600666西南药业，000788西南合成_zouzou1980

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基本药物制度在重庆实施情况：区域普药龙头必然受益销量增长公司老牌大型普药企业，品牌、品种、品质优势是比较突出的，本次共有106 个品种，177 个品规进入基本药物目录。

基本药物的实施细则和时间各省有差异，重庆已经三年没招标了，预计明年3 月份基本药物招标。基本药物在基层医疗机构的使用地方财政出大头，因此肯定会有地方保护，招标倾向本土企业是必然的。前几天重庆市卫生局召集本地几个大医药企业座谈，征询对基本药物制度实施意见，也表达了这一意向。公司的重点区域还是云贵川渝，今年四川的招标就明确规定本地企业加分，因此公司也设立了四川分公司来专门投标。

　　对基本药物招标价格的预期：从前两天和卫生局召开的通气会来看，估计招标的价格会被压得比较低。尤其是一些抗生素的价格，企业认为这样定价并不合理：如阿莫西林，发改委制定最高零售指导价时的原料才182 元/公斤，现在已经涨到270 元了，这块终端固定价格是不合理的。企业也在积极呼吁改善定价机制，如果招标价实在太低就只能不做。
　　新农合的覆盖对重庆这样农村人口较多的地域肯定对销量是持续拉动的，但因为目前报销比例和绝对金额还比较低，报销比例也只有30%~50%，未来随着报销比例和额度的提高，会有个持续拉动的过程。

　　公司经营近况：09 利润约20%增长

　　今年公司的含税收入预计8.5~9 亿元，增长主要来自：

　　首先还是市场营销工作的持续推进的结果(销售出身的董事长李标06 年到任)；

　　产品结构调整，加大高毛利产品的比重；

　　07 年以来药品原料涨价，成本高企，逼迫一些小企业退出市场，如VC 片等普药产品，公司在这一过程中扩大了市场份额；

　　新医改推进，医保覆盖的扩大，但09 年感觉还不是很明显；

研究员：丁丹所属机构：国信证券

公司是西南地区最大的普药生产企业，拥有470余个品规，常年生产品种200多个，几乎涵盖普通诊所常用药物，并且绝大部分产品进入医保目录。07年2月，国家药监局公布了首批10家定点生产“城市社区、农村基本用药”的企业，公司成为首批生产注射用青霉素钠、注射用头孢唑啉钠、对乙酰氨基酚片和颠茄片定点企业。

技术优势：公司是西南地区唯一的麻醉药品定点生产基地。具有“麻药定点生产”和“基本用药定点生产”两大资质。目前拥有国内先进的日本进口冻干剂生产线和德国进口双管非PVC共挤膜软袋大输液生产线，销售额超过千万元产品主要包括大输液、散列通、益保世灵、复方甘草片、芬尼康、美菲康等品种。

大股东实力雄厚：公司的实际控制人为太极集团。集团公司直接或间接控股了太极集团、桐君阁、西南药业三家上市公司。太极集团为国内规模较大的中成药生产企业，拥有遍及全国、完善的医药工业分销体系；桐君阁为西部最大的医药商业企业，拥有健全的医药商业分销体系，基本上控制了川、渝两地医药商业流通市场。公司通过太极集团和桐君阁公司的销售网络，可以大幅节约销售成本。

公司作为区域普药龙头将受益基本药物制度，明年整体收入有望30%左右的较快增长。但需指出，公司主要利润来自散列通等少数重点产品，公司的普药盈利能力尚不强：目前普药整体净利润1000万左右，而诸如氯霉素等普药反而是亏钱的。作为国有企业还需考虑工人在岗问题(如某粉针车间，放假停工反而亏损更少，但为维护工人上岗也不能完全停产)，因此公司虽也尽力调整产品结构，但也要尽力保持品种齐全。同时考虑公司今明两年仍需处理历史包袱、加之国有企业释放业绩动力不足，预计利润增长平稳。

