600666西南药业，000788西南合成

基本药物制度在重庆实施情况：区域普药龙头必然受益销量增长公司老牌大型普药企业，品牌、品种、品质优势是比较突出的，本次共有106 个品种，177 个品规进入基本药物目录。

基本药物的实施细则和时间各省有差异，重庆已经三年没招标了，预计明年3 月份基本药物招标。基本药物在基层医疗机构的使用地方财政出大头，因此肯定会有地方保护，招标倾向本土企业是必然的。前几天重庆市卫生局召集本地几个大医药企业座谈，征询对基本药物制度实施意见，也表达了这一意向。公司的重点区域还是云贵川渝，今年四川的招标就明确规定本地企业加分，因此公司也设立了四川分公司来专门投标。

　　对基本药物招标价格的预期：从前两天和卫生局召开的通气会来看，估计招标的价格会被压得比较低。尤其是一些抗生素的价格，企业认为这样定价并不合理：如阿莫西林，发改委制定最高零售指导价时的原料才182 元/公斤，现在已经涨到270 元了，这块终端固定价格是不合理的。企业也在积极呼吁改善定价机制，如果招标价实在太低就只能不做。
　　新农合的覆盖对重庆这样农村人口较多的地域肯定对销量是持续拉动的，但因为目前报销比例和绝对金额还比较低，报销比例也只有30%~50%，未来随着报销比例和额度的提高，会有个持续拉动的过程。

　　公司经营近况：09 利润约20%增长

　　今年公司的含税收入预计8.5~9 亿元，增长主要来自：

　　首先还是市场营销工作的持续推进的结果(销售出身的董事长李标06 年到任)；

　　产品结构调整，加大高毛利产品的比重；

　　07 年以来药品原料涨价，成本高企，逼迫一些小企业退出市场，如VC 片等普药产品，公司在这一过程中扩大了市场份额；

　　新医改推进，医保覆盖的扩大，但09 年感觉还不是很明显；

研究员：丁丹 所属机构：国信证券

公司是西南地区最大的普药生产企业，拥有470余个品规，常年生产品种200多个，几乎涵盖普通诊所常用药物，并且绝大部分产品进入医保目录。07年2月，国家药监局公布了首批10家定点生产“城市社区、农村基本用药”的企业，公司成为首批生产注射用青霉素钠、注射用头孢唑啉钠、对乙酰氨基酚片和颠茄片定点企业。

技术优势：公司是西南地区唯一的麻醉药品定点生产基地。具有“麻药定点生产”和“基本用药定点生产”两大资质。目前拥有国内先进的日本进口冻干剂生产线和德国进口双管非PVC共挤膜软袋大输液生产线，销售额超过千万元产品主要包括大输液、散列通、益保世灵、复方甘草片、芬尼康、美菲康等品种。

大股东实力雄厚：公司的实际控制人为太极集团。集团公司直接或间接控股了太极集团、桐君阁、西南药业三家上市公司。太极集团为国内规模较大的中成药生产企业，拥有遍及全国、完善的医药工业分销体系；桐君阁为西部最大的医药商业企业，拥有健全的医药商业分销体系，基本上控制了川、渝两地医药商业流通市场。公司通过太极集团和桐君阁公司的销售网络，可以大幅节约销售成本。

公司作为区域普药龙头将受益基本药物制度，明年整体收入有望30%左右的较快增长。但需指出，公司主要利润来自散列通等少数重点产品，公司的普药盈利能力尚不强：目前普药整体净利润1000万左右，而诸如氯霉素等普药反而是亏钱的。作为国有企业还需考虑工人在岗问题(如某粉针车间，放假停工反而亏损更少，但为维护工人上岗也不能完全停产)，因此公司虽也尽力调整产品结构，但也要尽力保持品种齐全。同时考虑公司今明两年仍需处理历史包袱、加之国有企业释放业绩动力不足，预计利润增长平稳。

报告标题：西南药业(600666)区域普药龙头腾飞在即2009-11-12 13:30:47
　　公司业绩开始加速增长。公司是西部地区最大的西药生产企业和西部地区唯一的麻醉药品定点生产基地，产品以普药为主，种类众多，常年生产的品种约200 个，几乎涵盖普通诊所常用药物。公司自2007 年管理层发生变化后，进行的一系列产品和销售改革带来了公司销售的快速增长，由于基数的因素在2008 年一季度达到高峰期，随后基本维持在20%以上的增速速度，我们认为这种趋势，在未来两年可以维持，甚至加速。

　　“散列通”商标权之争落幕解除后顾之忧。散列通是解热镇痛的普药，是西南药业的重要产品之一，该产品销售收入占到公司总销售收入的近10%，此次西南药业拿到的最高人民法院的终审判决书，西南药业关于“散列通”商标有效的裁定最终胜诉。我们认为公司将公司着手积极推动该产品的销售，预计未来增速将达到30%以上，从而一定程度上提升公司业绩。

　　医保投入将扩大普药市场的需求。政府新增财政“补供方”支出的首要重点一定是农村和社区卫生，中央将支持经济欠发达地区2400所社区卫生服务中心建设，基本实现城市社区卫生服务覆盖。而随着这些社区卫生服务中心和服务站的建成，相应预期的基本医疗需求将得到极大释放，其中绝大部分品种为普药。位于西部川渝地区的“西南药业”将在温暖的市场环境里开始加速航行。

