升级换代打造新一代“金铲”，业绩扎实带来估值“洼地”

升级换代打造新一代“金铲”，业绩扎实带来估值“洼地”

——精功科技（002006）事件点评

（ 东兴证券股份有限公司事件点评证券研究报告）

事件：

公司昨日公告与英利能源（中国）有限公司签订两份《晶体硅铸锭炉采购合同》，截止到 11年 10月底前，

向盈利中国提供总额为 1.58亿元的太阳能晶硅铸锭炉。根据以前合同推算，涉及多晶硅铸锭炉约 50多台，

保守预计此合同履行后为公司带来净利润约 3000 多万元，增厚 EPS约0.24 元。

根据公司公开的信息和年报数据推算，公司在手有效订单也即 10 年内需要交付的多晶硅铸锭炉订单已经达

到 998 台左右，保守估计 11 年全年需要交付订单超过 1100 台。即使根据公司公告订单计算，按照截止到

现在的仅 998 台的订单量计算，带来收入约 27亿元，保守估计实现净利润约 5.4亿元。

观点：

1．升级换代，打造新一代“金铲”。

目前多晶硅铸锭炉市场正在随着整个行业终端产品的调整，持续推动组件、电池片、硅片以及硅料价格的下降，这就要求相关产业链企业通工艺改进，技术进步等来降低成本，提升毛利率。除了晶硅原材料之外，晶硅铸锭切片环节的技术改进和进步，也是有效降低最终产品的成本核心环节之一。目前产业内主要技术路线有四类，主要有以下几个方面：

1） 小肚变大肚，容量提升推动效率提高。多晶硅铸锭炉容量的提升所带来的效率和原材料利用率的提升。

这就要求我们的多晶硅铸锭炉产品容量从早期的 270KG级别，到目前的 550KG级别（主流），以及今后的 660KG、800KG 级别产品。随着相关配附件和机加工设备的综合跟进，容量的提升所带来的能耗的降低、效率的提高也是可以给晶硅铸锭切片企业带来显著受益的； 但是容量的提升也是有一定条件的，并不是越大越好：要保证稳定性和控制风险，这也是为什么对 2吨级别的多晶硅铸锭炉产品业内望而却步的原因。

2） 多晶变单晶：准单晶铸锭炉。利用技术手段，在原材料成本基本不变的情况下，提升硅片的转换效率。准单晶铸锭炉是目前有效提升效率的方法之一。其原理简单的讲，就是通过精密的结晶环境控制，实现在多晶硅铸锭环境下高效率的得到准单晶产品。该产品转换效率较传统多晶硅产品提高 1-2 个点，达到18.3%左右，接近直拉单晶的 18.5%的水平。更为可喜的是，准单晶产品的衰减率远低于直拉单晶 2%的水平，小于 0.5%，接近多晶产品；通过准单晶铸锭技术，毛利率可以在现有基础上，综合提高 10-17%左右，极大的增强了切片企业的盈利能力；目前国内的晶澳等企业，已经在积极的应用推广此类技术和产品，而协鑫目前也正积极加入此类技术的改造之中。

3） 晶型转变，P 型变 N 型，提升转换效率另一魔法。其原理就是把现有的 P 型多晶硅产品，改造成 N 型

多晶硅产品。（简单讲，就是通过改变原来的 3价掺杂到 5价掺杂，使得半导体类型由 P型，转换成 N型，从而提升转换效率）。目前国内英利等企业利用国内厂商 N设备，已经推出了 N型晶硅太阳能产品。其转换效率和铸锭切片环节对原材料的利用率，要高于传统的 P型晶硅产品。

4） 集大成者：N型准单晶铸锭炉产品。利用 N型晶硅产品的优点，同时结合高效的准单晶铸锭工艺，是目前在经济模式下，提高转换效率，降低成本的最有效手段。目前国内有实力的龙头企业，已经于几年前开始介入该领域并且推出了可大规模商用的产品。

