一 、 前 言
大家普遍认为在周期性衰退里，持有周期股是危险的。但是如果不对一只股票进行具体的分析，是很容易错过周期的底部。因为人们概念化思维的误区，造就了众多散户的高买低卖。 那么，究竟什么区域可能是底部：
1、行业状况开始变好，但是还没有在公司业绩上面体现出来。
2、销售收入巨大或者未来产能可能成倍扩大，但是因为业绩没有体现，大家对收入的增加没有表示出任何兴趣。
3、持续一段时间出现亏损，市场人士预测业绩一再失败，后面的研究人员更加愿意用PB去估价。
4、有可能带来一次令人耳目一新的戴维斯双击。
二、概 述
我们很高兴地发现有一批股票出现了前言提及的类似特征，现选择其中的山西三维进行初步分析。
目前初步我们判断000755未来12个月目标为15元，其股价催化剂可能为以下因素：
A、大盘回暖或出现为期2个月以上的反弹。
B、公告新项目试产成功。
C、公告对行业上下游的收购重组。
三、业务情况
该公司以有机精细化工为主业，主要产品有聚乙烯醇（PVA）、聚醋酸乙烯酯乳液（白乳胶）和1,4－丁二醇（BDO）等三大系列。我们只重点考察其BDO项目，而把其他产品设备作为安全边际忽略不计。目前国内BDO上市公司主要有山西三维、云维股份等。云维股份因为西南干旱原因，今年以来开工率只有50% 。
山西三维2010年下半年开始，总产能将达到15万吨，包括7.5万吨炔醛法、7.5万吨顺酐法。目前，炔醛法于6月上旬展开了检修，为期20天，恢复生产的时间大约是6月底。同一时间，三维顺酐法新工艺开始了试车生产，若要产品检测等相关数据出来，得7月中旬。届时公司有可能发布投产公告。
2009年12月24日，商务部发布2009年第106号公告，公布了对原产于沙特阿拉伯和台湾地区的进口1,4-丁二醇反倾销调查的终裁决定，裁定自2009年12月25日起，对原产于上述国家和地区的进口该产品征收反倾销税，征收幅度为4.5％－13.6％不等。基于进口成本的增加，2010年以来，BDO价格马不停蹄一路上涨。从年初的12600一路上涨到现在的19200，其中最高价格曾经突破20000元/吨。
与之相比，公司的产品成本也有所提高，但是提高的幅度小于公司产品的幅度，其中主要原料是电石和顺酐，一年来的走势如下：电石的价格如下：
顺酐的价格如下：
看了这些图表看了这些图表，大家应该有个直观印象了，公司经营所面临的状况，确实在好转。但是基于公司对外信息披露的保守态度，迄今为止，市场尚未对这些转变做出反应。更加具体的毛利率情况，详见下文定量分析。
四、定量分析涉及的部分数据
在6月份的检修之前，三维的电石法BDO一直是满负荷开工的。以2010年6月1日的价格计算，各项直接成本约为11000，市场销售价格19200，毛利高达40%以上。
山西三维乙炔法BDO制造成本估算
电石乙炔法
顺酐法的工艺线路目前还在试车。顺酐法的技术已经比较成熟，山东佳泰和南京蓝星就是采取这一线路，三维目前的的试产应该不存在什么大问题。如果成功投产，所需的顺酐将直接外购，不受公司粗苯来源的限制。该装置许可产能为7.5万吨/300天，设计能力10万吨/300天 ，经扩产许可后可实现年生产12.5万吨，是目前世界上技术含量最高、工艺最完善、单套产能最大的BDO生产装置。该装置2006年时的设计产品方案为7.5万吨/年当量BDO，其中主产物BDO 46380吨，联产物THF 18000吨和GBL 5845吨。上述产品品种和产量可以根据市场需求调节，其中BDO的调节范围为0-100%，THF为0-100%，GBL约为0-18%。我们假设一种效益最差的情况，即只生产BDO不生产其他副产品的情况下，直接成本如下：
由上图可见，基于目前19200的BDO价格以及顺酐价格跌至8000元，该项目已经具备一定的利润，足以支持设备投产。
2010年下半年山西三维BDO项目毛利估算
考虑到2010年下半年国内没有其他新增产能，2010年下半年行业环境应不会发生大幅度变化。仅BDO项目，就可以为山西三维带来39000万元的毛利，对应每股业绩0.6元。如果这一价差能够维持且新生产线负荷逐步扩大，2011年每股业绩可能超过1.5元。
五、风险因素
1、系统性风险继续扩大。
2、BDO的景气没有能够维持，下半年掉头下行。
3、公司为平滑业绩出现较大程度的财务操纵。
画眉
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