【科伦药业002422研究报告汇总】

报告标题：科伦药业(002422)预计上市首日价格86-98元

研究员：罗鶄 所属机构：申银万国
2010-06-03 09:21:53
　　
公司IPO 股票将于6 月3 日上市交易：发行价格为83.36 元/股，对应2010年预测市盈率33.9 倍。发行数量6000 万股，网上网下申购资金1648 亿元。
　　大输液全国龙头生产企业：公司目前主要从事大输液系列药品的开发、生产和销售，此外也生产部分其它剂型药品。公司目前是中国输液行业中品种最为齐全和包装形式最为完备的医药制造企业之一，2009 年销售各类大输液产品约22 亿瓶(袋)，居国内大输液市场之首。公司生产和销售96 个品种共219 种规格的大输液产品，以及276 个品种共396 种规格的非大输液产品。董事长刘革新先生为公司的实际控制人。
　　公司收入利润高速增长，大输液产品升级与全国性产业布局是其核心优势：07-09 年公司收入复合增长26.5%，净利润复合增长40.6%。2009 年公司实现收入32.46 亿元，净利润4.28 亿元，其中大输液收入复合增速27%，达到29.78 亿元。大输液产品升级与全国性产业布局是公司核心优势。07-09 年公司毛利率稳中有升，主要因大输液产品结构不断优化，毛利率最低的玻璃瓶输液占比由07 年的56.7%下降到09 年的41.6%，而塑瓶、软带、直立式软带等新型包装占比逐年提升。公司成功研发直立式软袋，是目前国内输液市场上独家创新专利技术，代表着未来发展方向。公司生产基地遍布全国九省份，通过57 个销售片区销售，已基本形成了全国性产业布局。
　　募集资金主要用于扩大新型输液产品生产规模：公司积极拓展大输液行业的高端产品市场，募投项目包括扩建及新增塑瓶、直立式软袋、软袋、液固双腔袋等10 项输液生产线。
　　预计上市首日价格86-98 元：公司凭借产品新型包装与全国性产业布局，未来三年还将保持稳步快速增长。我们预计公司2010-2012 年全面摊薄每股收益为2.46、3.08、3.81 元，同比增长38%、25%、24%。考虑公司未来发展前景，我们认为公司上市首日股价位于86-98 元比较合理，对应2010 年35-40倍预测市盈率，相对发行价格上涨3-18%。

报告标题：科伦药业(002422)大输液巨头启程
研究员：易镜明 所属机构：国泰君安
2010-05-26 13:16:54
　　
投资要点：

　　公司系由四川科伦大药厂整体变更设立，主营业务为大输液系列药品的开发、生产和销售，目前是中国输液行业中品种最为齐全和包装形式最为完备的医药制造企业之一，2009 年销售各类大输液产品约22 亿瓶(袋)，居国内大输液市场第一。刘革新先生是公司的控股股东、实际控制人，持有发行前股本总额的34.41%。

　　大输液行业发展形势：1、需求拉动增长，整体产量逐年递增。据统计，2008 年全国大输液产量为79.7 亿瓶(袋)，行业增长率在15%左右，预计2010 年大输液行业的市场容量至少将达到85 亿瓶(袋)；2、产品升级，软塑瓶逐步代替玻瓶包装；3、行业集中度提升，与国外仍存差距。

　　公司的竞争优势：1、规模效应：主要大输液产品2008 年市场占有率均列全国首位；2、技术领先：成功研发的直立式软袋包装是目前国内市场上一种创新的专利独有技术。目前共获得液固双腔袋相关技术18 项专利，有望成为国内首家上市液固双腔袋的企业；3、成本优势：上游原材料议价能力较强，毛利水平处于行业较高水平。

　　22007~2009 年，公司收入、净利润的复合增长率分别为26.5%、36.4%。2009 年报：主营收入、营业利润分别为32.5、5.1 亿元，净利润4.3 亿元。
　　公司一直致力于产品的结构升级：玻瓶占比逐渐下降，09 年销售额为13.5亿元，未来保持目前10 亿瓶规模；软塑包装产品稳步上升，目前已占收入比重达到50%，其中塑瓶和软袋继续保持约25%增长，直立式软袋、更新一代包材等产品升级将成为未来增长点。

