2011年报浏览印象

“很明显金融股里面  信托和券商的空间会大很多”
说说理由。别说深圳上海加起来一天成交3000亿甚至5000亿后他们会怎么样，有无想过像香港那样一天只有500亿算正常的情况以至德国更低的可能？
信托只是做个中间人，最近的高利贷捞了点甜头，后面信托业务有些什么？收入来源有多大？愿闻其详。谢谢！

经调整后的股票池

一。金融： 民生，招行，中信证券
二。地产：保利，金地，金科，建发，新城B
三。消费品：老窖，青岛啤酒，洽洽食品，得利斯，湘鄂情，探路者，上海家化
四。医药：恒瑞，信立泰，云南白药，复星医药，丽珠，
五。制冷：格力，松芝，开山
六。电子：法拉，漫步者，中科三环，长信科技
七。机电：上海机电，新研股份，富瑞特装，江淮汽车，双环传动，宇通
八。商场：天虹，王府井
九。环保：桑德环境，龙净环保

  已经够多了。慢慢做点仔细的研究了。因为价格的问题，有些先放一下了。其中金融地产不需要看了。医药暂时不看。先看消费品和制冷部分。
  这纯属个人喜好，不想和人家争辩什么。

很明显金融股里面  信托和券商的空间会大很多

下次自己总结一下基本面，技术面和心理过程的关系。有点感觉，但正在看本《社会心理学》的书，理理思路。
  但看了这么多报表，也观察了近期涨得多的股票后，觉得所谓价值投资真是一件不简单的事情，对于大部分人我看是不适用的。难度有几个：
1. 首先要有企业财务分析的基本功，这是最基础的。能段企业做点简单的估值。
2.更重要的是要对行业周期和景气度要有很深和新的了解。比如精功科技很高PE 的时候，因为下游多晶硅利润好，很多老板特别是浙江老板都扎进去了，但2011年特别是下半年以来多晶硅日子很难过。所以看到这些厂家资本开支扩大的过程中精功的利润是上升的，现在就是个低PE 水平了。但连新大新材利润都下行了，多晶硅厂商还有什么心事去扩大产能呢。那就可以判断精功未来2年的日子很难过了。所以也会由低PE 变高PE 。航运价格这么低，2011年还是新船下水的高峰期。航运公司怎么可能日子好过呢？等到造船业一年都没有订单了（目前他们的收入还是来源于旧订单，新订单少了），航运业都有不少公司破产了，那才是买入的时候。
  这些周期除了要知道一般航行业规律，还要学新的规律。比如以前哪里知道莱宝高科和其客户的资本支出的关系呢？要研究的广度大了很多。其客户的资本支出公布了要做来宝那样的产品的时候就要注意了，而其在建工程转固定资产的时候就是来宝利润下行的时候，甚至更早。
这些对投资者的要求比以前一个相对封闭的环境要高多了。
3.本土资本市场和外围资本市场以至实体经济的关联度很高，诡异多变。难以把握起伏。
4.我们国家的政策也多变，且不少是不合逻辑的做法。

  所以周期性行业的上下弹性都很大，最好的长期投资行业还是完全市场化的非周期性行业，比如品牌消费品，医药（但在中国医药因为集中度不高，专利少，更多的像工业企业，也是周期性的，比如2011年以来医药公司总体从资本市场获得资金不少，且用于扩大产能，加上原来虚高的药价回归合理的水平带来利润的压制，2012年医药公司大部分利润还是下行或者增速慢了很多了，对应普遍20倍以上的PE 也是风险，只能找到优势的企业才行，但我看优势企业明显低估的还没有。只有丽珠有些低估但我觉得它需要横盘或下跌来增加企业价值和估值的匹配度甚至低估度以使得我具有充足的买入理由，目前我看分析丽珠只是看其PE ，PS 和目前几个药的销售增速，但没有人去从资产负债表分析过）
  周期性行业抓准了利润更大。非周期性的行业是靠企业成长的慢牛行情，难有暴利。且经得起时间考验的公司本来就少，且难有低估的时候给你买入。所以都不是件容易的事情。

