我的小盘研究之--600323 南海发展 是后卫还是前锋？

估值：以下估值简单纯粹按照现有业务价值，未考虑后续新业务价值，也没有考虑隐蔽资产一次性土地出让收益或整体上市或外资参股因素

估值1： PE环保股可以给50倍PE，公用事业由于收入的高度稳定和确定性可以给到30-40倍PE。 按后3年每年100%增长来看，按50倍PE算，PEG只有0.5倍。
主营业务后三年利润保守０．４－０．８－１．2  
对应股价50倍PE  20-  40-  60元  

估值2：  由于水务业务比较稳定，可以采取收入折现法。 现有环保业务和水价上涨完全可以完全冲销通货膨胀因素，所以折现值r取0, 环保事业和公用事业几乎可以永续经营

近三年累计：2+0.8+1.2=4元， 后续保守按每年1.2计算  30年收入36元，40年收入48元，50年收入60元，合计目前估值40 – 52 – 64元

相对估值： 自己算吧 参照上文图片（呼叫古天乐，请删除上楼代码部分，实在太乱了，这里重贴）

估值：以下估值简单纯粹按照现有业务价值，未考虑后续新业务价值，也没有考虑隐蔽资产一次性土地出让收益或整体上市或外资参股因素[size=10.5pt]
[size=10.5pt] 
估值[size=10.5pt]1：[size=10.5pt] PE环保股可以给[size=10.5pt]50倍[size=10.5pt]PE，公用事业由于收入的高度稳定和确定性可以给到[size=10.5pt]30-40倍[size=10.5pt]PE。[size=10.5pt] 按后[size=10.5pt]3年每年[size=10.5pt]100%增长来看，按[size=10.5pt]50倍[size=10.5pt]PE算，[size=10.5pt]PEG只有[size=10.5pt]0.5倍。[size=10.5pt]
主营业务后三年利润保守０．４－０．８－１．2

对应股价50倍PE
20-
40-
60元
[size=10.5pt]
[size=10.5pt] 
估值[size=10.5pt]2：[size=10.5pt] 由于水务业务比较稳定，可以采取收入折现法。[size=10.5pt] 现有环保业务和水价上涨完全可以完全冲销通货膨胀因素，所以折现值[size=10.5pt]r取[size=10.5pt]0, 环保事业和公用事业几乎可以永续经营[size=10.5pt]
[size=10.5pt] 
近三年累计：[size=10.5pt]2+0.8+1.2=4元，[size=10.5pt] 后续保守按每年[size=10.5pt]1.2计算[size=10.5pt]
30年收入[size=10.5pt]36元，[size=10.5pt]40年收入[size=10.5pt]48元，[size=10.5pt]50年收入[size=10.5pt]60元，合计目前估值[size=10.5pt]40 – 52 – 64元[size=10.5pt]
[size=10.5pt] 
相对估值：[size=10.5pt] 自己算吧

 [size=10.5pt]

大家看图片，我的预测比机构预测保守的多，大概有2毛左右的空间

利润试算表

主营业务		2010.6	日处理量	2010.12	日处理量	2011	日处理量	2012	日处理量
自来水供应	收入	20490.8	91.35	40981.6	91.35	43440.5	96.831	46046.9	102.6
	增长情况					每年6%自然增长		每年6%自然增长
	成本	12307.4		24589.0		25629.9		26707.2
	毛利率	40%		40%		41%		42%
污水处理	收入	3099.0	17.4	9193.5	34.2	15324.1	42.408	19155.2	53.01
	增长情况		产能利用率76%		产能利用率76%		产能利用率76%		产能利用率95%
	成本	1951.7		5608.0		9194.5		11301.5
	毛利率	37%		39%		40%		41%
垃圾焚烧发电	收入	1027.6	243	2260.7	290	2695.8	637.5	3594.4	850
	增长情况	按70%权益折算		按70%权益折算			产能利用率75%		产能利用率85%
	成本	597.9		1175.6		1455.7		1976.9
	毛利率	42%		48%		46%		45%
垃圾转运	收入					3900.0		9100.0
	增长情况					根据预算		根据预算
	成本					1950.0		4550.0
	毛利率					50%		50%
污泥处理	收入							3000.0
	增长情况							根据预算
	成本							1800.0
	毛利率							40%
合计	收入	24,617.4		52,435.8		65,360.5		80,896.5
	增长情况
	成本	14856.9		31372.5		38230.1		46335.7
	毛利率	40%		40%		42%		43%
	+水价上涨					3180.9		3371.8	污水处理费11年元旦继续上调每吨1毛，按90%收取
	+财务节约			1500		2200		2000	卖地收入的利息收入
	-销售费用
	-管理费用	1743.3		3486.6		3835.26		4218.786	每年上升10%
	-财务费用	1734.3		3468.6		3500		3500	维持不变
	EBIT	6282.9		15608.0		25176.0		32213.8
	税率	25%		25%		15%		15%	10年因为卖地达不到税务优惠标准
	-税金	1570.7		3902.0		3776.4		4832.1
	净利润	4712.2		11706.0		21399.6		27381.7
	股本	27100.0		27100.0		27100.0		27100.0
	EPS	0.17		0.43		0.79		1.01	垃圾发电预测非常保守，大约有2毛左右上升空间
	卖地	1.62		1.62
		1.80		2.06

