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钢铁行业：全面看多 推荐八钢、新钢和莱钢
2011年03月30日 14:37 证券时报网
给予“买入”行业评级。
我们将钢铁评级调升为“买入”，主要原因包括：1）钢铁行业本身存在超预期的东西，股价有上涨的需求；2）由于产业转移带来了一轮经济周期，在信贷总体偏紧以及资源估值高企的情况下，市场风格正在向中游转移，钢铁属于中游的典型；3）操作层面，我们分析钢价和产能利用率，在进入2月份后，钢价出现下滑，但产能利用率依然保持高位，其说明在价格下滑后，企业无视产量高企依然保持积极的生产。
未来有两类趋势：一是若下游需求能保持强劲的状态，但意味着价格将受制于产能瓶颈快速上涨；二是若下游需求不足，则价格持续走低。通过上面的分析，以及传统的需求旺季仍未到来，我们认为前一种为大概率事件，甚至为必然事件。4）虽然产能的绝对值仍大于需求，但仅比较供需的变化量，行业即存在上涨的需求。
矿石产能过剩，下游需求超预期。
1）矿石经过多年大规模的投资，在钢铁投资渐渐萎缩的情况下，钢铁产业链正在发生变化，矿石供大于求的概率在增加。从钢价/矿价的比例分析，我们认为其已经到达谷底，即3左右，考虑到一吨钢需要1.6吨矿石，即矿石成本已经占到钢铁价格的一半以上，从图形上看，已经跌无可跌，更重要的是存在上升的趋势。
2）需求存在超预期，特别是三四线城市的需求不仅超预期，而且可持续，另一方面钢铁产能利用率已经达到95%以上。目前市场最关心有两个，一个是库存、一个是产量，我们便从这两者开始分析钢铁需求。通过对“库存/产量比”分析，我们发现，从2010年中期开始，该比值呈下降趋势，9、10月份可以理解，是由于节能减排的因素，那11月份至今的下降便需求另外的原因解释。
钢铁利润将出现可持续的上涨。
可持续的需求增加以及产能的有限增加（产能利用率已经达到近95%）意味着将迎来一轮行业周期，而产业竞争格局的改变将保证钢铁行业在产业链的利润占比，甚至占比存在上升的可能性。所以我们认为钢铁利润将出现上涨，且这种上涨持续是可持续性的。
主要支撑因素包括三部分：首先是产业转移，我们将东、中、西三块区域施工面积的同比增速进行比较，也发现了支持产业转移的数据。其次，这些地区房价上涨持续地吸引资金。毫无疑问，在一类，甚至二类城市的房地产资金已经，甚至不只这些资金，已经转移到了三、四类城市。最后则因为三、四类城市人口的规模。目前三、四类城市人口已经占到全国总城市人口的一半以上，若再考虑农村进城（城市化最受益的应该三、四类城市），三四类城市的城市人口容量无论从空间上还是时间上均可以支持其房地产的发展。
投资思路。
历史讨论投资思路主要有如下几种：1）A－H对价；2）估值低；3）单位市值的钢铁产量；4）股价本身的弹性。由于钢铁属于启动阶段，所以我们认为这个时点弹性最为重要，同时考虑业绩的弹性（即单位市值的钢铁产量），最后比较估值。将“近一年”、“09年至今”和“07后至今”的钢铁振幅进行排序，并标以序列号，再将各公司三者的序列号相加，我们认为数据最小即为股价弹性最大的。
我们最终选择的投资标的为八一钢铁(14.57,0.35,2.46%)、新钢股份(7.17,0.18,2.58%)和莱钢股份(7.56,0.00,0.00%)（停牌中，但可以看长期）。
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山钢重组日钢第三次推迟 负债率近七成
历经两次推迟之后，山东钢铁集团有限公司(以下简称“山东钢铁”)对日照钢铁控股集团(以下简称“日照钢铁”)的重组再次推迟。持有日照钢铁部分资产的开源控股(1215.HK)1日公告称，原计划2月底完成的山东钢铁对日照钢铁收购的相关程序仍在进行之中，“于公告之日尚未完成。”