报告标题：西南药业(600666)区域普药龙头腾飞在即2009-11-12 13:30:47
　　公司业绩开始加速增长。公司是西部地区最大的西药生产企业和西部地区唯一的麻醉药品定点生产基地，产品以普药为主，种类众多，常年生产的品种约200 个，几乎涵盖普通诊所常用药物。公司自2007 年管理层发生变化后，进行的一系列产品和销售改革带来了公司销售的快速增长，由于基数的因素在2008 年一季度达到高峰期，随后基本维持在20%以上的增速速度，我们认为这种趋势，在未来两年可以维持，甚至加速。

　　“散列通”商标权之争落幕解除后顾之忧。散列通是解热镇痛的普药，是西南药业的重要产品之一，该产品销售收入占到公司总销售收入的近10%，此次西南药业拿到的最高人民法院的终审判决书，西南药业关于“散列通”商标有效的裁定最终胜诉。我们认为公司将公司着手积极推动该产品的销售，预计未来增速将达到30%以上，从而一定程度上提升公司业绩。

　　医保投入将扩大普药市场的需求。政府新增财政“补供方”支出的首要重点一定是农村和社区卫生，中央将支持经济欠发达地区2400所社区卫生服务中心建设，基本实现城市社区卫生服务覆盖。而随着这些社区卫生服务中心和服务站的建成，相应预期的基本医疗需求将得到极大释放，其中绝大部分品种为普药。位于西部川渝地区的“西南药业”将在温暖的市场环境里开始加速航行。

　　投资建议：公司2009 年、2010年每股收益分别为0.33 元和0.52 元，从公司目前的估值来看，依然处于历史的底部区域，因此给予公司“推荐”评级。

研究员：洪阳所属机构：国联证券

报告标题：西南药业(600666)禀赋优质，顺应医改快速成长2009-03-14 10:33:54

　　报告摘要：

　　开源节流克服成本压力，08年主业大幅增长。公司实现营业收入6.16亿元，同比增长21.04%。实现归属于母公司的净利润3,719万元，同比增长3.82%；每股收益0.19元。扣除非经常性损益后的净利润3,759万(07年有1,193万元的非经常性损益，主要构成为证券收益763万元、政府补贴286万元)，同比增长了57.32%。扣非后的净资产收益率10.76%，同比增加3.26个百分点。经营活动产生的现金流量净额1.08亿元，同比基本持平，每股现金流量净额为0.56元。08年由于受汶川地震、原辅包材及能源价格的上涨、企业职工加薪及社保基数调整等因素的影响，公司毛利率同比下降了1.06个百分点，降低至34.23%。但公司通过扩大销售、产品结构调整、深入挖潜，使收入同比增长21.04%的同时，三项费用率(含资产减值)同比下降了2.85个百分点，降低为25.76%。公司开源节流克服成本上涨的不利因素，使08年主业大幅提升。

　　立足川渝精耕细作，倚重太极省外扩张。公司自太极收购控股以来，逐步形成较为完善的销售体系，按照产品和区域进行销售划分：重点产品散列通在川渝地区以外、美菲康在全部区域均交给太极集团销售；益保世灵、丙酸交沙霉素专门成立公司负责销售；除此之外的其他普药，由公司自身的销售队伍在川渝地区深入县、乡终端做市场开发，在西南以外地区主要靠招商代理销售。08年公司在西南地区收入为4.7亿元，同比增长16.78%；省外销售增速较快达40.85%，销售收入为1.39亿元。重点产品散列通、益保世灵、芬尼康、复方氨酚烷胺胶囊、青霉素V钾片、阿莫西林分散片、阿奇霉素片等销量增幅明显。

　　西南名企禀赋优质，顺应医改快速成长。公司是西南地区最大的普药生产企业，西南唯一的“麻药定点生产”企业，“城市社区、农村基本用药”的10 家首批定点生产企业之一。软袋大输液、缓释片剂、滴丸剂及冻干粉针等制剂技术都居国内一流水平。在产品种200 多个，绝大部分产品进入医保目录，产品大类包括麻醉药和精神药品、抗生素、解热阵痛药、心脑血管药等。近年来，公司的产品结构和销售分销体系都逐步顺应医改趋势做出积极调整，09 年公司将全面参与“新农合”和 “社区医疗”招标工作，提高第三终端市场占有率，收入预计增长约30%，其中普药收入(含税)增长约1.1 亿元，益保世灵、散列通、美菲康三个产品收入(含税)共增长9,000 万元。

