业学位领域： 工商管理 所在学院： 管理学院 论文提交日期 2012年5月11日

**大学研究生学位论文独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得**大学 或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名： 签字日期： 年 月 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解 **大学 有权保留并向国家有关部门或机构送交本论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权**大学 可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索和传播，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。（保密的学位论文在解密后适用本授权书） 学位论文作者签名： 导师签名： 签字日期： 年 月 日 签字日期： 年 月 日
摘 要 乐视网是我国网络视频行业内全球首家IPO上市公司。本文首先对乐视网所在的宏观环境、行业状况进行了分析，然后对乐视网公司本身的投资价值进行了分析。宏观方面，我国目前的政治稳定、经济发展、社会和谐、技术进步；行业方面，网络视频化趋势明显，网络视频行业发展迅速；具体到乐视网公司，本文从以下几个方面进行了分析：公司目前的优势和劣势、面临的机遇和挑战；公司在未来的竞争格局中所处的地位；公司的估值是否合理。本文认为，公司拥有优秀的管理团队。有丰富的创业经验和把握市场机会的能力和魄力，诚信正直，凝聚力强，重视技术和创新。公司采取差异化经营战略，拥有手机电视牌照的资质优势，P2P+CDN技术优势，内容与渠道资源优势，最全价值链优势；最大收费用户量优势等。劣势有：品牌知名度低，手机电视市场占有率较低，版权分销业务资金消耗量大等。公司未来面临重大机遇，同时也面临诸多挑战。本文认为，网络视频行业即将形成寡头垄断格局。预计未来的网络视频行业将会被乐视网、优酷、腾讯、爱奇艺、搜狐五巨头垄断，各寡头将通过差异化竞争维持各自的市场地位。本文随后通过市销率法、市盈率法、彼得·林奇增长率法、并购案例比较法、基于内在价值的现金流量折现法等5中方法，对乐视网进行估值分析。结果显示，乐视网是一家值得进行长期投资的企业。对于未来不确定性情况比较多的互联网公司进行估值是一件非常困难的事情。因此，尽管笔者对未来可能发生的情况进行了合理估计，但无论数字多么精确，仍然不能对乐视网的未来发展做出准确的判断。笔者将在今后继续加强这方面的研究工作。 关键词：互联网、网络视频、乐视网、投资价值 Abstract LETV is the first established online video company in China, and it’s the first online video listed company in the world. The article assesses the Macro Environment, the Industry that LETV lives in and finally analyze the investment value of the company. For the Macro Environment, the politics of China is stable, economy grows, society is harmony, and technology develops. For the online video industry, the industry trend is obvious, the industry grows very fast. For LETV, the article assesses its investment value in its strengths, weaknesses, opportunities and threats; its positions among competitors in the future; and whether the stock price is reasonable.LETV has an excellent management team. The management has plenty of experiences and abilities to grab market opportunities. They also have strategic visions, integrity and team work spirit. The article also considers that LETV is excellent in corporate strategy and operation. The company has a good corporate culture that focus on technology and innovation. It has strengths in differentiation, value chain and subscription users, etc. Its weaknesses are the brand is infamous, low market share in mobile network markets. Its financial disclosure is not transparent. LETV has a lot of opportunities in the future. And also has a lot of challenges in the future. The article considers that there will be five main competitors in the near future. They are LETV, YOUKU, TECENT, IQIYI and SOUHU. The competitors will maintain their market share by differentiation strategy.The article also uses 5 methods to assess the investment value of LETV. They are Price to sale ratio, PE ratio, PEG ratio, comparable cases, and PV of Net cash flow method. The result shows that LETV is a valuable company for investment. Unfortunately, it’s very difficult for us to assess the investment value of an internet company due to the huge uncertainties in the future. Though the author try to reasonably anticipate those uncertainties, however the article can not precisely judge for LETV’s future development, no matter how precise the current data is. Key words： Internet, Online video, LETV, Investment value 目 次 **大学研究生学位论文独创性声明............................................................................................. I摘 