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需求不稳行情降温 综合指数震荡盘整
九月亚洲假期普遍结束，本周国际干散货市场航运需求开始回升。在海岬
型船市场的强势回归之下综合指数于9月24日触底，继而反弹，终结了本次十连
跌。但受中国国庆假期影响，本次上升动力不足，在短暂回升2个发布日后复跌
。周三，波罗的海干散货运价指数报收于2468点，较上周上升7点，涨幅为0.2
8%。
巴拿马型船市场
本周巴拿马型船市场需求一降再降，市场信心备受打击。周三波罗的海巴
拿马型船运价指数报收于2524点，较上周下跌239点，跌幅达为8.65%。
本周，巴拿马型船市场询盘量渐多，但租家的谨慎心理限制了本周的成交
量,新船集中投放也给本周巴拿马型船市场带来压力。目前煤炭需求处于由"热
"转"凉"的过渡期，需求降低抑制了该船型市场的发展。大西洋市场，本周谷物
货盘询盘量有所回落，市场需求低迷。中国港口大豆库存保持高位，本周中国
对美湾的大豆需求放缓，同时，目前美国玉米收割进程加快，但船运饱和，市
场中玉米需求降低也开始打压市场信心，令运费承压。本周环大西洋航线的日
租金已下跌至和短期期租日租金之下。太平洋市场，中国限电计划令九月粗钢
产量大降，抑制了炼焦煤的消费。但随着冷空气来袭，中国大部分地区入秋，
电煤消耗量上升，煤炭需求前景看好。中国部分煤炭港口库存快速回落，再加
上南非及澳大利亚煤价本周小幅下滑，运价下跌，进口煤的"性价比"优势促使
不少业内人士看涨后市。本周三，巴拿马型船市场中4条航次期租航线的平均日
租金为2.03万美元，环比下跌8.56%。
海岬型船市场
本周海岬型船市场震荡上行，市场需求起伏不定。周三波罗的海海岬型船
运价指数报收于3393点，较上周上涨289点，涨幅达9.31%。
本周，中国钢厂有关节能减排的冲刺计划开始步入尾声，部分钢厂恢复生
产。中秋假期结束于上周五结束，很多钢厂趁国庆长假来临前抓紧时间补充库
存，导致铁矿石运输需求上升，短暂支撑海岬型船市场上行。同时，8月底中国
签订的巴西至中国的铁矿石订单本周开始集中到港，港口出现拥堵状况，消耗
了部分闲置运力，市场中运力供应稍显吃紧也推动了市场行情的回升。在连续
3个发布日上涨之后受到国庆假期影响，部分租家开始退出市场，租船市场又现
冷清，除巴西至中国铁矿石运费保持涨势外，其他航线均开始下跌。周三，西
澳大利亚和巴西图巴朗至青岛港铁矿石航线运价分别为10.81美元/吨和27.34美
元/吨，较上周分别上涨7.14%和10.55%。第四季度即将来临，部分业内人士预
测2010年度中国铁矿石进口量将现跌态，给未来的海运市场增加了不确定性。
受到铁矿石需求不稳定的影响，4条航次期租航线的第四季度FFA价格在3万美元
左右震荡。本周三，与FFA交易密切相关的海岬型船4条航次期租航线平均日租
金为3.21万美元，环比上涨11.46%。
灵便型船市场
周四波罗的海超灵便型船运价指数（BSI）报收于1846点，较上周下跌63点
，跌幅为3.30%；灵便型船运价指数（BHSI）报收于1049点，较上周下跌25点，
跌幅为2.33%。
大西洋市场，巴西两个装糖港口持续拥堵，本周糖货供应紧俏，部分买家
已将目光转向印度糖的出口市场。太平洋市场受到中国国庆假期的影响运需不
足，市场行情持续降温。本周三，超灵便型船平均日租金延续跌势，降至1.93
万美元，而灵便型船平均日租金则跌至1.53万美元。
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(1)南海客滚运输龙头：公司主要从事以海南省为中心的南海客滚运输业务
，是承担海南省客货进出岛任务的骨干航运企业，市场占有率超过35%，一直稳