　　公司计划募集资金14.9 亿元，主要用于大输液业务的扩能技改以及非大输液业务的投入，预计达产后软塑包装产品增加产能约10 亿瓶。

　　风险提示：市场竞争风险、药品降价风险、产品被替代的风险

　　作为大输液龙头，公司在推动大输液产品升级、巩固市场地位的同时，开拓小包装产品市场，保持快速发展势头。预计公司 10-11 年EPS 分别为2.51 元、3.53 元，同比增长率为40.8%、40.6%。创业板医药行业公司目前估值为50-70 倍，行业其他可比公司平均31 倍，考虑公司的成长性，给予公司2010 年40~55 倍PE，预计上市价格区间为100 ~130 元。

报告标题：科伦药业(002422)产品结构升级提升公司盈利能力
研究员：涂羚波 所属机构：民族证券
2010-05-26 11:23:09
　　
投资要点

　　大输液的龙头企业。公司主营大输液的生产和销售，产品基本涵盖所有的输液品种，2009年销售量22亿瓶(袋)，销售额32亿元，市场占有率位居第一。2007-2009年销售收入、净利润的复合增长率分别为33%、51%。刘革新先生是公司的实际控制人，占发行后总股本的25.81%。

　　产业升级和集中度提高是未来大输液行业的发展方向。大输液行业正处于软塑包装替代玻瓶包装的产业升级过程中，龙头企业凭借技术、规模和资金优势，将获得整合行业企业的优势，获得更高的市场份额，进一步做大作强。

　　产业结构升级推动公司盈利增长。毛利率较低的玻瓶输液占比将不断下降，毛利率较高的软塑包装输液占比不断提升，未来三年增速在25%左右；直立式软袋是公司未来发展重点，盈利能力和产品附加值上新台阶；开发液固双腔袋等产品，面向高端市场；非输液产品，将利用与输液产品的联动效应，未来十年有望形成与输液产品等强的格局。

　　募集资金投向软塑包装大输液项目和研发中心改造。公司拟募资14.9亿元，用于扩大主营业务的生产规模，预计达产后软塑包装生产能力将增加10亿瓶(袋)。

　　公司首日定价102.4元。我们预计公司2010、2011、2012年实现净利润6.15亿元、8.68亿元、11.1亿元，同比增长44%、41%、28%，每股收益2.56元、3.62元、4.62元。我们给予公司2010年40倍PE估值，合理估值102.4元。

报告标题：科伦药业(002422)产品领先的大输液龙头企业
研究员：江维娜 所属机构：海通证券
2010-05-24 15:56:28

　　大输液龙头企业。公司是国内大输液系列药品的开发生产和销售龙头企业，业务还涉及其他剂型的药品，包括粉针、冻干粉针、小水针、片剂、胶囊剂、颗粒剂及口服液。中国输液行业中品种最为齐全和包装形式最为完备的医药制造企业之一。2009 年公司销售各类大输液产品约22 亿瓶(袋)，居国内大输液行业第一。
　　玻璃瓶包装逐渐被取代。我国玻璃瓶大输液包装处于产能过剩状态，逐渐被软塑包装取代，在临床、产品运输和储存方面软塑包装都相对玻璃瓶包装具有较强优势，玻璃瓶市场份额逐渐下降，从2005 年的83.3%降低到2007 年的66.6%，而期间塑瓶由11.9%提升到21.0%，软袋也从4.8 提升到11.0%。
　　公司直立式软袋前景广阔。直立式软袋具有安全、成本低、价格合适的特点，成为公司主推品种，公司是唯一生产商。按产品包装形式分类，2005-2007 年公司玻璃并及塑瓶包装输液产品均取得了市场占有率第一的位置，且市场份额在不断提升，2007 年玻璃瓶、塑瓶、软袋、直立式软袋市占率分别达22.6%、18.7%、4.8%、100%
　　盈利将持续增长。新版GMP 等行业标准的不断提升，技术含量低，附加值低的企业将被淘汰，行业存在整合机会，集中度将提升，我们认为，公司作为龙头企业，将从中受益。2009 年公司实现收入32.46 亿元，同比增长23.83%，归属于母公司净利润4.28 亿元，同比增长38.07%。我们认为公司未来几年将持续增长。
　　募集资金用于产能扩张。公司本次IPO 拟发行不超过6000 万股，募集资金将用于全国各基地约13 个项目，主要用于产能扩张和研发中心建设，总投资金额为149107.33 万元。
　　盈利预测与投资建议。按照发行后24000 万股计算，我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为2.49 元、3.16 元和4.02 元。参照主营业务相似的上市公司估值，我们给予2010 年PE 为38.06-39.96 倍，合理股价为94.87-99.62 元，“建议申购”。

