没事儿扯扯石基信息的估值

2153的看点毫无疑问是畅连，毕竟2007年上市3年有余，公司一直在坚持，一些机构也在坚定持有。我对这个股票的看法是贵，但是不妨碍毛估估，毕竟有业务创新能力的公司沪深交易所很少，单从这个方面看，2153应该享受一定程度议价的。同时公司现金充沛，3年无融资的情况下现金仍然充裕，这些都是A股公司应该学的。不要用成长性和市场容量来拍砖，A股不圈钱的少，呵呵。

1、2007年招股书，本公司上述酒店用户的年销售额合计在 700 亿元以上，占全国星级酒店年销售总额（2005 年为1,347 亿元）的50%左右。将本公司的信息管理系统用户连接起来，就将构成一个序列完整、规模充分的酒店分销在线处理平台。
2、2009年携程年报，酒店佣金收入140M美元；2009年亿龙年报，酒店佣金收入256.8M人民币，两大分销平台酒店佣金收入约12亿人民币。如果CTRP+LONG的酒店占有率占据60%的话，那么在线定房市场容量约20亿。
3、直销和分销比例，2007年的招股书：“相关调查显示，2005 年我国星级酒店的直接分销与渠道销售的比例约为62% ：38%，且渠道销售的比重近年来正呈现稳步上升趋势。”星移斗转，无论是酒店和机票，目前都在大力推广直销。无论是直销也好，分销也好，个人看这些对2153都没有影响，因为直销也要用2153的定房系统，目前没有获取直销是否收费的官方明确说明。如果考虑直销市场，容量保守测算应该Double。
4、直销的相关信息：最近，航空公司、酒店业不满分销渠道成本过高的例子越来越多，航空公司以及酒店集团纷纷推出自己的“常旅客计划”和“会员卡”，希望利用忠诚度来抓住自己的顾客。无论是国航、南航、东航等各大航空公司还是格林豪泰、七天等连锁酒店都纷纷加大了直销投入比例。七天酒店更是提出“直销率达到99%”的旗号。与全然剥离分销的7天不同，也与强烈依靠分销渠道的低星级酒店不同，国际品牌酒店 为扩大利润空间 ,已经建立起属于自己的独立直销渠道。一位不愿透露姓名的资深业界人士表示，高星级酒店包括国际品牌酒店直销额约占整个销售额的60%,直销的利润空间最大。但是在各大在线旅游预订平台上，仍能见到万豪、凯悦、香格里拉、喜达屋等酒店集团的酒店。
5、定房量：目前争议最大的就是这个数据，那么我们看看亿龙和携程的定房量估算。“去哪儿网副总裁张泽表示，从2006年至2009年，酒店房间平均每个间夜支付给携程的成本为75元左右。而通过去哪儿网平台进行直销推广，无论是网上预定还是通过酒店直通车电话预定，可为酒店节省高达90%的传统订房佣金。”按照20~40亿的规模估算，佣金75元测算，月定房量在200~400万之间，照此估算研究员认为2153每年1000万间夜的销量是正常的。但是我个人分析，平均佣金在30~50元左右比较合适，难道150~200元的房价要给渠道商50%售价的佣金？因此300~600万夜的定房量较为合理。2153的收费目前是多少呢？3~5元的数据是否有官方的解释？
下面来进行一下估值：
按照在线销售的市场容量及直销部分测算，2153畅连收入可以达到2亿左右，即便未来原主营收入增长幅度减缓的情况下，公司销售收入超越10亿是没有问题的。按照CTRP的市销率17X测算，2153市值应该可以达到170亿，目前价格近似翻番。考虑新增的2亿增厚每股收益0.4的话，按照1.5每股收益，参考CTRP的预期PE36X测算，每股价格54元，市值120亿。
按照定房量估算，畅连最终增加的收入应该在1个亿左右，同上述估算参考，17X市销率对应市值约153亿，50%的升值空间。按照36X的PE测算，每股价格46.8，市值105亿。
无法确认令人困扰的就是定房量和市场容量的判断，毕竟2153畅连的70%毛利、40%的净利是没有问题的。按照市场容量判断，从20~40亿市场中拿个10%，对2153而言应该没有任何问题。如果定房量不便，佣金如去哪儿网副总裁张泽所言的90%下降，那么意味市场容量的大幅度缩减，携程、亿龙、芒果至少在定房一项业务无任何利润，唯有畅连。市场压榨到这个程度，目前看可能性不是很大。
同时南京银石的银行超市、香港Infosys的餐饮整合，未来现金的应用，还有一定的看点。股价上看有空间，但是贵，不便宜。