【原创】《重庆路桥股份有限公司投资价值分析报告》——估值篇

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　　重要提示：本报告根据重庆路桥股份有限公司（以下简称“重庆路桥 ”）各年度、季度财务报表及其它相关公开资料编制而成。本报告共分四篇（估值篇、股东篇、愿景篇、技术篇），为本人个人独立研究报告，本文观点仅供参考，不构成任何投资建议。本人力求做到内容和资料的准确、公正，但不作任何声明、保证或担保，不构成具体的投资建议，不对投资者依据本报告做出的投资决策承担相关责任。
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上市公司金融类资产价值重估：

1.重庆路桥增持3.1亿股重庆渝涪高速公路有限公司股权（占渝涪高速总股本的15.5%），收购价格为1.64元/股，花费合计5.08亿元。此次增持完成后，公司持有渝涪高速的股份增加至33%，对应持股总数为6.6亿股。

如果该笔资产实现上市，则股价定位可参考区域内同类型上市公司：601107四川成渝，2012年4月24日，股价3.83元。

但初于对数据更为严谨、稳妥和安全边际考虑，再打一对折，按3.83元价格的一半，即1.92元的价格测算，增值潜力：6.6亿股*1.92=12.67亿元，扣除初始投资成本8.87亿元，潜在增值金额3.80亿元，为分摊至每股增值价值：3.80/9.0774=0.42元。

年报对应资料摘录：



2.重庆路桥持有1.71339698亿股重庆市商业银行（占其总股本的8.48%），收购成本价为1.167元/股。

目前在上市银行中，共有以下三家城市商业银行与重庆市商业银行的情况类似，他们是601169北京银行、002142宁波银行和601009南京银行，2012年4月24日的收盘股价分别为：10.37元、10.71元和9.48元，均值为10.19元。

若暂以此价格对应重庆银行未来的股价测算，增值潜力：10.19*1.71339698亿股=17.47亿元，扣除初始投资成本2亿元，潜在增值金额15.47亿元，分摊至每股增值价值：15.47/9.0774=1.70元。

年报对应资料摘录：

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3.重庆路桥持有西南证券股份有限公司3,550,000 股

年报对应资料摘录：

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增值潜力：10.20*355万股=3621万元，扣除初始投资成本1000万元，潜在增值金额2621万元，分摊至每股增值价值：0.2621/9.0774=0.03元

注：系公司持有的西南证券股份有限公司限售流通股，总计355 万股，限售期至2012年2月17日

重庆路桥以上三项的股权投资——增值潜力合计：0.42+1.70+0.03=2.15元

2012年重庆路桥年报业绩测算：

数据显示，2011年重庆路桥扣除非经常性损益后，实际每股收益为0.4675，因其年报推出10送4.5转5.5的扩股方案，摊薄后对应目前股本则为0.234元。考虑到高速公路盈利稳定性及区域经济增速，利润同比按30%增长率应不为过，即0.234*1.30=0.30元，按15倍市盈率测算对应股价为：0.30*15=4.5元。

公司股价的内在核心价值应为4.5元（主业估值）+2.15（股权增值）=6.65元。

另外，考虑该公司还有一些潜在的独特题材以及产业资本整合预期，资本市场有望再给予其1.5倍的溢价空间（详见后续几篇研究分析），因此，市场合理估值定位在9.98元并非遥不可及的。而目前公司2012年4月24日收盘股价仅仅只有5.00元，市场定位明显偏低，股价未来存在极强的翻番潜力！值得我们予以重点跟踪和关注！

其他影响2012年业绩因素解析：

值得注意的是，在2011年度期间，重庆路桥曾经通过对重庆百货 股权的进行果断减持进而提升了当年的利润水平。不排除在2012年中，同样是刚刚解禁的西南证券 的股权进行类似二级市场减持操作，这将对当年报表收益产生积极影响。

年报对应资料摘录：

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近期市场上演了一幕对“小额贷款概念股”的投资热潮，而通过研究发现，重庆路桥也有涉及此类业务的事项。