报告标题：科伦药业(002422)行业整合练就大输液王者
研究员：袁舰波 所属机构：东海证券
2010-05-19 18:01:35
　　
公司是管理层控股的企业，是我国大输液行业中的龙头，也是行业中品种最全、包装形式最完备的企业。2004 至2009 年，公司的市场占有率居一直居于大输液行业第一位，2009 年公司销售各类大输液产品约22 亿瓶(袋)，大幅领先于行业中其他企业。
　　公司经营的大输液产品包括96 个品种、219 种规格，其中玻璃瓶、塑瓶包装输液产品2005 至2007 年的市场占有率居全国首位，非PVC 软袋包装输液产品的市场占有率居前三位，专利产品直立式软袋输液则为公司独家品种。
　　以满足最广大人群的基本医疗保障为特点的新医改，正推动我国基层医疗机构蓬勃发展，这将有力的促进大输液产业的快速发展，公司作为大输液行业的龙头，将面临更多的机遇。
　　受销量大、单价低、质量要求高等特点的影响，大输液产业正迎来新一轮的产业升级，这将促进大输液产业集中度的快速提升。公司依靠规模、技术、研发上具有绝对的优势，在行业整合过程中有望获得更大的市场份额，大输液产业最终很可能形成以科伦为首的少数企业垄断的格局。
　　公司本次IPO 计划公开发行人民币普通股(A 股)6000 万股，集资金到位后，将用于大输液产品扩能技改、非大输液产品开拓、药品研发中心建设等三个方向的13 个项目。
　　我们预测公司2010-2011 年EPS(摊薄) 分别为2.58 元和3.36 元。考虑到公司未来良好的成长性，再综合医药上市公司估值水平，我们认为公司的合理价位在77.4 元-90.3 元，对应公司2010 年的EPS 市盈率分别为30-35 倍。

报告标题：科伦药业(002422)整合能力出众的大输液龙头
研究员：姚杰 所属机构：中信证券
2010-05-19 16:21:56
　　
投资要点

　　增长快速的大输液龙头企业。科伦药业为国内市场占有率排名第一的大输液厂商，2009年收入达32亿元，净利润4.3 亿元，07-09年收入与利润的CAGR 分别为33%、 51%。公司年销售大输液产品22亿瓶(袋)，共计96 个品种、219 种规格 ，基本涵盖所有的输液品种。

　　医保政策带来机遇，国内大输液市场待整合。大输液是我国应用广泛的药品品种。随着医保覆盖范围扩大，保障力度 加强，我国基础医疗市场规模急剧提升，带来大输液市场机遇。目前国内市场集中度不高，未来整合的空间很大。软塑包 装成为行业趋势，大企业在此领域占有优势。科伦面临多重机遇。

　　科伦成功的关键为强大的整合能力。通过收购和管理输出，公司成功地在9个省设立生产基地。由于大输液产品有运 输半径，广泛布局使得公司拥有显著的在地优势，为公司长期增长奠定坚实基础。

　　财务指标健康，成长能力突出，利润率提升。从盈利能力、成长能力以及运营能力、偿债能力四方面的指标来看，科 伦药业的财务指标比较健康，成长能力较突出，利润率不断提升。

　　风险因素。(1)产品价格下降的风险：国家对价格的限制和调整，可能影响产品毛利率；(2)还待批准的新包材能 否如期上市并形成利润；(3)非大输液产品能否借助公司现有优势，较快做大。

　　盈利预测及投资评级。我们预计科伦药业10-12年的EPS分别为2.64、3.56和4.55元。综合考虑到公司的优势和目前市 场新股定价水平，按照2010年业绩的35倍PE，相对估值法目标价为92.40元。绝对估值目标价99.60元。建议询价区间为 92.40-99.60元。

