2011年报浏览印象

@stephenyan  那天去常去的市北家乐福专门找了找得利斯的产品， 可是不管是超市内的小专柜还是熟食货架上都没找到 后来问了问工作人员 说家乐福没有这个牌子 不知道只是我去的这个家乐福没有 还是所有家乐福都没有 以后有空到其他超市的话再看看

紫光华宇，每股利润1.4，派息就1.5，真能派，干嘛不把资本金都分了。胡来。
五粮液，working capital 其实只需要很少，派息就低了，留这么多钱只会让管理层或大股东胡来，应该学茅台，派一半利润出来。

我的主要持仓股票的派息：
1.民生  每股派0.3  税后息率  3.97%
2.泸州老窖  1.4  2.86%
3.雅戈尔  0.4  3,5%
4.招行  0.42  3%
5.江淮汽车  0.15  2%
6.广州药业  0.1  0.6%
7.丽珠B  0.5  2,7%
8.双环传动  0.3  2.1%
9机电B  0.3  3.8%

  其中民生估值最低，息率最高，增长最快，长期也比较安全。涨到13.5的话息率就只有2%了。2012年派息还会增加的应该是民生，老窖，雅戈尔，丽珠不好说。我是个好息之徒。现在招行的保本的一类理财产品也才4厘息。民生将近4厘息，企业价值还不断增长。如果今年EPS 为1,2，未来资产规模扩大的速度下降，不需要这么多的留存利润的话，就能派0.6每股。多好的生意啊。目前我暂时还找不到这么好的生意，所以最近报表也懒得看了，休息一下，看看书。

"但估值一直上不去，不管是按地产不是按贸易物流类算都是低于行业估值平均值。楼主怎样看待他一季报的利润的下降？"
是的，贸易物流类确实估值本来就不高（但同行比它都高），地产现在还是下行周期，所以也不高。但实际上从04年后这个公司经营得不错的。净资产回报率都上了10%，07年开始因为加大了地产业务，所以ROE 17.5%，08年都有11.8%。
2012年对比2011年毛利率下降，所以营业利润略减，增加的财务费用和控制了费用抵消。主要还是公允价值变动为-2200万，而2011年是+8400万，差额就1个亿了。所得税实际税率是27.36%去年是23.89%。基本上24左右是正常的。但单个季度的多少以后都会调整过来的。公司适用所得税率基本是25%。
预收款123亿，存货310亿，2011年底预收款104亿，存货310亿，其中开发成本226亿，开发产品16亿，这两部分都是地产的。库存商品68,8亿，基本是供应链业务的待售商品。
因为没有1季度的售楼数据，所以不知道其中结算了多少地产收入。地产部分的竣工高峰期是2012-2014年。供应链业务很简单，2011年报16页“包括7 项工业品相关业务：浆纸、钢铁、矿产品、化工产品、机电产品、轻纺产品和农产品；2 项消费品的经销业务：中高端汽车和酒类产品；还有综合物流服务业务。”
在去库存周期中，工业物料贸易和进出口慢下来是自然的，2011年是整个社会商品库存的高峰期。而今年1季度的高端汽车销售不如去年同期。所以这部分业绩下滑是正常的。加上地产结算应该不多。
2011年地产收入78亿，供应链收入721亿，看起来似乎不是个地产公司。但2011年22.5亿的利润中除了投资收益6.13亿（其中4.8亿为处置长期股权收益），剩下大概就是16亿利润了。但其中建发地产利润10.65亿(公司权益占比55%，合利润5.8亿），联发地产6.32亿（权益95%，合并利润为6亿），两家公司就将近12亿净利润了，还有别地产公司。12/16=75%，所以你可以说它的利润来源主要是地产。定义为地产公司合适不？
所以1季度下滑主要是公允价值变动。这个数2011年是+4750万，2010年是-4350万。供应链或者批发经销毛利率降低，但收入额还是上升。现在是宏观经济下行，它都能增加收入，说明其市场覆盖面增加了，宏观经济回升的话就会得到更好的效益。如果认为2012年一季度是经济底部，那么它的业绩也就是底部了。地产部分后面结算的楼盘毛利率较高，所以给它一季度EPS *4作为全年业绩，给15倍PE 我觉得是合理的。
但因为还有些不明朗因素，所以我也没买多少，好东西也不少。我更喜欢雅戈尔多些。地产未结算金额差不多，但品牌服装这部分营业利润率更高，10年的平均ROE 水平更高些。

专业行缺乏创新动力，包括其他国有控股的其他股份制商业银行。只有创新需求足以触动高管层的利益，才能从根本上解决如何发展的问题。或许政体问题，就是制约银行发展的瓶颈。此形势下，也给那些夹缝中求生存的银行创造出更多的机会。

