2011年报浏览印象

湘鄂情我研究过其菜单，走得是中高端路线。那个主厨推介我两个月都看一次，他们的菜品都有更新，一些新菜很不错。现在好的中餐都走cross over 路线，实际上国外和香港大概10年前就走这路线了。因为客人的口总是图新鲜，所以你的出品不创新是不可能长期维护客户的回头率的。所以你要看厨师团队的水平。比如http://www.xeq.com.cn/ProductInfo.aspx?n=20120118162142843622  [淘股吧]
大的螺片不便宜的，鲜甜爽脆是特别，但容易无味。酸菜带点咸味的同时，也是爽脆，夏天吃特别舒服，这个菜3个月以前没有看到的。
http://www.xeq.com.cn/ProductInfo.aspx?n=20100407170621808554
这个菜的搭配很好，惹味且口感不会很干，适合下饭或者喝点白酒。
什么松露鹅肝这些就不说了，是贵价菜。湘鄂情的25个店11个在北京。主要是针对商务应酬客人的。在北京，不管经济怎么样，跑部钱进的人少不了，为什么湘鄂情能在北京做起来，而深圳走高端路线都不行？因为深圳广州这些地方要性价比好是主流，少有人当冤大头。而北京是完全不同的商业气氛。都是外地人来请官员的多，或者是北京的商人请外地来京的地方官员。首先湖南湖北四川广东这几个地方的菜为主就能适合几乎全国各地人的口味。并且现在各地的地方性在弱化，而更加趋同。排场外，你首先得吃饱饭，你要是全广东菜请西北人，他肯定说吃不饱。所以湘鄂情的菜品对各种人士的口腹之欲基本能满足。第二就是鹅肝这种菜你不一定觉得好吃，但那是每人一份，请客的说试一下，吃请的人也觉得这人有品味。这样也提高了客单价。
总的来说，就是满足基本的口腹之欲外，还能满足客人尝新，标榜品味等心理诉求。而在深圳连加盟店都做不好了，因为大家觉得贵，如果真要请贵客，他又会请吃粤菜了。
所以说湘鄂情的定位好是它的关键，也是我看好它的原因。最近在看它发债的条款，把去年利润全部派息了，还发债来增加流动资金，利息好像是6.7%左右。又收购了上海一家公司。说明这老板真是很进取，有点过头。但这无疑能快速提升ROE ，且2010年是快速开店的时候，资本开支已经出去了，或入账为固定资产，待摊费用等以后每年计提。那个是不影响现金只会影响会计利润的费用，所以它的流动资金也是够的。
但茅台一批价都跌了，商务活动偏少，似乎国家也没啥基建可搞，我担心的是其北京外的店的生意。说老实话，餐饮的投资要发也很快，也倒也很快。我觉得我不具备优势两周去吃一次饭看他的生意（因为主要在北京，深圳只有一家加盟店），所以不敢投多，如果资金少的话，根本可以不投。
但这个公司有个吸引的地方就是特许加盟。一季度收入里面就有1530万的加盟费用，未来还会有按营业额1-3%计提的一个品牌使用费。获得认同后品牌的输出是不要本钱的生意，所以这老板负债也要扩张是对的。

@飞蝗兄[淘股吧]
首先我要说明我看息率肯定不是很重要的。你换股的操作我不好给你意见。但要知道息率是跟着盈利变的。民生不是息率更高？
我贴上我和朋友邮件的讨论吧：

我“我始终认为派息不是很重要，特别是对应现在中国目前比较高的利率，当然未来会走低。我认为价值投资不是看低PE 和分红，特别不能看周期性行业的PE 。应该看未来的企业前景和平均的ROE 和资产。”

朋友“我关注派息有以下几个原因：
1. 投资有稳定的现金收入。
2. 公司部分利润派发，而不是乱投资或乱收购；公司现金太多，管理层就有可能乱花钱，思科过去10年每年都收购20多家公司，基本上都是错误的，还不如把钱发给股东，让股东自己去投资。
3. 还有就是根据市场博弈，派息的公司财务更加真实，这也是美国投资界的看法。投资市场是信息不对称的，投资者很难发现公司是否财务作假，公司如果派息或者回购股票，说明公司是有真金实银的。但华尔街对中国公司的回购股票不太看重，因为不少中国公司的股票回购只是说说而已，最后并没有真正落实。中国公司作假普遍，能够长期派息说明公司财务相对真实。
美国有一批公司过去几十年的股息都只增不减，非常难得，这些公司的估值也相对同行业的公司高些。我看中国的高股息公司，也是看他们过去几年的派息情况。像建行、神华、大秦铁路、白云机场，过去几年派息没有下降过，是有历史信誉的。那些股息波动比较大的公司我也不看好。
美国SP500的股息率现在也有2%。美国的统计数字是股票投资收益的1/3来自派息。
行业前景、公司前景是对未来的预测，那又是另一个非常深奥的问题了。”