我们研判，从成本压力和技术路线上来看，未来晶硅铸锭切片企业会越来越多的参与到高转换效率产品的生产上来，以便再今后的竞争中取得优势。而其装备的更新换代，也即将到来。这将开辟一个晶硅铸锭设备升级换代的崭新时代！作为国内最早的多晶硅铸锭炉研发生产企业，公司 04 年开始介入多晶硅铸锭炉的研发，多晶硅铸锭炉产品经过近 6年的研发和技术改进，最终凭超群的技术优势和超高的性价比博得了客户的亲睐，一举成为中国光伏装备行业的领导者，市场占有率从 10年以来一路攀升，保守估计达到 30%以上。目前公司晶硅铸锭炉产

品已经实现系列化生产，升级换代产品不断推向市场，持续为公司赢得市场亲睐。从早期的 250KG 级别的JJL250 产品，到 500KG级别的 JJL500 型产品，再到 660KG级别的 JJL660 产品，不断根据客户需求，提高产品稳定性和产品性价比，牢牢抓住客户。我们研判，公司后续多晶硅铸锭炉系列产品将会沿着上述四个技术路线不断推出新品，在满足现有客户扩充产能需求的同时，也将不断满足客户对原有旧产品升级换代的需求，二者将极大的扩充公司晶硅铸锭炉市场。保守估计，此类市场规模超过 3000 台，这是公司未来两年能够持续获得高增长的重要原因之一。

2．专注光伏装备链核心环节，打造成最强的晶硅铸锭与机加工产品企业。

公司未来目标如我们之前的报告所述，是着力打造光伏装备产业链中的核心装备制造企业。在光伏装备产业

链上，开方机、多线切割机以及丝网印刷机等环节，目前仍就被国外企业垄断，是其核心环节且国内企业有待突破的环节。而诸如扩散炉、层压设备、清洗设备等，目前已经完全国产化，并不是其光伏产业链核心装备，从公司发展角度讲，并不适合切入，否则就容易造就大而全，盈利能力反而不强的局面。我们研判，公司会积极介入核心装备环节：诸如开方机，多线切割机等的研发。目前国内开方机市场主要被日本 NTC等企业控制，国内仅大连连城能小规模批量生产。据业内资料显示，目前开方机产品 98%以上被国外产品所垄断，公司开方机产品属于典型的进口替代产品，具有广阔的前景。目前公司已经开发出第二代开方机产品，效率提升 50%，远超国外产品。并可以与 500KG级别铸锭炉形成按照 6:1配比进行销售推介，目前已得到用户认可并取得大批订单。预计公司开方机 11-12 年可分别实现销售 40台和 100台左右，贡献

销售收入 1.7 亿元和 3.8 亿元左右，贡献利润 3600 多万元和 9000 多万元，EPS 贡献为 0.25 元和 0.64 元

左右。

3. 海外市场为公司光伏装备产品打开一片新天地。

公司一贯以来注重海外市场的培育和开拓，在纺织机械和装用装备制造领域拥有完善的销售渠道和网络，目前海外市场销售已经占到公司销售额的 18%，销售区域达到 100多个国家和地区。

我们研判，利用建材机械以及纺织机械海外销售的渠道优势和经验，公司会积极加强海外销售网络的建设，积极进军韩国，印度以及马来西亚等国际市场，并有望在国内光伏装备企业中率先实现突破。随着海外市场的开拓，一方面增加公司知名度和产品市场占有率；另一方更高的出口毛利率和出口退税，给公司带来丰厚收益，是公司未来业绩增长的新亮点。保守预计公司 12 年海外市场销售可达 40-60 台，保守估计给公司带