居我国南海客滚运输市场首位。公司现辟有海口－海安、海口－北海和海口－
广州3条客滚运输航线，公司约80%左右的营业收入和约100%的毛利润来源于海
口－海安航线。09年公司完成运输车辆41.85万辆次，运输旅客272.27万人次。
(2)扩大运能：公司以募资资金4.05亿元更新海口至海安航线3艘客滚船，
建成后，新建船舶与其替代的老旧船相比，营运航次将会增加29.3%，车运量和
客运量也将分别提高196.10%、299.80%（截至2010年中期累计投入金额8892.2
9万元）；以2600万元改造海口至北海航线“椰城二号”客滚船，改造完成后，
车运量和客运量分别增长13.17%、7.80%，更换燃油将降低该船运营成本10%左
右。（截至2010年中期累计投入金额171.50万元）
(3)船舶优势：公司共投入15艘客滚船和2艘客船参与南海客滚运输航线的
运营，拥有额定载车量564辆，额定载客量8309位。在整个南海客滚运输市场中
，公司的船型规格最为齐备，船型结构配置较为合理。运力投入上高于竞争对
手，保持着南海客滚运输市场中的龙头地位。
(4)技术优势：公司在船型设计和船舶航行环节均在市场中处于技术领先地
位，实现了船舶的先进性、经济性和安全性的最佳组合。公司参与设计的“信
海16号”已成为南海客滚运输市场的技术标杆。公司运营着国内航距最长的客
滚航线，在航运技术和安全保障方面具有丰富的经验。在客滚船舶装载技术方
面，公司首创了“积载横向密集排列法”并得到交通主管部门的认可和推广，
有效缩短了装载时间，增强了船舶航行的安全性。
(5)区位优势：海南省地处“泛珠三角”和“泛北部湾”两个经济圈之中，
未来有望成为背靠内陆、面向东南亚的区域性航运和物流中心，航运业发展前
景广阔。客滚运输历年来其货运和客运量占到海南省进出岛总量的三分之一以
上。预计到2010年南海客滚运输将完成滚装运输车辆数150万辆次、旅客运输量
900万人次；2015年南海客滚运输将完成滚装运输车辆数210万辆次、旅客运输
量1300万人次。公司作为我国南海最大的客滚运输企业，将受益于海南省经济
的快速发展。
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国内最大的铝防伪瓶盖生产商丽鹏股份（002374）18日登陆中小板。公司
表示，将立足防伪瓶盖这个“大市场”中的“小商品”，提高现有产品市场占
有率、积极开拓国际市场、巩固公司在同行业中龙头地位，力争在未来五年内
销售收入突破十亿元。
公司的主要产品为复合型防伪印刷铝板和铝防伪瓶盖，产品主要用于白酒
、保健酒等产品包装。在同行业200家左右企业中，丽鹏股份是这一大市场中的
龙头企业，国内市场占有率达7%左右。公司拥有产业链上关键环节——铝板涂
印生产线，抢占了制高点。
我国铝防伪瓶盖的使用量每年均以超过10％的速度增长，预计到2010年，
市场需求量约为150亿只。公司下游主要客户“北京红星”、“北京牛栏山”和
“伊力特”等大型客户近年来产销规模每年20%—30%的增长趋势。另外，公司
还积极开拓铝防伪瓶盖在啤酒、葡萄酒、矿泉水、饮料、食用油等产品领域的
潜在市场。随着在啤酒行业的逐步应用，每年500亿只左右的需求量将为公司提
供巨大的市场空间。
国际方面，公司产品已出口至南非、新加坡、澳大利亚等国。
公开数据显示，2007年至2009年，公司营业收入分别较上年增长了22.88%
、9.61%和3.07%，已呈逐年放缓趋势。公司表示，主要是产能问题阻碍了营收
增长，2008年以来，公司已经处于超负荷生产状态，2009年公司销售收入突破
3亿元，铝防伪瓶盖产量也突破8.5亿只产能上限，达到8.57亿只。
公司此次募集资金将用于“铝板复合型防伪印刷及制盖生产线项目”和“
年产3亿只高档铝防伪瓶盖生产线技术改造项目”的建设，项目实施后，公司铝
