公司研究：600365云南红3倍空间100亿市值

一、概要

“云南红”借壳600365是大概率的事件，本投资分析报告主要仅对“云南红”集团的经营状况及合并通葡股份以后的估值进行预测并提供投资和风险建议。
二、结论：

我们采用的是相对估值法，目前国内A股可比较的公司为张裕A和莫高股份，张裕的市值已经超过620亿，合并后的通葡股份产量和产能位列张裕、长城、王朝后面，处于第四位，为二线品牌第一，目前市值仅为30亿，10年的PE60倍，远低于莫高股份45亿市值、105倍的PE。A股上市公司中PS最低。如果整合效果好，未来3年我们认为云南红的市值可以达到100亿， 2011年以后的业绩存在超预期的可能性。作为一个在A股市场的全新快销产品，我们认为公司的经营处于良好的上升态势，目前估值足够吸引。
三、投资逻辑：
一、提前于市场认识
1、低市值的诱惑。合并后的市值30亿，张裕A最新市值已经达到630亿，莫高股份45亿，ST中葡76亿。从葡萄种植面积、产量和产能派在全国第四，云南红仅为张裕的1/3,而市值是张裕A的1/22，更是低于莫高股份的45亿。
2、借壳上市以后品牌管理、公司治理和经营模式的转变。
承前面所分析，武克刚先生从自己酿酒自己喝到充分竞争市场的认识改变以后，随着云南红第一步上市计划的完成，通过在资本市场募集资本，必给公司治理、品牌知名度提升、股东回报和营销渠道改善、新产品梯队开发升级、人才建设等方面带来重大转变。
一方面云南红的营销模式已经彻底转变为快销思路，另一方面云南红通过以树龄区分的产品差异化管理、开发“云中舞”和葡萄烈酒等新产品梯队升级占领市场，这就是大众未能全面认识的云南红。云南红的三个计划已经实现第二个：上市和规模化。未来，云南红力争国内第一品牌打造百年云南红的终极目标步伐在加快。
3、业绩超市场预期。从09年8月整合开始，时光过去1年，2009年8月，财务顾问预测合并后2010年销售3亿，净利润3千万。而云南红在盈利和销售方面，2009和2010年上半年就取得快速增长， 我们预计2010年销售和盈利数据将会达到4.11万元、5000万元，超市场预期。
4、业绩释放和市值做大的动力：葡萄酒是个需要大量资金的行业，资金已经是通葡和云南红的制约瓶颈。未来的融资计划是很确定的。
5、德太基金的退出逻辑支持：其路径为帮助云南红上市，占领市场，做好业绩，做大市值。如同新桥入主深发展，卖个好价钱，实现退出，这是国际投行的惯用手法。
四、风险提示：
1、重组审批风险。证券会要求补充资料，我们认为有存在以下不确定性因素：德太基金的投资没有披露，其股权不清楚；经销商和员工“同心计划”的资本市场操作模式，有上市前MBO的嫌疑，存在重组不通过的风险。（经过调研，本担扰可以消除）
2、市场系统性风险。云南红合并通葡后合1.86亿股本，我们认为倘若二级市场爆发系统性风险，该公司的极端市值在15亿左右,对应的股价为7.9元，较增发价格下跌10%。对应未来三年的PE为29/20/13倍，PS为3.5/2.5/1.8，我们建议如果不出现以下3个风险，投资者应该继续增持：
A：公司整合通葡出现管理风险。或
B：销售达不到预期，经营出现风险。或
C：公司出现道德性的风险