来 1亿元左右销售收入，净利润或超过 2000 万元。

4. 对比国际同行，成就超百亿市值伟业。

我们简单和多晶硅铸锭炉全球领军企业 GTSolar 比较，其市值为约 13 亿美元，股价 11 美元左右，产品毛利率为 40.6%，净利率约为 16%，截止到 11年 1月 1日，其 10年会计年度总收入约 8.22亿美元，净利润约为 1.56 亿美元，每股基本收益为 1.08 元，股价为 11 美元左右。作为一个在成熟市场发展多年、增长率相对低缓很多的多晶硅炉生产企业，其市值已经超过 100亿人民币；与之对比，一方面，精功科技多晶硅铸锭炉产品在价格仅为 GTsolar 同型号产品的 70%的情况下，毛利率超过 42%，净利润高于 20%；增长率方面，精功科技不但享受着国内光伏行业大发展带来的高速增长，而且享受着进口替代以及出口带来的市场占有率不断提升带来的增长，二者的乘积，才是精功科技未来企业本身的高速增长，借鉴于此，我们简单判断，精功科技市值超百亿是指日可待的事情；另一方面，精功科技积极介入产业链下游开方机等产品的开发，未来短期内即使达不到像 NTC，梅尔博格或者瑞士 HTC这样切割装备企业的百亿市值，即使仅仅为其中之一的一半市值，也要超过 50亿元人民币，因此，我们研判，精功科技未来市值 1年内完全可以做到 150亿人民币以上，不但成为国内光伏装备制造业之龙头，而且成为国际光伏装备制造业的耀眼新星！

5.专注“建筑节能专用装备制造”，打造公司“新能源与建筑节能专用装备制造”双核心。公司利用自己传统的建工建材装备制造优势，积极推进建筑节能装备的制造，使得公司传统建材装备制造业焕发新机。建筑节能作为我国未来城镇化的基本要求，将随着国家“十二五”规划的到来，越来越受到国家

和社会所重视，“能源垃圾”建筑，将会被严格控制，新型建筑节能材料将会迎来一个高速增长的时期，这就包括其中的聚氨酯类节能材料。公司以聚氨酯类生产装备为突破点， 积极进入建筑节能专用装备制造领域，今后随着工艺的不断改进与成熟，毛利率将有进一步提升的空间。

6. 继续巩固公司纺织机械包覆丝机载业内的龙头，积极拓展高端纺织机械装备。公司包覆丝机市场占有率多年来一直在 60%以上，业内排名第一；公司今后将借助国家“做大，做强”纺织机械的战略，在高端纺织机械装备领域与进口装备展开竞争，积极拓展市场。目前公司积极拓展开发出新型气流纺纱机等产品，积极向高端纺织装备市场进军。另外，公司建材机械和纺织积雪出口比重也不断上升，毛利率高达 40%，这也公司带来了丰富的利润回报。

结论：

1. 投资建议

英利订单再次证明公司已经成为国内光伏装备的龙头企业，国内市场晶硅铸锭炉升级换代带来业绩的持续增长；持续向多晶硅光伏制造产业链核心装备环节发展，新一代开方机等产业链一体化产品的放量销售将确保公司未来高增长；国内光伏装备的升级换代以及持续的核心部件的维修与服务，将进一步拓宽公司产品的市场空间；同时，公司积极利用自己海外销售渠道，扩展海外市场；另一方面，公司积极介入建筑节能装备制造领域，打造公司未来发展的明星产品； 我们谨慎预计公司11-12年多晶硅铸锭炉以及开方机产品销售量为600台、800台（新型）和40台、120台（新型）左右，按照40%左右的毛利率推算，我们预计11-12年公司的EPS分别为2.83元（+0.74元）和4.11元（+1.06元）；目前股价是60元左右，对应的PE分别为21倍、14.5倍，近期中小盘调整，股价波动凸显由于公司的高速成长所带来的价值投资洼地，考虑到其成长将受益于国内光伏产业的高速增长和进口替代带来的双增长，给予11年30倍PE，则目标价位84.9元左右；从长线价值投资角度

来看，即使给予12年25倍PE，则目标价位102-113元，仍有近90%空间。我们强烈看好该公司，给予 “强烈推荐”评级。目前中小板调整，建议长期价值投资者积极建仓筑底此类有强烈业绩支撑和成长性保障的公司，一旦大盘企稳，将获得额外收益。