　　给予“增持-A”的首次评级，12 个月目标价7.4 元。我们预测公司09、2010 年的每股收益分别为0.26 元、0.36 元，考虑到公司的快速成长，以及所拥有的商业土地资源提高安全边际，我们以公司09 年业绩给予28 倍的PE ，则公司12个月合理目标价为7.4 元，给予“增持-A”的首次评级。

研究员：洪露所属机构：安信证券

报告标题：西南药业(600666)三季报预增点评2007-10-10 15:03:09
　　事件评论

　　第一、第三季度业绩大幅增长，但仍低于我们的预期

　　按照预增公告，公司三季度业绩为0.22元，同比增长80%以上；第三季度单季度业绩为0.07元，同比增长约180%(均为按照新会计准则调整后进行比较，下同)。第三季度业绩增幅较大，主要是由于：(1)去年同期净利润基数较低(约为350万元)；(2)今年公司持续推进产品结构优化，使得综合毛利率不断提高，这也是今年上半年业绩增长的重要原因。

　　第三季度业绩仍低于我们的预期。扣除投资收益约300万元(此为估计值)后，第三季度主业带来的净利润约700万元，与今年一、二季度相比，有一定的下降。我们之前的预计是，尽管处于产品销售淡季，但在综合毛利率提高、5月份新的大输液生产线投产等利好因素作用下，第三季度应能实现与第二季度相当的业绩。从业绩预告来看，实际业绩略低于我们的预期。

　　我们认为，第三季度业绩低于预期的主要原因在于：

　　(1)公司重视销售以及产品结构优化的良性影响还没有充分体现。自2006年新管理层进行销售变革和产品结构优化等措施后，公司销售收入和毛利率均开始上升，但由于时间较短，上述良性影响还没有得到充分体现；(2)产能瓶颈限制了利润增长。公司今年上半年产品销售形势较好，大输液和针剂产品，由于产能限制，产品供应严重不足，这影响了利润的体现。

　　第二、公司业绩有望继续大幅增长

　　未来公司业绩有望继续大幅增长，原因如下：

　　(1)销售变革和产品结构优化效果持续显现。两项措施实施时间仅仅一年，带来的收入增长和毛利率提升等效果从今年才开始体现，我们预计未来这种良好的势头将会延续；

　　(2)产能问题解决释放产品潜力。公司可能通过新建生产线和委托生产等方式，解决产能限制问题，大输液和针剂产品的市场潜力将得到充分释放；

　　(3)行业政策有利于业绩提升。大医改背景下的普药生产企业将获得行业政策调整带来的机遇，“麻药定点生产”、“基本用药定点生产”等资质有利于帮助公司获得更多的机会。随着医改政策出台的预期逐渐强烈，公司受益的预期也更明确。

　　第三、维持“推荐”评级

　　出于对医改下普药生产企业的良好预期，我们认为公司未来仍可能获得快速增长。这里暂不调整对2008 年的业绩预测，即2008 年EPS 为0.54 元，维持21.6 元的目标价和“推荐”评级。

