股市历次底部估值水平分析（李闻）

2010年以来，股市在从2009-8-4到2010-4-15日构筑完“大B浪反弹行情的复合大顶”并一路下跌到2400-2500点以下后，很多所谓的市场专业人士、股评等纷纷大声疾呼——“目前的股市估值水平已经接近或相当于2005年1000点及2008年1664点的水平了、未来不应该再跌了、2500点以下应该是股市的大底部区域了”。由此也导致市场众多股民也信奉“2400-2500点以下应该是市场底部了”这样的观点。那么，2400点以下到底是不是底部？2300-2400点区间股市的估值水平到底处于什么样的状态？2300-2400点区间股市的估值水平与股市历史上的数次大底相比、尤其是与2005年的1000点及2008年的1664点股市估值水平相比到底处于怎样的相对位置？以下我们便通过实际数据来进行分析。

一、判断股市某一时期估值水平高低的基本原理

在进行上述的分析之前，我们还必须搞清楚“判断股市某一时期估值水平高低的基本原理”！这一点很重要，甚至可以说是极其重要、第一重要！众多投资者、包括很重市场专业人士，正因为他们不懂得“判断股市某一时期估值水平高低的基本原理”，只教条地凭借“市盈率高低进行判断”，因此往往是对市场上涨、下跌目标的判断频频失误。

前期，针对当时众多人都错误地认为“股市跌到2700点以下点位已经很低了、股市不应该再跌了、2600-2700点应该属于底部区域了”的严重错误观点，本人在2010-5-14日于博客中发表了《某些参数在寻顶及寻底时的重大差异性》的分析文章（详见当时的分析文章）。文章强调指出：作为股市高手，在分析某一时间段的市场位置（估值水平）是高还是低时，我们除了要看当时的股市平均市盈率等财务指标高低外，我们还必须要注意“该时间段的市场”具体是处于“市场循环周期的哪一阶段”！这一点极其极其重要！如果一个投资者对这一点不能有一个很深刻的认识，不明白它的内在道理，那你对市场的分析、盘断就会经常发生重大错误！

以北京的气温为例，（1）北京每年的气温最高会达到零上38度，最低会达到零下22度。每年的最高温度和最低温度要相差60度。（2）每年的高温区域（32-38度）停留时间一般有4个月时间（这叫气温筑顶），筑完顶后气温将进入到下降通道，直到跌到负零下20多度才可能见底。每年的低温区域（零下15-22度）停留时间一般有2-3个月时间（这叫气温筑底），筑完底后气温将进入到上升通道，直到上升到零上37度以上才可能见顶。

显然，从平均气温看，零上8度大致相当于每年的平均气温!

那么对于某一天的温度，或者说某一段时间的天气温度，我们如何判断它是高还是低呢？若要正确地判断，我们就绝对不能根据气温的实际高低数值来盘判断，而应该看该天（或该时间段）是处于“气温周期的哪一个阶段”！！！或者说，要看该天（或该时间段）之前是从大顶过渡而来还是从大底过渡而来。

假如某一日或某一时间段天气气温大致在零上18度左右，请问气温是低还是高”，未来的气温走向将怎样？我们说那要看“该时间段是处于气温循环周期的什么位置”！如果该时间点是处于春天的4、5月份，则我们说此时的零上18度是属于低气温，因为未来的气温会呈上升趋势，会不断震荡上升至零上37度。

假如某一日或某一时间段天气气温大致在零上8度左右（比之前的18度还低10度），请问气温是低还是高”，未来的气温走向将怎样？我们说那要看“该时间段是处于气温循环周期的什么位置”！如果该时间点是处于秋天的11、12月份，则我们说此时的零上10度是属于高气温，因为未来的气温会呈下降趋势，会不断震荡下跌到零下22度。

因此，我们绝对不能以某一天的温度数值高低来武断判断目前的气温是高还是低、后期气温是总体上涨趋势还是总体下跌趋势！而一定要看该时间段是处于“一年循环周期的什么位置”！如果你目前的气温是由之前的“见气温大底”后逐渐上涨而来，那么判断目前的气温高不高、低不低就应该该与历史上的历次“气温顶”相比；如果你目前的气温是由之前的“见气温大顶”后逐渐下跌而来，那么判断目前的气温高不高就应该该与历史上的历次“气温底”相比。

股市道理也是一样！就中国股市的大循环周期统计数据来看，股市处于大上涨周期时，它的顶部平均市盈率大致在50-55倍的水平，因此，在上涨周期中如果当时的市场平均市盈率是处于35倍的水平，我们可以说“目前的股市估值水平很低、后期还会逐渐上涨、后期还会有很大的上涨空间”！投资此时的操作策略应该是逢低买入并中线阶段性持有。

同理，当大盘前期已经见大顶大盘进入到下降周期，那么当大盘跌到“平均市盈率为30倍”时，此时的大盘点位是高还是低？我们反而要说此时的大盘点位很高、大盘距离未来的底部低点还很遥远！因为当大盘进入到大的下降通道后，则未来的大盘底部位置的平均市盈率往往在12-15倍，在这种情况下大盘才可言接近底部。再换句话说，大盘一旦见大顶进入到下降周期时，底部的特征往往是：（1）大盘指标股（钢铁、石煤炭、地产、有色、金融等）的平均市盈率往往在5-15倍，平均8-10倍，小盘科技类股票的往往在15-25倍。

