金隅股份

二、新型建材：
09年，金隅股份新型建材板块实现收入增长6.6%，达到28.78亿元，整体毛利达到6.13亿元，增长20.6%；毛利率提高2.5%，到21.3%，增长13.3%。
新型建材主营：天坛家具、星牌矿棉板、干拌砂浆、涂料、玻璃棉等

央行宣布进一步推进汇改 增强人民币汇率弹性
　　中新网6月19日电 据中国人民银行网站消息，中国人民银行新闻发言人今日发表谈话，"进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性"。
　　根据国内外经济金融形势和我国国际收支状况，中国人民银行决定进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。
　　2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。几年来，人民币汇率形成机制改革有序推进，取得了预期的效果，发挥了积极的作用。
　　在本次国际金融危机最严重的时候，许多国家货币对美元大幅贬值，而人民币汇率保持了基本稳定，为抵御国际金融危机发挥了重要作用，为亚洲乃至全球经济的复苏做出了巨大贡献，也展示了我国促进全球经济平衡的努力。 
　　当前全球经济逐步复苏，我国经济回升向好的基础进一步巩固，经济运行已趋于平稳，有必要进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。
　　进一步推进人民币汇率形成机制改革，重在坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节。继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节。
　　当前我国进出口渐趋平衡，2009年我国经常项目顺差与国内生产总值之比已经显著下降，今年以来这一比例进一步下降，国际收支向均衡状态进一步趋近，当前人民币汇率不存在大幅波动和变化的基础。人民银行将进一步发挥市场在资源配置中的基础性作用，促进国际收支基本平衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，维护宏观经济和金融市场稳定。（中国新闻网）
人民币升值利好五大板块(附股)
　　人民币升值受益产业之房地产行业
　　随着人民币升值预期渐增，与其密切相关的行业开始受到投资者关注。有市场人士表示，若人民币渐进式升值，市场可能先涨后跌；若一次性升值到位，市场可能随即迎来一波调整。但也有专家认为，升值可能引发一轮涨势。
　　经《证券日报》市场研究中心分析发现，人民币升值对房地产、航空、纺织、造纸及黄金五大行业板块影响较大，且各有伯仲，投资机会也隐含其间。
　　房地产：物业储备丰厚的公司受益最大
　　种种迹象表明，我国经济已经进入人民币升值周期内，人民币升值对房地产将构成长期利好。由于人民币逐步升值将吸引更多的资金进入房地产市场，因此房地产市场将面临新的机遇，日元的升值进程就给予了充分的证明。
　　房地产行业在人民币升值的同时，将享受到地产估价增加和由于货币供应量增加(外汇占款带来的货币供应量增加)刺激投资需求下的房地产需求增加的双重好处。业内不少房地产行业的分析师均对此发表不同的看法。
　　上海证券宏观分析师李剑峰表示，在人民币升值预期下，一方面资产价格要面临重估，另一方面升值预期下，国际资本流入对资产价格例如房地产具有推高利好作用。中信建投首席宏观经济研究员魏凤春也表示，由于大量的外资流入中国市场并换成人民币，对于房地产市场，在供给不变的情况下，需求的上升自然引起价格的上涨。长城证券首席房地产行业分析师黄清林则表示，房地产市场作为外资进入中国市场后转换成人民币资产的天然媒介，成为外资追捧的对象，外资通过持有房产享受房价上涨和汇率上升的双重收益。外资投资房地产，就算价格不涨，人民币汇率上涨也能实现资本保值升值的目的。
　　中信证券(600030)研究表明，升值对房地产行业的影响既有利好的方面，也有利空的方面。
　　利好方面：第一，升值预期导致外资对房地产的投资需求加大。货币升值预期却会导致外资的涌外，并大量投资到房地产上，从而增加房地产投资需求，推高房价，这是货币升值过程中必然发生的；第二，收入效应及财富效应导致国内房地产需求增加。升值导致物价变得更便宜，用于购房的可支配收入增加，购房能力的提高导致需求增加。
　　 利空方面：货币持续过度升值会导致经济减速(因为FDI下降、净出口下降)、外资需要下降，从而使房地产需求下降，并会导致通胀水平下降，从而使房地产价格涨速下降。
　　 中信证券(600030)表示，利空与利好影响相迭加形成升值对房地产的最终影响。因此，人民币升值的最终影响取决于升值后宏观经济的走向，如果经济仍然能保持较高的增长，则升值对房地产是利好；如果经济出现严重衰退，则房地产亦将受损。
　　值得注意的是，据日本、韩国经验统计，汇率的变动大体上是和房地产价格成正相关关系的。在升值初期，经济形势良好，需求增加，特别是外资投资需求增加，导致房价上涨；升值过程中，房价在不断上涨，泡沫形成，但支持房价的宏观经济却受到越来越大的负面影响；最后，币值升至最高时，房价到了最高点，但出口受到重大影响、外资撤退，宏观经济开始走向衰退，这就到了房价下降的时候了。
在二级市场中，人民币升值可提振房地产上市公司股价，总市值也随着汇改的进行水涨船高，在汇改前期（2005年7月25日至2006年6月21日），相关房地产上市公司着实"火"了一把。据《证券日报》市场研究中心最新统计，在2005年末，房地产上市公司平均总市值为17.08亿元，2006年末这一平均总市值达到42.34亿元，2007年末更是增至119.4亿元。从个股来看，苏宁环球(000718)在2005年汇改时上涨最快，2005年7月25日至2006年6月21日累计上涨373%；世纪星源(000005)、泛海建设(000046)两只股票涨幅紧随其后，汇改前期股价分别上涨229.51%、223.68%；津滨发展(000897)、中炬高新(600872)、广宇发展(000537)、万通地产(600246)等11只股票在汇改前期涨幅均超过150%。