防伪瓶盖产能将由目前的8.5亿只增加至13.5亿只。
公司表示，力争未来十年销售收入突破十亿元。
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公司未来的成长性将主要体现在老客户的增长、新客户的开发和出口等方
面，而防伪瓶盖在葡萄酒、饮料、矿泉水等包装领域仍有潜在的巨大市场
开怀畅饮之际，会否留意到那小小瓶盖？就是这样不起眼的“小商品”，
却可以让一家以此为主营的公司上市。
丽鹏股份(002374.SZ)上周四在中小板挂牌上市，首日以35.73元的价格收
盘，涨幅50.13%，市场表现超出预期。
尽管“小商品”被不少人士看好，但也有业内人士表示怀疑。“这样的涨
幅，对一只新股来说不算特别。丽鹏股份属于加工型企业，以跑量见长，不能
说有特别的亮点。”3月17日，一位券商分析人士向《第一财经日报》记者表示
。
那么，对丽鹏股份而言，到底是“小产品有大市场”呢，还是“跑量难有
大作为”？
量大取胜
“一个瓶盖的价格很便宜，技术含量不算高，很可能只在几分钱到几毛钱
之间。”上述分析人士表示。以2009年为例，公司的营业收入为3.06亿元，同
期卖出的瓶盖却有12亿只，粗略估计，每个瓶盖的价格在三毛钱左右。
据了解，丽鹏股份的主要产品包括复合型防伪印刷铝板、铝防伪瓶盖和组
合式防伪瓶盖。其中，防伪瓶盖占到了公司主营业务毛利总额的90%以上，是公
司主要利润来源。
“我们的瓶盖主要用于白酒、保健酒、啤酒等酿酒行业产品的包装，目前
来看，主要是用于白酒的包装。”公司证券办公室的工作人员表示。
那么，丽鹏股份生产的瓶盖是怎么实现防伪的，和一般瓶盖又有什么样的
区别？
“防伪瓶盖主要是由铝合金材料加工而成，其防伪的功能主要体现在瓶盖
开启后不可恢复原状，以及瓶盖表面的图案设计等。”公司方面称。
从公司的招股说明书可看出，公司的瓶盖可以分为铝防伪瓶盖、组合式防
伪瓶盖两大类。组合式防伪瓶盖可理解为在铝制瓶盖基础上再加入塑料等材料
“组合”而成。值得注意的是，铝防伪瓶盖的毛利率为37.48%，而后者的毛利
率仅为16.81%。
“组合式防伪瓶盖的生产加工主要靠人工组装，所以成本也就高了。”公
司方面表示，正是较高的成本使得组合式防伪瓶盖的毛利相对较低。
公司董事长孙世尧认为，从未来发展趋势来看，铝防伪瓶盖的应用将是主
流，也是公司主营业务的未来发展方向。
与酒类公司“一荣俱荣”
从公司目前的客户结构来看，主要集中在白酒类公司。据了解，丽鹏股份
的下游酿酒行业客户达130余家，包括北京红星、牛栏山、新疆伊力特、四川剑
南春、泸州老窖、沱牌、山西杏花村等。
一瓶一盖。这几年来，随着我国酿酒行业的稳步发展，瓶盖市场的销量也
不错。数据显示，2007年以来白酒产量平均增速在20%以上，铝防伪瓶盖消费量
年均增速则在10%以上。
公司总裁曲维强表示，下游白酒行业的快速发展，有利地拉动了瓶盖行业
的发展。
除了销量跟着白酒走之外，公司的销售旺季也是跟着白酒走。
公司方面称，酿酒行业的销售旺季一般是从每年的第三季度开始到次年的
第一季度，其中第四季度和第一季度的春节期间为销售高峰期，瓶盖供应商的
生产经营一般也随着下游厂商的需求而呈现一定的季节性特征。
“瓶盖这个行业竞争很激烈，一方面一些大牌的白酒品牌如贵州茅台，他
们自己都可以生产瓶盖，不需要去外面购买；另一方面，这个市场集中度不高
，中小型的公司很多。”上述分析人士表示。
尽管丽鹏股份已经是瓶盖市场内产量最大的厂家，但其市场占有率并不高
。“2009年铝防伪产品占国内总产量的份额约为10%。”公司方面表示。
事实上，我国从事铝防伪瓶盖的生产企业有200多家，部分企业也同时生产
组合式防伪瓶盖。在烟台当地，除了丽鹏股份之外，就还有海普制盖有限公司