我“首先中国公司收购别的公司很少，中国处于增长期的时候，企业需要资金扩张。判断的核心原则就是利润留存能带给股东更高回报，起码要高于WACC 。如果做不到就返还股东。这才是原则。
而WACC 计算中各种资金的成本计算中，普通股成本一般做15%计算，是最贵的资金（中国公司往往认为股本是免费的）。所以综合看，我一般设定为12%。也就是说企业的年加权平均ROE能保持12%以上就是合格的，留存企业是合理的 。
派息虽然是个业绩真实性的考察指标。但基本不应该用这个，而是看现金流量表和资产负债表的质量。当然，像东南融通那样连银行存款都造假那就没法说了。
另外，如果企业没有增长，但派息高，实际上就等同债券了。
长期来说美国统计投资者收益1/3 来源于派息是基于两个前提，一个是那取的样本是非常长的统计，起码是30年的。另外一个现实是60%以上的公司在10-15年都会开始没落，只有15%的公司还能增长。所以从概率来讲，选择出15%的公司是难。
所以才有个股票选择的难度问题。所以有人通过息率来选择，起码得到正向回报，
因为企业没落的时候派息肯定也是减少的，可以作为一个事后指标。”

上面说的60%公司衰落是说美国的统计数字。
且有个理论是公司和行业其实不能脱离整个社会和创新的发展，创新带来的利润曲线是S 型的，盈利增长序列是低速或亏损---高速---低速---衰败。我觉得最刺激的是寻找那段S 曲线，但面对所谓的高速成长陷阱特别多，如果考虑到风险，如果能有2年以上高增长的把握才有合适的风险收益比，才值得下注。如果是能找到5年以上，你肯定发大财了。

不知能否说清楚我对派息的看法？
有本书叫“魔鬼投资学”，挺不错的。还有本巴菲特致股东的信也不错，我在出差路上看完了，虽然以前也看过其中一些章节电子版，但还是觉得纸质书舒服。巴菲特这本书的第6，第7章我反而觉得很多人可能忽略，但其实思路很缜密，想法很合理，让人思考何谓正确的会计原则。

今天和民生的同学通了个电话，他们真厉害，现在把生意都做到了猪肉的屠宰，批发，零售渠道了，先把上下游的存款拿下，再给这些菜贩肉贩贷款，他们原来是贷款无门，现在能贷就不错了，利息高点算什么。[淘股吧]
说老实话，这些卖菜的人我是比较了解的，很多都做了10年以上的，一家的吃喝拉撒小孩上学都靠这个，他对这个信用的珍惜不是那些钢贸商能比的。
招行有个不好的迹象，优秀员工有流失了。因为合规经营要求太严，有些有想法的员工就会不满。所有招行现在是正规，风险小，但活力就不如民生了。生意是人做的，人是最重要的因素，马行长强势，退休后肯定是张光华接任了，张在招行资历浅。看起来马走之前在董事会的要求下，应该是要把招行的风格定下来，以后很难变了。所以招行的问题不是高估，也不是不安全，而是未来的风格的变化逐步走向温顺，领导对下面管理层的把控能力和开展新业务的推动力可能是问题了。

"银行的低估值一两个月可以说是市场错误，一两年都这个价，那就说明是合理的了"[淘股吧]
是否合理是按自己的个人判断的，市场认为合理，我认为低估，我又得承受可能几年的煎熬，这就是我认为价值投资中最难做的部分，不要以为自己买了低估的就一定涨，并且快涨。

“白云山判断正确，当时跌的那么厉害，买还是要勇气，你到底是研究过，心里有底不怕。”
你说的对，你要是清楚你买的是什么，其实是不存在着怕这一说法的，跌的时候应该高兴。
但我这操作也有很多心理上的问题暴露出来：
1.只买了10万其实也暴露了还是有点怕。
2.买了10万涨跌无所谓其实还是心理惯中喜欢舒服有关系，觉得慢慢买慢慢等。这操作符合自己的个性没问题，但实际上对市场是判断错误的，热门股潜力又大的话，不会给你调整几天的，那样的话市场的关注度就下来了。以后就未必能反映这个价值，就好像银行可以一年都不反映一样，所以打铁要趁热。
3.因为买10万，也准备最少20万第二天跌的时候买，如果再跌，就得准备30万。而有觉得指数很快要站稳了，那么防守型股票就会休息，进攻型的会涨，所以资金安排上不会给它过多。实际上指数晚了2天站稳，但个股根本没有管你指数。所以我觉得即使是炒作也不要看指数，更不用说投资了。
4.昨天上午10点的时候已经判断出广药和白云山都不会再跌多少的了，16.2挂了个单加码白云山，没买到，我又不想高于前天的成本买，所以就没追了，实际上这时候应该向上攻击部分仓位，拉高后出掉前一天买的就是了。

