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以下是证券公司的观点:
通过板块拆分分部估值，我们认为复星医药的合理价值在321.78亿元，折合每股16.90元。 国药控股以每股28.55元计算，公司持有国药控股的股权价值为184.34亿元；
所持有汉森制药、东富龙等上市公司股权价值以公允价格计算，这部分价值合计为34.24亿元；
重庆药友、江苏万邦等重要子公司分别按细分子行业平均PE法进行估值，合理价值为87.37亿元；
部分企业基于保守原则，以PB法及初始投资成本估算合理价值为17.60亿元。
重庆药友、新开源、江苏万邦是公司目前主要的控股子公司，这三者合计营
收占公司医药工业的84.09%。2006年起合计营收的复合增长率为30.21%，净利
润的复合增长率为41.80%。
2.1.1、重庆药友：聚焦三大药品领域
重庆药友聚焦于肝病、抗感染、和心血管疾病领域，主要产品包括阿拓莫兰、
头孢美唑钠、炎琥宁注射液。阿拓莫兰年销售额突破4亿元，市场占有率30%以
上，其治疗肝病领域空间广阔。其冻干粉针注射剂是国内首家上市，而片剂为独
家剂型。去年获得前列地尔干乳剂获得生产批件，该品种属于新一代使用脂微球
技术的产品，与前一代产品凯时相比，优帝尔杂质更少，副作用小，稳定性高，
能在常温下（<20℃）保存，具有靶向性。重庆药友营收，净利润复合增长率分别
为36.41%，45.65%。
2010年收购四川合信药业100%的股权，四川合信是以生产抗感染药为主的
企业，其中头孢美唑钠是首仿品种，销售额超过2亿，占有率达到50%以上。
2.1.2、江苏万邦：受益胰岛素需求快速增长
江苏万邦在动物胰岛素领域排名首位，动物胰岛素列入国家基本药物目录，
随着基层医疗机构补偿机制到位，基药采购机制出台加快招标，基药制度有望在
基层医疗机构全面执行。随着近三十年经济高速发展，我国糖尿病人数大幅增长，
患病率增速位于全球前列，成为危害人群健康的主要病因。2006年起公司营收和
净利润复合增长率分别为34.41%，20.19%。
重组人胰岛素原料项目于去年开始建设，建成后将增加新竞争力强的品种。
人胰岛素项目实施三步战略，从抢占国内制剂市场，到进军国际原料药市场，最
后到制剂海外出口。未来会成为公司超级重磅品种，另外江苏万邦还是公司区域
整合平台，与以色列D-Phram合作开发治疗缺血性脑中风新药DP-b99，该药正处
于FDA三期临床阶段。
2.1.3、新生源：氨基酸领域优势明显
新生源主要生产亮氨酸、精氨酸、酪氨酸、胱氨酸等品种，销售收入超过5
亿元，市场占有率40%以上。在氨基酸及精细化工产品领域研发优势明显，2006
以来营收和净利润复合增长率分别为19.94%，178.56%。
2.1.4、红旗制药：抗结核药领域龙头
沈阳红旗制药是我国最重要的抗结核药物制剂生产企业，占据50%市场份额。
去年从自然人股东受让70%股权，2009年获批三个一类新药（乙胺吡嗪利福异烟
片、乙胺利福异烟片、利福平异烟肼片）。红旗制药是WHO向全球推荐的抗结核
病药品重点生产企业，连续十几年在国际招标项目中标。
2.1.5、大连雅立峰：疫苗行业新贵
大连雅立峰是9家甲型H1N1流感疫苗生产企业之一，目前主要产品为流感
病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感疫苗等。疫苗行业技术壁垒较高，公司在流感及
狂犬疫苗领域技术处于领先地位。在今年初以合计6.75亿元收购大连雅立峰75%
股权，其中部分对价包含狂犬疫苗报批承诺。大连雅立峰有着较强盈利能力，去
年1-11月实现营业收入9871万元，净利润5089万元。公司狂犬疫苗获批生产后，
能缓解目前国内狂犬疫苗紧缺情况，销量得到保证。
raiya1201
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