加息正解

应提高利率来对冲价格改革效应

张立伟 2010-10-12 22:54:26 评论(0)条 随时随地看新闻据报道，中国央行在10月11日要求四大国有商业银行以及招商、民生银行两家股份制银行将存款准备金率提高50个基点，时效为2个月。市场将此解释为央行重启数量调控手段，加息可能性降低。再加上日本央行刚刚降低利率，美联储甚至暗示进一步放松，市场认为中美之间扩大利差会增加人民币升值压力，因此，央行不可能使用加息手段抑制通胀，这种判断助长了市场炒作气氛。
中国已是全球货币供给最多的国家，以至于泛滥的流动性寻找一切可炒且不被管制之物，负利率制造的通胀预期居高不下。但新近美元贬值预期又提供了外部通胀压力，游资汹涌流入新兴市场国家与商品市场，金价屡创新高，澳元、泰币等也升值不断。美元贬值和全球低利率格局预期被视为长期存在，为中国各种投机火上浇油。尽管政府用行政手段限制家庭购买住宅数量，但人们仍然寻找各种办法投资住宅，比如假离婚。
期许CPI因基数而自然下降是自欺欺人，新的全球炒作潮袭来，再加上电价、天然气价格上涨以及发改委刚刚宣布提高明年粮食最低收购价格等，在中国，一场漫长而强烈的通胀预期正在形成，央行迟迟不愿加息也强化了预期。价格管制、数量调控等行政性措施在过去已经表明无法根治过度投资和资产泡沫，因为太多且过于廉价的货币会找寻一切手段扑向市场，一旦调控措施因两难局面而松动，强大反弹力本身就具有破坏性，如果不釜底抽薪收紧货币，泡沫会在调控的循环中不断吹大。
在中国，有一个近乎宗教式的观念，即不能扩大中美利差，否则热钱涌入中国并推高资产泡沫，加大人民币升值压力。推高中国资产泡沫的是国内过于宽松的货币政策而非外资，即使有热钱的流动，在那些没有实施资本管制的国家都可以不断提高利率来抑制通胀，中国实施严格的资本管制竟然还恐惧些许热钱流入兴风作浪。
这其中还包含了一种骇人的逻辑，即中国的货币政策独立性被美联储所左右，而且似乎心安理得。一个国家的央行，在是否调整利率的时候应该考虑本国的通胀水平、货币供应增长、投资增长以及资产价格泡沫等内部因素，而不是跟着美国利率水平等外部因素走。如果中国利率政策只能跟着美国走的话，我们没有可能在汇率战争中战胜对手，因为只要美联储继续保持低利率一、两年，中国将被泡沫淹没。所以，我们宁愿相信这种息差恐惧只是国内信贷利益团体的借口，就如用出口部门绑架事关整个中国经济的汇率政策一样。
即使不考虑紧缩货币来抑制通胀，至少不应让负利率长期存在，因为这会制造恐慌并鼓励投机。在经济增长、经济转型与通货膨胀相互矛盾的三角关系中，的确只能通过温和通胀的润滑来维持增长与转型的运转。因此，不管资源价格改革，还是工资倍增计划，都在积极推动并长期推动物价上涨。所以，中国的实际CPI或将在较长时期内保持较高水平，如果不尽快扭转负利率的现状，中国的经济增长与转型都会面临泡沫的干扰。
我们认为，利用侵犯储户利益的宽松货币政策支持经济增长并满足部分群体利益的做法无异于吸毒，现在连最谨慎的经济学家都认为，按照中国的要素价格与收入分配改革计划，以及长期低利率的前景，中国资产价格将在未来几年继续快速上涨，这就是几乎没有人再信任房地产调控政策的原因，调控效果可想而知。在价格改革、利率水平与通胀泡沫之间，我们认为，应该提高利率来对冲价格改革（转型）带来的物价上涨因素，以消除期间资本借机炒作的风险，否则，低利率已经点燃通胀之火，以价格改革为特征的转型再火上浇油，中国或陷入更深的泡沫危机。【21世纪网】本文网址：http://www.21cbh.com/HTML/2010-10-13/3OMDAwMDIwMDc3OA.htm