   盘中的判断其实都没错，只是做决策都是有自己的心理痕迹。心理和实际情况不吻合，所以我的操作并没有符合我逻辑思维中判断的情况，也就是说左脑可能判断对了，但右脑没有那个情景去下决心。心理学家做个试验，对于左右脑联系那个部分有病的病人，他们不会有这个困惑。只要我们是正常人，都会有这个问题。所以大师们不管是投资还是投机，他要成功必须超越凡人，这才是艰难的部分。

国际投行的水平差距是少有的大。民生出了一季度报后，摩根斯坦利的报告给的目标价格是7.94港币。摩根大通是11.2，今天已经是8.14港币的价格，不知道摩根斯坦利是否要修改目标价。[淘股吧]
斯坦利的报告明显是脑残的。说明人才凋零啊。毫无疑问，未来3-5年摩根大通的盈利上升，摩根斯坦利很可能沦为一个小券商。不知道是否可以做到摩根大通的同时做空摩根斯坦利。
投行的研发产品就是报告。而报告质量代表的是你是否有足够有能力的人才来覆盖各个公司。而人才就是看你的策略和薪酬政策。而薪酬也和你的资本实力有关。这两年来，明显是高人都过档到了大通，摩根斯坦利的招聘数量明显少，且offer 比较低。
别的行业也一样，很多细节的事情都可以看出公司的运营情况，根本不需等年报出来。所以说散户也不是说不能领先于机构。只要你用心研究，从生意角度思考。
比如张裕。一季度业绩倒退，10年来少有。报表出来前其实券商报告一直做买入品级。但你如果经常买红酒或者去和行业人士聊，再看张裕的陈列，品种，价格和其产量，品质，就可以得出这个公司已经没有前途了这样的结论，如果从微观观察，还可以知道其业绩下滑在未来一年是大概率事件，还不行的话，成都糖烟酒会上张裕老总忽悠限制进口红酒就知道他已经HOLD 不住了。所以处处留心皆学问。
长远看，喝红酒的驱动力是其多样性，多个品种，多地区，多酒庄。你茅台五粮液再好，都是一个味道。我2011年喝了有将近70个品种，乐趣和持续购买意愿就是来自于不断的对比尝试。
消费产品发展到一定阶段，其功能性已经弱化，而是其品牌精神，消费体验为主要。这是个体验经济的时代。玛高庄这么有名这么贵的酒，产量和销售额比张裕差远了。全世界绝大部分酒庄都是非上市的家族企业，总产值都是受制于其葡萄园面积。这才是饮家个性化地饮用各类酒的基础。葡萄酒没有说谁好的问题，各人不同的喜好，你单一企业提供不了这样的选择。张裕单一品牌甚至一个解百纳品种打天下，已经注定了其没落。能发展这么多年，还是欺负国内消费者的不了解和没机会试。现在大量进口酒进来了，你张裕还能蒙的了人？
所以产品最终一定要为客户带来价值，而不完全是价格的优惠，自身才有发展前途。
银行也一样。大行基本要求客户有押品或担保，但兴业，民生这些就不需要，看客户的现金流和合同对象就是世界通用的方法了。而很多上升期的企业哪里有这么多地产类的抵押物。所以你不需要押品，我给你高利率也愿意。这就是为客户创造价值。
只不过也有其风险，和民生的人聊过，说要完全是个封闭的现金流是较难的。主要还是靠对客户的上下游和行业的把握，但发展中的中小企没有能得到大银行服务的还是很多，所以他们挑相对优质的，从大数原则看反而最后的坏账率不高。而优质客户从来都是相对少的，所以后发的银行是不容易赶上的。当然，长远看，你银行还是要想办法提高客户的粘性，所以也不能把客户都宰怕宰跑了。
兴业长处是同业，长远来看不如民生招行。因为你前端的投入少，就难以保证未来得到低成本的存款以及对客户的交叉销售。