要............................................................................................................................................. IIAbstract......................................................................................................................................... III1 绪论............................................................................................................................................ 11.1 研究背景......................................................................................................................... 11.2 乐视网投资价值研究的目的和意义............................................................................. 21.2.1乐视网简介........................................................................................................... 21.2.2 为什么选择乐视网作为研究对象...................................................................... 31.3 研究方法与技术路线................................................................................................... 41.4 本论文的方法创新......................................................................................................... 42 投资理论文献综述.................................................................................................................. 62.1 价值投资理论................................................................................................................. 62.2 企业价值及其动因研究综述....................................................................................... 72.2.1企业价值的界定................................................................................................... 73 宏观环境分析........................................................................................................................ 114 行业情况................................................................................................................................ 134.1 全球网络视频服务行业发展状况............................................................................... 134.2我国互联网行业以及网络视频行业发展概况............................................................ 144.2.1互联网网民规模持续增长、宽带普及率提高，手机上网增长突出............. 144.2.2 互联网应用领域广泛、商业化应用明显........................................................ 144.2.3 网络广告逐步被网络用户和广告投放者所认可，并推动行业发展............ 154.3我国网络视频服务行业处于发展期向成熟期逐步过渡阶段.................................... 154.3.1行业规模初显，增长速度突出......................................................................... 164.3.2 用户规模庞大、视频用户覆盖率高................................................................ 164.4 当前行业竞争格局和市场化情况............................................................................. 174.4.1行业竞争状况分析............................................................................................. 194.4.2影响市场供求的因素......................................................................................... 224.4.3 网络视频行业的盈利状况................................................................................ 225 公司分析.................................................................................................................................. 245.1 乐视网的竞争优势和劣势以及未来面临的机会和挑战........................................... 245.1.1乐视网的核心竞争优势..................................................................................... 245.2 乐视网的竞争劣势....................................................................................................... 455.3 乐视网的市场机遇..................................................................................................... 475.4 未来的潜在威胁......................................................................................................... 546 乐视网及视频行业主要企业之间未来竞争格局的演变.................................................... 