川投能源当前策略，与投资者共勉2011.6

川投当前策略，与投资者共勉2011.6

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由于宏观紧缩政策及A股扩容导致的股市资金短缺，使得A股出现熊市特征，所谓熊市不言底，所以我们要做好长期面临股价低迷的心理准备。

同时我们注意到，4倍PE、股价低于净资产的长安B仍在暴跌，而20多倍PE的张裕B却能相对坚挺，其原因在于对未来业绩的预期不同，因此，估值绝对底的B股仍旧愿意给与张裕这样的确定性成长股以20多倍PE，以及接近10倍PB，这就坚定了我们持有川投的信心。

川投目前每年的实际业绩在5亿多，目前股价也就是20多倍PE，但实际情况要好得多，因为水电站的折旧是隐含利润，按权益算其每年有8亿左右的折旧，也就是说每年净利润+折旧，我们称之为净现金流，能达到13亿，即使不考虑新电站的投产，这每年的13亿净现金流是永续存在的，公司得到是实实在在的现金，那么川投现在的实际PE只有10倍不到。

更何况三大水电站投产在即，三大水电站总投资近700亿，年利用小时达5000小时，年发电量525亿，平均度电投资1.33元。因为其调节性能良好且主要送江苏，其合理电价应在0.28以上。现在算一下这三大电站带来的效益：年售电收入122亿，主要成本是财务费用和折旧，按20%资本金、6%贷款利率及4%年综合折旧、25%所得税计算，年净利润45亿，净现金流73亿，另外二滩电站每年汛期有150亿方弃水，锦屏投产后可以使得汛期弃水减少从而增加枯水期电量20亿度，这部分电价保守预期为1.35倍基准电价,为0.36元不含税，则增加的利润为5.4亿，合计增加净利润50亿，净现金流78亿。按48%权益为净利润24亿、净现金流37.5亿。加上原有的，总计净利润29亿、净现金流50亿。

假定可转债全部按17.3元转股，则总股本10.51亿，合每股收益2.76元，每股净现金流4.76元。此后假定不考虑新电站投产，资金的最低效率是全部还贷，那么每年通过50亿还贷可减少财务费用3亿。何况后续电站投产不断，后续建设的规模超过二滩、guan地、锦屏四座电站，以翻倍计算，全部建成后合每股收益5.52元，每股净现金流9.52元。

原来的建设计划是2015年锦屏全部建成投产，目前看进度提前是必然的，而减排大背景下，水电开发提速也是必然的。因此，2015年可以达到每股收益2.76元，每股净现金流4.76元。可悲的是市场仍旧不会考虑折旧因素，因此我们只按每股收益计算，按20倍PE计算，合理股价为55元。现价为14元，还有四年时间，年化收益率可达41%，这远远超过了股神巴菲特的收益率。可见，只要坚定持有川投，其实成为股神并不难。

当然，如果股价再下跌，我们的后续资金就能发挥出超级效果。假定跌到11元我们抄底，年化收益率可以达到50%！资金是贪婪的，人性是难测的，所以我的川投一股都不会抛，但保留了一部分资金在短期债券上，耐心等待更好的机会。各位投资者也可以采用这种策略，目前底仓不动，剩余资金力求发挥更高效率。

以上预测并未计算田湾河的业绩增加，也未考虑大渡河的新电站投产及盈利增加，而这基本是必然的，4年内预计增加3亿权益利润是基本确定的事情。

以上预测也未考虑田湾河的240万吨CDM减排在联合国注册成功后的效益，而这也基本是必然的，即以目前价格算，可以增加近2亿权益利润。

其他资产规模相对较小，对川投的影响就不再考虑。

而从这次的交流会上董秘的回答信息可以看出，未来的川投可以有更好的预期：大渡河股权可能增加、金沙江下游可能参股，这将进一步提升川投成长的空间。

更何况，这四年内还会发生很多事情：欧盟、澳大利亚明年就开始征收碳税、中国碳税呼声也很高，四年内全世界大多数国家都会开始征收碳税，电力体制改革已经重启，电价一旦改革，水电价格必然有很大提升，所有这些虽然不是必然的，但是有很大可能，对川投的价值都有极大的提升。

因此，坚定持有川投，不要以为自己比别人高明，老老实实投资，我们一定会有丰厚的回报！