永辉超市[淘股吧]
    实际新开店48家，经营面积157万平方，同比都增加50%；已签约未开新店102家，面积116万平方。租金增长53%。坪效11300元，同比略下降，主要是开店集中在下半年。可比大卖场同比收入增加12.6%，卖场收入增加14.7%。社区店增加8.5%，合计增加13.3%。其中卖场63家，占收入的65%。
    主要利润贡献地是重庆，2.2亿利润，福建是1亿（这么多商场也才做1亿利润呢，不是个暴利生意啊）。生鲜收入占比降到了50%以下，毛利率13%；食品用品占比46%，毛利率17.5%；服装占比为8.4%，毛利率下降为28%。2012年ERP 软硬件投入预计1亿。
    存货增加77%，达到24亿（全年收入177亿，存货周转8.9次））  固定资产从8亿增加到15亿，增加87%，在建工程从2.3亿增加到3亿。看来新开店还需要点时间。长期待摊费用从7亿增加到11亿，增加56%；应付款增加85%到21亿。大宗购物预收款增加82%到4.4亿。
    收入增加44%到177亿，
    从2012 年一季度的经营情况分析，一季度营业收入同比增长40-50%，同店增长10%以上，但成本压力增大，估计利润同比下降近25%，主要是人工成本、上年末集中开店和同期财务费用增长过快。
   2012年营 业 收入计划260 亿元。分行业：生鲜及加工计划112 亿元，食品用品计划118 亿元，服装计划21 亿。
   费用率15.2%，毛利率19.2%，营业利润率3.3%。所得税计算比较正常。净利润加折旧摊销合计7.7亿，每股大概1元。2010年是5亿。
   新开门店装修及改造支出在预计最长受益期（10 年）和剩余租赁期孰短的期限内按直线法进行摊销。已开业门店二次（或二次以上）装修及改良支出在预计最长受益期（5 年）和剩余租赁期孰短的期限内按直线法进行摊销。本公司每年度终了，将对长期待摊费用剩余受益期进行
复核，如果长期待摊费用项目已不能使以后会计期间受益的，则将尚未摊销的该项目的摊余价值全部计入当期损益。
   按公司雄伟计划，2014年收入达到500亿（快赶上2010年的沃尔玛了）。简单换算一下，因为折旧摊销是不影响现金的，比较好地反映了经营绩效。因为全年的管理费用只有4亿，占比很低，说明管理费用不是主要考虑因素，超市现场的工资部分不算大，所以主要的还是折旧摊销和水电租金构成了销售费用。
   乐观地用3.3%的营业利润率核算500亿的收入的营业利润利润是16.5亿，合每股利润2。15元，按低的20%的所得税率算，则每股净利润是1.72。因为同店销售增加不大，所以可以按照上面2011年自由现金流1元对应每股利润0.61的倍数算乐观点1.7倍，也就是说2014年每股利润加折旧摊销是2.92元。这已经是最乐观的估计了。之后呢？还是快速增长还是无增长？假设降为广百目前这样的增长。即2014年股价对每股自由现金是10比1 。那股价就是29.2，等于目前广百的水平。且在无增长下，百货的营业利润率是高于超市的，目前广百将近4%，天虹是6%，王府井5%。这还是对永辉最乐观的估计，不考虑利润只考虑现金流下。且能在未来3年做到收入500亿收入，意味着3年收入复合增长要做到41%。这样看永辉必须开店面积要做到40%以上增长才有保障。

   这结论很明显：永辉的故事讲完了。
按今天的收盘价格算

                    永辉      天虹    王府井   广百
收入            177        130     168      71
净利润         4.66       5.7      5.8       21.
市值            240        131     138      33
   市场已经把2014年的单都买了还有多。
   当然，计算价值也不是只看到2014年的，也许未来5年永辉都是40%以上增长。那么5年后永辉的年收入就是将近1000亿了。希望有人能穿越到5年后，明确看到5年后永辉到千亿收入。
  再有种最乐观的看法，就是2014年后永辉依然保持40%以上的利润增长，给40倍PE ，按刚刚1。72 的每股净利润算就是69块。嗯，3年时间翻倍。如果真能做到，且有人能持有到，我真的很佩服永辉和这个投资者。年均30%的回报，比巴菲特厉害。
  永辉目前的有息负债近10亿，股东权益36.5亿。从安全角度算永辉还可以增加10亿贷款，且财务杠杆已经不大了。搞不好又要融资了。货币资金只有5.2亿了，而天虹是54亿，无有息负债，王府井52亿，无有息负债，广百13亿，有息负债1000万。
  一般超市装修部分列入长期待摊费用，5年折旧完毕。永辉是10年和可用年限中取低的部分。
  其实永辉的事情很简单，就是你新开门点虽然速度快，圈地快，但因为有个培育期的问题，且低于百货的经营利润率，扩张初期的净利润上升不会快的，居然市场给了这么高的PE ，而预告了2012年一季度利润同比下滑25%，我是一点不奇怪。所以我坚持看好这公司，但坚决不买入。从目前看，18块买都是要很大胆子了。