个人分析中不同于大众的认识。。。

现有研究报告普遍预计10-12业绩在2，0.7-0.8， 0.8-1.2左右，个人发现研究员未考虑的因素有：
1.  卖地收入的利息收入  6亿现金，每年贡献或节约3000万财务费用，相当于EPS0.11元
2.  10年因为卖地达不到税务优惠标准，适用25%税率，11-12年适用15%税率
3.  污水处理费11年元旦继续上调每吨1毛，按90%收取
10年上半年供水量，简单计算一下，16443万立方米*2*0.1*90%又是3000万，又相当于EPS0.11元

顺便呼叫古天乐删除以上乱码部分





[size=10.5pt]四是佛山水务整合预期；

个人分析中不同于大众的认识。。。

 
[size=9pt]摘录一下 媒体报道

 
[size=9pt]南海明起调整用水价格 
[size=9pt]http://dadao.net[size=9pt]　 2009-12-31 08:59:43 　来源：珠江时报
[size=9pt] ●[size=9pt]污水处理收费调整分两步走：下月起每吨涨1角，2011年1月起每吨再涨1角
 ●自来水价格整合为3个标准：居民1.55元~1.75元/吨，非居民1.80元~2.20元/吨
本报讯（记者 梁兰 通讯员 麦景章）明天起，南海区自来水价格和污水处理收费将调整。其中，污水处理费下月起每吨涨0.1元，而自来水价格将把原8镇街的16个水价整合成三大区域3个价格。
污水处理费调整分两步
昨天，南海区物价局公布全区自来水价格、污水处理收费调整方案，称从2010年1月1日起，对全区用水价格（含自来水价和污水处理费）进行调整。
其中，污水处理收费调整分两步走：第一步是自2010年1月起，居民用户从原来的0.7元/吨调整为0.8元/吨，非居民用户从原来的0.9元/吨调整为1元/吨；第二步是自2011年1月起，居民用户调整为0.9元/吨，非居民调整为1.1元/吨。

插点题外话，看看筹码和股本情况： 
总股本：2.71， 大股东有7600万禁售股，流通筹码1.9亿。前10名机构以QFII为主，拿了3700万，剩下不到1.5亿的流通盘，也就是不到20亿的流通资金。

前十名无限售条件股东中，摩根士丹利进了4家，真是QFII大爱啊。

摩根士丹利华鑫资源优选混合型证券投资基金、摩根士丹利华鑫卓越成长股票型证券投资基金、摩根士丹利华鑫领先优势股票型证券投资基金均为摩根士丹利华鑫基金管理有限公司旗下的基金。本公司未知其他股东之间是否存在关联关系，也未知其他股东之间是否属于《上市公司股东持股变动信息披露管理办法》规定的一致行动人。 