  反观中国股票市场大部分时候是一些政策出台，离企业盈利还早，或者说巴菲特干了些啥，什么页岩气，石墨烃，稀土注入，公司转去挖矿，温州金融试点，增发搞触摸屏之类的，在大盘稳定的时候，只要参与的资金够多，投入资金去博一下傻更安全而获利丰厚。这种事情是中国的常态。持续的时间比价值投资长得多，也不需要这么苦的做功课。只是炒到高位不要自己都信了就好，这种股票如果被炒了两波以上，大部分都是最少一年都不要看了，否则以前的套牢盘压制得很久。
  比如2010年炒的水利，那时候说的是天上有地上无的，炒高了后1年多没戏了。水利是否有单子也不知道。所以看这些概念首先是要新，因为老故事讲了没人信了。就好像骗子每过几年都要换个项目一样。第二要想象空间大，越没边越好，但让人感觉也还能靠点谱。比如通用航空，哇，只要你想想现在私人飞机才100多架，以后是最少10万架，那是多大的市场啊。增速得多大啊。哇，乐视网以后多大的市场啊，以后都不看电视了，只看乐视。优酷了，片源也就被他们垄断了。广告价值也就随着点击率增加就提升了。是吧，都有点道理的，炒就是了。
  只是我年纪大了，胆小。觉得风险承受能力差，要大量押注就要押我能算得来帐的或者我对其未来很有感觉的。实际上并不多的。投资不是非做不可的，放到一个更宽广的历史和地域看，耐心可能是最有价值的品格。大部分时间只需要勤奋地研究就好了。幸好我还是喜欢这样的生活。
  实际上我最看好的金融业是券商。中国资本市场的赌性这么大，如果能象香港那样开放期权，权证的发行，这些券商特别是有产品设计能力和资本（主要是资本金额）的公司赚的钱会是现在的10倍以上。先不说如果出现这个情况利好券商，但可以肯定的是对高估值的小公司打击很大。因为他们就是这个赌场中的筹码而已，赌法变了，筹码换了，他们就是垃圾一样被抛弃。所以且不说衍生工具开放会有什么利好，先看到对自己不利的影响的股自己有没有，有的话到时候应该怎么处理倒要先想好。

