广汽集团—2012年长线牛股

过几天A股就会迎来一只新的小盘蓝筹股——广汽集团。在笔者看来，这只股票将复制苏宁电器、思源电气等蓝筹新股的走势。那么，该如何把握其中的投资机会呢？


第一个问题，我们看看广汽集团是怎么上市的。

去年3月，广汽长丰与广汽集团签署了《广州汽车集团股份有限公司与广汽长丰汽车股份有限公司换股吸收合并协议》，不到三个月后6月10日，双方又签署了《关于<广州汽车集团股份有限公司与广汽长丰汽车股份有限公司换股吸收合并协议>的补充协议》，根据协议约定，广汽集团吸收合并广汽长丰，并以广汽集团为合并后的存续公司承继及承接广汽长丰的全部资产、负债、业务、人员、合同及其他一切权利与义务，广汽长丰终止上市并注销法人资格。同时，广汽集团为本次换股吸收合并发行的A股股票将申请在上海证券交易所上市流通。广汽集团持有的广汽长丰股份不参与换股，并且该等股票将在本次换股吸收合并完成后予以注销。

而根据相关方案，广汽集团以每1 .6股广汽集团A股换取1股广汽长丰股份，换股价14.55元/股。对不愿意持有广汽集团股权的股东，广汽集团为其提供了两次现金选择权的机会。首次现金选择权为广汽长丰股东可向广汽集团、国机集团和粤财控股以12 .65元/股的价格出让广汽长丰股权；第二次现金选择权则在广汽集团上市后，若其首个交易日的交易均价低于9 .09元/股的发行价，异议股东则将有权以9 .09元/股的价格出售给国机集团和粤财控股。

解读：广汽这几年进行了一系列资本运作，完成了A/H股上市，但与众不同的是，两轮上市广汽没有融资一分钱，反而从口头里面掏出了大笔真金白银。例如A股上市，广汽先后投入了36.1亿（包括2009年收购广汽长丰29％股权投入的12亿，本轮收购长丰集团、三菱公司持有的广汽长丰投入的24.1亿）。另外，为了说服长丰集团和湖南省政府，广汽还承诺5年内在湖南投资100亿，形成50万辆的产能。

投入这么多钱，固然证明了广汽的实力，但广汽花这么大代价上市的最终目的，是为了利用资本市场，完成“大广汽”的梦想。所谓“利用资本市场”，说穿了就是增发，而且这个增发的时间，肯定是越快越好。

根据相关资料，广汽登陆A股后，大股东广汽工业持股36.17亿股，持股比例56.21％，这个持股比例是比较低的。如果要进行股权融资，在大股东保持绝对控股的前提下，最多可以增发6.57亿股，换句话说，如果增发价低于5.49元，广汽连重组长丰的成本都收不会来。假设要把承诺的100亿元也圈回来，则增发价就不能低于20.71元。

为了顺利融资，上市公司肯定会把股价控制在增加价之上，也就是说，广汽集团二级市场股价定位最少也要在25元以上。当然，股价越高，增发价越高。



第二个问题，我们看看广汽集团的价值，到底究竟值不值25元的股价呢？

根据广汽的“十二五”规划方案，到2015年汽车产能达到300万辆，销售收入达到4000亿元。同学们都要笑了，销售收入达到4000亿，按照汽车行业平均水平，意味着净利润最少也要300亿元，折合每股收益4.68元。而广汽2011年预测的每股收益才0.79元，这可能么？是不是上市公司在吹牛？

那么我们根据公开资料，仔细分析一下：

首先，关于产能问题。截止2011年6月，广汽集团已有的产能是112万辆。目前在建的乘用车项目有：广汽菲亚特50万辆（2011年下半年投产）、吉奥20万辆（2012年年底前）、广汽乘用车（传祺）15万辆（2012年年底前）、广汽三菱50万辆（2012年年底前30万，2014年底前扩产至50万辆）、广本12万辆（2011年下半年投产）、广丰24万辆（2013年投产），合计171万辆。加上商用车项目，2015年年底前产能达到300万辆不成问题。

那么按照广汽产能利用率80％的规划，销量应该会达到240万辆。

其次，按照广汽的解释，4000亿元的收入并不全来自整车，而是覆盖了整个产业链。这一目标包含了广汽集团整车销售、零部件销售、服务贸易等五大板块业务。除整车销售外，零部件的收入占到整个集团收入的30％，2011年零部件的收入超过了200亿元。