在山东钢铁重组日照钢铁一波三折的背后，是两者之间存在的巨大财务差距。经济导报记者独家获悉，截至去年第三季度，山东钢铁负债率高达近70%，账面货币资金不足150亿元。而日照钢铁去年实现税后利润42亿元，评估价值或在200亿元以上，财务鸿沟使山东钢铁重组日照钢铁变得遥遥无期。
价格评估存分歧
在开源控股1日发布公告之前，业内已有消息称，由于双方在资产价格评估上无法达成一致，加之山东钢铁无法拿出充足的收购资金，山东钢铁与日照钢铁的重组或将再次推迟。
日照钢铁党委书记廖海亭3日对导报记者表示，日照钢铁的资产评估已经完成，但双方主要还是在价格上存在分歧，不得不再次推迟重组日期。
日照钢铁董事长杜双华在去年底举行的年度工作会议上曾表示，山东钢铁与日照钢铁已经共同聘请了中企华资产评估公司对日照钢铁全部资产和业务进行审计评估。到去年底，中企华资产评估公司已出具评估意见。
杜双华虽没有透露具体的评估数字，但媒体此前已公开的至少有3个对价，最早是20多亿元，其后是80亿元，在去年年初的评估数字是242亿元。对这几次的评估结果，都被杜双华认为是低估了其价值而否决。
杜双华在年度会议上还透露，日照钢铁去年完成钢产量1236万吨，材产量1210万吨，实现年度计划的101%；公司全年实现销售收入453亿元，实现利税76亿元，其中上缴税金31亿元、税后利润45亿元。
在钢铁行业仍然低迷的状况下，日照钢铁年利润却高达45亿元，即使是按照5倍的市盈率计算，其市值也将超过200亿元。
而让山东钢铁拿出超过200亿元的现金收购日照钢铁，确实是一个很大的难题。
山钢资金紧张
自2008年签署重组意向书之后，山东钢铁与日照钢铁之间的风波就一直没有停息，且重组期限一拖再拖。
在2009年9月，山东钢铁与日照钢铁首次签署重组协议，日照钢铁将以资产入股与山东钢铁成立合资公司，双方约定在去年8月31日完成资产的交割挂牌；到去年8月底，双方重组首次推迟，并签署了第二份重组协议，将重组方案改为山东钢铁一次性收购日照钢铁全部资产，此次重组期限为去年11月30日；到去年11月底，因双方在资产评估方面的分歧，重组第二次推迟，重组期限被延至今年2月底。
重组路上的坎坷，与山东钢铁目前的财务状况不无关系。
山东钢铁旗下两家上市公司济南钢铁(3.59,0.00,0.00%)(600022)和莱钢股份(7.56,0.00,0.00%)(600102)去年三季报显示，去年前3季度，济南钢铁实现净利润为1633万元，莱钢股份净利润也只有3868万元。即使第四季度钢铁行业整体好转，济南钢铁、莱钢股份的盈利水平也将与日照钢铁相去甚远。
导报记者掌握的一份山东钢铁财报显示，截至去年9月30日，山东钢铁资产总计为1208.1亿元，负债合计844.39亿元，所有者权益363.71亿元，负债率高达69.89%。而在山东钢铁的资产中，货币资金仅为141.88亿元。在利润方面，山东钢铁去年前3季度实现营业收入883.38亿元，归属于母公司所有者的净利润4.12亿元。
山东钢铁去年9月发行的短融券募集说明书也披露，截至去年3月末，公司资产负债率69.63%，且短期借款余额达306.02亿元，长期借款余额229.46亿元，公司债务压力比较大。
为缓解公司资金紧张，降低融资成本，山东钢铁利用了多种债务性融资工具募集资金。仅在去年，山东钢铁曾发行了中期票据一期，金额为20亿元，短期融资券两期，金额为52亿元，合计发行72亿元债券，用途都为偿还银行贷款和补充营运资金。
在这样的财务状况下，山东钢铁要出资超过200亿元收购日照钢铁，必将大规模举债，那又将提升山东钢铁已经很高的负债率，极大地增加公司的财务负担。
