UBS观点

许继电气是国内电力二次设备生产领域的排头兵。其产品种类繁多，包括电厂

和电网的控制与保护系统、配电系统、电表、电气化铁路系统、变压器和能源
管理系统（EMS）。公司在多个业务领域中均居于领先地位。公司拥有电气
化铁路系统市场约一半份额，配电系统市场30%的份额以及发电机保护设备市
场30%的份额。公司和许继集团分别是高压直流输电（HVDC）控制和保护系
统以及换流阀制造领域的双头垄断者之一。

管理层预计2010年净利润至少增长20%。许继电气的目标是在南方电网正在
进行的两项招标——糯扎渡800千伏输电线项目和溪洛渡500千伏输电线项目
中赢得50%的订单。管理层表示，国家电网的资产注入方案可能于2010年下
半年公布。预计这将是许继电气的一大利好。

UBS观点：
我们采用部分加总法来推导目标价，包括现有业务的公允价值（基于贴现现
金流法，用瑞银VCAM模型对影响长期估值的因素进行具体预测）和标的资
产的公允价值（市盈率法）。我们的目标价32.39元对应2011年市盈率30.7
倍，比中国二次设备制造商的2011年平均市盈率高10%。