如果按此比例推算，2015年零部件收入要达到1200亿。这个笔者觉得可能性不大，毕竟广汽零部件只是日野发动机等有限的几款。除非做关联交易，供货给广汽自己，所以含金量不大。乐观估算2015年广汽零部件的收入为500亿左右。

这样估算，广汽2015年销售收入应该有3300亿左右，净利润240亿左右，折合每股收益3.75元。

再仔细分析一下，广汽下阶段的主要利润增长点：

（一）汉兰达扩产、三菱投产。

2010年广汽集团净利42.95亿元，比2009年净利20.32万元净增22.63亿元，为什么净利暴涨？主要原因就是汉兰达产量增加了4万辆，要知道当时汉兰达可是极其抢手，每台加价4万还要几个月后才能提货。广汽集团借此赚的钵满盆满。直到现在，SUV的竞争已经白热化了，要想买汉兰达，也很难买到现货，抢手程度可想而知。为此，广丰扩产24万，计划2013年投产，主要就是解决汉兰达供不应求的问题。因为目前SUV市场仍然保持20％以上的高速增长，并没有像轿车放缓增速，而汉兰达的市场占有率超过10％，所以汉兰达扩产对广汽的业绩会有很大的促进。

广汽上市后，很快就会成立广汽三菱合资公司（商务部、发改委等已经批准，厂房已经开始建设了），三菱准备推出什么车型还不确定，但从常理分析，肯定是先推出受欢迎的成熟车型，所以对广汽来说，这块的利润增长应无太大问题，但因为刚刚量产，对业绩的贡献不能太乐观。

（二）自主品牌传祺

笔者是非常看好广汽集团的自主品牌传祺。这款车肯定不是广汽质量最好的车型，也肯定不是最便宜的车型，但肯定是广汽集团最赚钱的车。实际上传祺的市场表现出乎意料的好，2010年12月20日上市，10天就卖出122辆，2011年的销量就已经飙升到近2万辆，这个销售数字，创造了自主品牌高级车销量的奇迹。按照广汽的规划，“十二五”传祺要卖到25万辆。按照每辆1万左右的净利润估算，仅此一项就可贡献利润25亿元。

那么广汽怎么才能卖掉25万辆传祺呢？刚刚出台的《政机关公务车采购目录》帮了广汽的大忙。传祺在目录里面是属于顶配车（1.8排量、接近18万元），按照公车采购的惯，肯定是买顶配车，里面的玄机大家都心知肚明。每年公务车采购额是多少没有相关统计数据，境外媒体推算是1800亿左右，假设传祺占据5％的份额，就是90亿5万辆，每年光这块的利润就是5个亿。

*政府用车对商务用车和私人购车选择有着巨大的心理暗示作用，这将对传祺开拓商务用车和私人购车市场提供强大的推力。最典型的例子就是一汽奥迪，成为官车之前哪个老板知道奥迪？所以传祺也会很快成为部分国人的首选，想想看，我和市长、县长坐同款车，多有面子？所以传祺再卖掉20万辆根本不成问题。如果按照奥迪官车占总销量的10～15％的比例推算，则传祺的民用市场将有33万辆～50万辆。

（三）新能源车

现在市场最喜欢炒新能源，像比亚迪，天天说自己有多好多好的新能源技术，实际上是挂羊头卖狗肉，卖的主要还是传统能源车。但就是这种伪新能源车股，仍然受到市场热捧，上市后4天股价就涨了50％。事实上，目前大规模投入使用的新能源车，主要还是丰田的相关车型。那么和丰田有合作关系的广汽近水楼台先得月，将在2015年前量产20万辆节能和新能源车。因为目前节能和新能源车可以享受5～10％的利税优惠，再加上国家又大力扶持，给予丰厚的补贴，所以销量应该是问题不大，就看最后的利润有多少了。

（四）豪车概念

目前，中国市场上尚无合资豪车，高端车主要是一汽奥迪，北汽奔驰和华晨宝马，去大城市看看，奔驰这类牌子早就满街都是，稍微有点实力的富翁根本瞧不上。和广汽合资的菲亚特，旗下的豪车品牌包括法拉利（最低价300万）、玛莎拉蒂（最低价200万）等大名鼎鼎的品牌。目前广汽已经放风将在湖南长沙制造玛莎拉蒂，估计法拉利早晚也要落户长沙。以中国富翁变态的消费能力，这些国产法拉利、玛莎拉蒂根本不愁销量。而一台豪华车的利润，是普通汽车的几百倍、奔驰宝马的几十倍。所以这块利润只能想想，不能详细的计算，否则下巴会掉的。

