行业拐点式投资之宝通带业

2012投资实战之一： (2012-02-23 21:06:58)转载▼标签： 印尼宋体天然橡胶宝通带业合成橡胶杂谈 分类： 投资观点

宝通带业投资可行性分析

我们对宝通带业的投资，并不是长期的投资，而是将其作为一个周期性的品种，做的一个短期投资（一季度左右）。这个投资逻辑是去年通胀时期的牛股都是受益于产品价格上涨而利润大涨的公司，依次论推今年一季度的牛股就应该是那些产品价格未动、成本暴跌而引发利润大增的公司。如果这个思路正确，那么宝通带业的投资就应该重点关注两个点：一是橡胶价格暴跌后，下一步的走势（关注天胶、合成胶）。二是公司的产品的相对高价能否维持多久以及下游的需求能否承接公司释放的产能，本报告将首先对这几个问题进行重点分析。（投资均价12元）



宝通带业财务指标
指标\日期 2012-3-30 2011-12-30 2011-9-30 2011-6-30 2011-3-31 2010-12-31 2010-9-30 2010-6-30 2010-3-31 2009-12-31 2009-9-30 2009-6-30 2009-3-31 2008-12-31 2008-9-30 2008-6-30 2008-3-30 2007-12-31 2006-12-31
主营业务收入(万元) 12700-13500 43000 31520.58 20387.01 9002.21 33424.69 24320.05 16452.63 8221.42 27670.62 18588.32 11605.12 6230.11 25088.79 18257.15 19686.24 14020.42
利润总额(万元) 环比增长136% 2435.45 1635.9 998.52 5207.6 3907.81 2564.29 1374.4 5525.48 4255.68 2749.42 1146.7 3464.96 2116.76 2771.23 1394.84
净利润(万元) 1600-1800 3750 2149.99 1472.73 885.64 4419.4 3354.35 2202.77 1183.68 4830.51 3720.72 2413.04 1015.26 3033.84 1875.56 2786.53 1248.4
销售毛利率(%) 22-26% 18% 14.96 15.05 17.47 23.27 22.35 21.61 21.65 28.3 31.01 32.26 27.76 20.54 18.43 18.3 18.1 21.97 16.99
主营收入同比增长率(%) 40-50% 30% 29.61 23.91 9.5 20.79 30.84 41.77 31.96 10.29 1.81 27.44 40.41
净利润率（%） 6.8209087523 7.2238646079 9.8380286619 13.221962567 13.792529209 13.388558547 14.397512838 17.457180215 20.016440431 20.792891413 16.296020455 12.092412587 10.273016325 #DIV/0! #DIV/0! 14.154709076 8.9041555103
净利润同比增长率(%) 90-103% -15 -35.9 -33.14 -25.18 -8.51 -9.85 -8.71 16.59 59.22 98.38 8.88 123.21
备注：一季报的业绩推力：A、毛利由17.47恢复到24%左右 B、募投项目带来的收入增长40%左右 ,业绩弹性大

公司基本情况:

宝通带业是一家专业从事各类高强力橡胶输送带生产的企业，主要生产耐高温输送带、钢丝绳芯输送带、聚氨酯芯带、叠层阻燃输送带，应用于钢铁、水泥、电力、港口、煤炭、化工、物流等行业。





主要产品占比：



成本分析

公司的原料主要为橡胶、钢丝绳、帆布、炭黑。

其中，橡胶占成本的比例最高在35%左右。在橡胶的使用中，天然橡胶和合成橡胶(主要是丁苯橡胶)。其他的原料为钢丝绳、帆布、炭黑等，相比而言，占比及价格波动均不及橡胶，对公司成本影响最敏感的为橡胶价格的波动，所以下面着重分析橡胶。



供需分析：

需求方面：

天然橡胶下游最大的需求是轮胎（65%）、其次为乳胶产品（8%）、工程（8%）、胶鞋（5%）、胶粘剂（3%）、其他（8%）。天然橡胶的产量主要集中在东南亚地区，如泰国、印尼、马来西亚、印度、越南、中国、以及非洲部分地区。其中东南亚五国产量占全球产量82%。

我国天胶产量主要集中在海南、云南、广东地区，而由于我国天然橡胶产不足需，自给率逐年下降，至2009年，我国天然橡胶自给率已到29%。因此国内天然橡胶的价格主要跟随国际天胶价波动。

天然橡胶下游主要需求为轮胎，占比65%。2010年受经济政策刺激影响，全球汽车行业复苏迅猛，2010年全球汽车产量增速高达25%。随着欧债危机的加深，全球经济复苏形式不断出现波折，加之前期的刺激政策过度消耗了一些潜在需求，2011年全球汽车行业增速迅速回落至5%左右，未来全球汽车行业难现2010年的高速发展。根据历史数据的统计，在宏观环境较现在相对较好的时间，例如02-07年，汽车产量的平均增速也只有4.45%。预计未来几年，全球汽车行业增速仍为5%左右（从多份汽车行业分析报告中查询到的中间数据）。



供给方面：

2005年-2008年，由于天然橡胶价格大涨，东南亚国家种植了大量的橡胶树。2003年-2004年东南亚五国（泰国、印尼、马来西亚、印度、越南）新增种植面积13.6万公顷，更新种植面积17.7万公顷。2005年-2008年东南亚五国新增种植面积105.8万公顷，更新种植面积44.2万公顷。2005年-2008年为主要的新增种植时间，天然橡胶一般需要7年左右才能进入开割期，因此2012年前期新种天然橡胶进入开割期。





