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(1)中高端PU合成革领先企业：公司是国内PU合成革行业产能规模最大、产

业链配套最完整的企业。其产品覆盖PU合成革整个生产链，包括PU合成革、超
细纤维PU合成革、合成革基布、PU树脂浆料、色料、色粉等业务，具备年产PU
合成革2350万米的生产能力。公司为国内唯一一家拥有国家级企业技术中心的
PU合成革制造企业，产品以高端产品为主，占据了我国高档PU合成革市场13%左
右的市场份额。
(2)扩大产能：公司以募集资金15993.56万元投资福建禾欣合成革项目，投
产后，公司将新增年产1200万米高物性PU合成革的生产能力（现有产能为800万
米），达产后，预计年均销售收入38400万元，年均税后利润2802万元；以475
0万元投资禾欣可乐丽超纤皮（嘉兴）有限公司增资项目，投产后，公司将增加
超细纤维PU合成革年产能280万米（原有年产200万米），达产后，预计年均销
售收入24000万元，年均税后利润1694.50万元（10年中报披露2010年1-6月实现
净利润-4.97万元）。
(3)超细纤维PU合成革：公司与世界超细纤维合成革顶尖企业日本可乐丽公
司就超细纤维合成革生产技术开展了长期的合作研究，双方共同出资设立合资
公司—禾欣可乐丽超纤皮（嘉兴）有限公司（公司控股66.6%），这也是可乐丽
公司全球首家海外投资伙伴。禾欣可乐丽2010年1-6月实现净利润-13.33万元。
(4)品质+客户优势：公司是我国人造革合成革行业内第一家同时拥有“中
国名牌”和“驰名商标”的企业。公司产品的剥离强度、耐酸耐碱、耐折等指
标稳定性好，产品质量均处于国内领先水平。公司产品质量通过了耐克、阿迪
达斯、钮百伦、安踏、鸿星尔克、特步等国内外知名品牌的认证，成为国内企
业中仅有的几家国际品牌的PU合成革产品供应商之一，也是国内著名运动品牌
的主要供应商。
(5)技术优势：近年来公司自主开发新产品、新工艺、新技术140多项；已
获得国家专利16项，其中发明专利4项；另有9项专利申请已获国家专利局受理
，其中发明专利7项；开发了国家级新产品6项、省级新产品30项，其中20余项
填补国内空白。公司运用聚醚型聚氨酯为主要原料开发了具有耐水解、高剥离
、高撕裂、高强度的高物性运动鞋革；创新应用渗透法湿式涂层，采用新工艺
开发了高物性海克丝皮新产品；运用聚碳型聚氨酯为主要原料开发成功高耐磨
的足球革。
(6)行业前景：在各主要下游行业快速发展的拉动下，未来我国人造革合成
革市场需求总量仍会持续增加，但不同种类、不同档次的产品会呈现不同的发
展趋势，超细纤维合成革和高物性PU合成革的市场需求量将高速增长。根据行
业协会的统计数据，07年国内超细纤维PU合成革实际产量为2107万米，市场需
求却达4142万米，进口857万米，仍有1178万米缺口。08年国内高物性PU合成革
产量4250万米，需求量8000万米，预计2010年，产量增至5300万米，需求量达
12000万米，供需缺口仍较大。
公司是国内PU合成革行业产能规模最大、产业链配套最完整的龙头企业，
中高端产品市场占有率达到13%以上。目前拥有超纤PU 合成革产能为480 万米
(66.6%权益)，高物性PU 合成革产能800 万米，普通PU 合成革产能为1350 万
米。
公司拥有很强品质和品牌优势。公司产品质量通过了耐克、阿迪达斯、钮
百伦、安踏、鸿星尔克、特步等国内外知名品牌的认证，成为国内企业中仅有
的几家国际品牌的PU 合成革产品供应商之一，也是国内著名运动品牌的主要供
应商。是我国人造革合成革行业内第一家同时拥有“中国名牌”和“驰名商标
”的企业。
公司产业链上下游配套较为完整，具有成本优势。公司实现了从基布—PU
树脂—色料—表面处理剂到合成革的完整产业链联动，不仅降低成本，还可控
制质量。
