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本周组合中三个公司发布三季度财报，分别是ABT、BK和Ebay。其实结果都不错，但是，Ebay在昨天盘后公布后出现大幅下跌，今天盘中一度下跌-7%，最后收于-3.10%，拖累组合整体表现。
阅读Ebay报表，发现关键的增长指标仍然十分健康，基本上与预期一致。全球的交易量增长16.5％，达到147亿美元（不包含车辆）；活跃的市场用户增长5.9％，达到9860万；全球支付额增长30.9％，达到293亿美元；Paypal活跃用户增长13.8％，达到1.03亿；总收入增加32％达到30亿。可见，Ebay能够将用户吸引到自己的网上市场中来，而Paypal起到击退潜在对手的作用。
公司营业利润率不及预期，下降370个基点，至18.1％，主要是市场营销和收购费用增加导致。这些成本开支是一些精明的投资，例如最近的一系列收购，使Ebay拥有多种途径分享下个10年电子商务的增长，而增加市场营销的努力提高了市场客流量。
去除公司资产负债表上每股5美元的现金和微软购买Skype支付的款项，目前股价使2012年收益的13.5倍，显然低估了Ebay的增长潜力。
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以上公司的共同特点就是有规模经济，有强势品牌，加上吸烟有烟瘾，构成了持续的竞争优势。其中British American Tobacco的收入来自发展中国家的比例最高，未来的增速可能最快。
估值上，目前这些公司基本合理。
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现在各个国家财政都比较紧张，对香烟销售增加课税的压力不少，成为烟草行业最大的利空。尽管如此，烟草行业仍然是很赚钱的行业，也是防守功能最好的行业之一。以下是美股中最优秀的烟草公司：
1. Altria Group Inc. (MO)
1）只在美国国内销售香烟，占统治地位，拥有50％市场份额。
2）拥有品牌优势，旗下名牌万宝路（Marlbor）是美国主要香烟品牌，占42％的市场份额。
2. Philip Morris International (PM)
1）世界上第二大烟草公司（第一是中国国家烟草公司），前几年从Altria独立出来，拥有美国以外烟草市场16％的份额，与160个国家有生意来往。
2）全球15大国际品牌，PM拥有7个。包括万宝路、Virginia Slims和Parliament等。
3. British American Tobacco (BTI)
1）全球第三大烟草公司，与180个国家有生意来往，其中50个市场中占据统治地位，主要销售额来自美国和英国以外的市场。
2）拥有300个品牌，包括Dunhill、Kent、Pall Mall等
4. Lorillord (LO)
1）美国第三大烟草公司，2010年有40亿美元销售额。
2）拥有知名品牌Newport，占美国整个香烟市场13％份额，薄荷香烟市场36％的份额。
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包装食品行业的竞争格局大体上适用于必需消费的其它领域，虽然其它子行业各有自己的一些特点。例如，折价商店间竞争优势的区别主要在于营运效率高低，所谓薄利多销，资产周转率高从而达到ROA高。这个行业只有Walmart建立了持续的竞争优势（除了营运效率高外，巨大的规模使沃尔玛拥有强大的采购定价权）。软饮料行业，现在两大巨头，可口可乐和百事可乐，两者的持续竞争优势来自于它们拥有庞大的、触及每个角落、直接送货到商店的配送网络，其它竞争对手无法复制。其中以可口可乐最为强大，逼迫百事可乐转向零食子行业。百事可乐利用配送网络，交叉销售，很快就在零食行业占据了绝对优势的市场份额。从目前的股价看，百事可乐被低估了，市场可能过于看重饮料这一块落后于可口可乐。在家庭和个人卫生行业（家化），如牙膏，则来自于商店自有品牌的竞争少一些，品牌的忠诚度高一些。
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继续谈包装食品行业，从上面波特五力分析可知，这是一个竞争十分激烈的行业，要建立持续竞争优势十分困难。什么样的包装食品公司可以为股东带来丰厚的长期投资回报？需要具备以下几个条件：1. 超大的规模经济，达到低成本运作目的，包括低价采购原材料。2. 庞大的分销网络。3. 强劲的品牌。
因为品牌之间没有转换成本，只要利润率稍微高一点，就会招来激烈的竞争。所以，这样一个庞大的行业，具有持续竞争优势企业并不多。而这些少数企业其实都有一个结构性特征：所处的子行业市场容量容不下两家以上大企业并存，当一家企业有先发优势，占据领先地位后，另外的大企业没有动力加入竞争行列，先行者拥有局部垄断优势。
我大致可以举出3个例子：
1. Campbell Soup在汤羹子行业控制60％市场份额，营运利润率达到25％。
2. McCormick在香料和调味品市场占据绝对优势。
3. Hershey在巧克力糖果市场占据43％份额。
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竞争程度：高
包装食品行业对手间竞争十分激烈，特别是这个行业只有缓慢的增长，且被少数大企业控制。一般情况下，包装食品行业市场份额之争主要通过产品创新和核心品牌营销支持。激烈竞争最后导致价格战，2010年包装食品厂商在价格促销上都十分激进。
消费者支出疲软加剧了竞争，特别是品牌和商家自有品牌之间。所有包装食品公司都利用促销开支推动销量上升，但是许多公司承认低价策略并不能推动销量上升，达到他们满意的水平。结果，许多公司又转向增加产品创新上投资，引起消费者共鸣，不过这一措施并非一夜之间能见成效。
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替代品威胁：高
整个行业并没有替代品，但行业内替代品威胁很大。不同包装食品公司的品牌之间，品牌与零售商自有品牌之间存在激烈竞争。消费者在货架中选择商品，品牌间没有任何转换成本。本次衰退以来，脆弱的消费者倾向于购买低价的商店自有品牌，行业销量一直承受很大压力。
自有品牌的产品质量已有大幅改善，因为连锁超市在自有品牌上进行了大量投资（如Safeway的O Organics品牌），击中品牌的要害，自有品牌夺取了一些市场份额。情况也许会发生变化，在经济状况好的时候，消费者又倾向于购买价格高一点的价值品牌。
然而，公司产品线中的部分是非品牌产品或所属食品类别竞争十分激烈，消费者一般会严格按价格而不是牌子做购买决定，从而限制了公司的盈利能力，“大宗商品化”的食品种类（如肉类、牛奶等）尤其如此。例如，Tyson的营运利润率处于个位数中低端，与Cambell Soup的十位数中高端的利润率相比，的确显得很苍白。
尽管包装食品产品有许多替代品，但是，某些包装食品厂商在某一食品类别占绝对优势。例如，Hershey在美国国内巧克力市场处于绝对领先地位，占有43％市场份额，远远超过任何对手和零售商自有品牌。在目前疲软的消费环境下，Hershey减少了促销活动，但销售态势仍然不见减弱。
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