与前两次重组被延期不同，开源控股1日并未披露下一次重组期限。但“收购的相关程序仍在进行之中”意味着，双方仍然没有放弃对重组的努力。廖海亭也表示，重组工作在日照市政府的主持下继续进行，具体情况并不了解。
如果没有外来资金注入，要收购盈利能力良好的日照钢铁，资金紧张的山东钢铁显然还有很多功课要做。
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莱钢股东否决济钢合并议案真相大起底http://www.sina.com.cn 2011年01月09日 10:47 证券市场红周刊[ 微博 ]证券市场红周刊
《红周刊》特约北京 田刚
莱钢股份(7.12,0.14,2.01%)于1月4日发布了2011年第一次临时股东大会决议公告，否决《关于济南钢铁(3.36,0.02,0.60%)实施换股吸收合并莱钢股份暨关联交易的议案》、《关于与济南钢铁签订有关吸收合并协议的议案》和《关于“08莱钢债”债券持有人利益保护具体方案的议案》，看似“优厚”的现金选择权成为莱钢股东否决合并议案的最大诱因。
现金选择权授予条件限制存不公
按照此次提案的设计，莱钢股东可以选择按照2.43的比例换成济南钢铁的股份，或者按照8.9元的单价回购给山东钢铁集团。截至1月7日，莱钢股份收盘价格为7.57元，济南钢铁收盘价格为3.56元，由此计算，莱钢换股价值为3.56×2.43=8.65元，存在12.49%的套利空间，莱钢回购价值为8.9元，存在14.94%的套利空间。看似比较优厚的合并方案，为何最终却以“被否决”惨淡收场呢？主要原因是关于现金选择权授予条件的限制。
按照莱钢股份的合并预案，莱钢股份的股东必须同时满足“针对合并预案持反对意见”和“从表决日到现金选择权授予日期间内一直持有莱钢股份”两个条件，才有资格实施现金回购选择权，这就存在一个悖论：如果大多数股东看好换股，就会放弃现金选择权、投出赞成票，合并方案顺利通过表决；如果大多数股东不看好换股，希望获得现金选择权，就不得不投出反对票，但是只要反对票加弃权票超过了总票数的三分之一，则预案无法通过，股东“被迫”放弃现金选择权。
由此可见，在这一方案设定的条件下，只有当少数股东(少于投票总数的三分之一)有意愿实施现金选择权的条件下，现金选择权才可能成立，这对于山东钢铁集团来说无疑是一个“损失锁定”条件。合并方案过高地考虑了山东钢铁集团的“损失锁定”，而枉顾莱钢股份其他股东的选择自由，注定了方案的审议将以失败告终。
2.43的换股比例实为“贱卖资产”
何况事实上，莱钢股份被并入济南钢铁，对于莱钢股份的股东来说未必是最好的选择，因为二者的财务质量和盈利能力均存在显著差别。从2009年和2010年前3季度的经营数据来看，莱钢股份实现的每股收益均数倍于济南钢铁，净资产收益率也超过济南钢铁一倍以上。
截至2010年三季度末，两家公司的财务质量也存在明显差异，莱钢股份的资产质量显著优于济南钢铁。
由此不难看出，莱钢股份的每股价值相比济南钢铁而言，溢价幅度应不止于2.43倍，当前的换股比例无法真正体现两家公司的实际价值差异，济南钢铁将明显受益于吸收合并方案，而莱钢股份的股东则有“贱卖资产”之嫌。因此，合并方案中采用“资产重置法”评估出来的实体价值，以及折算出来的换股比例，本身就是有失公允的“拉郎配”结果。
合并方案屡次搁浅导致利益“双输”
山东钢铁集团吸收合并莱钢股份可谓一波三折，2009年11月9日就已经制订过济南钢铁吸收合并莱钢股份的方案，但是由于国家宏观经济环境等多方面因素发生了较大变化，方案最终流产。此次合并方案中对于原方案进行了较大修改，其中最引人瞩目的便是下调了现金选择权执行价格。