虽然我看的年报还不够，但敢说比很多人多了。总体感觉是2011年一季度开始的高库存一直在去库存的阶段。一个库存周期或者说基钦周期的去库存阶段是1-2年的。在去库存而CPI 下行阶段，大部分企业特别是工业企业的盈利水平是下降很厉害的。且物价飞涨期间，除了品牌企业可以转移成本（甚至趁机加价提高了毛利额，提高了净利润，品牌服装就是这样，但如牛奶之类的无法提价）外，大部分工业企业都无法完全消化成本上升。且管理和销售费用上升也很厉害，普遍总额都有20% 左右。所以利润表现大部分都不理想。
  2011年的过度紧缩（对应2009-2010的过度宽松），使得宏观经济特别是基建投资萎缩也是厉害的（明显表现是工程机械，商用车，水泥，钢铁），那么企业一般一年可以完成的去库存难以完成。目前已经开始宽松的货币（3月贷款，M2 增速）是正确的政策，使得货币的乘数效应恢复，增加了流动性，减少企业的负债成本，地产价格下调后带来了局部和估计可以持续1-2个季度的放量，会使得原来偏压抑的环境有松动，而美国的经济恢复，消费的重新上行使得我们的对美出口会恢复不错（但已经没有纯加工利润微薄拼劳动力成本的行业的空间了），但欧洲会在一个比较长期的时间停滞或者下滑，所以出口在未来1-2年都是一种比较平稳的状态有可能还会下滑。
  政府支出侧会受制于收入的增长以及行政费用的刚性增长或者难以压缩。所以政府的补贴会在今年到明年都受到压缩，那些依靠政府补贴来充利润的上市公司会裸游。消费我觉得还是有空间，但今年因为财富效应减退，奢侈品消费会降温。同时大幅度提价的企业比如朗姿之类我认为会利润下降很快。而已经得到消费者认同其产品性价比或者慢慢找到了其能贡献价值于客户的品牌会在这几年受益比较大。比如洽洽的薯片，小包装的2块多，价钱不高，吃起来有滋有味。小孩或者大人吃1管正好，可以消磨一个晚上（我专门买了3个口味的和一个大包装的，其实我好久不吃这些不健康食品了）。
  基建投资会在今年上半年得到持续，不然很多工程就烂尾了，但季度环比的上升只可能对特别低估值的行业有个反弹作用，不会是反转，其中有些企业可能因为加入了国际产业体系而在萎缩期也得到成长，比如002472.
  市场实际利率下行，有利于实体经济。银行加上所谓非利息收入的贷款利率也不高，加上货币成长，所以上半年利润依然有20%左右的增长。特别是一季度，因为4季度普遍计提比较多，所以环比一季度利润会比较好。
  我最佩服的亚洲的价值投资者谢清海就说了，无论是A 股还是香港上市的国内股，蓝筹估值基本低于历史平均水平的40%，他认为宏观经济不会有特别大的起色，但因为估值低于平均水平所以他依然大仓位持有。这是我比较喜欢的方式。如果不等钱用，低估值买入可以度过漫长的收缩期。
  有时候经济或盈利的拐点也是要不断观察才可以知道，且股票市场在中国很多时候也和宏观经济不同步，有时候事提前，有时候又是滞后的。比如08年的上行，虽然是政策因素。但可以看到09年2月份已经开始下行了。本来如果继续下跌低于1664点的话那也很合理，那就是一个ABC 反弹而已。但09年3月份美国的QE 政策出台，真正的拉动了全世界的经济，而那段时间我们的货币是不段注入的，所以也就驱动了股市一直上行到09年8月份，中间少有像样的调整。之后2010年其实经济还是成长的，但因为货币已经开始略有收缩，大部分企业估值过高，所以上证指数几乎都是缓慢下跌的。
  在货币紧缩下，企业盈利还是上行的过程，且不少小企业盈利增速比较快，流动性偏紧下资金流向小股票，所以我们可以看到中小板指数是走出了一个完整的五浪。那前期的4000点是否就是未来几年的底部呢？我不知道，但感觉从PB ，ROE ，和盈利趋势看还不是底。或者要再次破4000点。创业板更不是底。
  和1664比大股票的平均PB ,ROE 水平比估值是更低了。而中小板，创业板没有更低。

  另外就是我们的GDP 和企业盈利增速未来多年肯定和以前比是下降了，我们要忍受和以前的不一样就是慢速增长。实际上，中国的经济规模不小了，在效率不高，很多创新，自有知识产权不具备的情况下，你走人国际市场也是竞争力不强。所以我看不到很多企业盈利在未来5年能保持20%以上增长。所以整体的PE 水平肯定要下调。但长期利率的下调也会提升估值，所以指数是更难判断走势的。
  但无疑，买在盈利周期的高点或者估值的高区段肯定是危险的，如果是买在了双重高点那风险更大。所以我觉得未来几年长期投资者主要关注的应该是风险控制而不是盈利。且已经出现并会深化的一个事实是以后不会同涨同跌了。因为各自估值和盈利趋势不一样，在股票可选范围已经比以前大得多的情况下，同涨同跌本身就是不可能的事情。
  而市场的所谓估值，也是各人有不同的方法，价格的形成是各自的交易形成的。所以什么价格买入是自己的事情，和大市我觉得关系不大。最多你是在某些时候回避一下大市高位下调的时候对你的波动的影响，提高资金回报率。