国金证券贺国文试图从一个新的角度来寻找为水泥股定价的新指标。目前水泥行业面临限产的背景：2009年的38号文限制水泥行业新建生产线，在 09年9月30日之后，水泥企业要想扩张产能，只有去收购已有的生产线，水泥的吨收购成本上升趋势将形成，对应到资本市场，吨EV此时的重要成都将比以往都要高。

主要水泥股目前的吨EV处于低位

取06年以来的季度报告数据，对冀东、海螺、华新等水泥企业的吨EV进行了测算，以每年年底的预期总产能作为该年份4个季度吨EV指标的产能标准，其余数据均采用每个季度末的财务和资本市场数据。得到结论如下：被考查的水泥企业的近期吨EV最低值都出现在08年9月-10月，之后迅速回升。

冀东水泥的吨EV最低，具有明显的估值优势；作为水泥股的龙头企业，海螺水泥一直享受着高于重置成本的吨EV，表明市场对于海螺市场地位的认可，但目前吨EV也处于历史底部；华新水泥的吨EV两年来一直处于低于重置成本的位置，在国家控制产能的背景下，其价值有望被重视；祁连山、赛马实业的吨EV指标震荡走高，表明投资者对西部水泥市场景气的认可

目前时点熟料生产线的重置成本情况

目前，上一条日产5000吨的熟料生产线大约需要6.5亿元左右（包含矿山、余热发电等），吨重置成本为420元左右。

从吨EV估值的角度来讲，以上几个水泥企业的估值已经非常安全了。不考虑资产增值，仅考虑重置成本，目前增持上述大型水泥企业的股票也是非常划算的。

从收购成本看水泥股的定价

来源：(http://blog.sina.com.cn/s/blog_568d41ef0100h76v.html?retcode=0) - 水泥行业：二季度存阶段性机会_切尔斯伙伴投资平台_新浪博客
2009年的38号文限制水泥行业新建生产线，在09年9月30日之后，水泥企业要想扩张产能，只有去收购来完成扩张规划，收购成本在不断提高。

因此可以说，38号文在客观上提高了水泥生产线的重置成本，而重置成本对应于上市公司的相关指标就是吨EV。目前冀东水泥的吨熟料EV在337元左右，而09年新上一条5000t/d规模熟料线的重置成本在6.5亿元左右（目前就算花再多的钱也不能新建生产线了），合420元/吨。

在控制新建产能的客观情况下，一条生产线的价值已经不能用重置成本来计算，因为此时花费再多的钱，也无法去获批建立新的生产线（个别区域顶风新批生产线不在考虑范围），但可以用收购成本的变化来近似模拟新建生产线的成本变化，此时，拥有大量在建生产线的水泥企业不但能够享受水泥行业景气，还能坐享生产线增值带来的效益。因此，对于当前的水泥企业，在建生产线是稀缺的资源。