所以，就如同前面判断温度高低一样，作为一个高水平的投资者，我们绝对不能简单地根据“股市目前的平均市盈率是多少啦”来判断目前的大盘位置是高还是低、未来的市场是应该涨还是应该跌，而要看“目前的股市时常于大盘循环周期的哪个位置！

二、股市历次大底的主要特征

根据中国股市的历史统计规律，大盘一旦构筑完大行情的符合顶（如2001年上半年的符合顶、2007-2008年的符合顶）而进入到大级别的下跌市，则股市未来若想跌到底或者说股市未来下跌后的真正大底的底部特征至少有如下特点：

1、底部市盈率状况：大盘指标股（钢铁、石煤炭、地产、有色、金融等）的平均市盈率往往在5-15倍，平均8-10倍；小盘科技类股票的往往在15-25倍。大盘底部位置的平均市盈率往往在12-15倍，

2、底部低价股状况：1.5元以下股票会出现很多，会占两市股票总数的2%左右；2元以下股票会占两市股票总数的5%左右；3-3.5元以下股票会占两市股票总数的20%左右。

3、两市平均股价会跌到4.-5元左右的水平。

目前两市，前期的大复合顶已经确立，这一点已经没有什么疑问。而目前，才刚刚见到3元以下的股票，2.5元以下的股票目前还没见到；目前两市的平均股价在9元以上。因此在大盘前期已经确定见大顶的情况下，在目前的市场状态下言大盘大底显然还为时过早。再换句话说，当未来大盘的真正底真正到来时，目前的两市股票，股价再跌一半的不会少于1/3甚至是一半！未来股价再跌65%左右幅度的股票数量也将很多。

当然，大盘大底尚远、尚早，但在大盘见最后大底之前，市场的阶段底不会少、波段底出现后的波段行情不会少，寻找波段底、做波段行情将是未来市场相当长时间投资者的主要任务。

根据本人的分析、估算，2010年年底的市场大阶段底应该在2000点左右，而目前我们所等待、寻找的则是季度性波段底。在市场见大顶后的整个漫长寻最终底过程中，不仅仅是较大阶段底，较小的阶段底更会不断涌现，这是投资者在下跌趋势运行过程中不断做阶段性反弹行情的基础。但是投资者要注意的是，当大盘已经进入到大下跌运行趋势后，阶段反弹可做但不可长线握股！相关分析请看前两篇分析文章。

三、近10年来历次年度大底的相关数据统计及数据解析

时间 股票家数 大盘点位 最贵股 第10贵 第20贵 最便宜 第10便宜 第20便宜 中位价

2001-10-22 1100 1520 46 26 23 2.85 4.31 4.88 10

2002-1-22 1114 1358 44 26 22 1.68 3.22 3.44 8.49

2003-1-3 1187 1319 43 22 19 2.66 3.69 4.03 8.08

2003-11-18 1238 1316 36 21 18 2.57 2.94 3.21 6.18

2005-2-1 1343 1188 46 20 17 0.83 1.41 1.66 4.73

2005-7-11 1330 1011 51 18 14 0.82 1.03 1.15 3.45

2008-11-4 1528 1706 89 31 26 1.12 1.45 1.66 3.99

2010-7-1 1805 2373 150 82 63 2.85 3.43 3.55 10.11



对上述数据的具体分析

1、从2001年7月份开始的大盘下跌，与2010-4-15日开始的大盘下跌最为类似：（1）之前都是走了两波姊妹大行情，前者的姊妹大行情是1996-2月-1997-5月、1999-5月-2001-7月；后者的姊妹大行情是2005-7月-2007-10月、2008-11月-2010-4月。经过两次的相邻姊妹大行情，个股的炒作已经非常充分！因此大盘在之后的3-4年时间基本上都再难有大行情！或者说之前姊妹行情结束后的未来3-4年时间内都再难有“创之前姊妹行情中的后一个大行情新高”的行情。因为两次的姊妹行情结束后，个股均经过充分的炒作，个股见顶后筹码均被套在高位！后期只有经历3-5年的不断下跌、横盘震荡，才可能将之前的高位套牢盘筹码不断地移到底位，之后才具备再次产生大行情的条件。这是筹码转换的必然条件。

2、从2001-7月大盘见顶，到大盘2005-7月见底，大盘历经5年的熊市下跌。该下跌过程包括2001年的先单边快跌、2002-2004年的横向震荡及2005年的再破位下跌。这期间形成了5年中的5个年度底和一个“见顶后第一年（2001年）单边下跌的中间大阶段反弹底”。而2010年类似于2001年。我们目前所寻求的2010年7、8月份可能产生的阶段底（注意不是年度底！年度底要必该阶段底更低），实际上就相当于2001年10月22日的那次“见顶后第一年（2001年）单边下跌的中间大阶段反弹底”。

