假帐克星：我如何把中国企业轰下市

布拉克通常是和团队花上两、三个月研究一家公司。他们研究的第一步，是搞清这家公司的产品生产过程或服务流程，以及供应链和资金流的流向。“当你知道产品和资金流过程，那你就可以知道要确认的重点，例如是货车开离工厂的数量、应收款和应付款的流向，或是公司应有的业务员人数，”布拉克强调。

　　为了得到第一手消息，布拉克的团队也会假扮成潜在客户，要求报价，藉此取得对公司更深的了解。此外，视不同专案，布拉克也会找来林业或者造纸等产业外部专家，充当顾问。再来则是把这些资料跟该公司向美国证券交易委员会（SEC）申报的资料做交叉比对，找出可疑点。

　　举嘉汉林业为例，布拉克团队调查遍及中国五大城市，认为该公司营收严重灌水，“嘉汉林业的募资是一个数十亿美元的庞氏骗局（类似老鼠会），”浑水报告中指称。浑水在报告中也强调，嘉汉林业在云南省有高达2.3亿美元的木材销售，是通过中介机构制造假销售数据得来。虽然嘉汉林业已经站出来严正否认各项指控，但是股价仍然无法回到起跌点。

他同时还操作获利！出报告兼做空，被封“浑水金童”

　　虽然敢独立研究、与众不同，但布拉克还有举动更挑战主流，使他成为投资圈遭议论的对象，就是他在出研究报告的同时，也做空这些公司。“我们报告首页都有披露，我们对这些公司有仓位。一方面拥有这个公司的仓位、同时也出这家公司的报告，这是完全合法的”，布拉克解释。

　　正因为这样的做法，有人封他为“浑水金童”，发现了资本市场的大漏洞，并从中获利。但也有更多人认为他的做法是“大鳄”行径，专门狙击公司。甚至有人在网络上释放假消息，说他被美国证券交易委员会起诉了，足可证明布拉克让许多人感到犹如芒刺在背。

　　面对批评，布拉克的回答也很不主流：“在我们浑水的例子里，人们清楚知道只要这支股票下跌1元，我们都在赚钱。这种冲突是很清楚的……。我的看法是，没有人会免费做股票研究，每个人都想从中赚钱。我们的方法还比较干净。再进一步说，如果银行须对每个股票建议，拿出自己的资本做投资，那我们会看到更诚实的股票建议。”

　　姑且不论布拉克的放空交易所造成的争议，浑水已经搅乱了一池春水，让大家再度重视到中国企业的公司治理问题，“最主要他是会打击整个股票市场对中国企业财报真实性的信心。受到影响最大的还是这些在美国上市的中资公司”，富邦大中华成长基金经理人许兴豪分析。

　　不过，布拉克其实也对自己“喊水会结冻”的能力感到些许困扰，“我对于研究报告一出，大家就开始大卖这档股票的现象感到困扰。我希望大家能看看我的报告，想一想，评估一下我们做的研究是不是好的……。投资人要做的是，忘记谁说了什么，客观地看看证据。”

　　从浑水去年6月28日发表第一份报告到2011年7月15日为止，许多在美借壳上市的公司股价都疲弱不振。由彭博（Bloomberg）所编撰、专门追踪78家在美借壳上市中国企业的“彭博中国反向购并指数”（Bloomberg Chinese Reverse Mergers Index）就已经下跌了40％；一个人撼动78家企业所构成的族群，足可见其威力。

　　因影响层面大，美国证券交易委员会也在7月9日公开提醒投资人，要特别注意借壳上市企业，并强调近来已经勒令数十家这类公司停止交易或下市。

　　浑水成立1周年，对金融市场提出最大的警示有三个重点，第一、不要轻易相信名人投资，名人也会看错；第二、太容易形成热潮的族群，因为太耀眼，无法让你静下心来好好评估；第三、主流观点是可以挑战的。布拉克的浑水风暴，证明真相是如此经不起考验，但是真相又是如此可贵，值得投资人认真发掘。（撰文：贺先蕙，《商業周刊》）

　　【小资料】连射5枪，中企皆重伤！　——浑水研究机构揭发的公司

　　中国高速传媒
　　发布时间：2011/2/3
　　内容：指营收灌水，实际公车广告客户比宣称的少一半
　　影响：2011年5月下市

　　东方纸业
　　发布时间：2010/6/28
　　内容：指2008及2009年营收，分别虚报27倍和40倍
　　影响：股价下跌49.6％

　　多元环球水务
　　发布时间：2011/4/4
　　内容：指年营收不足80万美元，而非宣称的1.54亿美元
　　影响：2011年4月暂停交易

　　绿诺国际
　　发布时间：2010/11/10
　　内容：中国公布的营收只有在美宣称的6％
　　影响：2011年2月下市

　　嘉汉林业
　　发布时间：2011/6/2
　　内容：质疑其营收和资产灌水
　　影响：股价下跌71.8％
　　注1：股价统计时间从发布报告起至7/15止
　　注2：浑水曾发表公开信给展讯董事长，质疑其财务数据，但事后承认是误读

　　资料来源：浑水研究机构、彭博网站