颠倒乾坤
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本周股指延续弱势震荡格局，区间震荡内先扬后抑的特征较为明显。大盘前两个交易日出现小幅反弹走势，进而收出三连阳；而后两个交易日则呈现回落态势，尤其是周四在B股暴跌拖累下出现放量下挫。参考各方因素，我们依然对后市保持谨慎，短期如果资金面压力缓解，股指或将迎来喘息机会，但后市破位下行的风险依然较大，预计沪综指后市考验2650点甚至2600点整数关口的概率较大。
央行本周二以3.3058%的利率发行了20亿元1年期央票，以2.6%的利率进行了1000亿元28天期正回购，周四以2.9168%发行了300亿元3月期央票，同时以2.88%的利率进行了700亿元91天期的正回购操作。本周共计回笼资金1390亿元，而公开市场到期规模为2260亿元，本周实现净投放870亿元，较上周的810亿元略有增加，连续第四周实现净投放。
但是，在准备金率并未上调，且月末考核因素和端午节资金备付需求刚刚过去的背景下，受到农行次级债缴款和例行准备金缴款等因素冲击，市场资金面的紧张程度多少超出我们的预期，隔夜和7天期国债回购利率和SHIBOR均连续大幅走高。虽然周五涨幅有所收窄，但我们建议投资者对资金面压力可能超预期保持警惕。6月日均贷存比考核、紧缩政策对资金面的边际冲击递增以及其他偶发因素，均可能给资金面带来负面冲击，而弱市背景下资金面压力无疑会增加股指向下破位的概率。
银监会日前通知称，将通过支持增设分支机构、发行金融债、减轻银行资本金考核压力等优惠政策，加大银行对小企业信贷支持的动力，在货币政策持续收紧令中小企业融资困难的背景下，出台上述政策利于缓解实体经济中的缺钱困局，从而对中小企业和宏观经济构成积极支撑。另外，银监会9日对外表示正在起草修订《资本充足率管理办法》，待征求意见稿定稿后，将向社会公开征求意见。在货币政策从紧、监管要求趋严的背景下，商业银行资本刚性压力加大，尽管市场普遍认为最终执行方案可能较目前要求有所软化，但投资者对银行新一轮再融资潮依然心存疑虑。
下周二将公布5月经济数据，市场广泛预期CPI将达到5.5%，创34个月来新高，通胀上行压力依然较大。而在5月制造业PMI指数下跌幅度放缓的背景下，经济增长下滑的幅度能否与PMI所透露出的信息构成呼应，需密切关注。另外，在端午节加息预期落空之后，市场预期央行可能在经济数据发布前后加息，而最快就在本周末，对此市场虽有明确预期，但在靴子没有落地之前谨慎心理难以避免。
从期指本周的市场表现来看，其走势大体弱于现指，在下周五才到期交割的背景下，主力合约IF1106的贴水俨然成为一种常态，周四放量下挫时持仓量不减反增，说明市场的空头主导思想，周五收盘时期指贴水接近15点之多，也反映了投资者对后市的谨慎心理。而IF1106的持仓量稳步下降和IF1107持仓量稳步增加反映资金开始移仓。
整体而言，我们认为，下周适逢经济数据发布和加息窗口再启的敏感期，加之外围环境也对A股走势施压，建议投资者短期对后市保持谨慎，沪综指跌破2650点进而考验2600点整数关口或将是大概率事件。
在操作策略上，在资金面看不到好转的背景下，我们建议投资者以空头思维为主，可在期指反弹至5日均线时逢高做空。下周二若公布的数据不差于预期，且市场反映也较为平淡，弱势震荡小幅反弹至3000点后就是较好的沽空IF1107的机会。另外，如果后市出现显著的快速拉升，我们依然建议投资者可以择机逢高做空。
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