2011年报浏览印象

山大华特，这公司有意思，大部分资产都是垃圾，只有旗下的达因生物是个现金奶牛。贡献了绝大部分的利润，主要是卖伊可欣之类的儿童药物（或食品），毛利率好高啊，使得其ROE 水平很不错。这类产品难上10亿的规模吧？

北京君正，4季度销售3000万左右，但算营业利润部分实际上亏损500万。且库存3600万，应收3200万，和半年报，三季度报几乎差别不大。看其应收的前两名的金额几乎不变，看收入端，第一名的客户是深圳华辉进出口，7500万销售。它的应收是1000万，创兴国际贸易是1700万销售，但应收就1200万，半年报的时候已经是1400多万了，步步高销售4100万，应收700万，步步高是电子行业中出名的好客户，都不拖供应商的款。这里那家创兴肯定有问题，居然不做坏账准备，这不合理。
收入主要还是教育电子（估计是步步高的）和PMP ，特别是PMP 下滑比较大，别的包括移动互联目前的收入才几百万。要达到5000万级别还早得很。那么库存也一点不做坏账准备，也不合理，我认为应该从谨慎原则出发，对PMP 产品的部分计提坏账准备。
看来这公司2012年不亏就不错了，不算利息和补贴。

聚光科技，前期热门股。但2011年没什么增长，近40倍PE 。按道理公司产品毛利高，环境监测也应该大有作为的。但销售额在2011年环保被很关注的情况下，销售应该增长很快啊。也许市场把环保这个大市场和一些监测设备的小市场关联太大了。三大表都是复印件，搞笑。估计是3点前急急忙忙才出来的表赶紧复印上传，还歪歪扭扭的。算了，这么重要的事情，都做得这么混乱，不是不重视股东，就是管理水平不行，不看也罢。

探路者，经营质量真不错。看年报就看出来这公司的管理层是真的想做事的人，不是来骗钱的。因为他将其很多数据产生的原因和想法都说了出来，并且很合理。像智光电气这种报表就觉得他们就是闷头卖股票就是了。

3季度销售1.8亿，4季度就3.2亿，太牛，不过季度性因素都是4季度销售最好。奇怪，为什么是4季度最好呢？我一直以为冬天在中国户外活动少，应该是少的啊。难道是买冲锋衣，滑雪设备多？哪位知道？ 我的购买方式不能代表别人，我是夏天买热水器，冬天买空调的人。

最关键的是其销售增加73%，终端增加大概30%多，说明同店销售是上升的，目前终端1041家，包括专卖店和柜台。这样的同店销售和终端数，对比七匹狼4000个店，应该还有增长的空间。问题是，户外用品能和一般的服装比吗？

这公司无疑是值得投资的公司，只是要放到更大的背景去研究才吃得透。因为国外的品牌更强，还是要找专业户外运动人士了解其产品的性价比。

富瑞特装，净利润增长速度不错，但幅度不如收入增长幅度。销售费用翻倍，主要是运费增加；管理费用增加主要是薪酬，研发费用，招待费用。这都算正常。但公司在扩大收入期间，目前收入额不算很大，所以这些费用幅度增加甚至难以控制得很好也正常，加上各种折旧，汽车使用费用等，使得费用增加但经营利润增加幅度比收入增加幅度小。毛利率还比2010年略有提升。8亿多的收入中主要是低温储运应用设备。库存增大很多，和收入增加幅度不匹配的部分是在产品，公司说的是已接订单的在生产。

这公司花钱的速度真快，其实这是好事，你花钱但带来销售额的上升，还是不错，也没什么长期待摊费用。毛利率30%，高于中集安瑞科的能源部分（安瑞科的化工，液体食品的毛利率更低些）。中集安瑞科的收入67亿，其中能源部分是33亿。产品性质很类似。富瑞的优势是在重型卡车和大型客车LNG供气系统和LNG 加气装备上。

总得来说，公司不错，行业前景很大。但PE 比较高，对比中集安瑞科不到13倍的PE ，即使剔除液态食品和化工部分的收益，也只是25倍PE 。所以富瑞是好，什么价格买入是个问题。

天瑞仪器。扣非后利润下滑。估计是过了需求高峰期，且遇到了竞争，但海外销售收入增加。也许是公司产品太单一 了。公司在解释销售费用大增是有段解释“，随着公同新产品向新的应用领域的扩展和新产品的推出，公司的客户对象发生变化，公司调整了销售人员的费用管理模式，以前由销售人员承担的招待费和运输费改由公司承担，导致招待费用和运输费用增长较高，同时，对销售人员薪酬作了相应调整。”
这其实就是以前公司对销售人员做了出厂价格的包干，费用包括回扣销售自己解决，给个底价。你卖高价你得，是你的本事。现在销售不好做了，就降低价格（体现在毛利率下降），销售的费用由公司出，并涨了工资。因为销售有增长，控制了管理费用，还因为上市多了2200万的利息收入，所以营业利润率不变。实际上到客户端的价格比以前的降低了很多。库存水平对收入也是大，库存周转次数只有两次。这种仪器的生意，如果规模不够大，虽然毛利率高，但库存周转慢，固定费用大，当销售下降30%，扣除利息收入后就亏损：5700万-（3亿*30%*70）=5700-6300=-600