566.1 乐视网目前在行业中的竞争地位............................................................................. 566.2 未来竞争格局演变....................................................................................................... 567 网络视频行业及乐视网未来展望........................................................................................ 598 乐视网财务结果的评价和分析.............................................................................................. 608.1发展能力分析................................................................................................................ 608.2 收入结构分析............................................................................................................. 618.3 盈利能力分析............................................................................................................. 638.3.1 利润总额增长.................................................................................................. 638.3.2 利润总额增长率.............................................................................................. 638.3.3 毛利率分析...................................................................................................... 648.4偿债能力分析................................................................................................................ 648.5新闻媒体对于乐视网的质疑以及笔者的分析和回应................................................ 659 价值评估.............................................................................................................................. 689.1市销率法........................................................................................................................ 689.2 彼得林奇增长率法（PEG）........................................................................................ 699.3 并购案例法................................................................................................................... 699.4 自由现金流量贴现法................................................................................................. 6910乐视网投资价值分析总结..................................................................................................... 7210.1 宏观天时..................................................................................................................... 7210.2 行业地利................................................................................................................... 7210.3企业人和...................................................................................................................... 7210.4 估值合理..................................................................................................................... 7311 研究不足与未来展望.......................................................................................................... 74参考文献...................................................................................................................................... 75

1 绪论1.1 研究背景
根据中国互联网络信息中心（CNNIC）历年发布的《中国互联网发展状况统计报
告》显示：2008年底中国网民人数为2.89亿人，2009年中期中国网民规模达到3.38亿人， 2010年达到4.57亿人，2011年互联网上网人数5.13亿人，互联网普及率达到38.3%；其中，2011年手机上网的网民达到3.8亿人，占全部网民的75%。
互联网是二十世纪人类社会最伟大的发明之一，它彻底改变了人们的生活、工作、交流的方式，是一场真正的没有硝烟的科技革命。过去人们沟通的方式是打写信、电话，现在人们用QQ、MSN、微博；过去人们通过报纸来了解外面的新闻和世界，现在人们通过雅虎、搜狐、网易等门户网站来认识世界；过去人们上大学要进入校园才能学，现在我们可以通过网易公开课来进入世界上最一流的大学学各种课程；过去我们购物要去商场、超市、专卖店；现在我们通过淘宝、京东商城、亚马逊购物；过去我们解决一个问题要向别人打听、求教，“不耻下问”；现在我们只要登陆百度、Google就可以找到自己想要的答案；过去跨区域的协同工作由于地域的限制基本无法实施；现在各地的团队成员都可以通过互联网平台却可以实时同步工作。互联网几乎在每一个方面都深刻的改变着人们的生产和生活方式。
以上提到的那些互联网公司，无不由于改变了人们的生产、生活方式而成长为伟大的企业。所有参与其中的投资者，无不因此而获得丰厚的资本回报。下一个互联网的机会在哪里产生？
笔者认为，最大的机会在于网络视频行业，它将改变人们获取信息以及娱乐休闲的方式。网络视频企业将以其无可比拟的优势成为传统电视、电影、新闻媒体、甚至是门户网站的颠覆者。
