西行大峡谷（三）eBay

谢谢！这个“油”有什么用途？

表格中有“Mil”标记的是百万美元，没有标记的是美元，如每股收益。

Google的竞争优势还是明显的，换CEO后，资本开支增加，需要观察一段时间。Apple的竞争优势正在增强，特别是推出AppStore后，公司围绕OS X逐步加强、拓宽自己的护城河，与80年代那一次会有极大的不同。不过目前太依靠乔布斯，让人比较担忧。两个都是无比伟大的公司，但目前的价格有些高，还需要耐心等待。

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恭喜！
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go on...

无油干推。 喜欢看这样分析公司的帖子，希望能楼主分析下google和app的发展轨迹和营收结构。谢谢！

数据单位都是 百万吧？

VIL6兄，我准备去开美股了，第一财经或者史考特，以后要跟你好好学！

个人理解，长期投资的精髓在于，进攻方面，组合中的个股背后的公司需要具备长期的竞争优势，长年累月地产生自由现金流，从而取得长期资本回报；防守方面，严格追求安全边际，躲开熙熙攘攘地人群。除此之外，标的公司必须要有十分健康的资产负债表，这是2008年成功防守的关键所在。

eBay的财务状况十分健康。到目前为止，持有68亿现金和短期投资，只有18亿的负债。总负债和EBITDA的比值为0.64，EBITDA可以覆盖利息100次，表明eBay在债务偿还上没有任何困难。如果考虑年底前完成GSI收购，eBay财务依然健康。

从上面10年的财务数据看，eBay能够持续稳定地产生自由现金流，占营业收入的24％左右，这一增长是通过营业收入的稳步增长而实现的，表明公司具备持续的竞争优势。

今年，在Paypal、固定价格销售量增长、以及GSI的贡献等因素的推动下可以实现20％的增长。

今后5年，市场这一块（包括拍卖、固定价格、广告和分类站点）可以实现大约7％的年复合增长；预计Paypal可以实现强劲的20％增长；GSI与eBay的整合估计在年底前完成，到2013年大约有11－13亿的贡献，合并后的营运利润率为21％，5年后改善到22－23％。ROIC达到25％。

计算后，价值大约在42美元左右，2012年动态PE 19，自由现金流收益率5％。

年度	TTM	2010-12	2009-12	2008-12	2007-12	2006-12	2005-12	2004-12	2003-12	2002-12	2001-12
营业收入 Mil	9,506	9,156	8,727	8,541	7,672	5,970	4,552	3,271	2,165	1,214	749
毛利率 %	71.7	72	71.6	73.9	77	78.9	82	81.2	80.8	82.4	82
营运利润 Mil	2,130	2,054	1,457	2,076	613	1,423	1,442	1,059	629	354	140
营运利润率 %	22.4	22.4	16.7	24.3	8	23.8	31.7	32.4	29.1	29.2	18.8
净利润 Mil	1,879	1,801	2,389	1,779	348	1,126	1,082	778	442	250	90
每股收益	1.42	1.36	1.83	1.36	0.25	0.79	0.78	0.57	0.34	0.21	0.08
分红	－	－	－	－	－	－	－	－	－	－	－
股本 Mil	1,326	1,327	1,305	1,313	1,376	1,425	1,394	1,368	1,313	1,171	1,122
每股账面价值	12.02	11.53	10.57	8.44	8.51	7.65	7.21	4.92	3.73	3.04	1.27
营运现金流 Mil	3,027	2,746	2,908	2,882	2,641	2,248	2,010	1,285	874	480	252
资本开支 Mil	-720	-724	-567	-566	-454	-515	-338	-293	-365	-139	-57
自由现金流 Mil	2,307	2,022	2,341	2,316	2,187	1,732	1,672	992	509	341	195
营运资本 Mil	－	6,549	4,818	2,582	4,023	2,452	1,698	1,826	1,499	1,082	704

eBay互补式并购是另一个看点。最近对GSI商业的并购（2011年3季度完成）对双方都具有战略意义。GSI包括了180家网上零售商和批发商，大小各异、产品类别涵盖范围广，其中不乏Ralph Lauren、Victoria's Secret和Dick's Sporting Goods等名牌。eBay通过加入GSI的电子商务客户延伸自己的商务服务业务（为商家进行网上支付处理），而GSI则可以为客户提供最新的电子商务技术、增强支付能力、扩展服务区域。两者的结合将会产生很大的协同效应，很有可能超出管理层的目标：到2013年做到每年节省成本6000万美元。

市场情绪似乎过于担忧拍卖业务下滑，而忽略了eBay还有Paypal这样一个强劲地成长引擎。Paypal这个网上支付服务同样享受强大地网络效益：买主被Paypal的安全性和广泛认可度所吸引，而卖家被Paypal的低欺诈率和巨大的用户基数所吸引。这个正向循环首先是在eBay这个平台上实现的，Paypal目前处理eBay美国国内支付总量的80％，国际总量的60％。Paypal更大的机会在ebay平台之外，实际上，2010年Paypal在eBay平台之外的支付处理量比eBay平台多80％。Paypal已被美国前100家网上零售商中的60家所采用，处理美国网上零售交易量的25％。现在全球网络用户一半来自发展中国家，Paypal具有巨大的全球增长潜力。

公司管理层的目标是到2013年全球支付处理量翻番，达到400－450亿美元，还是有现实基础的。根据Forrester统计，最近三年总支付额的年复合增长率为24％，是网上零售市场增长率的倍。估计这一趋势在将来会继续下去。