  少买点的东西不好说。我自己的重仓买入的原则一直没有变过，就是现在的价格要低于合理价格的20-30%，折价越大买入越多。且未来2-3年的企业价值还要上升，要比较把握地有10%以上的提升。否则一年不涨，而利润窗口一过盈利下行那风险就大了。
  我首先第一个原则就是看5年的平均ROE 水平，再看其ROE 是这个水平的原因是否可以持续，然后再看PB 。20%的ROE 的话PB 不应该超过2倍买入。因为银行业的净资产是货币，所以没有什么折旧一说。但工业企业的资产和土地是折旧后的，所以往往也是低估的。所以这个原则不适用。国外对PB 和ROE 的换算有很多公式。
  我自己简化为用ROE除8%。比如招行的平均加权ROE 5年大概是24%的话，那合理的PB 应该是3倍，即它的股价的合理高点是22块。8%是我认同的基本投资回报率。

“楼主对这个公司是什么看法？公司的产品是否过于单一，而且受宏观经济波动影响较大，业绩也难以持续增长”
这永远是周期性行业的劣势。所以要放到一个更宽的背景去了解。目前我没有结论。但我看到的是大型空调因为节能的因素走这个方向是很明确的。作为其中重要的核心部件供应商，这个应该是能避开宏观经济的。

chengibson 兄，感谢你告知假发情况。不过想了一阵，还是不把丽贝卡考虑为重点的观察对象了。因为看国内数据增长很快，但真的对假发没有感觉。似乎国内卖的也不便宜。中国人大量用假发还是想象不来。可能它也能在国内卖出很多，但超出我的智力范围的事情就算了。

“ 000423 ，从行业和未来发展空间看的话，长期看似乎都比 000538 强，短期的财务就不懂了。” 
我的看法真好相反。我是09年7月份买的423，后来还杀了我10%. 现在很多主流券商等的观点就是我那时候的看法，但那时候没人说它好的。因为我家里常备阿胶块，当时一盒250克的胶块才100多，我觉得长期看它应该升值。另外还有一个重要的驱动因素是固元膏的火热。因为423的价格涨得太多了，很多现在做固元膏的用福胶了，且固元膏的热情好像有点过去了。这时候你看到了个什么现象？走阿胶衍生品，希望拉高收入和毛利率。我认为这在初期可以，中长期我不看好。
而云南白药的前景比423要明确得多。从牙膏目前的收入增速看似乎慢了下来，但我依然认为其市场占有率会持续扩张。养元青不是很明朗。我这几天用了，自己觉得效果一般，不像牙膏那么明显。但我老婆用了觉得控油还不错。大家可以使用一下看看是否愿意支付这个价格买。

前面有人说到看好538，但长期更好的品种我觉得可能是 600315 ，昨天买了400块的佰草集试试。不过旗下的高夫，清妃撤柜了。我觉得这是对的，品牌太多，客户的注意力被分散。但销售除了华东区增长20%外，别的地区不增长甚至有倒退，不知道什么愿意。我去信公司了，没得到回复。我觉得公司应该把注意力集中在六神，美加净和佰草集就可以了。

“stephenyan 兄有关注行业转折吗，现在什么行业处在转折期”
我也在找，也希望找到。但按我目前的知识和了解，没有。但有些行业本身的景气度没有变化的，有些行业里面的公司看起来伴随着行业下行而下行，但因为它在行业里面的份额的提升和开拓新的行业反而可能随着主要客户的行业的稳定而业绩出现了拐点，必然002472. 还有就是本身的经营经历了主动调整后利润曲线向上，比如湘鄂情。还有就是可能真正突破了对手的封锁，靠本身的质量和经营出现拐点，比如得利斯。我关注得利斯的原因也很偶然。一个亲戚是雨润的供应商，被拖货款后被他们要求买了不少火腿肠之类的产品送了我们一箱。我对食物很敏感的，吃了一个，感觉那些化学品都在口里爆炸了。所以几乎一箱全扔了。这时候就想起我以前吃的得利斯，从深圳北京上海常州广州厦门都找不到了。双汇的还凑合。也有些外资品牌不错。觉得得利斯如果能在这个时间窗口重新进入全国市场，取代雨润是可以的（但现在要面对不少外资品牌和中粮品牌了，比如北京的永辉就是北京本地品牌和中粮品牌进入了），难度是大的。