公司具有明显的技术优势，后期技术储备源源不竭。PU 合成革是个创新性
比较强的领域，产品花样更新和个性化需求很强。公司拥有全行业唯一国家级
企业技术中心，在吸收日本可乐丽技术的基础上，还??实施募集资金技术中心
技改项目。
公司超纤PU 合成革已经超越了真皮的综合性能，一般情况下完全可以替代
真皮，市场广阔，产品供不应求。目前公司已经通过了车用内饰的认证，除高
端鞋和沙发用外，公司又将进入一个崭新的高端应用市场，国内未来销售将持
续供不应求。
公司高物性PU 合成革成本上和普通PU 合成革相差无几，但性能非常优异
，目前市场缺口仍然较大。产品具有质轻，手感丰满，物性优良的特点，是高
档运动鞋主要采用的材料，我国大陆高物性PU 合成革50%左右的量仍需要进口
。
新建产能将助推公司业绩快速增长。公司募投的280 万米超纤PU 合成革已
于09年中期投产，新建的220 万米的超纤PU 合成革将于明年初投产，公司募投
的1200万米高物性PU 合成革项目(16 条生产线)将在今后三年逐步投产。权益
55%的台州功能性高分子材料项目将于11 年初投产，预计年销售额达到3.3亿元
。
公司产品二季度大幅提价，且上游三苯价格大幅回调，故产品利润空间大
幅增加。
给予“推荐”投资评级。我们看好未来高端PU 合成革的市场需求，消费升
级需求将会促进公司产品市场逐步扩大，伴随着公司新建项目的逐步投产，预
计2010-2012 年的EPS 分别为1.03 元、1.30 元和1.61 元。目前化工中小板市
盈率在40 倍左右，为谨慎起见，给予公司10 年35 倍市盈率，6-12 个月目标
价为36.05元，目前股价为29.03 元，还有一定上涨空间，因此给予“推荐”投
资评级。
注：以上摘录、分析不保证没有疏漏，并不代表转录者认同转载文章之观
点，只为投资者提供更多信息。见仁见智，仅供参考。据此操作，风险自负。

●2010-04-28 禾欣股份投资价值报告：与消费升级和节能环保共舞
国内PU合成革和超纤PU革行业领导者。公司是国内PU合成革行业产能规模
最大、产业链配套最完整的企业。2008年公司高物性PU合成革和超纤PU革市场
占有率12.3%，位于行业第一。公司持股67%的禾欣可乐丽是全球技术最先进的
超纤生产商可乐丽公司海外唯一一家合资公司，利用双方的技术，公司对超纤
合成革生产工艺、配方及关键步骤进行了多项技术改良，目前已经成为国内生
产高档超纤合成革实力最强的企业。节能环保与消费升级决定了超细纤维合成
革是未来合成革的发展趋势。与真皮相比，超纤合成革性能更好，价格仅真皮
的1/3;与普通合成革相比，超细纤维合成革性能更突出，更加环保。超纤合成
革在未来5年复合增长率30%，将是合成革行业增长最快的领域。
超纤合成革技术难度高，产品供不应求，进口替代空间大。国内能够生产
超纤产品厂商仅10家左右，完全掌握超纤技术的厂商不到5家，产品供不应求。
同时由于成本优势，中国正在取代日本成为全球超纤合成革的主要提供商。
公司综合竞争实力突出。公司拥有行业内最完善的配套产业链，具有成本
和配套优势;创新能力突出，技术实力领先;产品目前己进入阿迪达斯、耐克等
国际高端品牌果购链，具有品牌优势。此外，公司在国内率先进行了多年的汽
车内饰革技术研发投入，目前已经在本田、华泰等多家汽车厂商进行试用。预
计公司在2010年有可能成为行业第一家拿到车用革通行证的厂商，借此将打开
车用革市场的新蓝海。业绩进入加速成长期。我们预测10-12年公司实现每股收
益1.10/1.44/1.87元，未来三年保持30%的复合增长率。公司10年预测市盈率3
0倍，远低于次新股化工行业10年平均50倍的估值水平。我们看好超纤行业发展
，以及公司在超纤领域的竞争实力，同时考虑到公司2010年有望在汽车内饰革
市场取得大的突破，首次评级给予“买入”，目标价44元，对应2011年30倍市
盈率。