、信达包装有限公司等多家瓶盖生产厂家。
“瓶盖市场的确是比较分散的，这也不奇怪，这块市场的进入壁垒并不高
，很多中小企业都可以进入。”分析人士称。
事实上，瓶盖作为一件小商品，其所需要的原材料主要为铝板、涂料、塑
料等，厂家只需做些加工，工艺相对简单。
“跑量”能否跑出成长性？
“对丽鹏股份而言，不能指望它能生产出多么高科技的瓶盖来，主要还是
看它的量能否提高，如果产量提高了，公司这两年的成长性还是不错的。”上
述分析人士表示。
据了解，本次IPO募集资金的使用很可能为公司提供这一机会。而就在前两
年，限制公司发展的主要瓶颈就是产能不足。
公司此次募集资金就将用于“铝板复合型防伪印刷机制盖生产线项目”和
“年产3亿只高档铝防伪瓶盖生产线技术改造项目”的建设。项目建成投产后，
公司将新增年产1500吨复合型防伪印刷铝板和2亿只铝防伪瓶盖的生产能力。湘
材证券分析师田洪港认为，这将进一步强化公司在细分市场的龙头地位。
产能是扩大了，但公司下游的客户又能否保证呢？
“对公司而言，下游客户还是比较稳定的，因为对大部分酿酒企业而言，
瓶盖是个很小的组成部分，更换起来也麻烦。”上述分析人士称。
公司方面表示，公司未来的成长性将主要体现在老客户的增长、新客户的
开发和出口等方面。防伪瓶盖在葡萄酒、饮料、矿泉水等包装领域仍有潜在的
巨大市场。
据中国包装联合会行业工作部的预计，2010年我国对铝防伪瓶盖的需求量
达到150亿只左右。
长城证券分析师寻春珍预计公司2010年~2012年摊薄后EPS分别为0.79元、
0.89元和0.94元。
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(1)防伪瓶盖行业龙头：公司已形成国内唯一的集铝板复合型防伪印刷、瓶
盖制造、制盖机械及模具制造、产品技术研发和售后技术服务为一体的一条龙
服务的完整业务体系，是中国防伪瓶盖行业标准的主要起草单位之一。公司铝
防伪瓶盖已在国内同类产品市场中占据第一，生产规模占据同行业30%左右，并
进入俄罗斯、东南亚、澳大利亚、非洲、南北美洲等海外市场。公司铝防伪瓶
盖总体产能已由05年的5.2亿只上升至09年的8.5亿只，产销率均达95%以上。
(2)扩大产能：公司分别以募集资金1.18亿元和4000万元投资“铝板复合型
防伪印刷及制盖生产线项目”和“年产3亿只高档铝防伪瓶盖生产线技术改造项
目”。投产后复合型防伪印刷铝板产能将达6500吨，瓶盖设计产能将达17亿只
（其中铝防伪瓶盖13.5亿只，组合式防伪瓶盖3.5亿只）。项目达产后，分别预
计年新增销售收入7710万元、4800万元，利润总额2000万元和920万元。（截止
2010年中期共投入募资4374.15万元）
(3)客户资源优势：公司致力于为国内大型酿酒企业提供封装用防伪瓶盖。
截至09年，公司各类产品已销往全国28个省、自治区和直辖市，下游酿酒行业
客户130余家，包括北京红星、牛栏山、新疆伊力特、四川剑南春、泸州老窖、
沱牌、全兴、丰谷、山西杏花村、湖北劲酒、枝江大曲、江苏洋河、双沟、江
西四特、海南椰风、湖南金六福、山东兰陵、衡水老白干、内蒙河套、安徽古
井贡、种子、河南宋河、烟台张裕、广东蓝带啤酒、青岛啤酒等知名品牌。
(4)设备优势：在铝板复合型防伪印刷环节，公司从国外先后引进了9条先
进生产线，如意大利OMSO公司和CALF公司的滚印机，与国外制盖同行装备实力
相当；在瓶盖冲制环节，公司拥有自动化程度最高的铝防伪瓶盖生产线；其中
意大利SACMI线1条，同时还拥有具有独立知识产权的10头全自动瓶盖生产线2条
，具有与山东大学共同研制的铝质瓶盖自动检测线；特别是07年，公司建成了
国内唯一一家30万级净化标准的铝防伪瓶盖加工车间，用医药包装的标准生产
瓶盖。
(5)市场容量：我国铝防伪瓶盖制造业发展时间较短，酿酒行业是主要下游
