西行大峡谷（五）Applied Materials

Applied的财务状况优秀。二季度末资产负债表上有46亿现金和投资，只有2.05亿债务。公司将用手头的现金、承担一些债务，花49亿收购Varian半导体公司。考虑到公司每年10多亿的自由现金流，收购完成后财务状况依然健康。

Applied正在收购Varian，看上去出价有些贵。Varian在2011财年贡献部分收入，大约3.5亿美元，2012财年开始贡献全年收入，大约10亿美元。估值上，假设未来芯片制造工具行业增长、Applied的市场份额扩大以及太阳能电池制造工具领域提供机会，再把Varian考虑在内，预计公司可以实现平均10％的长期增长（到2015年），公司合理估值大约19元。目前13元价格具备了长期投资价值。

为了寻求增长，Applied 介入了新兴的太阳能电池制造设备业务。Applied的核心专业技术可以扩展到太阳能电池制造工具领域中，使公司顺利进军这一邻近领域。Applied已经收购几个公司来增强自己在这个领域的竞争地位，并显示出一些成功迹象。为了使这个部门尽快盈利，最近停止销售SunFab 薄膜太阳能电池板制造系统，集中精力于晶硅太阳能电池制造工具的营销（占原部门销售额的40－60％）。

从行业层面看，存在这样两个趋势：1. 日用电子产品越来越普及；2. 芯片复杂程度越来越高，半导体制造需要更多地加工步骤和新的制作技术。这两大趋势必将持续推动半导体制造工具行业持续稳定向上发展，而Applied为芯片制造商制作艺术级芯片提供尖端设备，必将从这两大趋势中受益，实现长期的资本投资回报。

我以为Applied具有强大的竞争优势，而这种竞争优势源自于行业特性和公司自身禀赋。公司顾客－芯片制造商－具有很强的黏性，因为更换芯片制造工具供应商成本很高，包括停产、重新培训员工、以及新工具制造的产品质量的不确定等等，除非另一家工具供应商价格便宜很多或产品质量被证明提高很多。

因此，在这样的行业中很容易产生先发优势，进入行业早、技术出众的公司就拥有了持续的竞争优势，也就是在自己周围挖起宽广的护城河，其它竞争对手很难打破城池，夺走生意。Applied就是这样的一个公司。

首先，Applied的工具安装基数已经达到2.2万以上，最大的客户就是英特尔，而且世界上每一个芯片制造设施中都安排有Applied的工程师。公司的超大规模和良好的信誉有助于与客户建立紧密的关系，使公司能够深刻理解顾客目前和将来的技术需求。其次，公司10亿美元的研发预算在行业中没有对手，从定价、营销到研发等每一个领域公司都拥有强大的资源进行竞争。再次，
Applied拥有一张强劲的资产负债表，使得公司在这样一个周期性很强的行业中拥有了可灵活性，有能力通过内部研发或外延并购比较容易地进入相关新领域，寻求增长。

世界上最大的半导体设备供应商

Applied Materials是世界上的半导体制造设备供应商。公司的设备系统用于芯片制造过程中的化学气相沉积、物理气相沉积和电镀；公司还提供蚀刻、化学机械抛光以及晶片和标线验收等系统；另外，还生产微距测量和缺陷检测扫描电子显微镜。