楼主把建发列入是地产类的股票，我看他的潜力反而在供应链，涉及的多个行业占有率还不大，发展的空间还很大。这个股很有意思，多年来一直被机构把持，但估值一直上不去，不管是按地产不是按贸易物流类算都是低于行业估值平均值。楼主怎样看待他一季报的利润的下降？能分析下他的季报吗？

国际投行的水平差距是少有的大。民生出了一季度报后，摩根斯坦利的报告给的目标价格是7.94港币。摩根大通是11.2，今天已经是8.14港币的价格，不知道摩根斯坦利是否要修改目标价。
斯坦利的报告明显是脑残的。说明人才凋零啊。毫无疑问，未来3-5年摩根大通的盈利上升，摩根斯坦利很可能沦为一个小券商。不知道是否可以做到摩根大通的同时做空摩根斯坦利。
投行的研发产品就是报告。而报告质量代表的是你是否有足够有能力的人才来覆盖各个公司。而人才就是看你的策略和薪酬政策。而薪酬也和你的资本实力有关。这两年来，明显是高人都过档到了大通，摩根斯坦利的招聘数量明显少，且offer 比较低。
别的行业也一样，很多细节的事情都可以看出公司的运营情况，根本不需等年报出来。所以说散户也不是说不能领先于机构。只要你用心研究，从生意角度思考。
比如张裕。一季度业绩倒退，10年来少有。报表出来前其实券商报告一直做买入品级。但你如果经常买红酒或者去和行业人士聊，再看张裕的陈列，品种，价格和其产量，品质，就可以得出这个公司已经没有前途了这样的结论，如果从微观观察，还可以知道其业绩下滑在未来一年是大概率事件，还不行的话，成都糖烟酒会上张裕老总忽悠限制进口红酒就知道他已经HOLD 不住了。所以处处留心皆学问。
长远看，喝红酒的驱动力是其多样性，多个品种，多地区，多酒庄。你茅台五粮液再好，都是一个味道。我2011年喝了有将近70个品种，乐趣和持续购买意愿就是来自于不断的对比尝试。
消费产品发展到一定阶段，其功能性已经弱化，而是其品牌精神，消费体验为主要。这是个体验经济的时代。玛高庄这么有名这么贵的酒，产量和销售额比张裕差远了。全世界绝大部分酒庄都是非上市的家族企业，总产值都是受制于其葡萄园面积。这才是饮家个性化地饮用各类酒的基础。葡萄酒没有说谁好的问题，各人不同的喜好，你单一企业提供不了这样的选择。张裕单一品牌甚至一个解百纳品种打天下，已经注定了其没落。能发展这么多年，还是欺负国内消费者的不了解和没机会试。现在大量进口酒进来了，你张裕还能蒙的了人？
所以产品最终一定要为客户带来价值，而不完全是价格的优惠，自身才有发展前途。
银行也一样。大行基本要求客户有押品或担保，但兴业，民生这些就不需要，看客户的现金流和合同对象就是世界通用的方法了。而很多上升期的企业哪里有这么多地产类的抵押物。所以你不需要押品，我给你高利率也愿意。这就是为客户创造价值。
只不过也有其风险，和民生的人聊过，说要完全是个封闭的现金流是较难的。主要还是靠对客户的上下游和行业的把握，但发展中的中小企没有能得到大银行服务的还是很多，所以他们挑相对优质的，从大数原则看反而最后的坏账率不高。而优质客户从来都是相对少的，所以后发的银行是不容易赶上的。当然，长远看，你银行还是要想办法提高客户的粘性，所以也不能把客户都宰怕宰跑了。
兴业长处是同业，长远来看不如民生招行。因为你前端的投入少，就难以保证未来得到低成本的存款以及对客户的交叉销售。

大秦铁路，几乎可以是永继经营的公司，铁路有独占性，再重新修一条成本比现有的固定资产作价高多了，也就是所谓重置成本高。但它几乎不能涨价，运价受国家限制，运力几乎不太可能增长，有可能增长的只有收购的山西铁路局部分的资产，但占比不大。所以虽然价格低，派息不错，但从长期角度不是很好的投资对象。

交易从整个市场来讲不产生新的价值，所以降费只是个姿态，各个股票该怎么走还是怎么走。

“看了很多公司的一季报，发现很多公司的十大流通股股东持有的股份相比较年报时下降了很多？怎么理解”
不清楚各个的原因，我也不看这些。有人辞官回故里，有人星夜赶科场。

stephenyan ：看了很多公司的一季报，发现很多公司的十大流通股股东持有的股份相比较年报时下降了很多？怎么理解？谢谢。