，我国约50%的酒瓶使用铝防伪瓶盖。近年来，我国铝防伪瓶盖每年均以超过1
0%的速度增长，预计到2010年，我国市场约需铝防伪瓶盖150亿只。从国外应用
情况看，铝防伪瓶盖已广泛应用于啤酒、葡萄酒、饮料等领域；而在我国，啤
酒包装尚以传统的皇冠盖为主，葡萄酒包装也以传统的软木塞瓶盖为主。由于
铝防伪瓶盖所具有的加工精美、包装精度高、易回收和成本低的优点，未来铝
盖产品在我国啤酒、葡萄酒等领域的应用有较大市场。
(6)税收优惠：2009年6月12日，公司被山东省科学技术厅、山东省财政厅
、山东省国家税务局、山东省地方税务局联合认定为“高新技术企业”，公司
自获得高新技术企业认定后三年内（2009年至2011年），企业所得税税率可由
原来的25%减按15%征收。
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业绩快报：2010年1-6月每股收益0.29元，每股净资产8.51元，净资产收益
率9.42%。报告期内，营业总收入增长75.43%的主要原因随着宏观经济形势的好
转，公司不断开拓市场；公司太阳能行业及通讯行业业务规模扩大，销售收入
相应增加。
精密钣金龙头：公司为全球领先的通讯设备制造商(如安德鲁、安弗施、波
尔威)、通讯设备集成商(如爱立信华为)、新能源应用设备制造商（如SolFocu
s、阿海珐）、精密机床制造商（如沙迪克、阿奇夏米尔等）提供精密钣金产品
、精密铸件产品，以及相应的技术服务。其中精密钣金件是公司的主导产品，
位列行业第一，2009年度占公司总销售收入比率达到83%。
新能源钣金业务：精密钣金件主要运用于太阳能发电系统的金属结构件及
相关配件，是系统不可或缺的部分。公司是作为全球最大的产业化聚集式太阳
能发电系统SolFocus在全球唯一的精密制造服务提供商，SolFocus是公司最大
的太阳能业务客户。
扩大产能：公司以募集资金25989.5万元投资“扩大精密钣金制造能力工程
建设项目”，项目建成后，公司整体制造能力将扩大1倍，即形成约3400万件精
密钣金的制造能力。扩大的产能用于生产通讯天线20万套，太阳能发电设备1万
套，机床类1600套，其他类产品1.84万套，共计23万套。达产后，预计年增营
业收入31968万元，净利润4964万元。
平安证券认为，东山精密在先进太阳能、LED战略布局初成，爆发增长可期
。预计公司2010-2012年每股收益分别为0.82元、1.86元、2.61元。PEG估值：
67.7-76.1元，DCF估值75.5元；合理估值区间68元-75元，对应2010年动态市盈
率82.9倍-91.5倍，对应2011年动态市盈率为36.6倍-40.3倍，对应2012年26.1
倍－28.7倍市盈率。
公司最大的看点在于公司高起点深度介入LED背光源及LED照明产业链。东
山精密投资8000万元，与台湾人沈育农合资成立公司，主营LED封装和LED背光
源模组，该项目将提升公司的产业前景，使公司进入高速发展的LED产业链。由
于公司占据了LED封装技术的制高点，项目建成后，销量将呈几何级数剧增，并
表后将快速提升公司主营业务收入和净利润水平。我们认为公司已经表现出了
技术领先型LED产业领导企业的潜力，未来发展值得期待。
随着公司LED项目的技术领先带来市场的扩大，公司快速抢占高毛利率的L
CD模组金属背板市场，利润增长十分可观。我们认为未来公司在给液晶电视厂
商配套上将取得长足的进步，公司有望迅速挤占外资和台湾配套厂商的市场，
从而大幅提升公司的价值。
公司在制造服务业深度耕耘，受到国际客户的青睐，钣金订单稳步增长，
年利润增速有望达到30%—50%。公司的传统业务是钣金业务和铸锻业务。通过
激光切割、折弯、机械加工、焊接、烘漆、丝印等精密加工工序，为跨国企业
