西行大峡谷（二）St. Joe

对Joe的估值显然很难用自由现金流的方法，它的土地资源优势在目前疲软的房地产市场状况下无法转化为实际现金流，目前合并报表还没有盈利。但是，如果分解到各个单位，它的土地盈利能力表现得很强劲。住宅用地，过去5年毛利每英亩4万5千美元，毛利率38%；10年平均毛利为10万美元每英亩，毛利率58％。商业用地5年平均毛利11.2万美元每英亩，毛利率51％；10年平均毛利每英亩9万美元，毛利率47％。因此，Joe能够提高销量得话，总的盈利能力将会在现有水平上大幅度提高。

所以，估算Joe的土地价值可以得出大致的内在价值。

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Joe的最新进展是，其第一大股东，Fairholme资本，通过控制董事会，取得了营运权，开掉了大多数高薪的管理人员，包括CEO和CFO，节省成本，使短期内公司开始盈利称为首要任务。公司人员已经从高峰时的1400人削减到现在的118人，估计公司还会继续在节省成本上下功夫，但是，应该引起注意的是这方面可挖掘的潜力可能已经不大。

更为重要的是，在Bay县去年开通了国际机场，目前Southwest和Delta两家公司在运营，这是改变游戏的一件事，因此Bay县的就业和整体经济增长会有实质性的上升，有利于Joe的地产业务。好事还有，这个地区对航天工业特别有吸引力，特别适合航天工业新建厂房用以安装、维护检修航天器，在机场周围几乎可以没有限制地土地扩张，当地政府也在积极招商引资。同时周围有许多从空军基地退休的人员，可以提供熟练技术工人。Joe在机场周围拥有很多的土地，面临很大的发展机遇。

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谢谢！

不知远大前程，冒犯。我是为我的退休账户构建一个长期股票组合。因为是长期，所以标的公司，第一业务必须要有持续、强大的竞争优势，不会突然一夜之间消失。第二，由于某些原因股价远远低于其内在价值，具有安全边际。

St. Joe是佛罗里达州最大的土地所有者，拥有57万英亩土地，这些土地主要位于Walton、Bay和Gulf县，以及佛罗里达州的西北角。3万5千英亩已经取得开发权，其中3万1千英亩为住宅地基，1千1被平方英尺为商业地产地基。

这些土地取得的成本是每英亩几美元，St. Joe是一个低成本开发商，这是其它对手所不具备的巨大竞争优势，这也是到现在Joe还活着的原因，尽管公司的员工从1400名下降到100多名，最近原先的管理层也被统统扫地出门。公司的财务状况依旧扎实，资产负债表上躺着2亿多现金、而只有5千多万债务，而且还有4千多万的多余退休金放着。

兄弟和远大前程兄是一个系统的，呵呵，学了！