威孚的2010

从威孚上市以来的历史看，净资产收益率基本保持在8%~12%之间，算不上好企业。PB在3倍以下。公司属于典型的周期行业。主要利润来源于投资收益：中联电子和欧亚柴油（BOSCH RBCD的前身）。自身盈利能力比较差。因此，PB在3倍以下实属正常。2008年初，随着股市的疯狂，PB一度达到了6倍。随后以超过大盘的下跌速度跌破净资产。但其实只要传统燃油车辆在相当长的时间内还占据主流地位（大概率），威孚的发展是很清晰，且与以前相比有质的变化。该股票的投资人的共识是，公司利润主要来源于中联电子,BOSCH RBCD以及快速发展中的威孚力达（严格说应该是威孚力达的子公司威孚环保）。中联电子投资的联合电子目前占有中国汽车电子市场的40%，其发展基本随着整车销量的变化而变化，这块资产我们可以视为分红型资产或周期类公司。其销售净利率在20%以上。BOSCH RBCD目前业务快速发展，随着国家排放法规的进一步升级及越来越严格的执行，其市场会快速扩大。2008年BOSCH RBCD的销售净利率超过15%，而其利润主要来源于重型高压共轨，轻型高压共轨基本上没什么利润。而其销售收入与产能比甚至未达到50%（公司总投资6亿欧元，成立时的目标是2010年销售收入12亿欧元）。2010年及以后，随着BOSCH RBCD的逐步达产，其销售净利率也将快速上升，从而给威孚带来可观的收益。威孚力达及其子公司威孚环保，2009年在国产车辆尾气处理系统占有的市场份额超过了50%。国四标准实施后，其产品SCR的市场更是广阔。其他子公司如奥特凯姆等公司，或者投入不多或盈利一般，暂且不计。当然会有人说中联电子和BOSCH RBCD（前身欧亚柴油）很久以前就持有了，今后和以前没什么区别。但简单的计算即可看出，04年前威孚净资产中，真正有高盈利能力的不足20%（即中联电子及欧亚柴油所占部分），04年~07年，BOSCH RBCD或微利或亏损（销售尚未上量）。08年RBCD虽然大幅盈利，但威孚（即母公司）又大幅亏损。2010年，威孚的高盈利资产（即中联电子，BOSCH RBCD，威孚环保中所占份额）超过35%（而高盈利资产随着收益留存其占比还将进一步提高），而母公司及其他子公司盈利能力相对以前也有一定提高。而RBCD及威孚环保属于成长阶段，他们的市场空间近几年还有数倍的成长空间。因此目前市场主流观点认为威孚属于周期性公司恰好给投资人较好的投资机会。随着盈利的快速增长以及净资产收益率的大幅提高，市场对威孚的看法也将发生变化，从而使PE及PB有一定的提高。相信威孚将有戴维斯双击的可能。

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