两亿年赚40% “大宗”玩家的另番辛苦

　　"少数人"参与的大宗交易市场正变得残酷而拥挤，白热化的竞争给了各类消息灵通人士机会，也要求接盘者更高的操作技巧。在大宗交易规则即将变革之际，玩家的赚钱模式开始遭遇挑战。
　　利益链上各色人
　　3月20日下午，朱华刚刚完成一笔大宗交易，来不及多休息一会，便去赶17点飞三亚的班机，洽谈下一单生意。
　　"对方是去年上市的一家中小板公司的几个小非，股权刚刚解禁就想套现。"朱华与其见面目的有两个，一是看合作方的诚意，顺便摸摸对方底牌；二是敲定一个初步方案。"已知的情况是几个小非的流动性紧张，减持动力强，同时对资金到位的时间要求高。"朱华说。
　　"合作方式有两种，一是我一次性买下所有股份，后面的收益全部归我；二是双方一起玩，具体减持由我操刀，收益我六他四。"朱华说，两种方案各有利弊，前一种能拿到较大折扣，但存在市场风险，万一行情不配合很容易发生亏损；后一种收益有保障，市场风险相对可控，但对方的流动性要求难以满足。
　　摸清了对方底牌，朱华还有其他问题要解决。几个小非如果分别与朱华交易，每人只有几十万股，资金量不足1000万元，对买方来说形同鸡肋；若打包后一起交易，则存在内部利益平衡问题。"为了不引起市场剧烈波动，一般分几个交易日在大宗交易市场成交，我们给价格稍低的买方一些补偿，"朱华说，为了增强买方信心，他通常会开立一个保证金账户，这样即使某日减持价稍低，也不存在小非内部利益不均问题。
　　朱华告诉中国证券报记者，一般的大宗交易都能拿到9折-9.2折，扣除交易和中间成本，顺利的话可有5%-7%的利润空间。只要项目足够多，资金在市场里不断翻滚，年化收益非常可观。即使在行情萧条的2011年，朱华依然以近2亿元的规模取得了超过40%的收益。
　　正因为存在相对稳定的收益，市场上参与大宗交易的人越来越多，不过，要想混出名堂，人脉是制胜法宝。"从前做项目是拿着大小非减持名单挨家打电话。现在做熟了，更多靠投行、PE或其他消息灵通人士牵线搭桥。"朱华说，此次在三亚一起参加会谈的还有中间人。
　　按照行规，项目谈成后，中间人能拿到成交金额0.8%-1%的手续费。这可不是笔小数目，按照5000万元的预期成交额计算，中间人一单生意就能拿走四五十万元。
　　"鲇鱼"搅起股价波澜
　　在大宗交易发生后，多数个股会出现异动。中信建投的一份研究报告指出，在大宗交易发生前后一周时间里，股价异常波动比较显著，小盘股尤甚。大宗交易买方往往就是搅起波澜的那条"鲇鱼"。
　　对于参与大宗交易的买方来说，收集筹码只是第一步。一日不将股权卖掉，所谓的收益一日就是水中花。而如何让收益平安落袋并使之最大化，就看买方的操盘能量。
　　对于抛货的时机选择，朱华有"三不做"。"行情处于下降周期不做，公司处于年报、半年报披露期不做，市场活跃度太低不做。"朱华说，市场稍不配合一个项目就可能毫无利润可言，甚至亏本。
　　相比朱华的谨小慎微，上海奇益投资卫雄光更积极。他将抛盘方法称作"蓄水池抛盘法"：拿到股票后并不着急减持，通常等股价上涨、成交量增大、市场流动性较高时进行减持。广电电气（601616）就是精彩一役。自2012年2月1日开始，广电电气就成为大宗交易市场常客，至3月21日累计减持6777.77万股，卫雄光拿到了其中的4000万股。第一次在10元位置减持200万股，这只是试水。随着股价从10元涨至11元、12元，他逐渐将筹码放出。在卫雄光获得丰厚收益的背后，是准确的市场判断和高超的操盘技巧。
　　为了实现顺利出货，一些大宗交易参与者会请来护盘资金"自拉自唱"，甚至要求上市公司股东进行消息配合。上海一位私募就曾扮演过护盘资金角色。"（大宗交易）买方接了上市公司大股东近1.5亿元筹码，但市场交投非常清淡，只能寻求护盘资金和大股东配合。"这位私募说，为了掩护减持，买方一边要求大股东在市场放出利好消息，另一边组织了几千万元资金推动股价，硬生生将股价的下跌趋势扭转，最终顺利出货。
　　或现"两套账"避税法
　　从大小非处折价拿到股票，然后在二级市场抛出，从2008年4月大宗交易为大小非、大小限提供解禁渠道以来，这个"套利"模式已持续4年有余，成交量不断放大，参与者越来越多。在上海翰叶投资副总奚也辰看来，任何一种套利模式都会在长期适用后失效。关键在于，投资者能否找到新的套利方式。
　　由于大宗交易常与"操纵股价"联系在一起，其规则正处在变革边缘。3月13日，上海证券交易所发布《关于征求优化大宗交易机制有关措施意见的函》，对大宗交易时间、涨跌幅及锁定期、投资门槛等均做出调整。
　　奚也辰认为，降低进入门槛，使得更多投资者参与到大宗交易中，势必导致整个大宗交易市场平均收益率下降，而更关键的则是涨跌幅与锁定期的限制。"更大的折价和锁定期要求形成了时间换空间格局，对买卖双方更公平，议价空间也更大。"
　　现行规则更适合"赚快钱"，而未来投资者必须学会判断基本面。"公司股价的未来走势、资金的时间成本以及折价空间之间，如何计算其合理套利空间，成为未来投资的关键。"奚也辰说，未来大宗交易很可能出现"定向增发"化趋势，高达30%甚至50%的折价空间，以及6个月乃至12个月的锁定期，无不与定向增发有异曲同工之处。只不过前者是私下约定，后者依然要通过监管层审批。
　　不过，新规可能催生"两套账"的避税做法。一位大宗交易人士告诉中国证券报记者，"比如10元的股价，按现行规则最低9元成交，大小非必须按9元股价缴纳所得税。但新规实施后，大小非就可以表面按照5元成交，暗地要求买方支付补偿，明暗'两套账'的结果是，大小非可以按5元交税。按20%税率计算，每股至少少交0.8元税款，对于动辄数千万元的成交额而言，避税空间很大。"
陈.光　 中.国.证.券.报