“ 福田汽车(股吧) 即将启动定向增发，规模比较大，会对业绩摊薄得很厉害”[淘股吧]
是的。
此次非公开增发共投4个项目，分别为蒙派克、迷迪、欧马可多功能车技术改造项目、北京福田康明斯发动机有限公司增资项目、长沙汽车厂改扩建工程项目和补充流动资金，拟投入金额分别为26.53亿元、2.08亿元、11.39亿元、10亿元。
这次增发我只看好康明斯项目，别的还难说。3季度投产的戴姆勒卡车我觉得可以观察一下，且现在客车特别是天然气公交车可以看看。正因为对一年后的EPS 没有把握，所以只是先买点底仓，也不会买多。
江淮昨天到了6块，本来是应该买入的，但一来是没回来，二来我还是要看看3季度的产销数据。特别是多功能商用车的。看来环比增速很快，所以今天也只能6.4去买了。

A 股已经比外围强了。从很多个股的月线看都到了底部，是全面买入的时候了。我觉得未来金融政策的变化可能会是降存准，降息（估计看多一个月 CPI ），对中小企贷款的政策可能会做些优惠的倾斜，比如降低其风险资产计算的权重，但我觉得这个降低并不好。因为容易刺激银行一下子对中小企放得太猛而产生风险。

居然有媒体说民生银行的贷款可能会像美国的次贷，还否定了人家的大数原则。从贷款对象足够大的样本看，企业财务状况肯定是个高斯分布的，出现次贷那样的问题就是人家金融学上说的肥尾。金融系统有了过多衍生工具后，出现肥尾的概率比以前要大，且幅度会加剧，而我们国家是没有衍生工具的。那么民生这样的经营策略我认为是合适的，效果也是明显的：利差扩大（依然远低于高利贷），坏账率减少。虽然中小企没钱，所以民生贷款衍生出来的存款很少。
如果要说肥尾，不仿这样思考：传统银行贷款对象都是规模企业，有抵押品，但基本上都已经被各个银行抓住了，扩展的边际效果不明显，再要增量产生肥尾反而比目前中小企取得贷款对应总的企业数还很小，扩展空间大这样的背景下更容易。

这段时间生病，居然最期待的事情就是吃饭，因为饭后可以吃药，吃药就可以好得快。看些闲书，一天很快就过去了。乐观看，我又长命一天，悲观看我离死亡又近了一天，但我这一天过得很没有意义。想到这，很害怕。我想，任何人都免不了死。但尽量长寿和每天都过得有意义都是同等重要的。所以我决定戒掉这27年的烟瘾。抽烟其实就是尼古丁提供了不到3分钟的类毒品作用，很快又会犯瘾，又得抽。烟草公司赚钱的逻辑是这样的。尼古丁伤害不大，主要是焦油。[淘股吧]
这次的急性支气管炎是很多因素引起，但我个人认为主要可能还是抽烟。自己买药吃到去社区医院这个过程，用的主要药都上网查了资料，还是学到点东西。比如点滴用的阿奇霉素，对于支气管炎很有效，但对别的一些病的细菌就有抗药性，阿奇在这轮抗生素下跌的过程中价格一直低迷，现在也没有恢复起来。头孢拉定之类的1,2类头孢产品医保才可以用，3，4类的医保不允许用。卖的贵啊，白云山的一个三类头孢卖50多，才10粒。所以我看大部分医药公司的产品，基本上都是大路货，因为主要疾病普通药物已经足够了。比如三类头孢无非就是因为前面的一些出现了抗药性所以要用新的，另外就是对肝肾的副作用程度有减轻，但价格就贵了很多。原来做三，四类比较困难，现在三类很多原料药厂都能做了，但价格也没下来。所谓的广谱抗生素只适合药店卖。真正的医生用抗生素时会缩小到很小范围的，比如医生怀疑我还可能有对某些东西敏感就用了些别的药。所以医生看病是个试的过程，越牛的医生用药越少，因为他判断准。
医药股的研究没那么简单。我现在也就持有广药和丽珠，别的还觉得不是时候，信立泰业内人士一直觉得它好，但我一直觉得它不是我那道菜。

恩华药业从未来产品的阶梯及构成上还是不错的，就是财务不是很懂，stephenyan 兄给看看 谢谢

恩华药业怎么样？