松芝股份，4季度利润环比下降，但行业使然。公司的库存和应收说明这公司的管理层是注意风险控制的，只增加了应收票据。这管理层的水平可以打高分。税前利润率还是不错。和中集50-50合资做冷藏车空调，抓住了这个不错的市场。未来盈利要增长一个是汽车行业的整体情况，一个是看其能否扩大在整车厂的市场份额。老板是香港人。香港人经历过经济的起起落落，还是比较稳健的。

加加食品，毛利率不高的食品业，税前利润率也偏低。从公司管理层的简历看，除了老板的儿子是加拿大UBC毕业的以外，别的简历一般，现代市场营销那套够呛，那么未来提升产品档次和售价比较困难。低毛利虽然可以赢得一定市场，但总归给股东回报还是偏低。

智光电气。呜呼哀哉。不但业绩差，管理层分析只讲它的行业怎么好，从不讲业绩差的具体原因，够没水平的。不可信任。

湘鄂情以10倍PE 不到1.5亿收购上海齐鼎，利好。湘鄂情目前在上海只有一家店，比较单薄。齐鼎有“味之都”中式快餐连锁、“鼎中鼎”豆捞、“伊莎贝拉”比萨几个品牌。高PE 收购低PE ，加上管理和资金注入，能快速做大的同时降低总体PE 。拉升估值。手里2.8亿现金，内部资源足够支持。这种项目就比增发那些好得多。不会扩大股本，增加股东资金利用率。在上海餐饮市场扩张不容易，主要是找不到合适的铺面，只要你的食品质量有一定的水平，那真是不愁没生意。以前不喜欢上海，现在觉得挺不错的。
相信中国市场上未来今年收购兼并会越来越多。

说是香港卖豪华车的大昌行一个月亏3000万。广丰的凯美瑞出货下降很多。
但人家比亚迪出得好。江淮的星锐出得好，只不过量还少。它几万块的同悦之类也出得好，特别是出口。我觉得中国的汽车特别是能自己打造传动和发动机能力的公司慢慢开始走出国门是比较现实的了。中国未来10年机电产品的竞争力开始增强。而美国欧洲日本还是会把产品档次向上提升。
而消费类的国内企业反而很多到了一定的瓶颈。在广告，形象，产品性价比，品牌精神，店面管理，已经后端的供应链管理都要有很大的进步才能在新的格局下找到竞争力。
比如李宁，看其店面管理，宣传就前几个月有进步，但产品的可买性还是不高，说明了去设计师团队，市场调研部门或者没有衔接好，或者没有正确的判断。虽然其工厂店的货少了些，说明清库存到了尾声。但后期必然也是收缩然后慢慢地重组产品线。所以这次奥运他们销售不会很好。反观ADIDAS,CONVERSE 最近的产品组合很不错。百丽的运动用品部门一季度的数据显示同店销售下降，但因为品牌主的市场和定位做得好，反而未来2个季度会好起来。这些观察都能领先于报表。
而宝姿已经延后公布财报，这本身说明业绩或者不好，或者和审计有分歧，复牌后都是必然大跌。但如果一年前你就观察其产品组合和价格，人流，肯定不会买了。
同样，朗姿目前业绩是不错。但如果这个冬天销售不旺，那现在就面临着清库存的问题，清库存的时候都是3折的。利润就会大幅度下滑。去年服装涨价，都赚疯了，所以冬天的时候厂家和代理都大量上货。现在连茅台的预收款都没增加多少了。想想啊，3季度68亿，4季度70亿，4季度提货不少了，而4季度的预收70亿说明对春节行情是谨慎的。那么今年2,3季度茅台的业绩估计很一般。
经济下行段，可选消费品弱势。反而中低端消费品和普通车影响相对小。但车依然是个可选品，不是必选品。

“不知道楼主对汽车配件行业有没有兴趣”
大部分都没兴趣。
汽车总量不少了，要有增量难。没有太多技术含量的配件类公司增长动力不强，且会经历一个降价抢份额和扩张市占率的过程，哪些企业能跑出来不清楚。虽然有些公司便宜，但未来不好看。
我看 002472 也还是看变速箱有技术含量，且有新增市场，整车的话在产业最前端，比较容易看明白，其可以压榨下游。格力成长的过程我看也没什么供应商发大财。