综上所述，2015年广汽集团的每股净利润达到我们预测的3.75元问题不大。



第三个问题，我们看看在买家眼里，广汽集团值多少钱？

A股市场的买家（机构、游资和散户）虽然经常不理性，但大部分情况下，对股票的估值还是有个基本原则的：一般是按照其所属行业和行业地位，其次是按照流通盘（如果有些各种各样的概念，那估值就不好说了）。让我们看看广汽集团合理的二级市场价格大概是多少。

首先，我们看看广汽的所属行业和地位。一般人的理解，中国三大汽车集团是一汽、上汽、广汽，也就是说，广汽集团和上汽集团的定位是一样的，都属于第一梯队。因为一汽没有整体上市，所以自然而然会把上汽做为参照物。目前上汽大概是15元左右，但流通盘高达100亿，广汽只有不到3个亿的流通盘，所以广汽的价格定位肯定是要高于上汽的。

其次，A股市场有个很有意思的特点，即股票的价格，一般与主打产品的价格和流通盘有关。产品价格高的，股价也高；产品价格相仿的，流通盘小的，股价高。特别是白酒、家电、汽车等竞争充分的行业更加明显。因为作为上市公司，往往把股价作为树立企业形象的一种重要手段，因为人们惯认为，股价高的企业肯定是好企业，产品是高档货；股价低的企业肯定是烂公司，生产不出什么好产品。

最典型案例，洋河股份上市时不过是家很普通的白酒企业，蓝色经典可以说是默默无闻，毫不起眼，根本算不上高档酒。但上市公司充分利用资本市场，炒作股价一度超越茅台，名声大噪。相当于免费向全中国做了广告，消费者看到洋河股份的股价，自然心里认同蓝色经典是高档酒。公司销量大增迅速跻身一流白酒企业，这就是利用股价营销的经典。很难想象洋河股份每股3元，蓝色经典能卖到200多元。

从汽车行业看，几家主要的乘用车企业上汽、一汽夏利、一汽轿车、长安汽车、海马汽车、长城汽车的股票价格，基本上和产品定位相吻合。唯一的特例是比亚迪，原因是流通盘小及新能源概念。

那么按照以上原则，大家可以粗略评估广汽集团的定位。广汽的主打产品雅阁、凯美瑞、汉兰达，自主品牌传祺，包括下一步要投产的克莱斯勒、玛莎蒂尔、雷克萨斯等，都是走中高端路线的，产品定位明显高于上汽集团。

相信广汽管理层，也不会错过这个树立产品形象的好机会。这就进一步印证广汽股价要高于上汽的观点。

第三，我们看看广汽集团对机构会不会有吸引力？A股的机构最喜欢就是坐庄汽车股了，几乎所有的整车类汽车股，前十大股东里面都会有一大堆机构。最新上市的长城汽车（流通股3亿，总股本30亿），上市之后就一路上涨不回头，主要原因就是机构在不断加仓（机构持仓从11年3季度的763.29万股增加到11年底的12275.73万股）。那么，机构会放过广汽么？可能性基本为零。更何况广汽的流通盘小，总股本大，是控制指数的好工具，是机构的必争之地。机构能发现广汽的价值，游资难道发现不了？所以，广汽上市日，我们将看到一场游资和机构争夺筹码、斗智斗勇的好戏。

按照惯例，这种斗争最后的结果一定是游资拉高，机构接盘。游资赚到了钱，机构吃到了货，大家都满意，谓之“双赢”。之后随着业绩的释放，股价自然而然不断上涨，复制苏宁电器、思源电气等蓝筹新股的走势。

综上所述，广汽集团上市后，合理的市场定位应该是25～30元。



广汽上市日，估值可能不会一步到位，原因有三：一是该股是以换股形式上市的，上市原有股东的抛压会比较大；二是广汽2011年因为日本地震的缘故，业绩有所回缩，估值较低。不过日本会年年地震么？三是郭主席打击炒新，使得炒新资金不敢乱来。所以对二级市场投资者来说，广汽上市日，可能是一个难得的建仓机会。