永辉超市 实际新开店48家，经营面积157万平方，同比都增加50%；已签约未开新店102家，面积116万平方。租金增长53%。坪效11300元，同比略下降，主要是开店集中在下半年。可比大卖场同比收入增加12.6%，卖场收入增加14.7%。社区店增加8.5%，合计增加13.3%。其中卖场63家，占收入的65%。
主要利润贡献地是重庆，2.2亿利润，福建是1亿（这么多商场也才做1亿利润呢，不是个暴利生意啊）。生鲜收入占比降到了50%以下，毛利率13%；食品用品占比46%，毛利率17.5%；服装占比为8.4%，毛利率下降为28%。2012年ERP 软硬件投入预计1亿。
存货增加77%，达到24亿（全年收入177亿，存货周转8.9次）） 固定资产从8亿增加到15亿，增加87%，在建工程从2.3亿增加到3亿。看来新开店还需要点时间。长期待摊费用从7亿增加到11亿，增加56%；应付款增加85%到21亿。大宗购物预收款增加82%到4.4亿。
收入增加44%到177亿，
从2012 年一季度的经营情况分析，一季度营业收入同比增长40-50%，同店增长10%以上，但成本压力增大，估计利润同比下降近25%，主要是人工成本、上年末集中开店和同期财务费用增长过快。
2012年营 业 收入计划260 亿元。分行业：生鲜及加工计划112 亿元，食品用品计划118 亿元，服装计划21 亿。
费用率15.2%，毛利率19.2%，营业利润率3.3%。所得税计算比较正常。净利润加折旧摊销合计7.7亿，每股大概1元。2010年是5亿。
新开门店装修及改造支出在预计最长受益期（10 年）和剩余租赁期孰短的期限内按直线法进行摊销。已开业门店二次（或二次以上）装修及改良支出在预计最长受益期（5 年）和剩余租赁期孰短的期限内按直线法进行摊销。本公司每年度终了，将对长期待摊费用剩余受益期进行
复核，如果长期待摊费用项目已不能使以后会计期间受益的，则将尚未摊销的该项目的摊余价值全部计入当期损益。
按公司雄伟计划，2014年收入达到500亿（快赶上2010年的沃尔玛了）。简单换算一下，因为折旧摊销是不影响现金的，比较好地反映了经营绩效。因为全年的管理费用只有4亿，占比很低，说明管理费用不是主要考虑因素，超市现场的工资部分不算大，所以主要的还是折旧摊销和水电租金构成了销售费用。
乐观地用3.3%的营业利润率核算500亿的收入的营业利润利润是16.5亿，合每股利润2。15元，按低的20%的所得税率算，则每股净利润是1.72。因为同店销售增加不大，所以可以按照上面2011年自由现金流1元对应每股利润0.61的倍数算乐观点1.7倍，也就是说2014年每股利润加折旧摊销是2.92元。这已经是最乐观的估计了。之后呢？还是快速增长还是无增长？假设降为广百目前这样的增长。即2014年股价对每股自由现金是10比1 。那股价就是29.2，等于目前广百的水平。且在无增长下，百货的营业利润率是高于超市的，目前广百将近4%，天虹是6%，
王府井5%。这还是对永辉最乐观的估计，不考虑利润只考虑现金流下。且能在未来3年做到收入500亿收入，意味着3年收入复合增长要做到41%。这样看永辉必须开店面积要做到40%以上增长才有保障。
这结论很明显：永辉的故事讲完了。
按今天的收盘价格算
永辉 天虹 王府井 广百
收入 177 130 168 71
净利润 4.66 5.7 5.8 21.
市值 240 131 138 33
市场已经把2014年的单都买了还有多。
当然，计算价值也不是只看到2014年的，也许未来5年永辉都是40%以上增长。那么5年后永辉的年收入就是将近1000亿了。希望有人能穿越到5年后，明确看到5年后永辉到千亿收入。
再有种最乐观的看法，就是2014年后永辉依然保持40%以上的利润增长，给40倍PE ，按刚刚1。72 的每股净利润算就是69块。嗯，3年时间翻倍。如果真能做到，且有人能持有到，我真的很佩服永辉和这个投资者。年均30%的回报，比巴菲特厉害。
永辉目前的有息负债近10亿，股东权益36.5亿。从安全角度算永辉还可以增加10亿贷款，且财务杠杆已经不大了。搞不好又要融资了。货币资金只有5.2亿了，而天虹是54亿，无有息负债，王府井52亿，无有息负债，广百13亿，有息负债1000万。
一般超市装修部分列入长期待摊费用，5年折旧完毕。永辉是10年和可用年限中取低的部分。
其实永辉的事情很简单，就是你新开门点虽然速度快，圈地快，但因为有个培育期的问题，且低于百货的经营利润率，扩张初期的净利润上升不会快的，居然市场给了这么高的PE ，而预告了2012年一季度利润同比下滑25%，我是一点不奇怪。所以我坚持看好这公司，但坚决不买入。从目前看，18块买都是要很大胆子了。
stephenyan
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