让我们来看一下上海白领王小姐与其母亲李大妈的一天。王小姐每天早上7点起床，匆匆忙忙吃完饭，挤上地铁。王小姐家离单位有大概一个小时的车程，面对拥挤的人群，王小姐百无聊赖，于是拿出自己新买的苹果手机利用3G网络登陆视频网站看昨晚没有看完的《男人帮》或者看昨晚错过的刘天王的上海演唱会，一个小时后到站了，王小姐也看完了两集《男人帮》或者一场演唱会。中午午饭后，王小姐用办公室电脑登陆视频网站看一会午间娱乐新闻或者收看一会午间国际新闻；晚上下班的路上，王小姐用手机登陆视频网站免费观看了一部同事推荐的徐静蕾主演的电影《杜拉拉升职记》。回到家里，王小姐用自己新买的海信56寸3D高清电视机登陆视频网站，一边吃饭一边接着看《男人帮》，一口气看了5集，不到两天时间就看完了自己喜爱的电视剧。周末，王小姐与自己的男朋友在客厅里用自己的海信56寸3D高清电视机登陆某视频网站，王小姐通过自己的手机钱包支付了5元钱，点播了最新的好莱坞大片《功夫熊猫2》、《泰坦尼克号》以及张艺谋导演的《金陵十三钗》。王小姐周末过得非常开心，因为她只支付了5元钱，两个人就看了三部高清大片；如果去电影院的话两个人至少要花掉300元，并且电影院是公共场合，不能与男朋友卿卿我我。
王小姐的母亲李大妈已经退休了。7点钟李大妈出去买菜，8点钟回来后，百无聊赖，于是打开电视机，准备看女儿推荐的热剧《谁来照顾妈》。李大妈耐心的看了5分钟的各类广告，终于开始播放第一集了，之后看了20分钟左右的电视剧，恰到精彩之处电视剧中断了，加播广告开始；李大妈再没有耐心看完广告，于是趁这个机会与自己的老姐妹打了个电话，结果错过了10分钟的精彩片断，李大妈非常懊闹。关上电视机开始准备午饭。郁闷之中，她打了个电话给自己的女儿王小姐，急切地向自己的女儿抱怨了退休后的无聊生活。王小姐立即在京东商城下单帮母亲买了个52寸的互联网电视一体机，第二天上午京东商城的工作人员就将电视机送到了家里并帮她连接好了互联网。王小姐告诉母亲，只要用鼠标点击乐视网的图标就可以进入视频网站的影视剧库，找到《谁来照顾妈》。李大妈很快找到了。一口气看了4集电视剧，中午做饭的时候，暂停一下，做好饭后接着看。李大妈非常开心，她发现视频网站里面还有几千部的免费影视剧，李大妈可以打发自己无聊的退休生活了，从此过上了快乐的日子。
王小姐和李大妈的生活方式只是互联网视频时代的一个缩影。根据中国互联网信息中心《第29次中国互联网络发展状况统计报告》，截至2011年12月底，国内网络视频用户规模为3.25亿人，与2010年12月底的2.84亿相比，网络视频用户人数年增长4100万人，年增长率14.4%，在网民中的渗透率为63.4%。网络视频应用已经成为中国网民的第五大应用。
1.2 乐视网投资价值研究的目的和意义1.2.1乐视网简介
乐视网成立于2004年11月北京中关村 高科技产业园区,享有国家级高新技术企业资质，并于2010年8月12日在中国创业板上市，股票简称乐视网，股票代码300104，是行业内全球首家IPO上市公司，目前中国A股唯一上市公司。乐视网连续三年获得德勤"中国高科 技高成长50强""亚太500强"、《互联网周刊》"2008年度成长最快的视频网站"、计算机世界传媒集团"09中国互联网优秀项目奖"等等一系列奖项与荣誉。
乐视网是中国第一影视剧视频网站，并在2005年就率先进行影视剧网络版权的购买，通过6年的积累，乐视网已经拥有国内最大的正版影视剧版权库，超70000多集电视剧、4000多部电影，几乎覆盖了国内所有的影视剧网络版权。
乐视网在国内首创"收费+免费"模式，截至2011年12月31日已拥有60多万收费用户。公司向收费用户提供清晰度已达720P以及1080P的高清和超高清视频，且无广告干扰的视频资源，以满足用户观赏体验。同时，公司利用免费的正版视频吸引用户免费欣赏，聚集人气，向客户收取广告费用。
为了进一步促进三网融合的进程，乐视网经过两三年的技术研发和储备，又率先在行业内推出电视端解决方案——1080P的"乐视TV云视频超清机"。乐视网希望通过自主研发最领先的拥有极强编解码能力和超高性能CPU的嵌入式PC，通过不断努力把"革命性"的乐视TV云视频超清机打造成为业内最高端的家庭影音智能设备。
此外，公司自成立之初即看到了3G手机视频行业的广阔前景，公司推出的乐视网移动版客户端累积下载安装量达上亿次。
未来乐视网将坚持专注于网络视频技术的研究、开发和应用，致力于成为全球最大的网络视频服务商，为人类生活更舒适快乐做出贡献！
1.2.2 选择乐视网作为研究对象的原因
乐视网所从事的网络视频业务与作者的工作经历相关。作者曾经在我国著名的通信设备公司UTStarcom（UT斯达康）从事了近2年的内部审计工作，对通信行业和互联网行业的基本情况、企业特性、产品、技术有一定的了解。而网络视频行业的本质是视频网站将视频内容以高清、流畅的方式传递给客户的终端。因此，网络视频行业所从事的是以电子通信技术和通信设备为基础的电信增值业务，这恰好在作者的理解和能力范围之内。
网络视频化是行业公认的互联网技术未来的发展趋势。互联网搜索引擎市场产生了Google和百度这两家伟大的企业；互联网即时通信市场产生了腾讯和MSN。可以预见，网络视频行业有可能会产生像百度、Google、腾讯等一样快速成长的伟大企业。艾瑞咨询的研究证明，中国的网络视频行业在未来3年内将从爆发增长期进入快速稳定增长期，虽然同行之间的竞争依然会很激烈，企业之间的兼并重组也会出现，但行业格局初步成形。如果乐视网能够未来的行业格局中占据一席之地，甚至是王者地位，必将给投资者带来非常丰厚的回报。
乐视网是我国网络视频行业最早成立的一家公司，并且是行业内全球首家IPO上市公司，目前中国A股唯一上市公司。在目前全行业亏损的情况下，它是全行业第一家盈利，第一家上市；在上市之前它又是一家默默无闻，知名度很低，甚至充满神秘感的公司。因此，它自2010年8月上市路演始就广受公众质疑，颇具争议。我们把它作为研究对象，以价值投资理论为指导，分析这家企业是否具备成为牛股的“王者基因”和投资价值，从而为我国A股投资者提供一个选股的参考，具有相当的现实指导意义。
1.3 研究方法与技术路线
本文将以格雷厄姆、费雪、巴菲特、彼得·林奇等投资大师的相关的投资理论作为本研究的理论指导。
首先，广泛搜集并阅读相关的文献，整理完成文献综述；其次，在海内外学者研究的基础上， 进行宏观的投资环境分析、行业分析、企业经营管理等三个层面对影响乐视网企业价值的动因进行分析；再次，作为用户对乐视网及其他视频网站的服务质量进行体验；参加乐视网的2011年度股东大会，对企业及管理层进行实地的访谈和研究；最后，尝试对企业的投资价值进行估值，得出研究结论。
1.4 本论文的方法创新
由于乐视网所从事的行业是一个新兴的产业，在全行业亏损的情况下，乐视网第一个盈利并且第一个登陆A股上市，颇受媒体和投资者的质疑，《证券市场周刊》等报纸以及著名财经人士夏草等就公开质疑乐视网财务造假。
笔者认为，一个伟大的企业首先必须要有一个诚信的、有能力的管理层。因此，乐视网的管理层的诚信问题及其团队的能力变得异常重要。由于乐视网这家公司在上市 之前知名度很低，这家公司的创始人贾跃亭和刘弘行事又非常低调，媒体曝光率也非常低，显得很神秘。因此，如何评价乐视网的管理层的诚信度和能力，由于信息不对称的客观原因，这又是一个非常困难的事情。那么如何迎接这一重大挑战呢？
1、笔者利用自己12年的财务及审计经验，将媒体对乐视网的财务质疑进行逐一分析，验证这些质疑是否合理。2、笔者利用自己在世界500强企业数年合规调查官的经验，采取非常规手段，对该公司的管理层的诚信度以及财务真实程度进行尽职调查，以验证媒体的质疑是否属实。3、笔者利用乐视网的新产品社交工具“大咔”进行内部测试的机会，率先成为其测试用户，成为产品开发团队及高管们的好友，与他们交朋友，从各个方面来考察这个团队的敬业精神、创新能力、合作精神、人品等。4、参加乐视网的股东大会，与董事长、独立董事、财务总监、COO、CTO等高管进行面对面交流，提出各样问题，考察其高管的临场反应以及精神面貌。5、从互联网上搜集有关乐视网的新闻报道和采访。
运用上述5个方法，笔者尽可能做到对乐视网的管理层进行较为全面的认识，形成自己对乐视网管理层的诚信度和管理能力的独特见解，而不是人云亦云。