重庆路桥——“小额贷款”发放历史明细：

【2009-11-20】 刊登公司委托银行向重庆皇石大酒店发放9000万元委托贷款公告
重庆路桥董事会决议公告
重庆路桥股份有限公司于2009年11月18日以通讯方式召开四届二十次董事会，会议审议同意公司委托中信银行重庆分行(下称：中信银行)向重庆皇石大酒店有限公司(下称：皇石酒店)发放9000万元委托贷款，期限5年，协议2年一签，年收益率按人民银行2年期贷款基准利率上浮35%，目前为7.29%。皇石酒店以其拥有的万豪大酒店33-39层楼层、负2层(其中已抵押给兴业银行 的部分房屋在公司发放委托贷款前解除抵押)、负3、4、5层和第3、5、6层及第42-44层作为抵押物(建筑总面积为30857.9㎡，评估价值为28567.15万元)担保。中信银行与皇石酒店单独签订抵押合同，并在房交所办妥抵押后发放贷款；中信银行办理委托贷款年收费标准为0.5‰，即每年4.5万元。

【2010-05-20】 刊登更正及通过三峡银行向天江坤宸进行委托贷款公告
董事会决议公告
重庆路桥股份有限公司于2010年5月19日以通讯方式召开四届二十五次董事会，会议审议同意公司继续通过三峡银行向天江坤宸进行委托贷款(原委贷2000万元将到期)，本次委托贷款金额为3000万元，期限为一年，年利率为10%。
上述交易涉及关联交易。

【2011-12-23】 刊登向广西合山煤业有限责任公司提供29,000万元委托贷款的公告
重庆路桥第四届董事会第四十二次会议决议公告
重庆路桥股份有限公司第四届董事会第四十二次会议于2011年12月21日召开，会议审议通过了《关于向广西合山煤业有限责任公司提供29,000万元委托贷款的议案》。
为降低资金成本，提高资金使用收益，董事会同意公司委托工商银行 重庆朝天门支行向广西合山煤业有限责任公司（以下简称：合山煤业）发放29,000万元委托借款，期限1.5年，委托借款年利率为12%，合山煤业可根据经营情况提前还款。
合山煤业将其持有的贵州三联煤矿有限责任公司的100%股权、兴仁县诚光能源开发有限公司51%股权质押给我司，其价值合计为82,515.98万元。

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自2009年以来，三年之中每年都进行过发放“小额贷款”的相关业务。由此可见，重庆路桥的小额贷款并非仅停留在题材上，而实际已经早已付诸于行动。

年报对应资料摘录：

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重庆路桥2011年报显示，公司再度发放了一笔对广西合山煤业有限责任公司的小额贷款，其此笔为期一年半的贷款中实际收益回报率为5220/29000=18%。远超当年银行利息水平。

公司的第一大股东为重庆国际信托有限公司，具有信托金融业背景

公司多项投资均大股东密切关联，并且多位公司高管同样也在重庆信托担任要职，从而也令公司通过大股东进行信托股权的投资时，能将投资风险控制在最低限度，并确保了各项投资的收益保障。

目前重庆信托66.99%的股权归第一大股东重庆国信投资控股有限公司持有，而重庆市国资在重庆国信投资控股有限公司内没有任何股份。不过，在重庆信托新一轮扩股过程中，重庆市水务集团股份有限公司及其旗下的重庆水务 资产管理有限公司共计持有重庆信托26.04%的股权。此外，由于重庆信托还持有当地国资参股的三峡银行、西南证券等公司的股权,当地国资也有一定介入权限。

需要注意的是，重庆路桥为重庆国际信托有限公司旗下唯一上市平台。

年报对应资料摘录：



今年有望有优质资产置入

早在公司2010年度股东大会会议资料就已披露，重庆市已指定市金融办负责召集有关部门正在研究置换方案，市政府将在重新评估牛角沱嘉陵江大桥后根据情况制定置换方案，公司正积极与市就置换资产事宜进行沟通，以维护公司和投资者的利益。而目前已经到了2012年二季度，资产置换实施的预期愈发强烈。

年报对应资料摘录：


最后，在2011年年报中还显示，公司账面上还持有一定数量的证券投资基金，因为考虑到2011年的股市整体低迷的环境，从而不同程度也影响到年报的业绩水平。但根据今年股市目前的运行状态来看，至少应不会比去年更差了，因此所对应的证券投资类收益有望对2012年业绩产生较为正面的推动作用。

年报对应资料摘录：



未完待续……

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