金隅的水泥部分值100亿？8-10倍PE？打回重算。
权益水泥产能3000万吨按重置法350元/吨?无法认同。

主要城市市场价格继续保持平稳，但江西、山东部分地区价格出现上涨。华北的京、津、冀、晋需求量已经开始逐渐回升，内蒙受近日一场大雪影响，需求仍未打开。 
　　华东长三角地区受连日雨水天气影响，水泥需求仅略有放量，但熟料价格却普遍上调5-10 元/吨。从企业方面了解到，原停产的大部分生产线都将再延长10 天左右，主要是因为需求受天气影响未完全打开，计划的3.10-3.15日价格上涨能否实现也需要视天气和发货情况而定。

　　江西省的赣西和赣南地区价格都已上涨成功，幅度10-15 元/吨，南昌以及附近价格目前尚未调整，后期也有望上调。

　　山东省除济南市场外，其他淄博、济宁、枣庄、临沂等区价格均上调5-10元/吨，价格由原来的260-270 元/吨上调到目前的265-280/吨。价格上涨主要是为减轻前期煤炭价格上涨带来的成本压力，另外市场需求已经开始恢复，因此价格上调比较理想。

　　上周水泥用煤价格涨跌互现：浙江降30 元/吨；河北、安徽降20 元/吨；山西、黑龙江、湖南各降10 元/吨；江西涨30 元/吨；云南涨20 元/吨。

　　短期对宏观经济策的进一步紧缩预期可能消除、在建基建项目投资旺盛延续、加上近期房地产新开工面积可能超预期的背景下，包括水泥在内的估值较低的强周期行业可能会出现阶段性行情。目前水泥开始进入施工旺季，价格上升和一季度利润同比大幅增长（去年同期是低谷）可能成为股价上涨的催化剂。

　　维持对水泥行业的“增持”评级，阶段性重点推荐估值低、区域新增产能压力较小的冀东水泥、海螺水泥、亚泰集团、华新水泥、塔牌集团；新疆水泥股依然是贯穿全年的重点投资标的；祁连山、赛马实业所在区域虽然面临较大新增产能压力，但行业性投资机会的出现依然会对其股价起带动作用，建议关注。

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海螺水泥1季度的销售2740万吨，我们假设海螺水泥2010年的销售达到1.1吨，毛利每吨仅53元，目前海螺为611亿市值，
  金隅水泥板块2009年销售1678万吨，预计2010年水泥2200万吨同比增长35%，参照海螺水泥的市值，金隅市值可以达到120亿，同时金隅水泥每吨毛利78元，比海螺水泥高47%，必然可以得到溢价，因此我们对金隅股份的水泥资产按重置成本估值100亿是极度保守。这样市场就自然明白金隅股份的水泥资产能值多少钱了。。 

（二）、水泥板块估值
目前我们对金隅水泥股份的水泥资产已经客观地展现。作为该板块的估值，我们倾向以下两个方法：
A、重置成本：2010年控制的权益产能3000万吨，按350元一吨计算的静态估值100亿。
B、2010年净态现金流折现。2009年金隅水泥实现毛利10个亿左右，同比增长89%，居于区域分布、运输半径及资源自给和循环经济的高毛利，我们保守估计2010年的水泥毛利增长不低于60%，有望达到16亿，10-20倍的PE计算，水泥该部分资产可达到120-320亿市值。8倍为市场极度悲观现状，20倍为历年来水泥公司的市场平均估值水平。
同时，我们认为2010年水泥板块毛利增长60%可增厚2010年每股业绩0.15元（6亿/42.84亿股本，不含太行水泥），仅水泥板块，每股业绩比09年增长47%。

回调已到位，可买了！

水泥板块之二  产业链优势（一）水泥循环经济
作为实实在在的循环经济发展商，必将被市场认可。贴一张简要图表



我们可以看到09年红树林的工业废弃物回收处理产生产生净利润1.79亿元，流离河水泥水泥窑处置灰飞产生净利率0.90亿元，同比分别增长66%和43%，同事余热发电大量节约成本，不难理解金隅水泥的高毛利和高增长，未来该循环经济将被快速复制。