沙中淘金

不知道大股东继续延期的目地，9.76的价格

其2010年3月通过的定向增发，在地产调控这么长时间的情况下，仍然没有撤销。可见万向对增发信心比较强，尽管管理层一直强调控制房地产上市公司融资，但ST圣方的案例已经让市场看到放松的迹象。保障房建设的巨大资金缺口，在缺少中央财政支持、地方政府无力的情况下，资本市场将会是其重要的资金来源，房地产融资的放松也自然而然了。

如果定向增发能够成行，那么9.76的增发价，使得其股价具有相当高的安全边际。

浙江巨商鲁冠球的地产平台，项目多集中在浙江省内，以杭州的项目盈利情况最佳。
  近期出台的限购政策对公司影响甚微，因为公司多数项目预售率都在80%以上。

  对于限购令对顺发恒业的影响，有下面几点看法

  首先我们认为限购难以在全国铺开，主要原因是很多城市在技术上缺乏备案网签的手段。

  其次我们认为一些三线城市，特别是纳入统计局70个大中城市房价统计范围的城市，有可能推出限购令。然而如果仔细观察这些限购令，其实发现其影响十分有限。

顺发恒业(000631):推盘高峰日 资金无忧时


销售低谷期即将过去,现金回流可以期待。公司2010年四季度结束推盘的低谷期,2011年一季度将顺发康庄和堤香推向市场,其中顺发康庄利用庆春通道开通之便,属于杭州较为热销的楼盘。即使在杭州来说,公司产品开发能力也属于中上乘,我们认为三季度核心项目旺角城和南通御园等将达到销售条件,如果市场情况不太糟糕则公司销售回款将进一步放大。
  公司近期购置土地行为谨慎,经营性现金流状况好。受益于公司良好的销售情况,10年四季度到11年一季度销售商品、提供劳务收到的现金总计18.7亿元;而公司的主要土地储备均为早年获取,土地款支付压力小,经营性现金流量净额在一季度达到4.2亿元。公司的资产负债表安全,到一季度货币资金规模高于短期负债,有息负债扣除现金后只占总资产17.0%,预收款项规模达到54.3亿元。

  集团产业整体互补,万向财务资金支持。公司是万向集团实际控制的房地产开发平台,集团对于公司的支持主要体现为资金支持。在公司本身有限的负债中,有大量来自于万向财务的支持。2010年年报披露公司向万向财务拆入13.8亿元,借款利率只有银行同期基准利率90%一100%。万向财务是人民银行批准成立的非银行金融机构,其存在为集团在资金方面实现产业互补提供了极大的便利。

  期待深耕区域市场,增厚资源规模。目前公司融资通畅,基本无需利用高成本的负债,例如信托,推货高峰期也较近。我们认为,如果公司销售顺利,将有条件启动第二波资源扩张。在资金安全的大前提之下,今年下半年即使不是土地市场的铁底,也比2010年大量拿地要合适。

  风险提示:萧山等地房地产市场风险。

  盈利预测、估值及投资评级:我们预测顺发恒业11/12/13年EPS0.59/0.71/1.19元,对应11/12/13年PE12/10/6倍,NAVg.63元/股,当前价7.10元。当前行业对应2011年PE10.7倍,我们认为公司具备相当的股东背景,融资渠道通畅,安全性极高,且NAV高。因此我们给予公司高于行业平均水平的2011年动态15倍PE,目标价8.92元,首次给予"买入"评级。