中国证券报周末特稿：ST股 演绎“复活者联盟”

　　“新规则自有新玩法。”ST股投资达人老洪摆弄着办公桌上的貔貅雕像，旁边是一叠沪深两市退市征求意见稿的打印文档，上面布满了圈圈叉叉的手写标识。面对意见稿中更为严苛的退市要求，老洪却已信心满满地找到了新的盈利模式。“炒壳赚散户钱的时代已经过去，战略投资者合纵连横，化腐朽为神奇，将壳公司真正变废为宝的时代已经到来。”老洪说。

　　热映中的美国大片《复仇者联盟》正在横扫全球票房，而ST股的“复活联盟”也正悄然形成。

　　置死地而后生

　　在一般投资者眼里，亏损越大的股票越没有价值，越不敢买。特别是在主板退市征求意见稿发布之后，更是把连续亏损的ST股推到了“悬崖”边缘。然而，在老洪眼里，这种壳公司的价值才最大。

　　老洪手中就有一个壳资源。此前数年中，这家上市公司总是亏一年赚一年，明眼人看来，有些利润是做出来的。但有一年，该公司突然亏损幅度达到10亿元级别，生产环节也出现重大问题。但老洪随后的话颇让人出乎意料。

　　“这次巨亏的业绩倒是真实的，一次性把之前做的假账还清，壳价值才会体现出来。”老洪说，“未来几年，这家公司可以不用交所得税，壳“洗”干净了，直白地说就是置死地而后生。”

　　老洪告诉中国证券报记者，这就是投资的逆向思维。过去ST公司为了能够延续上市，主要方法就是钻空子，在退市条件触发之前争取把业绩做好看。但未来退市征求意见稿中的退市条件一旦施行，这种做业绩的方法只不过是苟延残喘。趁着现在这些制度还未实施，有些公司会赶紧把壳“洗”干净。

　　“接下来要做的就是养壳，第一步是要把ST帽子摘掉。”老洪说。这种做法是，在不触发重大资产重组的条款下，帮公司持续收购盈利能力较强的微型资产，比如小矿山，慢慢地把公司业绩做起来。当外界看到公司购入的资产能够产生持续良好收益后，再融资就会变得容易。

　　老洪坦言，养壳事实上相当于市值管理，这要求资源充足，大股东配合，利益相关方资金流动性不能存在大问题，其难度和风险较大，但收益会比此前纯“炒壳”可观。一旦成功，二级市场股票价格将有更大上涨空间，同时，帮助ST公司起死回生，可以提高业内知名度，以后生意就更好做。未来如果主板退市新方案正式施行，做“好孩子”是ST公司的生路，帮助ST公司成为“好孩子”则是炒家们的新财路。

　　背后的战略同盟

　　运作项目时，并非老洪一个人在战斗。老洪的战略联盟者之一是国内某大型金融机构的资产管理公司。平时，老洪负责找壳资源，联系大股东，这家资产管理公司负责策划方案、找优质资产以及搞市场运作。

　　在记者采访的过程中，他透露了目前几种盈利模式。“我们首先会选择几个标的，然后举牌，如果大股东有所反应，那么股票一般都会涨一段，我们可以在二级市场获利；如果大股东没有反应，我们就会继续举牌，直到取得控制权。”老洪说，“在控制上市公司之后，我们会将手中的存量资产置入上市公司，资产置换只要不构成重大资产重组，受到的监管就不会那么严格。”在这个过程当中，老洪与上述资产管理公司是共同进退的。

　　帮助ST公司起死回生，可以提高业内知名度，以后生意就更好做。未来如果主板退市新方案正式施行，做“好孩子”是ST公司的生路，帮助ST公司成为“好孩子”则是炒家们的新财路。

　　那么，老洪选择举牌公司的标准是什么？他透露了一些基本条件：一是要上市公司股权越分散越好；二是或有负债水平不能太高，否则会加大退市的不确定性；三是选择民营企业；四是盘子不能太大。“这种盈利模式不是在赌重组，而是要优化上市公司的基本面。”老洪说。

　　那么，老洪植入上市公司的资产又是从何处购得的？老洪说，“资产管理公司这两年储备了一些‘下线’，他们主要是一些民间做创投的老板，手头有项目，但还达不到IPO标准。而有些老板急等钱用，即使能走IPO通道，也不一定能发个好价钱。因此，他们有时愿意将项目卖给我们。”

　　老洪还表示，之前是他们找壳，现在是壳找他们。未来壳资源的供给会加大，价格下跌是大势所趋，他们这套资本运作模式会越来越有市场。

　　利益链亦带灰色

　　被“复活联盟”看上的ST股，股价存在较大的上涨机会。本周以来，不少ST股出现连续涨停。这些股票的强势表现背后都有一个共同的话题，那就是加速重组。而这些股票的强势表现，也是老洪们愿意看到的。然而，他们新的盈利模式给监管带来了新命题。

　　好望角投资总监刘国宏表示，不少ST公司存在历史问题，要处理这些问题，有时候会用到一些违规的极端手段，如洗壳。而举牌带来的股票异动，虽然并不违规，但很多时候会给普通投资者带来损害。如果与人联手举牌，就有操纵股价嫌疑。

　　深圳私募龚明认为，目前管理层的目的是要引导资金进入实体经济。从现在的一些手法来看，很多人的确是在将虚壳做实，然后在二级市场获利。这个过程会给实体经济带来好处，但难以完全避免内幕交易嫌疑，所以目前这里还是一个灰色地带。

　　壳资源的运作模式从过去大张旗鼓地重组、借壳上市，转变为隐蔽地参与上市公司经营，以战略投资者的姿态帮助ST上市公司实现扭亏为盈，这本身并不是坏事。但若这种模式被人加以改造，变成操纵股价的工具，那么就会对市场造成不利影响。业内人士表示，如何引导金融资本更好地服务实体仍是一个大命题。