加工微波通信设备、机床设备、半导体设备、太阳能设备等重要部件或组件。
毛利率在23%—30%不等，综合毛利率在27%左右。作为制造服务业的优势企业，
公司获得的订单数提升较快，随着募投资金投资扩产到位，订单能快速转化为
利润。
太阳能项目处于导入期，未来快速发展可期。美国公司为美国聚光式太阳
能光伏发电(CPV)领先企业Solfocus公司代工精密钣金件和太阳能系统组装，保
守预计今年生产20MW。美国能源部近期宣布将拿出近20亿美元资助两家公司兴
建太阳能发电厂，创造就业岗位，随着美国政府支持的增加，太阳能收入有望
逐步提高。
盈利预测及投资建议。根据我们的业绩预测模型，我们预测2010——2012
年公司主营业务收入分别为10.74亿元、17.63亿元、23.13亿元，每股收益为分
别为0.97元、1.78元、2.34元。我们认为可以给予公司2011年40倍PE的估值，
6个月目标价位71元，首次给予公司“买入”评级。公司2010年7月9日收盘价为
54.70元，对应2010年-2012年的市盈率分别为56倍、31倍、23倍。
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(1)2010年三季报披露：预计2010年度归属于上市公司股东的净利润同比增
长50～70%；2009年度净利润7231.02万元；业绩变动的原因：1、随公司产能的
逐步扩大，客户结构的不断优化，公司的业务规模和营业收入也大幅增加；2、
利用公司的柔性制造能力，公司不断拓展新客户、新行业。随着公司新客户、
新行业客户的小批量试制成功，部分客户的需求将陆续转入批量生产，公司营
业收入将不断增加，净利润将随之增加。
(2)2010年11月13日公告，11月12日公司收到由江苏省科学技术厅、江苏省
财政厅、等联合颁发的《高新技术企业证书》，有效期为三年。企业所得税优
惠期为2010年1月1日至2012年12月31日。被认定合格的高新技术企业自认定当
年起三年内，按15%的税率征收企业所得税，目前公司企业所得税按25%缴纳。
(3)2010年10月22日公告，公司向深圳南方博客科技发展有限公司投资240
0万元。本次投资后，南方博客注册资本变更为2255万元，公司占其注册资本的
49%，为其第一大股东。南方博客为著名通信设备供应商华为技术有限公司的合
作伙伴。2009年以来成为艾默生公司的不间断供电电源以及通信稳压电源的代
理服务商。
(4)2010年8月19日公告，公司拟用1.36亿元超募集资金购买Solfocus.,in
c2000万美元D轮优先股。D系列优先股转股价格(即优先股转换为普通股) 为0.
16536美元/股。本次投资后，公司将占Solfocus.,inc约10%的股权。Solfocus
.,inc主要从事开发和生产具有跟踪技术的聚能光伏太阳发电设备，是聚能光伏
业公认的技术领先者，其产品为业内首款经过认证的聚能光伏产品，公司将获
得Solfocus.,inc 聚焦式太阳能发电系统产品在中国市场的独家许可经营权。
(5)2010年6月9日公告，公司拟投资6000万元在深圳成立全资子公司投资于
LCD模组金属背板项目，项目达产后年销售额约为2.3亿元。项目预期净利润约
5817万元，销售净利率约25.29%。公司拟与台湾人沈育浓在苏州共同出资设立
合资企业，公司出资8000万元，其中注册资本3600万元（占比30%）；沈育浓以
LED方面的共10项发明和1项实用新型专利评估价值约1.87亿元出资，其中注册
资本8400万元（占比70%）。预计该项目投资内部收益率（所得税前）达194.2
5%。
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