　　投资建议：公司2009 年、2010年每股收益分别为0.33 元和0.52 元，从公司目前的估值来看，依然处于历史的底部区域，因此给予公司“推荐”评级。

研究员：洪阳 所属机构：国联证券

报告标题：西南药业(600666)禀赋优质，顺应医改快速成长2009-03-14 10:33:54

　　报告摘要：

　　开源节流克服成本压力，08年主业大幅增长。公司实现营业收入6.16亿元，同比增长21.04%。实现归属于母公司的净利润3,719万元，同比增长3.82%；每股收益0.19元。扣除非经常性损益后的净利润3,759万(07年有1,193万元的非经常性损益，主要构成为证券收益763万元、政府补贴286万元)，同比增长了57.32%。扣非后的净资产收益率10.76%，同比增加3.26个百分点。经营活动产生的现金流量净额1.08亿元，同比基本持平，每股现金流量净额为0.56元。08年由于受汶川地震、原辅包材及能源价格的上涨、企业职工加薪及社保基数调整等因素的影响，公司毛利率同比下降了1.06个百分点，降低至34.23%。但公司通过扩大销售、产品结构调整、深入挖潜，使收入同比增长21.04%的同时，三项费用率(含资产减值)同比下降了2.85个百分点，降低为25.76%。公司开源节流克服成本上涨的不利因素，使08年主业大幅提升。

　　立足川渝精耕细作，倚重太极省外扩张。公司自太极收购控股以来，逐步形成较为完善的销售体系，按照产品和区域进行销售划分：重点产品散列通在川渝地区以外、美菲康在全部区域均交给太极集团销售；益保世灵、丙酸交沙霉素专门成立公司负责销售；除此之外的其他普药，由公司自身的销售队伍在川渝地区深入县、乡终端做市场开发，在西南以外地区主要靠招商代理销售。08年公司在西南地区收入为4.7亿元，同比增长16.78%；省外销售增速较快达40.85%，销售收入为1.39亿元。重点产品散列通、益保世灵、芬尼康、复方氨酚烷胺胶囊、青霉素V钾片、阿莫西林分散片、阿奇霉素片等销量增幅明显。

　　西南名企禀赋优质，顺应医改快速成长。公司是西南地区最大的普药生产企业，西南唯一的“麻药定点生产”企业，“城市社区、农村基本用药”的10 家首批定点生产企业之一。软袋大输液、缓释片剂、滴丸剂及冻干粉针等制剂技术都居国内一流水平。在产品种200 多个，绝大部分产品进入医保目录，产品大类包括麻醉药和精神药品、抗生素、解热阵痛药、心脑血管药等。近年来，公司的产品结构和销售分销体系都逐步顺应医改趋势做出积极调整，09 年公司将全面参与“新农合”和 “社区医疗”招标工作，提高第三终端市场占有率，收入预计增长约30%，其中普药收入(含税)增长约1.1 亿元，益保世灵、散列通、美菲康三个产品收入(含税)共增长9,000 万元。

　　给予“增持-A”的首次评级，12 个月目标价7.4 元。我们预测公司09、2010 年的每股收益分别为0.26 元、0.36 元，考虑到公司的快速成长，以及所拥有的商业土地资源提高安全边际，我们以公司09 年业绩给予28 倍的PE ，则公司12个月合理目标价为7.4 元，给予“增持-A”的首次评级。

研究员：洪露 所属机构：安信证券

报告标题：西南药业(600666)三季报预增点评2007-10-10 15:03:09
　　事件评论

　　第一、 第三季度业绩大幅增长，但仍低于我们的预期

　　按照预增公告，公司三季度业绩为0.22元，同比增长80%以上；第三季度单季度业绩为0.07元，同比增长约180%(均为按照新会计准则调整后进行比较，下同)。第三季度业绩增幅较大，主要是由于：(1)去年同期净利润基数较低(约为350万元)；(2)今年公司持续推进产品结构优化，使得综合毛利率不断提高，这也是今年上半年业绩增长的重要原因。

　　第三季度业绩仍低于我们的预期。扣除投资收益约300万元(此为估计值)后，第三季度主业带来的净利润约700万元，与今年一、二季度相比，有一定的下降。我们之前的预计是，尽管处于产品销售淡季，但在综合毛利率提高、5月份新的大输液生产线投产等利好因素作用下，第三季度应能实现与第二季度相当的业绩。从业绩预告来看，实际业绩略低于我们的预期。

　　我们认为，第三季度业绩低于预期的主要原因在于：

　　(1)公司重视销售以及产品结构优化的良性影响还没有充分体现。自2006年新管理层进行销售变革和产品结构优化等措施后，公司销售收入和毛利率均开始上升，但由于时间较短，上述良性影响还没有得到充分体现；(2)产能瓶颈限制了利润增长。公司今年上半年产品销售形势较好，大输液和针剂产品，由于产能限制，产品供应严重不足，这影响了利润的体现。

　　第二、 公司业绩有望继续大幅增长

　　未来公司业绩有望继续大幅增长，原因如下：

　　(1)销售变革和产品结构优化效果持续显现。两项措施实施时间仅仅一年，带来的收入增长和毛利率提升等效果从今年才开始体现，我们预计未来这种良好的势头将会延续；

　　(2)产能问题解决释放产品潜力。公司可能通过新建生产线和委托生产等方式，解决产能限制问题，大输液和针剂产品的市场潜力将得到充分释放；

　　(3)行业政策有利于业绩提升。大医改背景下的普药生产企业将获得行业政策调整带来的机遇，“麻药定点生产”、“基本用药定点生产”等资质有利于帮助公司获得更多的机会。随着医改政策出台的预期逐渐强烈，公司受益的预期也更明确。

　　第三、 维持“推荐”评级

　　出于对医改下普药生产企业的良好预期，我们认为公司未来仍可能获得快速增长。这里暂不调整对2008 年的业绩预测，即2008 年EPS 为0.54 元，维持21.6 元的目标价和“推荐”评级。

研究员：严鹏 所属机构：长江证券