中国森林0930的投资价值

中国森林0930的投资价值

930目前无负债，净现金，主要资产就是森林资产。目前扣除森林资产和IPO资金后的净资产大概有5亿左右。09年底蓄积量3520万方，森林17万公顷。IPO资金收购后森林面积约30万公顷，450万亩，蓄积量约5300万方。

假设15年采伐完现有蓄积量的木材套现，评估930目前价值。

评估前提
1、所有数据来源:930IPO资料和2009年年报
2、包括2010预计收购的180万亩，IPO募集资金用途，蓄积量按照每亩10方较低值估计，其中80万亩已经签订协议。
3、直接采伐成本每立方在300元左右，每公顷每年的运营成本在1000元左右。
4、原木售价是IPO文件中截至2009-9-30的数据大约值，为不含增值税售价。
5、除特别说明外，币种为人民币。
6、林业为政策支持，目前免所得税。
7、假设3年后采伐率达到7%目标。

评估数据表：

树种 售价 蓄积量(万方) 轮伐期 年木材流量(万方) 每方利润 年净现金流(万元)
杉木/云南松 850 2720 15 181 550 99733
山毛榉 1570 180 15 12 1270 15240
桦木 1750 620 15 41 1450 59933
2010年预计收购 850 1800 15 120 550 66000
　 　 　 　 　 运营开支 -30000
　 　 　 　 　 　 　
　 　 　 　 　 小计 210907
　 　 　 　 　 折现率 10%
　 　 　 　 　 15年折现值 1604173

当前市值：96.1亿港币，股本30.6051亿，股价3.14。

现金流估值
15年现金流折现值184亿港币，对应股价6元，股价低估一倍左右。

PE估值
3年后对应EPS为0.8港币，按照12倍PE估值，股价为9.6元，10%折现率折价到现在，值7.2元。

股息率估值
3年后营业额为40亿港币，按照20%分红，年分红8亿港币，按照25倍股息率估值，市值200亿港币，股价值6.6元，折现值5.1。

以上估值这没有考虑到现有林木的生长，也没有计算15年后的剩余15年使用权平均7年生的林木的价值。
930目前有低价收购森林的能力，其中云南宁蒗还有220万亩框架协议，重庆忠县50万亩的协议。
930目前正进入下游业务，目前已经确定的投在在10亿以上：比如重庆忠县的改性木材加工，年产50万立方米；满洲里互惠区进口木材加工等5个投资意向。
930还有原木贸易业务
。
综合这些潜力，我认为930的未来的股价应该在6-10元，时间是3年内。

关于老千股，港股很多林业公司有老千嫌疑，比如930中国林大。其实从几个方面可以排除老千股可能：核数师是毕马威，保健人是瑞银；凯雷和合众上市前就入股，目前持股15%左右，一直没有退出；930的董事和高管及顾问大多具有林业经验；目前市值近100亿。

细读930ipo文件，发现公司财务数据非常保守，比如CFK估值的折现率在12%左右，CFK估值时下调了森林蓄积量的估计。公司目前的增值税按照4%增收，但按照13%税率计提。这些都增加了投资的安全边际

林业特征：1.中国木材积蓄总量偏低，全年木材供需缺口巨大，2010年上半年国内进口木材数量剧增；
2.木材种类大致分为硬木和软木，国内的硬木资源严重紧缺，大口径软木如杉木，松木供应缺口不小；
3.国内速生林发展迅速，林业投资成本高企，林地租金，人工费用等各种成本上升，支撑着木材价格；
4.国际环保意识增强，各国政府对森林的保护意识提高，俄罗斯作为我国最大的木材供应国（年提供4000多万立方米）已经开始收紧木材出口，加收出口关税等；