报告标题：科伦药业(002422)大输液全国龙头，合理申购价格74-86元
研究员：罗鶄 所属机构：申银万国
2010-05-19 09:35:34
　　
大输液全国龙头生产企业：公司目前主要从事大输液系列药品的开发、生产和销售，此外也生产部分其它剂型药品。公司目前是中国输液行业中品种最为齐全和包装形式最为完备的医药制造企业之一，2009 年销售各类大输液产品约22 亿瓶(袋)，居国内大输液市场之首。公司生产和销售96 个品种共219 种规格的大输液产品，以及276 个品种共396 种规格的非大输液产品。董事长刘革新先生为公司的实际控制人。
　　公司收入利润高速增长，大输液产品升级与全国性产业布局是其核心优势：07-09 年公司收入复合增长26.5%，净利润复合增长40.6%。2009 年公司实现收入32.46 亿元，净利润4.28 亿元，其中大输液收入复合增速27%，达到29.78 亿元。大输液产品升级与全国性产业布局是公司核心优势。07-09 年公司毛利率稳中有升，主要因大输液产品结构不断优化，毛利率最低的玻璃瓶输液占比由07 年的56.7%下降到09 年的41.6%，而塑瓶、软带、直立式软带等新型包装占比逐年提升。公司成功研发直立式软袋，是目前国内输液市场上独家创新专利技术，代表着未来发展方向。公司生产基地遍布全国九省份，通过57 个销售片区销售，已基本形成了全国性产业布局。
　　募集资金主要用于扩大新型输液产品生产规模：公司积极拓展大输液行业的高端产品市场，募投项目包括扩建及新增塑瓶、直立式软袋、软袋、液固双腔袋等10 项输液生产线。
　　合理申购价格74-86 元：公司凭借产品新型包装与全国性产业布局，未来三年还将保持稳步快速增长。我们预计公司2010-2012 年全面摊薄每股收益为2.46、3.08、3.81 元，同比增长38%、25%、24%。我们认为公司估值水平为2010 年30-35 倍预测市盈率较为合理，预计询价区间74-86 元。

报告标题：科伦药业(002422)又闻鼓声雷动，输液王者归来
研究员：李淑花 所属机构：东方证券
2010-05-19 08:08:40
　　
研究结论

　　合理价格区间为81.60 - 95.20 元

　　根据我们的盈利预测，公司2010、2011、2012 年实现基本每股收益2.72元、3.66 元、4.54 元。以2010 年的预测市盈率的30-35 倍计，对应合理价格区间为81.60 - 95.20 元。

　　刘革新先生是公司第一大股东

　　本次公开发行前，现任公司董事长刘革新先生持有公司34.41%的股份。按本次公开发行6,000 万股测算，刘革新先生仍将持有公司25.81%股份，仍为公司第一大股东。公司股权结构较为均衡，且持股股东大多以自然人为主。

　　公司是大输液领域的绝对领军人物

　　公司自设立以来，主营业务与主要产品均未发生过重大变化，一直深耕于大输液行业。2007-2009 年公司大输液业务占主营业务收入的比重分别高达91.05%、91.32%及91.98%；2007 年与2008 年公司的大输液产品市场占有率分别为20.9%与22.1%，市场占有率连续两年排名行业首位。

　　行业升级换代创造跨越式增长机遇

　　我国大输液行业正处在产品结构升级换代的进程中，行业集中度将持续提升，落后产能将无法生存。公司自成立以来一直重视研发工作，多年的努力结出累累果实，专利独家产品诸如直立式软袋输液、固液双腔袋输液等都是具备绝对竞争优势的品种。丰富的产品储备与超群的研发能力使得公司能更好的享受产业升级所带来的增长机遇。

　　募集资金项目分析

　　公司拟募集资金14.91 亿元，募集所得资金主要用于大输液业务的扩能技改，大力发展软塑包装类新型产品，并积极拓展大输液行业的高端产品市场，本项投入占募集资金总额的79.52%；第二部分用途为拓展非大输液业务的发展，投资项目包括珍珠制药二期改扩建工程项目和中南科伦原有生产线技术改造工程项目，占募集资金投资总额17.13%；剩余的3.36%募集资金则用于公司研发中心改造建设项目。

报告标题：科伦药业(002422)大输液行业龙头，未来成长可期
研究员：严鹏 所属机构：长江证券
2010-05-18 09:11:43
　　
管理层持股的大输液行业龙头

　　公司目前主要从事大输液系列药品的开发、生产和销售，拥有96 个品种、219 种规格的大输液产品，是国内大输液品种齐全、包装形式最为完备的医药企业之一。发行后，刘革新持有公司25.80%的股权，是公司的实际控制人，管理层多数持有公司股权。

　　全国性产业布局，优势突出

　　公司遍布九省市的生产基地已基本形成全国性产业布局，有效消除了销售运输半径的制约，符合大输液产品的需求特点。现有销售和配送网络覆盖大陆所有省市地区，市场知名度与市场覆盖率较高。形成了从上游的原料合成、中游的生产研发至下游覆盖全国范围的销售及服务网络的产业链，具有突出的产销优势和成本效益优势。2004-2008 年，公司大输液产品市场份额第一，产量增速高于行业内其他知名企业。

