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当我们看到公司业绩利润下降的同时，我们不能看不到社会资本平均收益的下降幅度很大，它足以抵消由公司平均利润下降带了的价值损失。
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来看当前沪深股市，我们可以看到当前股市存在三大支持因素。
从1994年以来，我国上市公司年均利润增长率大约在12.47%，以1994年7月最低333点收盘指数计算，按年均12.47%的复合增长率，当前指数应该在2760点。这是股市能够反映公司长期利润增长率的点位。当前股市只反映了短期内的利润下降因素，没有反映长期的增长因素。至少可以说未来利润增速下降因素已充分包含在了股价上。
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最高管理部门对股市的态度，是倾向打气，还是倾向给股市降温，这一点已毋庸细说。
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二是社会资本的平均收益。股市是社会大系统中一个开放的子系统，它的投资价值始终受到社会资本平均收益的影响。公司利润增长虽会提升股票价值，但社会平均收益率高于股市，那么两利相权取其重，资金会倾向流入其他领域而非股市。反之，公司利润下降虽会降低股票的绝对价值，但如果社会平均收益的下降幅度比公司利润降幅还大，那么，股票的相对价值却提高了。1999年的行情就是在这种情况下产生的，当年以长期国债计算的社会资本平均收益下降了40%，两相比较，股市的相对价值上升了25%。
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股市波动从长期（比如10年一个周期）来看，与宏观经济以及公司利润增长有着绝对的正比关系，但从短期（1、2年）来看，却没有关系。这里的原因主要有三。
一是股市具有高预期与高效率特点。这一特点使股市成为疯子，而宏观经济则是一个正常人，正常人走路有正常的节奏，而疯子则忽左忽右，跳上跳下，时快时慢，无法和正常人保持同步。
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股市与公司业绩有没有关系？如果你说没有，我就说2006年到2007年的大牛市。这2年我国上市公司业绩连续高增长，平均增速接近50%。如果你说有，我就举1999年的例子：因受东亚金融危机影响，我国上市公司加权平均税后利润下降了15%，但当年5·19却成为一波新牛市的开端。
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[引用原文已无法访问]
股市与宏观经济究竟有没有关系？如果你说没有，我就举这样的例子：从1995年上证指数年收盘555点开始到2011年收盘2200点，上证指数的年均升幅约9%，与这16年间我国的宏观经济增速基本持平。如果你说有，我就讲另一个例子：从20世纪30年代到21世纪前10年，美国78年表现中，宏观经济增速提高，股市上涨，宏观经济增速下降，股市下跌的年份一共为39年，占50%。另50%的年份是宏观经济增速下降，股市上升；宏观经济增速上升，股市下跌。以宏观经济增速提高还是降低来判断股市，结果可能比掷硬币还糟，因为掷硬币手气好的话，100次还会有51次到52次掷到正面。
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我认为，历史的进程是开放的。历史的主要驱动力是参与者的偏向，的确，它不是起作用的惟一力量，但它是历史进程中所独有的力量，并因此而使历史进程同自然科学研究的自然过程区分开来。生物进化归因于基因的变异，我坚信，历史的进程则是由参与者的错觉塑造的。我甚至走得更远，塑造了历史面貌的思想无非是一些内涵丰富的谬论。一套富于衍生性的谬论往往最初被人们视为真知灼见，只有在它被解译为现实之后，它的缺陷才开始暴露出来，然后将会出现另一套同样内涵丰富的但与之正相反的新谬论，并且这一过程仍将不断地进行下去。每一套谬论都提供了一种新的经验，如果人们能够从经验中多少学到一点东西，则这种更替就被称为是进步。谬论当然是一个有些过分的称谓，但它无疑有助于把注意力引向正确的方向：参与者的偏向。
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参与者的思维和所参与的情境之间的联系可以分解成两个函数关系，我将参与者理解情境的努力称为认识的或被动的函数，把他们的思维对现实世界的影响称为参与的或主动的函数。在认识函数中，参与者的认识依赖于情境；在参与函数中，情境受参与者认知的影响。可见，这两个函数从相反的方向发挥其功能，在认识函数中自变量是情境，而在参与函数中自变量是参与者的思维。
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人的思想对于事态发展所带来的不确定性同量子力学中的不确定（测不准）性相似。
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