莱钢股份截至1月7日的收盘价格为7.57元，相比此次方案中的现金选择权价格低1.33元，那么可以预见当山东钢铁集团再次推出合并方案时，现金选择权的设定势必再次下调，这对于莱钢股份其他股东来说实在难言利好。另一方面，吸收合并方案屡次搁浅，极大地延缓山东钢铁集团整合进程，其间的隐性损失也绝非山东钢铁集团进行资源整合的初衷。
本身存在不公平瑕疵的合并方案，将导致莱钢股份的大股东和其他股东“双输”，而山东钢铁集团适当放弃“损失锁定”的利益，放开现金选择权限制，则是避免“双输”局面的关键所在。
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看到股票账户上莱钢亏了这么多钱，看着就烦
这是我这几年做股票以来亏得最多的一次了。玛德
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垃圾莱钢！害得我亏了这么多钱！
如果不是现金选择权。我打死也不会碰这种垃圾公司。
远离毒品，远离现金选择权，远离不讲信用的垃圾公司。
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莱钢真是一个垃圾啊！今天大盘上涨，但莱钢却再次下跌1%。
散户对这个垃圾股已经彻底失望，纷纷割肉，最关键的是为了降低重组成本，大股东也期望股价越来越低。
本次介入莱钢确实非常错误。
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我以前还打算冲进去抢吧反弹的，多亏忍住了，吓人啊
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确实应该加上这一条，呵呵。山钢确实流氓，一如当初的河北钢铁。
但山钢这个流氓已经付出了一定的代价，现在就是要赚山钢这个流氓的钱才更开心，呵呵。
[引用原文已无法访问]
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不利因素你忽视了一条：你在跟流氓打交道。
[引用原文已无法访问]
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买入莱钢股份的时机是否已经来到？
莱钢股份在公布重组方案复牌后，由于对重组方案的失望以及重组方案设计的不合理，重组失败，原来的持股者纷纷抛售，导致连续下跌，由最高10元，下跌到目前的7元，在钢铁板块的阶段跌幅中应该是最大的，现在正在权衡，在本次反弹中是否可以买入莱钢？
有利因素：(1)相对于上次方案中的现金选择权8.9元，现价已经便宜了1.8元。虽然那个现金选择权是画饼，但毕竟可以作为一个参照。
(2)上次方案中，与济南钢铁的吸收合并比例是1：2.43，而济南钢铁当前的股价是3.38，以此计算，莱钢的合理价格是8.2元。
(3)山钢重组是大势所趋，以后必然仍会有新的重组方案出台，而下次重组则只能成功不能失败，否则相关人员就更没法再混了，新的方案对莱钢肯定是比较有利的。
(4)莱钢股份在钢铁股中是小盘股，股性相对比较活跃，特别在近期连续下跌且跌幅逐渐扩大之后，股性将再次激活，如钢铁股反弹，莱钢股份很可能一马当先。
不利因素：
(1)在很多钢铁股都破净的情况下，莱钢现价7.05离净资产6.39还有一定的距离。
(2)莱钢的业绩比较差，并且为了低价重组，管理层很可能故意做低业绩。
(3)河北钢铁重组的前车之鉴：河北钢铁重组完成后持续下跌，山钢是否会步其后尘？
今天已经在7.03元买入了一部分，明天继续下跌就继续买入做T，如果明天就反弹，就先卖出，待大盘跌到位再重新考虑买入。
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