公共事业股的投资特点

【转曹操】

公共事业股显著的特点就是产品价格严格受政府调控，但现金流稳定。

当公共事业上游原料和产品市场化，而价格机制没有灵活化之前，公共事业公司是最强周期性质的公司。这是特点一。

这是中国特色。这个特点相当多人还没反应过来。

最典型的周期性股如钢铁股，当经济加速，原料上涨跟不上钢价上涨，而且产量也在放大，钢铁股收益递增，进入上升周期；经济减速的时候产生相反效应。

但是中国特色的公共事业公司，它的产品价格基本被钉死，收益的变化随经济的变化就超过了最典型的周期性股。

公共事业公司由增长型逐渐向收益型（现金牛）型转变。这是特点二。转型期如何 估价是比较有争议的。

可以对比的是港灯和中电。在本港而言，他们已经度过了成长期，因此负债率不高，业绩稳定，现金流稳定，给予PE较高。内地公共事业公司为了满足社会快速增长的需求，多年来一直是快速增长，普遍高负债。而目前的形势又把他们变成强周期性质，因此受经济影响业绩波动相当大。

经济一个波动周期往往是比较长的，足以让内地股民如入庐山，低迷时愈发悲观，高涨时愈发看高。这就是为何目前对公共事业股十分之不看好的原因。

但是，2008年是标志性的转折。我们忽然发现可以放缓发展速度了。一旦成长的压力减缓，负债长期看就是一个降低的过程， 公共事业公司的稳定性将逐渐体现出来。

快速折旧隐藏了利润是公共事业公司的第三个特征。

典型的如水电。一般的维修基金本已经提取，但主要的资产电站主体大坝往往属于快速折旧。南方一个电站大坝用80-100年完全没有问题，三峡私底下觉得300年没问题，只不过，算太长没意义徒增争议。这些资产折旧一般就35年。因此若非意外，折旧也是利润，这就巨大了。如长江电力，一年折旧数十亿之巨，虽不能体现为利润，但实为利润。

火电也有这种情况。火电主体资产折旧一般15年，但是火电机组只要不是强行淘汰，用个30年没问题。今年才停止运作的哈尔滨热电有限责任公司两台10万千瓦机组就是70年代建的。并非不能用，而是节能减排强制淘汰。

因此，随着成长的压力减缓，不上或少上新项目了，原机组折旧年限增加，利润也逐渐体现了。

从投资角度看，增长需求在2008年标志性的转折后，正好叠加的是周期性低谷期，公共事业股是被的低估了。