3、目前，很多投资者乃至市场专业人士，都错误地认为目前的大盘点位、估值水平很低了，已经接近于2005年1000点的估值水平或者是2008-10月份的1664点估值水平了。实际情况是这样吗？下面我没就通过上述统计数据对比一下。

我们通过上述的各年大底的“中位价（如两市1200只股票，则按股价高低排600位的就属于中位价股，它也近似相当于平均股价）”股价高低状况、个次底的最便宜股、第10、第20便宜股及较贵股的对比状况可以看出，（1）2008-11-4日大盘1706点时的估值水平相当于2005-11-18日大盘在1200点左右的估值水平。（2）2010-7-1日的2373点估值水平必2001-2005年各次底的估值水平都明显高，而比2008-11-4日的1706点及2005年的1000点的估值水平要高出一倍以上！仅仅相当于2001-10-22日大盘1520点时的估值水平（该低点只是2001年的单边下跌中间阶段底而不是2001年年度底）。（3）2001-10-22日大盘1520点时的股票，经过后期的3、4年不断震荡下跌后，到2005-7月的1000点，尽管指数仅仅再跌30%多，但中国股票的股价都又被跌去了50-70%！——平均股价又跌了一半以上。为什么大盘指数没跌那么多而众多股票的股价却跌幅惨烈呢？原因就是带指数的大盘股后期的跌幅已经相对有限了从而延缓了指数的下跌。

通过上述分析我们可以得出结论：

1、大盘后期见C浪底时间还早，至少要2-3年；

2、未来2-3年大盘指数的再跌幅可能已经不会很大，比如还有30-35%左右，但众多股票的未来再跌幅都将超过50%，相当一部分会超过60-70%。目前最便宜的股票2.85元，大盘未来真正见大C浪底时将肯定有破1元的股票。目前中位数股票的股价是10元，大盘真正见大C浪底时中位数股票的股价将跌到4-5元，即未来几年平均股价将会有一半以上的再跌幅。

3、上述的“目前估值还高一半”，或者说目前的估值水平比2008-11-4日的1706点及2005年的1000点的估值水平要高出一倍以上，从前表的各列指标值对比中均可验证！

所以我们说，说目前的股市估值水平已经很低、已经接近或相当于2008-11-4日的1706点及2005年的1000点的估值水平，这样的判断实在是大错特错。应该说，未来2-3年，目前两市的股票仍然具有极大的再下跌空间，平均下跌空间至少也要达到50%（股价跌50%，但指数跌不到）。

举例：

（1）出版传媒（601999）2007、2008、2009年三年业绩分别为0.25元/股、0.21元/股、0.23元/股，这三年业绩基本相当，但2008年10月大盘在1664点时其股价是4.4元，而2010-7-1日大盘在2319点时其股价是9.8元，同样的业绩股价却高出一倍以上。

（2）准油股份（002207）2007、2008、2009年三年业绩分别为0.36元/股、0.23/股、0.11股，这三年业绩逐渐下降，208年10月大盘在1664点时其股价是5.3元，210-7-1日大盘在2319点时其股价是19元。业绩下降但股价却高出2倍以上！

（3）TCL集团（000100）2007、2008、2009年三年业绩分别为0.153元/股、0.194元/股、0.167元/股，这三年业绩基本相当，但2008年10月大盘在1664点时其股价是2元，而2010-7-1日大盘在2319点时其股价是3.7元，同样的业绩股价却也高出近一倍。

（4）中小板指数：中小板指数是不含大盘指标股的指数，2008-10月上证指数在1664点时它的点位是1959点，2010-7-2日上证指数在2319点时它的点位是4893点，比2008-10月上证指数在1664点时高出150%，即使考虑中小板股票近一年来的可能30%左右成长性，也相当于2010-7-2日上证指数在2319点时估值水平比2008-10月上证指数在1664点时的估值水平高一倍以上！

所以，我们可以得出这样的结论：扣除权重股估值水平相对偏低的影响，目前的2300点处的估值水平实际上比2008-10月的1664点的估值水平要高出一倍！

4、另外，从全流通和非全流通角度，2001-2005年中国股市是非全流通，因此那时的底部估值水平属于相对偏高，目前的股市，已经是全流通了，因此底部的估值水平应该更低一点才对。也即，在不考虑其他因素的情况下，目前的股市，因为全流通了（股本变大），因此底部的估值水平应该更低一些猜合理！考虑这一因素，说目前的股市估值水平（平均股价）应该再降一半才会见大底是绝不为过的。

5、需要说明的是，说目前市场的估值水平高、比之前重要底部的估值水平还要高一倍，并不是说后期股市就没有较大行情了。从2001-10月22日（当时的估值水平与目前相当）开始，一致到2005-7月，股市的估值水平逐渐地又降低了一半，但2001-10-22日——2005-7月期间，股市同样每年都至少产生一次“指数涨幅达30-40%”的年度较大行情！我们明白了上述分析后不是说后期不可以做股票了，而是说对未来的大趋势及目前的股价到底是高还是低要心中有数，而不至于盲目看多。