研究员：严鹏所属机构：长江证券

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流浪远方

11-03-02 22:46

试探性进场

zouzou1980

10-06-20 22:58

报告标题：西南合成(000788)主业稳定增长，期待优质医药资产整合2010-04-21 12:33:51
　　合并大新药业后，公司主业稳定发展。公司2010年一季度实现销售收入2.53亿元，同比增长61%，实现净利润1,970万元，同比增长360%。业绩大幅增长的原因是通过定向增发方式合并了大新药业，同时整体毛利率提高。与2009年三、四季度相比，可看出公司主业保持稳定发展，预计今年公司整体将继续保持稳健增长势头。
　　公司主业安全边际高，期待后续优质医药资产注入。公司稳健增长的原料药和制剂主业将提供极高的安全边际，为我们期待公司继续注入优质的医药资产，打造北大方正集团资产整合平台打下良好的基础。预计公司今年可能将陆续注入武汉国药，北京凌科尔两家优质医药流通企业，未来还可能注入四川制药，上海英泰生物等优质制剂企业，逐步打造涵盖研发、原料药、制剂和流通的产业链完整的医药整合平台。
　　公司将分三步坚定进入医院产业。公立医院改革将为国内医院产业带来巨大发展机遇，国家鼓励公立医院改制和社会资本进入医院产业。方正集团将分三步坚定的进入医院产业:一、自建大型三甲医院，北大国际医院就是集团自建的国内最大的单体医院；二、积极寻找地方医院进行收购，目前可能收购的包括重庆北培区中医院，年销售收入7,000万元，理顺体制后将产生1,000万元的净利润；三、与北大医学部合作，等待国家公立医院改革的政策逐步落实，启动公立医院改制，未来北大人民医院等大型顶尖医院资产将有可能注入，成为集团的远景战略规划，广阔前景值得期待。
　　给予公司“增持-A”的评级，12个月目标价16元。我们预计公司2010-2011年主业EPS分别为0.50元和0.65元，除权后分别为0.31元，0.41元。2011年按照原料药、制剂和土地增值分部估值，则公司合理目标价除权后为10.8元。考虑公司后续有医药资产及各种优质医院资产注入的预期、未来市值成长空间巨大，我们给予公司40%的估值溢价，则12个月内合理目标价为16元，给予公司“增持-A”的评级。

研究员：洪露  所属机构：安信证券

报告标题：西南合成(000788)期待医院改革广阔前景，打造医药资产整合平台2010-03-13 14:38:13
　　公立医院改革将使未来北大系医院注入上市公司成为可能。北京大学医学部旗下拥有8家国内顶尖的医院，公立医院改革将使这些医院资产注入上市公司成为可能。包括但不限于这8家大型医院的资产注入，将是西南合成未来长期的重要看点。在医院体制得到根本性改变的契机下，中国医院产业的巨大潜力将得到释放，我们认为未来中国也会出现像美国HCA那样的大型医院产业集团。

　　西南合成将作为方正集团的医药资产整合平台。而近阶段，西南合成作为方正集团下唯一的医药资产整合平台，将不断地受益于集团优质医药资产的注入，或外延式并购其他优质医药资产，以实现集团整个医药产业做大做强。2009年集团将大新药业注入上市公司后，经过整合，己构成了目前上市公司涵盖原料药、制剂的优质核心资产。方正集团旗下的医药资产丰富，包括医药研发、制造、分销及医疗产业四个领域。2010年可能注入上市公司的是武汉国药集团、以及北京凌科尔，两家公司整合后盈利能力提升空间很大。

　　公司现有的原料药和制剂业务将保持稳定增长，安全边际高。原料药方面，VE的需求随着欧美养殖业的复苏，2010年增长有可能达到5%，上半年VE价格预期会有10%左右的涨幅，公司VE的产销量将由09年的1,500吨提高到

　　2,000-2,500吨；霉酚酸和妥布霉素将增长较快；磺胺类药物和洛伐他汀产销将保持稳定。制剂方面，公司的血浆代用品羟乙基淀粉市场地位优势明显，将以30%以上的增速高速增长；抗肿瘤的重磅储备新药康普瑞丁磷酸二钠未来市场空间巨大。公司的土地重估价值估计为7亿元，这将提高公司的安全边际。

　　给予公司“增持-A”的评级，12个月目标价25元。我们预计公司2010-2011年主业EPS分别为0.50元和0.65元，2011年按照原料药、制剂和土地增值分部估值，则公司合理目标价为17.2元。考虑公司后续有医药资产及北大系医院资产注入的预期、未来市值成长空间巨大，我们给予公司40%的估值溢价，则12个月内合理目标价为25元，给予公司“增持-A”的评级。

