@飞蝗兄首先我要说明我看息率肯定不是很重要的。你换股的操作我不好给你意见。但要知道息率是跟着盈利变的。民生不是息率更高？
我贴上我和朋友邮件的讨论吧：
我“我始终认为派息不是很重要，特别是对应现在中国目前比较高的利率，当然未来会走低。我认为价值投资不是看低PE 和分红，特别不能看周期性行业的PE 。应该看未来的企业前景和平均的ROE 和资产。”
朋友“我关注派息有以下几个原因：
1. 投资有稳定的现金收入。
2. 公司部分利润派发，而不是乱投资或乱收购；公司现金太多，管理层就有可能乱花钱，思科过去10年每年都收购20多家公司，基本上都是错误的，还不如把钱发给股东，让股东自己去投资。
3. 还有就是根据市场博弈，派息的公司财务更加真实，这也是美国投资界的看法。投资市场是信息不对称的，投资者很难发现公司是否财务作假，公司如果派息或者回购股票，说明公司是有真金实银的。但华尔街对中国公司的回购股票不太看重，因为不少中国公司的股票回购只是说说而已，最后并没有真正落实。中国公司作假普遍，能够长期派息说明公司财务相对真实。
美国有一批公司过去几十年的股息都只增不减，非常难得，这些公司的估值也相对同行业的公司高些。我看中国的高股息公司，也是看他们过去几年的派息情况。像建行、神华、
大秦铁路、
白云机场，过去几年派息没有下降过，是有历史信誉的。那些股息波动比较大的公司我也不看好。
美国SP500的股息率现在也有2%。美国的统计数字是股票投资收益的1/3来自派息。
行业前景、公司前景是对未来的预测，那又是另一个非常深奥的问题了。”
我“首先中国公司收购别的公司很少，中国处于增长期的时候，企业需要资金扩张。判断的核心原则就是利润留存能带给股东更高回报，起码要高于WACC 。如果做不到就返还股东。这才是原则。
而WACC 计算中各种资金的成本计算中，普通股成本一般做15%计算，是最贵的资金（中国公司往往认为股本是免费的）。所以综合看，我一般设定为12%。也就是说企业的年加权平均ROE能保持12%以上就是合格的，留存企业是合理的 。
派息虽然是个业绩真实性的考察指标。但基本不应该用这个，而是看现金流量表和资产负债表的质量。当然，像东南融通那样连银行存款都造假那就没法说了。
另外，如果企业没有增长，但派息高，实际上就等同债券了。
长期来说美国统计投资者收益1/3 来源于派息是基于两个前提，一个是那取的样本是非常长的统计，起码是30年的。另外一个现实是60%以上的公司在10-15年都会开始没落，只有15%的公司还能增长。所以从概率来讲，选择出15%的公司是难。
所以才有个股票选择的难度问题。所以有人通过息率来选择，起码得到正向回报，
因为企业没落的时候派息肯定也是减少的，可以作为一个事后指标。”
上面说的60%公司衰落是说美国的统计数字。
且有个理论是公司和行业其实不能脱离整个社会和创新的发展，创新带来的利润曲线是S 型的，盈利增长序列是低速或亏损---高速---低速---衰败。我觉得最刺激的是寻找那段S 曲线，但面对所谓的高速成长陷阱特别多，如果考虑到风险，如果能有2年以上高增长的把握才有合适的风险收益比，才值得下注。如果是能找到5年以上，你肯定发大财了。
不知能否说清楚我对派息的看法？
有本书叫“魔鬼投资学”，挺不错的。还有本巴菲特致股东的信也不错，我在出差路上看完了，虽然以前也看过其中一些章节电子版，但还是觉得纸质书舒服。巴菲特这本书的第6，第7章我反而觉得很多人可能忽略，但其实思路很缜密，想法很合理，让人思考何谓正确的会计原则。
stephenyan
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