截至日期:2010-06-30 十大流通股东情况 股东总户数:25783 户均流通股:7545
──────────────┬─────┬─────┬────┬─────
股东名称  ｜持股数(万 ｜占流通股比｜股东性质｜增减情况( 
  ｜  股)｜  (%)｜  ｜  万股) 
──────────────┼─────┼─────┼────┼─────
福建省华兴集团有限责任公司  ｜  1346.63｜  6.92 A股｜  公司  ｜  未变 
海通－中行－FORTIS BANK SA/N｜  651.30｜  3.35 A股｜  QFII  ｜  -93.33  
中国光大银行股份有限公司－摩｜  488.37｜  2.51 A股｜  基金  ｜  10.00 
根士丹利华鑫资源优选混合型证｜  ｜  ｜  ｜  
券投资基金  ｜  ｜  ｜  ｜  
海通－交行－日兴资产管理有限｜  250.09｜  1.29 A股｜  QFII  ｜  150.09 
公司－日兴AM中国人民币A股母 ｜  ｜  ｜  ｜  
基金  ｜  ｜  ｜  ｜  
中国银行－景顺长城优选股票证｜  199.99｜  1.03 A股｜  基金  ｜  新进 
券投资基金  ｜  ｜  ｜  ｜  
中国银行－大成财富管理2020生｜  199.99｜  1.03 A股｜  基金  ｜  新进 
命周期证券投资基金  ｜  ｜  ｜  ｜  
中国农业银行－银河稳健证券投｜  189.29｜  0.97 A股｜  基金  ｜  新进 
资基金  ｜  ｜  ｜  ｜  
郭焕珍  ｜  157.84｜  0.81 A股｜  个人  ｜  未变 
中国建设银行股份有限公司－摩｜  122.82｜  0.63 A股｜  基金  ｜  新进 
根士丹利华鑫卓越成长股票型证｜  ｜  ｜  ｜  
券投资基金  ｜  ｜  ｜  ｜  
中国建设银行股份有限公司－摩｜  118.20｜  0.61 A股｜  基金  ｜  新进 
根士丹利华鑫领先优势股票型证｜  ｜  ｜  ｜  
券投资基金  ｜  ｜  ｜  ｜  
──────────────┴─────┴─────┴────┴─────
合计持有3724.52万流通A股,分别占总股本13.74％，流通A股19.15％
─────────────────────────────────────

隐蔽资产和后续发展。。。（此处摘录股吧网友文献）

（一）隐蔽资产——滘口(Ｊｉàｏｋǒｕ)市 场：公司于 ２００１ 年 １２ 月 ２４ 日与南海市市场投资发展实业公司签定了资产置换协议，以２００１ 年 １２ 月 ３１ 日为基准日将属下西樵大桥与南海市市场投资发展实业 公 司 拥 有 的滘口(Ｊｉàｏｋǒｕ)市 场 进 行 资 产 置 换 。 换 出 的 西樵 大 桥 的 帐 面 价 值 为1926万元 ， 换 入 的 窑 市 场 房 产 及 土 地 使 用 权的 转 让 价 格 为４０５０万元，公司以西樵大桥的收费权及现金 １０００万元 置换上述房产及土 地使用权 。滘口(Ｊｉàｏｋǒｕ)市场位于广东省南海市窑镇，占地面积20724.81平方米，建筑面积17693.86平方米，上市商品范围包括粮油、肉食禽蛋、水产品、干鲜果、衣着、日用小百货等。经中联资产评估有限公司评估，截止评估基准日2001年9月30日，滘口(Ｊｉàｏｋǒｕ)市场的房产与土地使用权评估价值为4547.38 万元。
2006年公司将位于滘口(Ｊｉàｏｋǒｕ)市场的房产、地产租赁给佛山市南海区九江工贸实业有限公司，租赁的期限为2006 年1 月1 日至2014 年12 月31 日，房屋租金和土地使用管理费为2009-2011 年为380 万元/年，2012 年1 月1 日至2014 年12 月31 日为402.8 万元/年。
（二）隐蔽资产——桂城污水处理厂
桂城污水处理厂位于南一路南海广场北侧，占地面积50亩，桂城污水实现东调后，桂城污水处理厂将于2010年10月前被关闭拆除，原址将用作配合南海广场建设。