　　募投项目奠定未来成长基础

　　公司计划募集资金14.9 亿元，主要投向软塑包装大输液项目。募投项目中的非输液项目和研发中心的建设，有助于提高公司竞争力和中长期发展潜力。

　　给予公司30-35 倍估值，建议询价区间在79.5 元至92.8 元预计公司2010-2012 年EPS 分别为2.65 元、3.18 元和3.53 元，考虑到公司是行业龙头，未来成长可期，按照2010年EPS 给予公司30-35 倍估值，建议询价区间在79.5 元至92.8 元。

报告标题：科伦药业(002422)大输液行业龙头
研究员：徐文峰 所属机构：国都证券
2010-05-18 08:30:54
　　
询价结论：

　　我们预计公司2010-12 年EPS 分别为2.54 元、3.40 元和4.42 元。
　　目前化学制药板块2010 年预测市盈率约为26 倍。考虑到公司所处细分行业及其行业地位，我们认为公司10 年PE 在27-32 倍间较为合适，以公司10 年EPS2.54 元计算，公司的合理股价应为68.58-81.28 元，建议按合理价位申购。

　　主要依据：

　　公司是中国输液行业中品种最全和包装形式最完备的医药制造企业之一，2009 年销售各类大输液产品约22 亿瓶(袋)，位于国内大输液市场前列。公司生产和销售96 个品种共219 种规格的大输液产品和276 个品种共396 种规格的非大输液产品，其中有25 个品种的大输液产品和67 个品种的非大输液产品被纳入国家基本药物目录。

　　在大输液业务方面，公司具有明显的综合竞争优势：按临床用途分，2008 年公司12 种主要大输液产品的市场占有率均列全国首位；按包装形式分，公司生产的玻璃瓶、塑瓶包装输液产品的市场占有率均列全国首位，非PVC 软袋包装输液产品的市场占有率居全国前三，直立式软袋包装输液产品为公司专利产品，市场上尚未出现类似的竞争性产品。

　　本次募集资金将主要用于对目前大输液业务进行扩能技改、对非大输液业务的投入和公司研发中心改造建设三大类13 个项目，总投资金额14.91 亿元。募投项目达产后，将进一步提升公司在输液行业的竞争优势；加强非输液类产品对公司盈利的贡献；全面提升公司的研发实力。

报告标题：科伦药业(002422)输液龙头，鸿鹄之志
研究员：洪露 所属机构：安信证券
2010-05-17 14:17:53
　　
产业升级势不可挡，行业整合在所难免。在国内医疗卫生行业和医药市场持续发展的趋势下，我国大输液整体产量逐年递增。且自2004 年以来，我国大输液市场呈现出软塑包装输液产品加速增长的趋势，产业升级势不可挡。我们判断，随着产业升级的不断深入，我国大输液行业未来必将加速整合，优势企业将持续获得技术和成本优势，从而其增长速度势必将超过行业平均增速。
　　大输液行业龙头企业。2008年公司在大输液行业的市场占有率为22%，位居第一，且远超第二名的双鹤药业9%的市场占有率，是我国大输液行业当之无愧的龙头企业，在规模、生产工艺、技术研发等各方面拥有比较明显的竞争优势。
　　产业升级领导者，获得持续竞争优势。公司成功研发的直立式软袋包装输液在全球范围内均属首创，不仅兼具其他包装形式输液产品的优点，而且生产成本低，是目前输液产品中最具市场竞争力的产品，代表着未来中国输液产业发展的方向。此外，公司募集资金项目建设生产的液固双腔袋也是目前国际上最先进的即配型包装输液产品。公司在产业升级方面的优势既是公司在竞争激烈的大输液行业达成龙头地位的基础，也是未来公司保持继续增长的动力。
　　募集资金项目：扩大软塑包装产能，拓展非大输液业务。公司本次拟向社会公开发行6,000万股新股，所募集资金扣除发行费用后将全部用于13个募集资金建设项目，项目总投资金额149,107.33万元。根据公司目前大输液产品以玻璃瓶包装为主的现状，为适应行业产品结构调整的趋势，公司将利用本次募集资金大力发展软塑包装输液产品。此外，公司还将利用部分募集资金拓展非大输液业务和研发中心改造项目。
　　建议询价区间78.9~92.1元。我们预测公司2010-2012年摊薄后EPS分别为2.63元、3.68元和4.55元，净利润同比增长47.3%、40.1%、23.6%，CAGR(2010-2012)为36.7%。参考大输液行业的主要上市公司双鹤药业2010年预测PE27.2倍，且考虑到公司在行业内的龙头地位及其在生产工艺、研发技术和规模上的全方位优势，我们建议给予公司2010年30-35倍PE，询价区间为78.9-92.1元。上市首日目标价105.2-118.4元，对应2010年PE为40-45倍。