周洛华：人民币升值将带来通缩型牛市

周洛华：人民币升值将带来通缩型牛市

在12月4日“建行·中证报金牛基金巡讲”南京站活动中，上海大学房地产学院副院长、金融学副教授周洛华表示，人民币现在面临巨大的升值压力，相信未来一段时间人民币对美元将继续升值，人民币实际购买力增强，通胀可能会转化为通缩，并带来一轮股票的大牛市。

　　周洛华认为，这次大牛市的背景是国际货币新体系尚未建立，而原有的货币发行机制及其汇率机制正在瓦解之中。整个牛市逻辑的建立，是基于欧美通缩、国内治理通胀、人民币继续升值的预期上。

　　“通胀其实是表明企业的劳动生产率下降，无法消化涨价因素；而通缩表明劳动生产率在提高，应用新技术的能力在提高。目前美国、日本、欧洲都是通缩。”周洛华认为，通胀无牛市，而通缩才可能造就牛市。

　　周洛华解释，本币升值有利于治理通胀。因为当人民币对美元升值时，对外采购的成本会降低，这对于原材料输入型通胀有明显抑制作用。人民币升值会增强人民币的实际购买力，降低货币购买力缩水预期，即降低了通胀预期。人民币升值还可以激励国内企业提升劳动生产率，应用新技术。

　　“金融危机之后新增的信贷资金，加上四万亿财政投资，不可能全部形成优质资产。”周洛华认为，人民币升值将导致出口企业投资回报率下降，通胀预期降低，房地产投资价值降低。这就会促使通胀的消失，到时候央行反而会通过降息来刺激经济增长，未来或将出现更宽松的货币政策，给整个A股的大牛市奠定流动性保证。

　　但周洛华强调，如果有关人民币升值的预测落空，那么大牛市预测就不能成立。如果人民币不仅不升值，反而针对美元贬值，我们就可能迎来更严重的通胀，就会看到货币政策进一步紧缩，股市会走熊。

　　“通缩的情况下，市场份额和利润会向行业的优势企业集中，行业整合才会发生。”周洛华表示，最值得关注的是那些估值还处于历史低位的大蓝筹，在通缩情况下龙头公司占全行业的收入比重会不断上升。

　　谈到具体的投资标的，周洛华看好沪深300指数，指出沪深300指数是目前国内唯一可以做空的金融标的，只有可以做空的、可以对冲的金融资产才是全透明的、估值合理的。

　　周洛华对于房地产市场表示悲观，认为中国房地产的总市值已经是GDP的2.8倍至3.3倍，没有继续上升的空间。如果人民币升值，通胀预期下降，房地产投资的吸引力就会下降。

　　他还用金融学中的“资产价格波动与融资利率”之间的平价关系进行解释，2008年底地产商之间的拆借利率曾达到了惊人的每年50％水平，这意味着一年后市场波动率会达到50%，房价要么涨50％，要么跌50％。到2009年底，平均房价确实比一年前涨了50％。而现在部分地产商私下安排的短期拆借利率年化以后到了45%，这意味着未来房价的波动幅度又会达到45%，明年房价再上涨45%似乎很难让人接受，那很可能下跌45%。