随着天然橡胶供给增速在未来几年的快速增加，而作为橡胶最主要的下游——轮胎制造业需求的低迷，天然橡胶的供需格局将发生改变。如此判断正确的话，橡胶价格在上半年保持在相对低位的可能性是很大的。

盈利弹性分析：

从宝通的成本来看，橡胶成本占了35%，其中，天然橡胶占了橡胶中的30%，即天然橡胶占总成本的10%，可推算出天然橡胶每将10个点，宝通带业的毛利可提高1个点。

2011年3季度，天然橡胶的均价为33000。第四季度时，天然橡胶均价为26500，降幅为20%，由此可贡献2个点毛利。

合成橡胶占橡胶成本的70%，即合成橡胶占总成本的23.5%，可推算出合成橡胶每降十个点，宝通带业的毛利可提高2.35个点。

2011年3季度，合成橡胶的均价为27000。第四季度时，合成橡胶均价为17500，降幅为34%，由此可贡献个8点毛利。

在宝通带业成本中，帆布的价格相对稳定，较去年同期下跌了3个点左右，由此推算毛利可提高1个点。

2011年3季度时，宝通带业毛利为15%，到第四季度时，因为成本的下降，其毛利为15%+2%+8%+1%=26%。

2011年4季度单季，其净利润（根据历史比例）15.6%，根据公司业绩快报，其四季度单季收入为1.1亿左右，由此可推算出其四季度利润为1716万，基本上符合其在业绩预告中的利润区间1351-1851万。这也验证了我们这个推算所采用的参数是基本正确的。

下面我们用这个参数推算2012年一季度的业绩：

2011年4季度，天然橡胶的均价为26500，2012年第一季度，天然橡胶均价约为28000，升幅为5%，由此相对2011年四季度可拉低毛利0.5个点。

2011年4季度，合成橡胶的均价为17500，2012年第一季度，天然橡胶均价约为20000，升幅为15%，由此相对2011年四季度可拉低毛利3.5个点。

帆布价格保持不变。

2012年一季度，公司产品提价幅度约为2.3个百分点。

由此可推断2012年一季度毛利应该为：26%-0.5%-3.5%+2.3%=24.3%.

由于募投项目的投产，一季度收入增幅约为40%。

2012年一季度 收入：0.9亿*1.4=1.26亿。

毛利：1.26亿*24.3%=3000万

净利润：3000万*0.6=1800万（根据历史经验值）

由此推算2012年一季度为净利润为1800万，2011年一季度净利为885万。一季度利润增幅为：（1800-885）/885*100=103%。

2012年一季度会是众多上市公司的业绩增速低点，因为经济不景气，很多公司的利润甚至会出现负增长，试想一下，如果宝通带业公布了一个将近翻番的业绩，会不会成为众绿叶中的红花，而吸引市场的目光呢？这个问题还需要市场的验证，提前布局这类公司，总比布局没有业绩的好吧。



调研纪要：

1、叠层阻燃带的市场进展情况？

叠层阻燃带取得一定进展，成为在神华集团内的唯一合格供应商，但是还没有放量。公司这次和神华签订了钢丝绳带的采购合同，由于叠层带的客户也是煤矿，这次和神华合作，将能带动叠层带的销售。

2、叠层带没有放量，那生产线会不会出现闲置的情况？

公司的生产设备存在高度通用性，可以用来生产耐高温带和帆布，不会出现项目闲置的情况。

3、今年经济不景气，一下子增加了这么多耐高温带，它的下游主要是钢铁，水泥，下游需求会不会受影响？耐高温带的市场空间有多大？

从目前来看，公司的还没有受到影响。募投的项目转向生产耐高温带、帆布后，生产线都在满负荷生产。

耐高温带的市场空间不好统计，但从输送带技术更替的角度而言，耐热带将逐渐被耐高温输送带所取代。目前公司已经基本不生产耐热带，而向客户提供性价比更高的耐高温带。从全国来看，耐热、耐高温带产量共计3500 万平方米，耐高温带占28%，未来耐高温带的市场空间将是巨大的。

4、钢丝绳带下游需求怎么样？

钢丝带方面，下游主要是煤矿，产能一直很紧张，这次中标了神华的大合同，产能会更加紧张。现在公司都不敢接外贸的单子了。现在公司正在加紧建设超募的钢丝项目。

5、公司橡胶库存一般多久？

公司的橡胶库存一般根据橡胶价格变动情况保持不同库存，目前签订的橡胶采购库存用量在15-30天左右。另外，公司还参与了橡胶的套期保值。11年四季度，公司的采购价在25000到28000之间。

6、公司的原料中，天然橡胶和合成橡胶各占多少比例？

合成橡胶和天然橡胶具有一定的替代性，两者的比例不稳定。2010年，天然橡胶占比为45%左右。2011年因为天然橡胶大幅涨价，公司用的合成橡胶多了些，天胶比例有所下降，现在为30%左右。

7、去年橡胶价格涨了那么多，公司有没有进行提价？四季度橡胶价格暴跌，公司12年的订单有没有降价？

去年公司进行了提价，但是橡胶价格涨的更快，所以毛利下降的很快。四季度价格没有下调，公司四季度单季毛利恢复到27%左右。目前价格还有有统计出来。