后续发展：    不排除佛山水业集团借壳上市可能性
目前全国一半左右的污水处理厂已经通过TOT、BOT、委托运营等方式实施了市场化运作。各地在新建污水处理厂招投标过程中，一般要求投标法人资本金不少于5亿以上。例如,肇水水务项目公告所罗列的受让条件包括境内意向受让方或其控股股东注册资本不低于人币8亿元，而南海发展业务策略如果是要成为一个跨区域的大型污水处理商，现在2.7亿的资本金显然不足实力竞争，因此，从这个角度来说，南海发展2010年具备高送转题材。
亦不排除佛山水业集团借壳上市，或成为广州的中大型水务集团。市面上水业类重组公司规模最大的是蓝星清洗（０００５９８转由府背景的成都兴蓉投资控制）和力合股份（000532）大股东变革为珠海水务集团。截至2008年底，6家最有影响力、最活跃的外资水务企业分别是威立雅水务（原水股份600649战略投资者）、中法水务（长江水系的重庆水务IPO战略投资者）、港资系中华煤气、美国金州环境（金州环境集团在供水、污水处理、固废处理等环境领域，具有20年行业经验，在与中国环境产业共同发展中，保持了行业先行优势，并不断探索环保产业前沿领域。服务业务已成功实施1000多个项目，其中600多个城市给排水业绩，业务遍及中国30个省级行区，近300个城市。资产业务已拥有20多个水务和固废资产项目，供水、污水日处理量100万吨；垃圾日处理量5000吨）、汇津水务（英系Biwater Plc集团）和美国西部水务,在我国共获得签约供水项目50多个。哥本哈根全球气候会议对污水处理具有非常重要的现实意义。珠江水系的战略投资者花落谁家？
   淡马锡集团最有机会胜出,且南海发展通过增发新股引入可能性较大。资料显示，胜科环境是新加坡最大、澳洲第二大的综合废弃物管理公司，其业务遍及新加坡、马来西亚、印度和中国等5个国家的17个城市。该公司由新加坡胜科工业公司全资拥有，新加坡胜科工业公司由新加坡淡马锡集团控股。
垃圾发电在国内属于新兴产业，国内从事该业务的公司数量并不多。杭州锦江集团、天津泰达、深能源、凯迪电力、南海发展以及伟明集团属于规模较大的业内公司。整个行业正处于“跑马圈地”阶段，未出现激烈竞争，为数不多的公司也降低了整个行业的竞争压力。垃圾焚烧发电行业目前正处于行业生成期，属资金和技术密集型，具有明显的规模经济特征，进入壁垒较高，进入后具有一定的自然垄断性。
南海发展从水资源类股向污水处理和垃圾发电业务转型过程首先需要解决控股权问题,现在大股东佛山南海供水集团持有28.24％权益,最近,麦锐年董事加盟预示母公司存在注入水务资产的可能性.麦锐年现任佛山市南海供水集团董事、总经理、法定代表人,兼任南海城市建设投资有限公司、南海园区建设投资有限公司、南海德诚投资有限公司、南海区武广铁路投资有限公司董事长、总经理、法定代表人，南海区地下铁道有限公司董事长、法定代表人，南海科技工业园建设投资有限公司董事等职务.解决公司控制权问题后,该公司将会引进胜科环境战略投资者。

【2010-08-24】南海发展(600323)土地转让收益4.4亿
  南海发展（600323）于2010年1月27日成功拍卖了狮山羊房岗土地。近日，公司从土地竞得方处获悉，对方已取得该土地的使用权证书。至此，狮山羊房岗土地转让过户手续已全部办妥。按照南海区现行各税种征收政策计算，土地转让收益预计4.4亿元，将计入公司2010年第三季度业绩。
桂城污水处理厂明年底撤并
2009年03月13日 11:20 佛山日报 
　　2010年4月前南海将扩建或新建19间污水厂
　　本报讯 记者吴圆圆 通讯员邵凯建、张志彬报道：至明年4月，南海19间污水处理厂将完成扩建或新建任务，届时南海将整合、撤并辖区内多间污水处理厂。昨日，南海区有关部门透露，位于桂城中心位置的桂城污水处理厂将于明年底撤并。
　　南海区汾江河综合整治指挥部办公室主任李杰东说，按计划今年底前完成8间，其余11间在明年4月前完成。待这些污水处理厂项目完成后，南海污水日处理量将达65万吨以上。到2010年底，南海全区污水处理率将达到77%。
　　李杰东透露，明年这些污水处理厂项目完成建设投入使用后，将重新整合原有的污水处理厂，最终保留污水处理厂约30间。其中，位于南海中心城区的桂城污水处理厂计划在明年10月平洲污水处理厂三期建成后进行拆除。桂城片污水将通过“污水东调”工程转移到平洲污水处理厂统一处理。
　　据悉，桂城污水处理厂位于南一路南海广场北侧，占地面积30亩，日污水处理量2.5万吨，处理能力已经饱和；且由于地处城市中心，周边都是民居、商场，今后扩建很难通过环评。桂城污水处理厂拆除后，原址将用作配合南海广场建设。