研究员：洪露  所属机构：安信证券

报告标题：西南合成(000788)看好公司发展远景，值得长期关注2010-01-17 10:14:04
　　方正集团医药产业的战略性基地

　　依托北京大学，方正拥有并创造对中国IT、医疗医药产业发展至关重要的核心技术，确立了IT 和医疗医药双主业的发展战略。大新药业注入上市公司后，目前西南合成包含了原西南合成(原重庆制药四厂)

　　与大新药业(原重庆制药五厂)。西南合成是方正集团的医药医疗产业整合平台，以逐步实现方正集团医药医疗产业的做强做大与整体上市。

　　方正集团现有资产不足以支撑其医药战略

　　我们认为方正集团的医疗医药事业刚刚进入起步阶段，现有的医药资产规模尚小、盈利能力一般，目前尚且不具备注入到上市公司的条件。

　　外延式收购及与外资合作是必由之路

　　公司目前的主要业务为原料药业务，制剂业务比重较低，公司会首选并购制剂类医药企业以提升公司的制剂业务能力，改善收入结构。同时，公司与多个全球性大型制药企业均有业务来往。药物制剂的产业转移是欧美发达国家制药业的发展趋势，公司的海外经验有助于公司承接药品制剂的转移。目前公司正在洽谈的制剂合资项目包括与诺华合资建立制剂厂及与德国费森尤斯卡比进行代血浆制品的合作。

　　收购北医系三甲医院短期内可能性较小

　　我们认为三年后方正集团参与北医系医院改制的可能性方可有所提升。一方面三年后公立医院改革试点完成，公立医院改革的方向将明朗。另一方面三年后北大国际医院集团控股的北大国际医院将营业。该医院的成功营业将展示出方正集团管理三甲医院的能力。我们认为当上述两方面条件成熟后，方正集团参与三家医院改制的可能性才会得到提升。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预测09-11 年公司分别实现EPS0.24 元、0.67 元和0.97 元，以1月15 日收盘价17.41 元计算，对应PE 分别为74 倍、26 倍和18 倍。

　　作为原料药企业该估值水平较高，但是公司作为方正集团的医药产业整合平台，未来外延式增长较为确定，应当享有一定的估值溢价。我们暂时给以公司“持有”的投资评级，我们将保持对公司的密切跟踪，关注方正集团医药产业的发展动向，及时调整公司的投资评级。

研究员：葛峥  所属机构：广发证券

报告标题：西南合成(000788)中报预增一倍，业绩释放看下半年2009-07-14 15:20:33
　　中报预增一倍合并大新贡献主要力量

　　公司发布公告，预计今年中期实现收入1500-1700 万，同比增长101-128%。中期业绩增长主要来自合并大新药业带来的600-700万元净利润增量。如果不算合并大新带来的收入和利润，母公司中期实现净利润约950 万元，同比增长约27%。应该说公司主业已经有了明显起色，但与我们初期的盈利预测还是有所出入。

　　VE 景气度回升业绩释放主要看下半

　　我们仍然维持对公司全年的盈利预测，主要基于公司的业绩释放在下半年。海关数据显示，今年1 至4 月，从重庆口岸出口的维生素E 共377 万美元，折合成人民币2639 万元左右。合成一季度的VE 出厂价约为210 元，照此计算，今年1-4 月从重庆海关出口的VE 约126 吨，假设这些VE 全部为公司生产，按照4：6的内外销比例，公司1-4 月销售的VE 约210 吨。折合每月52.5吨。由于1-4 月VE 价格在下行通道，公司的关键原料又是外购，成本比新合成和浙江医药这两个VE 巨头要高，预计1-4 月的净利润率在3.5%左右，VE 给公司贡献的净利润较少，因此上半年母公司盈利低于全年预期的一半。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预计09-11 年公司并表销售收入8.4，9.6 和11.2 亿，净利润0.6，0.9 和1.3 亿，股本扩增至2.6 亿，公司EPS 为0.23，0.35 和0.54 元，对应09-11 年动态PE 49 倍、33 和23 倍。考虑到土地增值潜力和大股东优质资产陆续注入，给予公司一定的估值溢价，目标价范围10.4-12.25 元，维持“增持”评级。

