华兰生物重大事件快评:2013年恢复性大幅增长
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：贺平鸽 日期：2013-01-10
事项:近期国务院发布《生物产业发展规划》,发改委调整呼吸、解热镇痛和专科特殊用药等药品的最高限价,以上两项政策的出台将从长期和短期两个方面对公司发展构成利好。公司公告调整增值税率由17％,进销项目相抵,变更为6％无抵扣,或为公司带来提价空间。
评论:
《生物产业发展规划》提出大力开展生物技术药物的创制和产业化,对公司长期发展构成利好《规划》提出:1）促进血液制品综合利用水平的升级,支持重组血液制品的研制和产业化;2）推动我国生物技术药物的质量标准达到国际先进水平,推动生物技术药物企业和产品通过相关国家或国际组织的认证,提高产品国际市场份额;3）促进疫苗升级换代,促进疫苗升级换代,推动新型疫苗（包括治疗性疫苗）研发和产业化;以上三个方面与公司集中精力所做的事情吻合。首先,公司积极开拓血浆资源,在既有贵州和广西浆站基础上,拓展在重庆和河南的采浆能力,并提高血液制品综合利用水平;其次,积极推荐流感疫苗WHO认证,此事虽然需要较长的时间,并且即便获得WHO的认证后,具体采购数量仍具有不确定性,但是对于增强公司品牌,为更多产品进入国际市场奠定了长期基层;最后,公司立足于流感、乙肝、四价流脑等传统疫苗的同时,积极推进肺炎、HPV等创新疫苗的研究,为使疫苗成为推动公司发展的另一驱动力而储备力量。
国家鼓励创新型企业发展的方针已经确立,前期华兰生物等创新企业获得大量财政补贴即为初步的证明。随着《规划》发布,未来公司有望进一步获得国家从财政到产业政策等多方面的支持。
发改委调整呼吸、解热镇痛和专科特殊用药等药品的价格,对白蛋白等血液制品价格给予适度上调背景:多数血液制品进入09版医保目录,其中凝血因子VIII和凝血酶进入医保甲类目录,人血白蛋白、免疫球蛋白、破伤风、狂犬特种免疫球蛋白、凝血酶原复合物、人纤维蛋白原、重组凝血因子VIII等进入医保乙类目录。根据2010年《国家发改委定价药品目录》范围的解释,列入09医保目录的药品发改委要进行最高零售价格限制。
血液制品调价历史:2007年初《国家发展改革委关于精氨酸等354种药品最高零售价格的通知》中,对人血白蛋白（259元/10g）、破伤风免疫球蛋白（63.3元/200IU）、8因子（254元/200IU）、凝血酶（10.8元/200IU）、凝血酶原复合物（194元/200IU）、人纤维蛋白原（250元/1g）的最高零售价格作出规定。2007年后期,因为白蛋白市场供不应求,发改委《关于公布人血白蛋白临时最高零售价格的通知》将10g白蛋白最高零售价格设定在360元。
本轮血液制品调价情况:12年9月,发改委调整部分抗肿瘤、免疫和血液系统类等药品价格时,对静丙、凝血因子VIII,人纤维蛋白原价格做了调整。
影响:近年白蛋白占公司血液制品收入比重约45％,若按白蛋白净利润率40％计算,本次若公司按照发改委最新提价幅度执行提价5％,则公司血制品收入增厚约2％,提价部分全部转为利润,利润增厚约5％。破伤风及狂犬病免疫球蛋白由于占比较小,对公司业绩贡献拉动有限。
按照我们对公司13年血液制品收入约12亿,净利润4.8亿,EPS0.83元预测,若提价5％,公司EPS为0.87元,增厚EPS0.04元。基于提价幅度有限,及公司如何调整出厂价格的不确定性,我们暂时维持对公司13年总体业绩0.89元的预测（若考虑提价增厚业绩,则约为0.93元）。
增值税调整或带来的提价可能公司将血液制品增值税由17％,进销项目抵扣,变更为增值税率6％,无抵扣。以白蛋白为例,由于血液制品多为政府限价,扣除17％增值税,公司出厂价最高只能达到307元（按最高限价为360元/10g计算）,若增值税降低到6％,则公司出厂价最高可以达到340元。增值税率的变化相当于为公司提供了提高出厂价格的空间,若按我们的预测13年血液制品收入12亿计算,则增值税调整公司理论可以提高血液制品出厂价格约10个百分点,即增加收入1.2亿元左右,并且在扣除所得税后转化为利润约1亿元,增厚EPS为0.17元（13年EPS原预测为0.89元,考虑发改委提价影响后为0.93元,再考虑到增值税率变化导致的提价空间后为1.10元）。但公司是否提高出厂价,如何与渠道分享提价,尚待确定。我们的预测也没有考虑增值税率变化带来的以上可能的变化。
重庆子公司投产,推动业绩同比持续改善,血液制品龙头公司,维持“谨慎推荐”经营回顾:血液制品方面,11年中期贵州浆站关停后,公司采浆能力降低,11年Q4开始业绩下滑一个台阶,该情况延续到12年Q3。同期,疫苗业务因竞争激烈,及代理商更换,收入和利润水平大幅度降低,对公司利润贡献微弱,但疫苗子公司12年Q1一过性确认甲流疫苗收入1.06亿。
现状及展望:12年Q4开始,华兰重庆白蛋白和静丙开始获得批签发,截止目前分别获批22万瓶（以10g计）和10万瓶（以2.5g计）,12年有望初步贡献业绩,13年将全面贡献业绩。母公司既有浆站采浆能力稳定,河南封丘浆站采浆能力迅速提升,12年有望达到50吨,13年仍会有所增长,新批河南长垣浆站13年5月有望开始采浆。总体因重庆公司投产,血液制品业务将在12年Q4环比初步恢复,13年Q1开始全年同比有较大幅度增长。疫苗子公司经营有望稳中有所进展。
公司经营最差时期过去,业绩在12年Q4有望好转,13年同比较大幅增长。作为国内优秀生物制药企业,在研发上持续投入,并获得政府财政补贴支持,有望增厚公司业绩,且为公司中长期发展储备动力。我们预计公司12-14年EPS分别为0.63/0.89/0.97元（若考虑发改委调价和公司调整增值税率的影响,则13年EPS为1.1元）,当前股价对应13年PE为25.5X,较同类血液制品上市公司有一定估值折价,血液制品龙头,维持“谨慎推荐”评价。
财源滚滚
登录用户ID：
1
评论(346)
收藏
展开
