五穷六绝七反弹，军工水利保障房

“左侧之门”正在开启——策略出现拐点！（2011-6-21）

　　盘点与回顾我们之前的观点：（1）4月份以来的这轮调整是“滞胀”背景下的趋势性调整，趋势性调整的过程是先缓跌与抗跌，后急跌，再恐慌跌；（2）2700点以来的区域拉锯最终会久盘必跌，再创新低；（3）6月内行情受制于半年末的流动性枯竭将难以好转；（4）美国的QE3不会再有，即使有上QE3，全球资产价格只会跌不会再涨。因为，美国再推QE3只会证明其经济非常糟糕，还会对全球通胀火上浇油，目前全球投资者最厌恶的是通胀；（5）全球经济同步疲软是对前两年复苏的一次调整，也是对前两年过度刺激一种消化。（6）欧美股市、CRB指数、BDI指数等是事关经济和反映经济的一系列价格指标已经形成一个中级周期的重要头部。（7）我国经济正处于转型期，经济增速温和回落正是吐故纳新“调结构”所需要的，在前次刺激造成的产能过剩、流动性过剩、地方融资平台债务、高通胀等的一系列后遗症尚未得到消除形势下，我国不会再有新的刺激。（8）目前A股现状是：政策面“紧缩近尾声，松动暂无望”、基本面“通胀即将见顶，经济正在滑落”、市场面“估值水平已到底，盈利调降未消化”，行情整体还缺乏逆转的条件；（9）行情整体是“5穷6绝7反弹”，难有逆转性行情，但有波段性反弹，形成波段性反弹的更好时机应该产生在6月份CPI公布后市场形成通胀见顶和调控趋松认识、上半年公司盈利定局后盈利预期调降的结构性风险得到消化、度过6月底的市场流动性干枯期的7月份。（10）策略是“6月关注左侧错杀机会，7月布局右侧企稳行情”。
　　对应目前A股，行情整体正处于临近6月底最凄惨的时候；对应目前市态，行情已经进入“跌恐慌”的阶段。这意味着在行情目前处于“6绝”最凄惨的时候，按照“6月关注左侧机会”的策略，我们已经可以开始关注行情跌出来的新机会了。因此，行情跌至目前，我们已经开始不悲观了！今天我们继续完善行情后期演绎的新逻辑：
　　如今行情的大背景是，08年金融危机终结了旧的经济结构，以至于美国、“欧洲5国”以债养国的经济模式走到了尽头；以至于我国“廉价出口+投资驱动”的经济模式也进入了尾声。目前新的经济结构尚未建立，“旧的已去，新的未来”转型期的经济增长动能正在不断减弱（这时候任何的刺激必定是事倍功半）。因此，这次全球性经济衰弱是系统性的，这决定着A股估值水平尽管已经到达历史底部，但还难以否极泰来产生新的系统性行情，只具备跌出来的反弹性机会。遏制估值达到历史最低却难以产生逆转，只具备反弹机会的原因还有A股自身的市场环境已经产生巨变：一是，无穷无尽的“大小非”解禁压力压低了估值，因此，与历史比较的条件已经发生了变化，“历史最低”的可靠性已经弱化；二是，国际板即将推出的预期压低了估值，使得A股估值水平与历史比较已是“最低”，但再与国际标准比较还缺乏足够的弹性。
　　我们看好A股行情“5穷6绝7反弹”，并不是看好整个基本面会出现系统性逆转，而是行情对一系列不力因素消化比较充分之后，在7月份具备了波段性反弹的契机。一是，尽管目前各方都在议论通胀、恐惧通胀，但我们上周分析提示，上游原材料价格全面回落，工业品通胀压力已经消解，目前助涨CPI的农副食品通胀具有一定周期性，通胀整体已经进入强弩之末阶段。在另一方面，通胀压力增强——促使政策紧缩——导致经济景气度回落——上游跌价+需求减弱形成通胀回落之间的传导周期大致在3月左右，例如，去年7月份CPI“过3”，相隔3个月之后的10月份首次加息进入紧缩周期，又相隔3个月之后的今年1季度企业景气指数从去年4季度的138回落到133.8，并且从4月份开始企业进入一个“去库存”周期；再相隔3个月之后的6月份，CPI将见高点。经济回落促使通胀回落的有效性要比N次调控更有效，下半年通胀压力减缓已成定局！
　　顺着这个逻辑，我们预期当6月份CPI高拐点趋势能够得到确认（例如7月份CPI有比较明显的回落），政策将不再继续从紧，当通胀能够回落到可容忍水平（例如7月份之后的CPI能回落到4%的调控目标），政策重心将转向于稳定经济，这是其一。其二，二季度企业“去库存”周期只是一个小周期，并非经济大滑坡背景下的中、周期，预期这轮企业“去库存”在7、8月份就能结束，按照正常的企业经营活动周期，去库存结束后必然会有一个再库存的活动，因此，经济基本面有望在2季度的中后期企稳回升。其三，在外围经济疲软，出口难以依靠，内需又很难提振的形势下，经济很大程度上仍需要依靠固定资产投资，在更注重和谐社会发展背景下，投资增速很大程度上将取决于保障房建设。今年开工1000万套保障房已是一项坚定的任务，且在10月底前必须全部开工，但到5月底全国保障房的开工率只有30%，因此，有2/3的保障房建设将在3季度开工，房地产上下能够牵动42个行业，这必定会带动回落中的经济景气度在3季度开始回升。其四，按照“估值水平已到底，盈利调降未消化”的市场状况，盈利预期调降的压力将在上市公司中报披露期的7、8月份得到全面消化。并且，由于7、8月份正是经济景气度的最低谷，在政策超调之后，市场的悲观预期可能会形成盈利预期的超调，从而给市场带来行情“超调”后的新机会。
　　虽然政策面松动、经济基本面着底企稳、市场盈利预期调降压力得到全面消化的周期是在8月份中下旬，但股市的一大机制是超前反映。因此，我们继续坚持“5穷6绝7翻身”的行情观点，在7月待6月份CPI公布完毕且市场形成通胀见顶与调控趋松认识、公司盈利预期调降压力予以消化、度过6月底流动性枯竭期后将形成一次中级波段的反弹，这可能是今年年内最好的一次“吃饭行情”。策略上在目前已经进入“绝望跌”、“恐慌跌”的时候，已经可以开始为“左侧布局”做准备了。按照行情惯例与规律，在目前“6绝”阶段，还会有一批之前的抗跌强势股出现补跌，这是短期行情最大的风险。而7月份行情一旦展开反弹，反弹的第一波必定是错杀股；错杀股反弹修复到位经过震荡整理后的反弹第二波，也是反弹行情最主要的生力军是主题股。实际上，在目前杀跌调整开始进入尾声的时候，未来新反弹行情中的主题股已经开始显露端倪：一，既是“时事主题”，又是高增长、高景气的军工行业股；二，既被“上天造化”，又是政策支持重点的水利建设行业股；第三，当然是对行情最具有整体牵动力的保障房建设主题股。
　　对于当前的行情、当前的策略，一句话可总结：“五穷六绝七反弹，军工水利保障房”！