研究员：罗樨  所属机构：中信建投

报告标题：西南合成(000788)调研简报2009-05-20 16:15:55
　　西南合成于2009年3月27日曾经公告，此次以5.36元/股的价格向北大国际医院集团定向发行西南合成A股股票4287.2311万股，用于收购北大国际医院集团持有的大新药业90.63%股份，已经获得证监会有条件审核通过，按照西南合成之前的公告称，“此次西南合成定向增发收购大新药业的背景和目的，一是顺应经济发展，加快产业整合，抓住医药产业发展的有利时机，优化资源配置，做大做强医药产业，提高抗风险能力。二是打造产业整合平台，逐步实现方正集团医药产业的整体上市。作为中国高科技领军企业之一的方正集团，确立了IT 和医疗医药双主业的发展战略，由于西南合成与大新药业是方正集团医药产业的战略性基地，因此交易完成后，西南合成将进一步依托北京大学独有的技术优势、医学资源和研发优势，更加效地利用方正集团的国际资源与全球网络，加速西南合成进军国际市场。

　　大新药业是以原料药为主、药物制剂为辅的综合型制药企业。公司生产的原料药主要为洛伐他汀、妥布霉素、麦迪霉素、云芝胞内糖肽、硫酸阿米卡星、羟乙基淀粉130/0.4、核黄素四丁酸酯等。制剂主要为口服葡萄糖、麦迪霉素片、云芝胞内糖肽胶囊、洛伐他汀片、缩合葡萄糖氯化钠注射液、木糖醇注射液等。包括心血管类、抗生素类、免疫调节类、代血浆类等共计90余个品种和规格的原料药、药品制剂及医药中间体。公司的妥布霉素、洛伐他汀、阿米卡星、硫酸阿米卡星等四个原料药已通过了美国FDA认证。

　　羟乙基淀粉是一种血浆代用品。血浆代用品是一类高分子物质构成的胶体溶液，输入血管后因能产生胶体渗透压可起到暂时代替和扩张血浆容量的作用。国内外研究的血浆代用品种类已达30多种，但临床实际应用的不到10种，主要分为右旋糖酐、羟乙基淀粉以及明胶多肽三大类。
　　羟乙基淀粉由淀粉水解后经环氧乙烷反应所生成的水溶性淀粉衍生物，在血浆代用品市场中所占份额最大，占到半数以上市场。从终端数据看，近年来销售收入保持30%左右增长，其中北京费森尤斯卡比公司占有半数以上市场，大新药业的产品于2007年3月获批，2008年已经跻身终端用药前5名，增长迅速。

　　目前大新药业的制剂销售已经和西南合成进行整合，由西南合成子公司方港医药公司进行销售。两个公司原有业务主要以原料药为主，制剂将是未来的业务重点，主要依托方正研究院的研究实力和西南合成的原有技术平台进行新产品开发。目前在销售进行整合的同时进行产品结构调整，已上市的羟乙基淀粉和储备的注射用美罗培南和吗替麦考酚酯等都是当前重点推广的品种。

　　综合来看，方正集团旗下医药资产整合轮廓已经显现，西南合成和大新药业的制剂业务进行销售整合和产品结构调整，并以方正研究院为技术支撑，再加上西南合成储备的一类新药等品种。两个公司的原料药业务均为较成熟产品，市场和客户结构稳定。根据公告，“西南合成作为方正集团医药板块的产业整合平台，将发挥其稳健、高效的运作体系，逐步收购优质资产，做大做强主营业务，提高核心竞争力，增强盈利潜力和可持续发展能力。”

　　总体来说，公司基本面趋势整体向好，土地具有一定升值空间(未考虑合成有限在寸滩拥有的土地)，方正集团资产整合已经启动，我们暂不给出业绩预测，后续将保持密切关注。

研究员：段炼炼  所属机构：长江证券