“不知楼主有看广州友谊(股吧) 的情况吗？”
广州友谊无疑价格不高了，但我去年春节去广州友谊的核心店逛，当时公司似乎是20多倍PE ，但我从产品组合感觉同店难有上升，加上你外延式-----就是新开店不多，坪效难以大规模提升，新店计划不多的情况下，几乎都是业绩只有个位数或者在消费上升时有20%的提升，所以我目前觉得还是要谨慎对待它。
现在百货里面我觉得有外延快速扩张和坪效提升的应该是天虹。天虹目前推了个高端品牌君尚，昨晚去逛了下，买了点佰草集的产品。购物体验不错。厕所装修很漂亮。你去北京的国贸商城三期就发现其装修一些细节就比较粗，有个过道的天花都裂了。天虹的细节还是可以，虽然洗手槽用玻璃，玻璃胶封的细节不是很好。玻璃胶有个不好就是时间长了会变黑，那就又要重新搞一次或者补胶。天虹很注意空间的利用，把员工食堂放到了后面比较不注意的地方，感觉食堂环境差了点。
为什么要注意细节呢，因为百货零售就是要靠细节。装修是入一次性摊销费用的，这个可用年限直接影响到未来的折旧摊销，那就影响了最后的bottom line 了。
可能天虹年底在上海宾馆旁边那栋和李嘉诚合作的楼建好后会入场装修，开的是君尚。那个单体够大的。茂业的一季度报表出来了，环比好像还降了点。说明了今年春节销情是低于预期的。且茂业的成熟店原来业绩不错，且针对的是年轻人。当经济不行，茂业主要靠年轻人的消费能力比天虹这种针对中年人的就有下滑。

000423 ，从行业和未来发展空间看的话，长期看似乎都比 000538 强，短期的财务就不懂了。

“楼主能点评下  300030 (股吧) 吗？昨天公布年报，这股亏不少。”
不了解，只能看看F 10数据。销售额对市值还过小，现金3亿多，比收入还大。你可以看看库存和AR 数加费用就知道公司真正需要的working capital。多余现金干什么呢？既然“公司是全球真空采血管品规最多、全球专项检查专用检测管最多、全球血清类采血管血清制备速度最快的供应商和国内真空采血系统高端市场的领军企业”，网站说的，问题在于如何扩大销售和运用股东资金比如收购。目前只看盈利能力我觉得还是偏高。这都是我个人看法，不建议你参考。

“能否评价  600600 (股吧)  青岛啤酒、  002152 (股吧)  广电运通两个股？”
我只是个小人物，别说高了。这两个公司我觉得不错啊。青岛业绩未来也是比较明确的，但或者提价或者销量有比较大的提升，否则按我自己的估值还是觉得贵了点。这种优质的消费股往往估值高也会横盘来通过收入的不断提升来消化高估值。你看2010年1月以来基本都算是横盘。
一般买入的机会是市场一个急跌，或者到了盘整区间的底部买点。现在青岛的自然增长很不错，集中度有所增强。只要几个品牌的市场份额比较稳定，不打价格战，它今年的日子应该很不错。这公司的再投资回报率挺好的。收购地方啤酒厂，原来卖1块5的啤酒它基本不要改造什么，只需稍改配方，就能卖贵30%，并增强了当地的配送能力，减少总体的物流成本。这种股需要时间。
广电运通和御银都是不错的公司，运通是做了很久的公司了。比较专注的公司，同期一起做ATM 的公司很多都是走代理路线，他们坚持了下来。我觉得你应该研究一下其核心部件---出钞模块的来源是自己研发还是进口，以及各部件的研发情况。长远看，金融机具增加取代人手是必然的，它甚至出口都不奇怪。出钞实际是最难的，目前主要是NCR 的真空吸钞和别的品牌的摩擦出钞两种模式，真空吸钞是NCR 的专利，估计它绕不过去。但未来的销售依赖于银行的资本开支和别的行业市场的拓展。目前价格我觉得合理。要买进与否就要自己研究了。